Keine Preiserhöhung, sondern ein Angebotsengpass? Der Ölpreis hat die Schwelle überschritten.

Originaltitel: (WCTW) Der Wendepunkt des Ölmarktes ist erreicht.
Originalautor: HFI Forschung
Übersetzung: Peggy, BlockBeats

Hinweis des Herausgebers: Dieser Artikel ist der Meinung, dass der globale Ölmarkt den "Wendepunkt" überschritten hat. Die kommende Ausgabe beschäftigt sich nicht mehr damit, ob die Ölpreise weiter steigen werden, sondern wie sich die reale Angebotslücke passiv manifestieren wird – sei es durch beschleunigte Abbau von Rohölbeständen, Engpässe bei raffinierten Produkten oder durch Nachfragedämpfung durch politische Maßnahmen.

Die Kernlogik des Artikels basiert auf einer vom Markt unterschätzten Variablen: Zeitdislokation. Selbst wenn die Straße von Hormuz kurzfristig wieder befahrbar ist, wird die Verzögerung beim Umschlag von Öltankern aufgrund vorheriger Versandunterbrechungen weiterhin die Bestände an Land in den kommenden Wochen verringern. Das bedeutet, dass sich das Angebotsproblem nicht sofort mit der "Wiederherstellung der Navigation" entspannen wird, sondern verzögert und sich in den Beständen und dem Spotmarkt widerspiegeln wird.

In diesem Kontext wird das Verhalten der Raffinerien zu einem entscheidenden Verstärker. Die Reduzierung der Auslastung asiatischer und europäischer Raffinerien bedeutet nicht eine gleichzeitige Schwächung der Endnachfrage, sondern wird zunächst die Bestände an raffinierten Produkten komprimieren, die Produktpreise erhöhen und dann die Raffinerien zwingen, den Betrieb wieder aufzunehmen, wodurch ein sich selbst verstärkender Zyklus entsteht: hohe Ölpreise – Gewinnkompression – Bestandsabbau – Gewinnwiederherstellung – Erhöhung der Auslastung. Dieser Mechanismus erschwert es dem Markt, sich kurzfristig durch konventionelle Angebots-Nachfrage-Anpassungen ins Gleichgewicht zu bringen.

Noch wirkungsvoller ist das Urteil, dass, sobald die Straße über April hinaus geschlossen bleibt, das traditionelle Ölpreismodell versagen wird. Was der Markt konfrontiert, sind nicht mehr periodische Anstiege, sondern ein extremes Szenario, das einer "physischen Knappheit" nahekommt – in diesem Zustand ist der Preis kein effektives Anpassungsinstrument mehr, und die Preisobergrenze verliert ihre Referenzbedeutung. Was den Markt wirklich wieder ins Gleichgewicht bringen kann, ist nicht die Erholung des Angebots, sondern etwas, das einer "politikgesteuerten Nachfragedämpfung" ähnelt, wie sie während der Pandemie zu beobachten war.

Daher sind 95 Dollar pro Barrel bei weitem nicht genug, um den Ölmarkt wieder ins Gleichgewicht zu bringen. Im Kontext eskalierender geopolitischer Konflikte verdient in Zukunft nicht der Ölpreis selbst, sondern die Bestandsveränderungen, politische Signale und der Rhythmus der passiven Nachfragereduktion mehr Aufmerksamkeit.

Der ursprüngliche Text lautet wie folgt:

Bitte lesen Sie den Artikel "Der Wendepunkt des Ölmarktes".

Verwandte Lektüre: "Ölpreise nähern sich einem Wendepunkt, was wird Mitte April passieren?"

In unserem am 25. März veröffentlichten Bericht haben wir verschiedene Szenarien skizziert und darauf hingewiesen, dass der Wendepunkt des Ölmarktes Mitte April eintreten wird. Und jetzt ist dieser Wendepunkt überschritten.

