صدور مجوز در هنگ کنگ، تغییرات چشم‌انداز استیبل کوین: چه کسی نسل بعدی چشم‌انداز مالی را تغییر شکل می‌دهد؟

این مقاله از نشریه فودان فایننشال ریویو انتخاب شده است.
نویسنده: گائو هواشنگ، معاون دبیر کمیته حزب و معاون رئیس دانشکده امور مالی بین‌المللی در دانشگاه فودان، استاد امور مالی، استاد راهنمای دکترا، محقق بلندمدت در زمینه دارایی‌های دیجیتال، نویسنده مجموعه‌ای از آثار از جمله «استیبل کوین‌ها: «آینده امور مالی دیجیتال»؛ شو بو، پژوهشگر پسادکترا در دانشکده امور مالی بین‌المللی دانشگاه فودان

در ۱۰ آوریل ۲۰۲۶، نهاد پولی هنگ کنگ (HKMA) رسماً اولین دسته از مجوزهای صادرکننده استیبل کوین را به شرکت فناوری مالی انکر (Anchor Financial Technology Limited) و شرکت بانکداری هنگ کنگ و شانگهای (Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited) صادر کرد.

با این کار، هنگ کنگ اساساً حلقه بسته نهادی «قانون‌گذاری - بررسی - صدور مجوز» برای استیبل کوین‌های دارای پشتوانه فیات را تکمیل کرده و در پیشبرد مقررات استیبل کوین تا مرحله اجرا و آماده‌سازی کسب‌وکار، پیشگام بوده است.

اهمیت این رویداد نه تنها در صدور اولین دسته از مجوزها توسط هنگ کنگ، بلکه در تغییر جایگاه عملکردی استیبل کوین‌ها در هنگ کنگ نیز نهفته است. آنها دیگر فقط ابزارهای کمکی در معاملات دارایی‌های رمزنگاری‌شده نیستند، بلکه به صراحت در فعالیت‌های مالی واقعی مانند پرداخت‌های فرامرزی، پرداخت‌های محلی، معاملات دارایی‌های توکنیزه شده و امور مالی قابل برنامه‌ریزی گنجانده شده‌اند. به عبارت دیگر، هدف از تبلیغ استیبل کوین‌ها توسط هنگ کنگ، ایجاد یک روایت جدید و احتکاری نیست، بلکه تلاشی برای شکل دادن به آنها به عنوان بخشی از زیرساخت مالی دیجیتال است.

از ترکیب اولین دسته از نهادهای دارای مجوز، این سیگنال نهادی به وضوح قابل مشاهده است. شرکت فناوری مالی انکر (Anchor Financial Technology) به طور مشترک توسط بانک استاندارد چارترد (هنگ کنگ)، مخابرات هنگ کنگ و انیموکا برندز تأسیس شد، در حالی که HSBC یکی دیگر از موسسات دارای مجوز در دسته اول بود. این ترکیب نشان می‌دهد که اولین استیبل کوین‌های هنگ کنگ صرفاً قانونی‌سازی «پروژه‌های بومی کریپتو» نیستند، بلکه ادغام سیستماتیک اعتبار بانکی، درگاه‌های پرداخت و قابلیت‌های درون زنجیره‌ای هستند.

همچنین قابل توجه است که قبل از مهلت مقرر برای اولین دسته از درخواست‌ها، اداره مالیات هنگ کنگ از ۳۶ موسسه درخواست دریافت کرد اما در نهایت فقط به ۲ موسسه مجوز صادر کرد که منجر به نرخ صدور مجوز حدود ۵.۶٪ شد، با این نشانه واضح که تعداد مجوزهای آینده "بسیار محدود" خواهد بود. این نشان می‌دهد که هنگ کنگ مسیر گسترش آزاد را دنبال نمی‌کند، بلکه رویکرد پذیرش گزینشی با آستانه بالا را در پیش گرفته است.

توجه به صدور مجوز در هنگ کنگ نیز به دلیل «مزیت پیشگامی» آن است که فقط یک شعار نیست. در ۲۱ مه ۲۰۲۵، شورای قانونگذاری هنگ کنگ «لایحه استیبل کوین» را تصویب کرد؛ در ۳۰ مه، این لایحه در روزنامه رسمی منتشر شد؛ در ۱ آگوست، «دستورالعمل استیبل کوین» رسماً لازم‌الاجرا شد؛ و تا ۱۰ آوریل ۲۰۲۶، اولین دسته از مجوزها رسماً صادر شد و زنجیره کامل «قانون‌گذاری - بررسی - صدور مجوز» را تکمیل کرد.

در مقابل، در حالی که مقررات مربوط به استیبل کوین‌ها در MiCA اتحادیه اروپا از 30 ژوئن 2024 اعمال خواهد شد، چارچوب کلی تا 30 دسامبر 2024 به طور کامل اعمال نخواهد شد؛ پنجره درخواست تجاری دارایی‌های رمزنگاری جدید FCA بریتانیا تا 30 سپتامبر 2026 باز نخواهد شد و انتظار می‌رود مقررات جدید در 25 اکتبر 2027 اجرایی شوند. حداقل از نظر سرعت اجرای نهادی، هنگ کنگ در حال حاضر در بین مراکز مالی بزرگ بین‌المللی از مزیت برخوردار است.

