تحقیق داده ها: فاصله نقدینگی بین هایپرلیکوید و CME در نفت خام چقدر است؟

نویسنده اصلی / قلعه آزمایشگاه ها

تدوین شده توسط / روزنامه روزانه اودایلی پلنت گولم

یادداشت سردبیر: این مقاله به طور سیستماتیک تفاوت های داده های معاملاتی قرارداد نفت خام بین هایپرلیکوید و CME را در روزهای هفته و آخر هفته بررسی می کند و برخی نتایج مهم را استخراج می کند. در حال حاضر، هایپرلیکوید واقعاً نمی تواند در معیارهای مطلق مانند عمق نقدینگی یا لغزش با CME رقابت کند، به طوری که نقدینگی کلی کمتر از 1% است، که به این واقعیت مربوط می شود که کاربران اصلی پلتفرم معاملاتی RWA هنوز سرمایه گذاران خرده فروشی بومی کریپتو هستند.

آنچه هایپرلیکوید را متمایز می کند این است که حجم معاملات قراردادهای نفت خام در هایپرلیکوید به طور قابل توجهی در آخر هفته افزایش می یابد. این نشان می دهد که علاوه بر سرمایه گذاران خرده فروشی با تقاضای سفته بازی، معامله گرانی که می خواهند در معاملات نفت خام شرکت کنند و موقعیت های خود را قبل از دوشنبه پوشش دهند نیز در هایپرلیکوید معامله می کنند. این روند به طور فزاینده ای مشهود است و به هایپرلیکوید قابلیت کشف قیمت در کالاها را می دهد.

با این حال، برای سرمایه گذاران نهادی، هزینه های بالای معاملاتی در پلتفرم هایپرلیکوید در مقایسه با CME همچنان مانع اصلی گسترش آن در زمینه معاملات کالاها باقی می ماند. اگر هایپرلیکوید نتواند به زودی توانایی خود را در مدیریت سفارشات در سطح نهادی بهبود بخشد، تنها می تواند به عنوان یک مکان معاملاتی موقت برای معامله گران سنتی در آخر هفته عمل کند و در نهایت به یک مکمل جزئی در چشم انداز مالی سنتی تبدیل شود.

روش تحقیق و منابع داده

این تحلیل ساختار میکرو بازار نفت خام را از طریق دو مطالعه ارزیابی می کند که شامل روزهای هفته و آخر هفته می شود و از داده های تیک از دو مکان معاملاتی استفاده می کند: قرارداد دائمی xyz:CL هایپرلیکوید و قرارداد CLJ6 (آتی نفت خام WTI NYMEX آوریل 2026) CME.

داده های CME از منبع داده معاملاتی Databento تأمین می شود که داده های تیک را به جای عکس های فوری دفتر سفارشات ضبط می کند. بنابراین، تمام برآوردهای عمق و لغزش برای CME بر اساس حجم های واقعی معاملات است نه عمق های نقل قول شده. داده های هایپرلیکوید از پایگاه داده عمومی S3 هایپرلیکوید تأمین می شود که شامل سوابق کامل معاملات زنجیره ای است.

بنابراین، تحلیل هر دو مکان معاملاتی بر اساس حجم های واقعی معاملات است. تمام داده‌های عمق نمایانگر نقدینگی صریح است، یعنی حجم در محدوده خاصی از نقاط پایه در اطراف نقطه میانه VWAP در یک بازه ۵ دقیقه‌ای، نه عمق کامل استراحت در دفتر سفارش.

دوره تحقیق و زمینه بازار

دوره تحقیق از ۲۷ فوریه ۲۰۲۶ تا ۱۶ مارس ۲۰۲۶ است که با آشفتگی‌های ژئوپلیتیکی پس از حمله ایران در ۲۸ فوریه ۲۰۲۶ همزمان است.