Ab diesem Moment wird die tägliche Angebotsunterbrechung von 11 bis 13 Millionen Barrel in einer der folgenden drei Formen sichtbar werden:

1) Rückgang der Rohölbestände;

2) Rückgang der Bestände an raffinierten Produkten;

3) Nachfragedestruktion.

Wenn Sie mit dem logistischen Mechanismus oder der Logik dahinter nicht vertraut sind, lassen Sie es mich Ihnen erklären.

Der sogenannte "Engpass" im Ölmarkt entspricht der letzten Charge Rohöl, die vom Persischen Golf an die Endverbraucher verschifft wird. Sobald diese Öltanker das Entladen an der Küste abgeschlossen haben und nicht mit weiteren Entladungen fortfahren können, werden sie beginnen, die Rohölbestände an Land abzubauen. (Für weitere Details zu den Berechnungen der Bestände an Land verweisen Sie bitte auf die vorherigen analytischen Artikel.)

Derzeit übersteigen die globalen Raffinerieabschaltungen etwa 5 Millionen Barrel pro Tag, wobei etwa 3 Millionen Barrel pro Tag im Nahen Osten konzentriert sind. Raffinerien in Asien und Europa reduzieren ebenfalls ihre Auslastungsraten, aber Raffineriekürzungen bedeuten nicht zwangsläufig einen Rückgang der Endnachfrage.

Der Rückgang der Raffinerieauslastungsraten wird den Verbrauch der Bestände an raffinierten Produkten beschleunigen und somit die Preise für raffinierte Produkte in die Höhe treiben. Dieser Prozess wird wiederum die Raffineriemargen erhöhen und die Raffinerien anregen, ihre Betriebsraten zu steigern.

Dieser Zyklus wird sich in den nächsten Wochen wiederholen: Anstieg des Rohölpreises → gedrückte Raffineriemargen → reduzierte Versorgung mit raffinierten Produkten → erschöpfte Bestände an raffinierten Produkten → Erholung der Raffineriemargen → erhöhte Betriebsraten → weiterer Anstieg der Rohölpreise.

Auf dem Spotmarkt wird dieses "Spiel" zwischen lagerhaltenden Händlern und Raffinerien ohne Lagerbestände ausgetragen. Natürlich kann diese Situation nur so lange andauern, bis die Lagerbestände an Rohöl an Land vollständig erschöpft sind, ein Punkt, der nicht mehr weit entfernt ist.

Bis zur ersten Maiwoche werden die einzigen asiatischen Länder mit signifikanten Rohölbeständen Japan und China sein. Andere Länder müssen um Rohöl im Spotmarkt konkurrieren. Wenn die Straße von Hormuz zu diesem Zeitpunkt geschlossen bleibt, werden die Raffinerien alles daran setzen, das notwendige Rohöl zu beschaffen – denn die Alternative ist eine Stilllegung.

Für Europa wird der Rohölmangel ebenfalls innerhalb desselben Zeitrahmens offensichtlich werden. Bis dahin werden die Rohölexporte der USA nahe bei 5,5 Millionen Barrel pro Tag liegen, und die Rohölbestände der OECD-Länder werden auf die für den Betrieb erforderlichen Mindestniveaus gesunken sein, wobei die verbleibenden Bestände hauptsächlich in den USA konzentriert sind.

Wir erwarten, dass die kommerziellen Rohölbestände der USA bis Ende Juli auf etwa 400 Millionen Barrel oder weniger gesunken sein werden, was den operationellen Mindestniveaus (etwa 370 bis 380 Millionen Barrel) nahekommt. Diese Schätzung umfasst auch die Freigabe von etwa 139 Millionen Barrel aus dem Strategischen Erdölreserve (SPR).

In der kommenden Zeit wird die Donald Trump-Administration voraussichtlich Einschränkungen für sowohl Rohöl- als auch Ölproduktexporte verhängen müssen. Wir schätzen, dass die Trump-Administration höchstwahrscheinlich zuerst die Exporte von Ölprodukten einschränken wird; wenn die US-Raffinerien beginnen, ihre Betriebsraten aufgrund gedrückter Gewinnmargen zu reduzieren, könnten weitere Einschränkungen bei den Rohölexporten folgen – was eine äußerst kritische Situation für US-Schieferöl- und kanadische Ölproduzenten schaffen würde (worüber wir in nachfolgenden Analysen näher eingehen werden).

Es ist wichtig zu betonen, dass alle oben genannten Änderungen unabhängig davon stattfinden werden, ob die Straße von Hormuz wieder geöffnet wird oder nicht. Selbst wenn die USA eine Vereinbarung mit dem Iran erreichen und den Durchgang durch die Straße von Hormuz bedingungslos wiederherstellen, ist die Erschöpfung der Lagerbestände an Rohöl an Land dennoch unvermeidlich.

Die Logik wiederholen

Angenommen, bis zu diesem Dienstag wird ein Waffenstillstand erreicht und ein langfristiger Friedensvertrag geschlossen.

Derzeit gibt es etwa 160 Millionen Barrel an schwimmenden Lagerbeständen auf Öltankern auf See, die umgehend mit dem Entladen beginnen werden. Die Beförderung und das Entladen dieser Öltanker werden jedoch 30 bis 40 Tage in Anspruch nehmen, mit zusätzlichen 20 Tagen für die Rückreise.

Zur gleichen Zeit sind etwa 70 sehr große Rohöltanker (VLCCs) auf dem Weg in die USA, um Rohöl für den Transport nach Asien zu laden. Die Ladezeit für diese Tanker beträgt etwa 6 bis 8 Wochen, wobei die Reise nach Asien, das Entladen, das Passieren der Straße von Hormuz und die Rückkehr zusätzlich 20 bis 25 Tage in Anspruch nehmen. Mit anderen Worten, für mindestens die nächsten 3 Monate wird diese Flotte nicht in der Lage sein, eine effektive Rückführkapazität bereitzustellen.

Um den Rückstau an Lagerbeständen an Land im Nahen Osten zu verringern, müssen mindestens 100 VLCCs am Transport beteiligt sein. Derzeit liegen die Lagerbestände an Land bei etwa 600 Millionen Barrel, und um den ölproduzierenden Ländern die Wiederaufnahme der Produktion zu ermöglichen, müssen die Bestände um etwa 200 Millionen Barrel reduziert werden. Basierend auf der bestehenden Kapazität ist dies jedoch physisch erst Mitte bis Ende Juni möglich.

Nach der schrittweisen Freigabe der Lagerbestände an Rohöl an Land muss ein stabiler Fluss von Öltankern durch die Straße von Hormuz für den Versand gewährleistet sein. In dieser Phase können ölproduzierende Länder wie Saudi-Arabien, die VAE, Kuwait, Katar, Irak und Bahrain die Produktion schrittweise wieder aufnehmen. Dieser Prozess wird mehrere Wochen in Anspruch nehmen, was praktisch bedeutet, dass die Angebotsengpässe anhalten werden.

Laut unseren Schätzungen im Bericht "Inflection Point" vom 25. März hat der kumulierte Lagerverlust aufgrund der Schließung der Straße etwa 1 Milliarde Barrel erreicht; bis Ende April wird er auf 1,2 Milliarden Barrel steigen, bis Ende Mai auf 1,59 Milliarden Barrel und bis Ende Juni auf fast 1,98 Milliarden Barrel.

Es gibt nicht genug kommerzielles Rohöl auf dem Markt, um eine solche Angebotslücke zu schließen. Um ein systemisches Ungleichgewicht zu verhindern, ist daher der einzige Weg zur Anpassung die "Nachfragereduktion."

Dies ist kein Bewertungsproblem, sondern ein einfaches mathematisches Problem.

Geopolitisches Problem

Ich war nie ein Freund der Geopolitik – sie ist voller Unsicherheiten, hat keinen Sicherheitsmargen, ist voller Grauzonen und hat selten klare Schwarz-Weiß-Grenzen. Allerdings scheint die Situation im Konflikt mit dem Iran auf ein "Entweder-Oder"-Extrem zuzusteuern.