• بسته شدن بازار قبل از حمله: آخرین روز معاملاتی CME قبل از رویداد حمله.
• بازگشایی روز دوشنبه: بازار تحت فشار قابل توجهی دوباره باز شد، با قیمت‌های CME که به شدت افزایش یافتند، در حالی که بازار Hyperliquid xyz:CL تحت محدودیت‌های کشف قرار داشت.
• آخر هفته‌های بعدی: به دلیل قیمت‌های بالای نفت به طور مداوم، نوسانات بازار منجر به حجم‌های معاملاتی پایدار نفت خام در پلتفرم Hyperliquid شد.

xyz:CL در اوایل سال ۲۰۲۶ راه‌اندازی شد، به این معنی که دوره مشاهده برای این سه آخر هفته شامل مرحله بلوغ اولیه بازار Hyperliquid است. روندهای مشاهده شده، از جمله افزایش عمق نقدینگی، افزایش حجم‌های معاملاتی و رشد تعداد کاربران، به طور جزئی منعکس کننده بلوغ بازار است. با این حال، ما معتقدیم که صرافی‌های زنجیره‌ای در حال حاضر نمی‌توانند با صرافی‌های سنتی در معیارهای مطلق مانند عمق نقدینگی یا لغزش رقابت کنند.

هدف تحقیق ما پیگیری روندهای جهت‌دار است: اینکه آیا فاصله قیمت بین دو مورد در حال کاهش است، چقدر سریع در حال کاهش است و تحت چه شرایطی کاهش می‌یابد.

تحلیل داده‌ها

تحلیل داده‌ها به دو بخش بر اساس دوره زمانی تقسیم می‌شود:

• دوره روزهای هفته: پوشش‌دهی یک دوره کامل سه هفته‌ای، مقایسه عمق، لغزش و حقایق/تخفیف‌های معاملاتی توسط Hyperliquid و CME در طول روزهای هفته. برای Hyperliquid، ما همچنین نرخ‌های تأمین مالی آن را در طول دوره تحلیل کردیم.
• دوره آخر هفته: در بازه زمانی داده شده، که شامل سه آخر هفته است، ما کشف قیمت و انحراف فاصله قیمت Hyperliquid نسبت به قیمت افتتاح CME را تحلیل کردیم.

تحلیل داده‌های دوره‌ای روزهای هفته

این تحلیل شامل یک دوره کامل سه‌هفته‌ای است که بر روی زمان‌هایی تمرکز دارد که هر دو بازار فعال هستند.

عمق نقدینگی با حجم معاملات دلاری در محدوده‌های ±2، ±3 و ±5 واحد پایه در اطراف نقطه میانه VWAP در هر بازه 5 دقیقه‌ای اندازه‌گیری می‌شود و به‌صورت میانه برای تمام بازه‌های روزهای هفته خلاصه می‌شود. همان‌طور که ذکر شد، این حجم را در بازه زمانی منعکس می‌کند و نه عمق قیمت‌های استراحتی. این روش ممکن است عمق نقدینگی هر دو CME و Hyperliquid را دست کم بگیرد.

انحراف اجرایی با استفاده از یک دفتر سفارش مصنوعی که بر اساس قیمت اجرایی مرتب شده است، برآورد می‌شود. در هر دوره 5 دقیقه‌ای، سفارشات بازار مشاهده‌شده به ترتیب صعودی قیمت (شبیه‌سازی سفارشات فروش) مرتب می‌شوند و سفارشات فروش به‌صورت متوالی اجرا می‌شوند تا اندازه هدف سفارش به‌دست آید. قیمت هدف به‌عنوان پایین‌ترین قیمت معامله در آن دوره تعیین می‌شود (که بهترین قیمت فروش در زمان ورود سفارش است). انحراف به‌عنوان تفاوت بین قیمت میانگین وزنی حجم (VWAP) و قیمت هدف محاسبه می‌شود و به‌صورت واحدهای پایه بیان می‌شود. این روش به اندازه‌های سفارش افزایشی از 10,000 دلار تا 1,000,000 دلار اعمال می‌شود.

پایه Hypeliquid-CME در روزهای هفته: تفاوت قیمت امضا شده بین نقطه میانه Hyperliquid و آخرین قیمت CME را در بازه‌های 5 دقیقه‌ای در تمام روزهای هفته پیگیری می‌کند. این هرگونه حق بیمه یا تخفیف ساختاری Hyperliquid نسبت به قیمت مرجع CME را در دوره‌های فعال منعکس می‌کند. نقطه میانه Hyperliquid از قیمت میانگین وزنی حجم (VWAP) معاملات در هر دوره 5 دقیقه‌ای معاملاتی به‌دست می‌آید و نه از قیمت‌های دفتر سفارش در زمان واقعی.