Mein Freund PauloMacro hat mir kürzlich empfohlen, die Forschung von Professor Robert Pape, dem Autor von "Escalation Trap", zu lesen. In den letzten zwei Monaten habe ich systematisch seine relevanten Standpunkte durchgelesen. Er hat kürzlich einen Artikel mit dem Titel "Warum der Waffenstillstand immer wieder scheitert" veröffentlicht, der lesenswert ist.

Nach meiner persönlichen Beobachtung schien alles, was an diesem Wochenende geschah, fast wie eine Szene direkt aus einem Horrorfilm.

Seit dem Ausbruch des Konflikts Ende Februar haben die meisten Öltanker die Entscheidung getroffen, stillzustehen und an Ort und Stelle zu warten. Zuvor gab es im Markt die Überzeugung, dass die Schließung der Straße von Hormus auf Versicherungsprobleme zurückzuführen sei. Ich stimmte dieser Einschätzung zu Beginn des Konflikts zu, aber als sich die Situation entwickelte, insbesondere alles, was an diesem Wochenende geschah, war ich sehr schockiert.

Die Islamische Revolutionsgarde (IRGC) des Iran hat tatsächlich eine Blockade unter Androhung von Gewalt umgesetzt und Öltanker direkt mit offenem Feuer bedroht. Das haben wir deutlich in den Aktivitäten der Tanker gesehen. Dies ist das erste Mal, dass wir eine so großangelegte kollektive Wende von Öltankern gesehen haben, seit wir begonnen haben, die Bewegungen der Tanker zu verfolgen. Gelegentlich änderten in der Vergangenheit ein oder zwei Öltanker ihren Kurs, aber niemals in einem Ausmaß wie an diesem Wochenende.

Meiner Ansicht nach sendet dies zwei Signale: Erstens hat die Islamische Revolutionsgarde die Straße von Hormus fest im Griff; zweitens wird der Konflikt wahrscheinlich weiter eskalieren, bevor sich die Situation verbessert. Aus den Bedingungen, die von der IRGC und dem Iran vorgeschlagen wurden, ist die US-amerikanische Seite nahezu sicher nicht bereit, diese zu akzeptieren, sodass der Handlungsspielraum in der Realität extrem begrenzt ist. Um dieses Problem grundlegend zu lösen, müsste man es tatsächlich "lösen" – Sie sollten verstehen, was ich damit impliziere. Ich fürchte, das Schlimmste steht uns noch bevor, und ich sage dies nicht als Alarmist.

Mehrere Szenarien im Ölmarkt

In der vorherigen Diskussion über den "Wendepunkt" im Ölmarkt haben wir darauf hingewiesen, dass, wenn die Straße von Hormus bis Ende April wieder geöffnet werden könnte, der Preis für Brent-Rohöl auf 110 Dollar pro Barrel "zurückfallen" würde; heute liegt er bei 95 Dollar.

Aber wie ich bereits erklärt habe, hat der Ölmarkt den Wendepunkt überschritten. Die anschließende massive Bestandsverringerung wird den Markt vollständig aufwecken. Ich vermute, dass die Finanzmarktteilnehmer erst dann erkennen werden, dass diese Angebotsstörung keine Illusion ist, wenn sie das tatsächliche Auftreten eines echten Ölengpasses in der realen Welt erleben. Vorher werden die meisten Menschen diese Realität nicht akzeptieren können.

Das ist die Tatsache.

Wenn die Straße von Hormus nach April geschlossen bleibt, werden wir keine genaue Ölpreisprognose mehr abgeben können. Bis dahin wird der Markt einen Punkt ohne Wiederkehr überschritten haben. Dies wird die größte Versorgungsunterbrechung in der Geschichte des Ölmarktes sein, etwa viermal so groß wie jede vorherige Unterbrechung. In diesem Szenario wird die traditionelle fundamentale Preistheorie ihre Bedeutung verlieren, da ein "absoluter Mangel" nicht durch den Preis gemessen werden kann. Sobald ein Markt ohne Treibstoff ist, erlebt er einfach einen "Versorgungsstopp."