نرخ‌های تأمین مالی Hyperliquid به‌صورت ساعتی قیمت‌گذاری می‌شوند و به‌صورت واحدهای پایه در هر ساعت بیان می‌شوند.

تحلیل داده‌های دوره‌ای آخر هفته

این تحلیل بر روی سه تعطیلی مختلف بازار آخر هفته برای CME تمرکز دارد:

• W1: از 28 فوریه تا 1 مارس 2026
• W2: از ۷ مارس تا ۸ مارس ۲۰۲۶
• W3: از ۱۴ مارس تا ۱۵ مارس ۲۰۲۶

در طول W1 و W2، قرارداد دائمی هایپرلیکوید محدود شده بود، بنابراین قیمت علامت‌گذاری نمی‌توانست از "مرز محدودیت دامنه" (DB) فراتر رود. زمانی که قیمت اوراکل ثابت می‌شود (به عنوان مثال، زمانی که بازار مرجع اصلی (CME) بسته است و منابع داده قیمت خارجی به‌روزرسانی را متوقف می‌کنند)، پروتکل به طور مؤثر قیمت را به یک دامنه باریک محدود می‌کند.

برای هر پنجره آخر هفته، ما داده‌های کلیدی برای هایپرلیکوید xyz:CL را گزارش می‌دهیم: شامل قیمت، حجم و تعداد معاملات. برای اندازه‌گیری انحراف فاصله قیمت در زمان باز شدن روز دوشنبه، برای هر آخر هفته، ما تفاوت قیمت بین هایپرلیکوید و CME را در سه نقطه مرجع اندازه‌گیری می‌کنیم:

• ۳ ساعت قبل از باز شدن CME
• ۱ ساعت قبل از باز شدن CME
• در زمان باز شدن CME (T=0)

همه فاصله‌های قیمت به واحدهای پایه بیان می‌شوند، با مقادیر مثبت نشان‌دهنده این که هایپرلیکوید بالاتر از قیمت باز شدن CME است و مقادیر منفی نشان‌دهنده تخفیف است.

تحلیل کمی

این بخش ابتدا تحلیلی را انجام می‌دهد که شرایط نقدینگی بازار نفت خام هایپرلیکوید xyz:CL HIP-3 را با NYMEX CLJ6 در طول دوره‌های همپوشانی روزهای کاری مقایسه می‌کند.

عمق نقدینگی: هایپرلیکوید کمتر از ۱٪ CME

شکی نیست که وضعیت نقدینگی صرافی‌های زنجیره‌ای به طور چشمگیری با CME متفاوت است. عمق نقدینگی متوسط CL در هایپرلیکوید کمتر از ۱٪ CLJ6 است، با عمق نقدینگی ثابت در دامنه‌های قیمتی (۱۰۹ بار در ±۵ bps). در دامنه ±۲ bps در اطراف قیمت میانه، عمق قابل اجرا در CME برابر با ۱۹ میلیون دلار است، در حالی که عمق هایپرلیکوید تنها ۱۵۲,۰۰۰ دلار است، که تفاوتی برابر با ۱۲۵ برابر دارد.

با توجه به نوآوری بازار CL در هایپرلیکوید و گروه‌های هدف کاربری مختلف، این نتیجه تعجب‌آور نیست. ارزش اصلی صرافی‌های زنجیره‌ای در ارائه کانال‌های معاملاتی بدون مجوز برای کاربرانی است که به طور سنتی از نهادهایی مانند CME کنار گذاشته شده‌اند.

با این حال، با افزایش حجم معاملات آخر هفته در DEXهایی مانند هایپرلیکوید، برداشت‌ها از این پلتفرم‌ها در حال تغییر است و سرمایه‌گذاران نهادی به طور فزاینده‌ای به دنبال پوشش موقعیت‌ها در ساعات غیرمعامله هستند. بنابراین، ایجاد یک محیط بازار مناسب برای سرمایه‌گذاران سنتی و معامله‌گران خرده‌فروشی به طور فزاینده‌ای برای هایپرلیکوید اهمیت پیدا می‌کند.

برای معامله‌گران خرده‌فروشی با حجم معاملاتی معادل ۱۰,۰۰۰ دلار، این تفاوت هزینه ناچیز است. اما برای سرمایه‌گذاران نهادی با حجم معاملاتی بیش از ۱ میلیون دلار، هزینه‌های معاملاتی زنجیره‌ای CL (و اکثر بازارهای دیگر) همچنان مانع‌ساز است.

در واقع، تفاوت‌های ذاتی در گروه‌های کاربری در اندازه‌های متوسط معاملات در این دوره‌های همپوشانی بازار منعکس می‌شود.

تفاوت ۱۶۶ برابری در اندازه متوسط معامله (۹۰,۴۵۰ دلار در مقابل ۵۴۳ دلار) به وضوح تفاوت‌های بنیادی در گروه‌های کاربری که این مکان‌های معاملاتی به آن‌ها خدمت می‌کنند را نشان می‌دهد. اندازه متوسط معامله CLJ6 با یک قرارداد آتی نفت خام استاندارد (تقریباً ۹۴,۰۰۰ دلار ارزش اسمی در قیمت‌های کنونی) قابل مقایسه است، در حالی که اندازه متوسط معامله هایپرلیکوید ۵۴۳ دلار است که نشان‌دهنده شرط‌های جهت‌دار اهرمی معامله‌گران خرده‌فروشی بومی کریپتو است.

ما انتظار داریم که با مشروعیت بیشتر این بازارها در نظر سرمایه‌گذاران سنتی و انتقال وجوه به زنجیره، اندازه متوسط معامله در بازار کالای هایپرلیکوید به یک نقطه عطف برسد.

برای تمایز بیشتر اندازه‌های مختلف معاملات، ما شبیه‌سازی‌های سفارشی با محدودیت‌های اندازه سفارش از ۱۰,۰۰۰ تا ۱,۰۰۰,۰۰۰ دلار انجام دادیم.

برای یک سفارش ۱۰,۰۰۰ دلاری، معامله‌گران CLJ6 هیچ لغزشی را تجربه نمی‌کنند که با انتظارات مطابقت دارد، در حالی که کاربران هایپرلیکوید دارای لغزش اجرایی متوسط کمتر از ۱ واحد پایه، معادل ۰.۷۷ واحد پایه هستند. این شکاف در اندازه سفارش ۱۰۰,۰۰۰ دلار ظاهر می‌شود، جایی که لغزش کاربران هایپرلیکوید به ۴.۳۳ واحد پایه افزایش می‌یابد و به آستانه ۵ واحد پایه نزدیک می‌شود، در حالی که CLJ6 CME هیچ لغزشی نشان نمی‌دهد.

قابل توجه است که این بالاتر از اندازه متوسط معامله در بازار CLJ6 (۹۰,۴۵۰ دلار) است.

در اندازه معاملاتی ۱ میلیون دلار، ۱۵.۴ واحد پایه هایپرلیکوید تقریباً ۲۰ برابر ۰.۷۹ واحد پایه CME است که تأیید می‌کند این مکان معاملاتی در حال حاضر ظرفیت لازم برای مدیریت سفارشات در سطح نهادی را ندارد. با توجه به اندازه متوسط معامله هایپرلیکوید، این پلتفرم می‌تواند به راحتی همان کیفیت خدمات را به کاربران ارائه دهد بدون اینکه لغزشی متحمل شود.

سفارشات CLJ6 تنها در حدود اندازه معاملاتی ۵۰۰,۰۰۰ دلار شروع به نشان دادن لغزش قابل توجه می‌کنند که بر اجرای آن‌ها تأثیر می‌گذارد.