Zu welchem Preis wird das letzte Barrel marginales Rohöl gehandelt? Ich weiß es nicht, und ich glaube nicht, dass jemand klug genug sein wird, die Antwort zu kennen.

Aber was ich weiß, ist, dass die Zerstörung der Nachfrage unvermeidlich ist. Für diejenigen, die sich auf Öl konzentrieren, wird der wahre "Killer" der Nachfrage politische Ankündigungen sein. Die Ausbalancierung einer Versorgungsunterbrechung von etwa 11 bis 13 Millionen Barrel pro Tag weltweit wird einen Nachfragerückgang erfordern, der mit dem Lockdown während der Pandemie vergleichbar ist.

Selbst in einem so extremen Szenario wäre der Markt bestenfalls "ausgeglichen", nicht im Überschuss. Aber zumindest würde es Preisschocks mildern. An diesem Punkt werden Analysten wie ich, die "Barrel-Zähler", in der Lage sein, zu beurteilen, wann der echte Wendepunkt in den Fundamentaldaten eintritt.

Wenn ich also in wenigen Sätzen zusammenfassen sollte: Wenn die Straße von Hormuz nach April geschlossen bleibt, weiß ich nicht, wo der Ölpreis ansteigen wird, aber es wird sicherlich nicht bei 95 Dollar pro Barrel sein. Die nachfragegetriebene Zerstörung wird den Ölmarkt neu ausrichten, aber nur so weit, dass die Bestände nicht weiter abnehmen.

Wir haben bereits ein Marktsignal-System eingerichtet, um zu überwachen, wann dieser Wendepunkt erreicht wird.

Fazit

Der Wendepunkt des Ölmarktes ist erreicht. Die globalen Onshore-Ölbestände werden schnell sinken, und die Abnahmerate wird beispiellos sein. Der Rückgang der US-Rohölbestände wird das letzte Puzzlestück sein, das zu fallen beginnt, und wir werden dies in den USA sehen. Im Bericht über die Bestände der Energy Information Administration (EIA) nächste Woche. Sobald der Markt einen signifikanten Rückgang der Lagerbestände an Land sichtbar wahrnimmt, werden die Preise schnell einen neuen Anstieg erleben.

Wenn die Straße von Hormuz nach Ende April geschlossen bleibt, kann Ihnen niemand sagen, wo der Höchstpreis für Öl liegt. Bis dahin wird der Markt diese Grenze vollständig überschritten haben. Der einzige Weg, die Ölpreise wieder ins Gleichgewicht zu bringen, ist durch Nachfragereduktion. Statt sich darauf zu fixieren, "wie hoch die Ölpreise steigen werden", ist es besser, die wirklich kritischen Marktsignale zu verfolgen.

Wenn dieser Artikel Ihnen nur eine Schlussfolgerung hinterlassen könnte, wäre es diese: Der Ölmarkt wird sich niemals bei 95 Dollar pro Barrel wieder ins Gleichgewicht bringen. Die Ölpreise müssen ausreichend steigen, um die Störung der Versorgung von 11 bis 13 Millionen Barrel pro Tag auszugleichen. Die Regierungen müssen verpflichtende Maßnahmen zur Nachfragereduktion umsetzen, ähnlich wie während der Pandemie, um die Nachfrage zu dämpfen. Selbst dann wird es nur die Versorgungslücke ausgleichen, nicht den Ölmarkt wieder in ein Überangebot zurückdrängen. Aus geopolitischer Sicht bin ich besorgt, dass die Situation in eine Phase des "weiteren Verschlechterung, bevor es besser wird" eingetreten ist, da weder die USA noch der Iran bereit zu sein scheinen, nachzugeben.

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