زمانی که ما تحلیل اندازه سفارش را به آخر هفته‌ها گسترش می‌دهیم، لغزش برای تمام اندازه‌های سفارش کاهش می‌یابد، به ویژه برای اندازه‌های سفارش ۱۰۰,۰۰۰ و ۱ میلیون دلار، که نشان می‌دهد بازار به بلوغ رسیده است. در طول سه هفته تحلیل شده، کاهش لغزش برای سفارشات شبیه‌سازی شده به شرح زیر است:

• ۱۰,۰۰۰ دلار: -۱۶%
• ۱۰۰,۰۰۰ دلار: -۷۵%
• ۱,۰۰۰,۰۰۰ دلار: -۸۶.۹%

نرخ‌های تأمین مالی

نرخ‌های تأمین مالی برای CL در دوره‌های بسته شدن CME به طور قابل توجهی نوسان دارند اما در دوره‌های تحویل کمتر نوسان می‌کنند. این به ما کمک می‌کند تا دینامیک‌های قیمت‌گذاری داخلی بازار را در ساعات غیرتجاری آشکار کنیم. باز شدن در آخر هفته به این معنی است که بازار CL می‌تواند از مکانیزم‌های کشف قیمت داخلی استفاده کند (که توسط DB و سایر مکانیزم‌های کاهش ریسک پشتیبانی می‌شود). بنابراین، انتظار می‌رود نرخ‌های تأمین مالی نوسان بیشتری داشته باشند، همان‌طور که در زیر نشان داده شده است.

در دوره‌های معاملاتی فعال، xyz:CL هایپرلیکوئید به طور نزدیک روندهای CLJ6 CME را دنبال می‌کند، اما با افزایش قیمت‌های نفت، یک تخفیف ساختاری ظاهر و گسترش می‌یابد، که احتمالاً به دلیل فشار نرخ تأمین مالی از موقعیت‌های طولانی انباشته شده است. در آخر هفته‌ها، با بسته بودن CME، کشف قیمت هایپرلیکوئید بیشتر تحت تأثیر مکانیزم محدوده قیمت (DB) قرار می‌گیرد، که نوسان قیمت علامت‌گذاری شده را در غیاب یک بازار مرجع زمان واقعی محدود می‌کند.

تحلیل دوره آخر هفته: هایپرلیکوئید قابلیت کشف قیمت دارد

این سه آخر هفته روند سریع بلوغ بازار هایپرلیکوئید را نشان می‌دهند:

W1: از ۲۸ فوریه تا ۱ مارس ۲۰۲۶ (حمله ایران)

قیمت‌ها در هایپرلیکوئید از حدود ۶۷.۲۹ دلار نزدیک CME به حدود ۷۰.۸۰ دلار افزایش یافت، که تقریباً ۴۵٪ از شکاف نهایی تا ۷۵ دلار در روز دوشنبه (+۱۱۴۶ واحد پایه) را شامل می‌شود.

مهم است که توجه داشته باشید که به دلیل مکانیزم محدودیت محدوده قیمت ±۵٪ (DB) که در بالا ذکر شد، کشف قیمت در این آخر هفته محدود بود. این توضیح می‌دهد که چرا منحنی در نمودار نسبتاً صاف است و چرا در روز دوشنبه شکاف بالایی وجود داشت. با این حال، در ثانیه اول پس از انتشار داده‌های جفت شده، شکاف بین xyz:CL هایپرلیکوئید (۷۳.۸۹ دلار) و CME CLJ6 (۷۵ دلار) در محدوده ۱.۵٪ بود.

این یک "اشتباه" یا "شکست" نیست، بلکه یک حفاظت در برابر ریسک است که از طریق طراحی بازار به دست آمده است. بنابراین، از منظر داده، همبستگی در اولین آخر هفته کمترین است، اما نشان می‌دهد که xyz:CL به شوک اولیه حمله ایرانی واکنش نشان داد و در عین حال اهمیت DB را به عنوان یک مکانیزم کشف قیمت در آخر هفته، به ویژه برای بازارهای نوظهور، شناسایی می‌کند.

W2: از ۷ مارس تا ۸ مارس ۲۰۲۶

آخر هفته دوم آزمون واقعی بود، زیرا xyz:CL به قیمت مرزی محدوده در پایان بازار رسید. قیمت باز شدن برای CLJ6 ۹۸ دلار بود (افزایش ۷۳۷ واحد پایه از قیمت بسته شدن ۹۱.۲۷ دلار)، در حالی که xyz:CL به حدود ۹۵.۸۳ دلار رسید و تنها ۶۸٪ از افزایش را به خود اختصاص داد.

در آخر هفته دوم، xyz:CL بهتر روندهای بازار را ثبت کرد و به قیمت باز شدن CME نزدیک‌تر از آخر هفته قبلی بود.

W3: از ۱۴ مارس تا ۱۵ مارس ۲۰۲۶

داده‌های آخر هفته سوم نشان می‌دهد که در یک محیط بازار آرام‌تر، هایپرلیکوئید می‌تواند به‌طور قابل‌اعتمادتری جهت نهایی باز شدن CME را پیش‌بینی کند.

این آخر هفته، همگرایی xyz:CL و CLJ6 به بهترین حالت خود رسید: ۲۲۶ واحد پایه بالاتر از قیمت پایانی CME، که کمی بالاتر از قیمت باز شدن روز دوشنبه به میزان ۶۲ واحد پایه بود. قیمت پایانی CLJ6 در روز جمعه ۹۹.۳۱ دلار بود، با قیمت باز شدن ۱۰۰.۹۳ دلار (افزایش ۱۶۳ واحد پایه)، در حالی که xyz:CL با قیمت ۱۰۱.۵۶ دلار باز شد.

به‌طور کلی، این سه تصویر نشان‌دهنده تغییرات ساختاری در بازار xyz:CL در پلتفرم هایپرلیکوئید است، انتقال از یک بازار نوظهور که تحت تأثیر کشف قیمت DB بود (آخر هفته‌های ۱ و ۲) به کشف قیمت به‌طور فزاینده‌ای آزاد، با نوسانات و بازگشت‌ها (آخر هفته ۳).

تحلیل خطاهای انحراف قیمت در زمان‌های مختلف قبل از باز شدن CME (۳ ساعت، ۱ ساعت، ۰ ساعت) در آخر هفته‌های مختلف نشان می‌دهد که داده‌های W3 قابل‌اعتمادترین هستند، زیرا بازار xyz:CL در دو آخر هفته اول تحت تأثیر DB بود. در W3، خطاها برای xyz:CL به ترتیب حدود +۷۰ و -۱۳۹ واحد پایه، ۳ ساعت و ۱ ساعت قبل از باز شدن CME بود، که نشان می‌دهد قابلیت کشف قیمت آن بهتر از آخر هفته‌های قبلی تحلیل شده است.

شاخص‌های دیگر

ما همچنین شاخص‌های اضافی برای تحلیل خلاصه آخر هفته ارائه می‌دهیم، از جمله حجم معاملات، تعداد کل معاملات و اندازه متوسط معامله. این شاخص‌ها بین آخر هفته‌ها متفاوت بودند و رشد مداوم را در چندین آخر هفته نشان دادند.

حجم کل معاملات بازار xyz:CL از ۳۱ میلیون دلار به بیش از ۱ میلیارد دلار در طول سه هفته افزایش یافت، که نشان‌دهنده افزایش تعداد کاربران و بلوغ نهایی بازار است.

علاوه بر این، تعداد کل معاملات از ۲۶,۰۰۰ در آخر هفته اول به بیش از ۷۰۰,۰۰۰ در آخر هفته سوم افزایش یافت.

به‌طور قابل‌توجهی، اندازه متوسط معامله در طول آخر هفته واقعاً از میانه‌ای که قبلاً ذکر کردیم به ۵۳۴ دلار افزایش یافت. هر سه آخر هفته همان روند رشد را مشاهده کردند، که ممکن است نشان‌دهنده ورود بیشتر سرمایه‌های نهادی به بازار باشد.

اندازه متوسط معامله برای آخر هفته اول ۱,۱۹۹ دلار بود و به بیش از ۱,۵۰۰ دلار تا آخر هفته سوم افزایش یافت.

این ممکن است نشان دهد که گروه کاربران استفاده‌کننده از پلتفرم در آخر هفته تغییر کرده است، با تعداد کمتری از کاربران خرده‌فروشی و تعداد بیشتری از معامله‌گران که نیاز به کسب تجربه در معاملات نفت خام قبل از روز دوشنبه دارند، بنابراین معاملات آخر هفته بیشتر با نیازهای پوشش ریسک هم‌راستا است تا حدس و گمان.