مهمتر از همه، هنگ کنگ نه تنها مجوزها، بلکه سناریوها را نیز دارد. در اوایل فوریه ۲۰۲۳، دولت هنگ کنگ انتشار اولین اوراق قرضه سبز توکنیزه شده به ارزش ۸۰۰ میلیون دلار هنگ کنگ را تکمیل کرد و در فوریه ۲۰۲۴، انتشار تقریباً ۶ میلیارد دلار هنگ کنگ اوراق قرضه سبز دیجیتال را که ارزهایی مانند دلار هنگ کنگ، یوان چین، دلار آمریکا و یورو را پوشش می‌داد، به پایان رساند. در همین حال، فاز اول e-HKD، 16 موسسه را برای مشارکت جذب کرده است که 6 نوع سناریوی کاربردی را پوشش می‌دهد؛ پروژه Ensemble Sandbox نیز راه‌اندازی شده است و به تدریج وارد فاز جدیدی می‌شود که از تراکنش‌های با ارزش واقعی پشتیبانی می‌کند. به عبارت دیگر، صدور مجوزها در هنگ کنگ از ابتدا شروع نمی‌شود، بلکه بر اساس مجموعه‌ای از آزمایش‌های مالی درون زنجیره‌ای و زیرساخت‌هایی است که قبلاً شکل اولیه خود را گرفته‌اند.

البته، اهمیت صدور مجوز هنگ کنگ را نباید صرفاً به این دلیل درک کرد که قرار است چشم‌انداز جهانی استیبل کوین را از نو بنویسد. بازار جهانی فعلی استیبل کوین‌ها، ارزش کل بازاری معادل ۳۱۷ میلیارد دلار دارد که از اوایل سال ۲۰۲۵ بیش از ۵۰ درصد رشد داشته است؛ با این حال، از نظر ساختاری، بیش از ۹۰ درصد از استیبل کوین‌های تحت حمایت فیات هنوز به دلار آمریکا وابسته هستند و USDT و USDC حدود ۹۳ درصد از کل ارزش بازار را تشکیل می‌دهند.

این بدان معناست که امور مالی درون زنجیره‌ای اساساً ساختار قدرت پولی جهانی را تغییر نداده است، اما تا حد قابل توجهی، جایگاه غالب اعتبار دلار آمریکا، دارایی‌های دلار آمریکا و نقدینگی دلار آمریکا را حفظ کرده است. پیشرفت در هنگ کنگ بیشتر در مورد بررسی یک مسیر توسعه نهادینه‌تر، قابل اثبات‌تر و قابل اجراتر برای استیبل کوین‌های غیر دلاری است تا به چالش کشیدن دلار آمریکا در کوتاه مدت.

در چارچوب وسیع‌تر امور مالی دیجیتال چین، اهمیت واقعی صدور مجوز هنگ کنگ ممکن است در این نباشد که آیا سرزمین اصلی بلافاصله مجموعه‌ای از سیستم‌های استیبل کوین RMB را تکثیر خواهد کرد یا خیر، بلکه در برجسته کردن بیشتر یک ترتیب لایه‌بندی‌شده‌تر نهفته است: در داخل کشور، استفاده از RMB دیجیتال برای محافظت از سود خالص ارز قانونی، پرداخت‌های خرده‌فروشی و مقررات، در حالی که در خارج از کشور، استفاده از هنگ کنگ به عنوان یک میدان آزمایش نهادی فراساحلی برای بررسی مرزهای کاربرد استیبل کوین‌های سازگار در پرداخت‌های فرامرزی، تسویه حساب‌های درون زنجیره‌ای و تجارت دارایی‌های توکنیزه شده.

RMB دیجیتال بیشتر به سمت رهبری رسمی و ساختار نهادی داخلی گرایش دارد، در حالی که استیبل کوین‌های دارای مجوز در هنگ کنگ به بازارهای فراساحلی، پرداخت‌های بین‌المللی و سناریوهای معاملاتی درون زنجیره‌ای نزدیک‌تر هستند. این دو لزوماً در یک رابطه جایگزین نیستند، اما ممکن است یک پیشرفت لایه‌ای و الگوی مکمل متقابل را تشکیل دهند.

با این حال، خویشتن‌داری لازم نیز باید حفظ شود. یک حلقه بسته نهادی معادل یک حلقه بسته بازار نیست و صدور اولین دسته از مجوزها به این معنی نیست که چشم‌انداز رقابتی تعیین شده است. اینکه آیا استیبل کوین HKD واقعاً می‌تواند به طور مؤثر عمل کند یا خیر، هنوز به این بستگی دارد که آیا می‌تواند یک اثر شبکه‌ای به اندازه کافی قوی، تقاضای پرداخت و پایداری سناریو ایجاد کند یا خیر. به خصوص در شرایطی که استیبل کوین‌های دلار آمریکا مزیت آشکار پیشگامی را ایجاد کرده‌اند، اینکه آیا مدل هنگ کنگ می‌تواند از یک «الگوی با کیفیت بالا» به «سیستمی با تأثیر قابل توجه در مقیاس» منتقل شود، هنوز به زمان نیاز دارد تا آزمایش شود.

در مجموع، صدور اولین دسته از مجوزهای استیبل کوین در هنگ کنگ، در واقع یک نقطه عطف مهم در تکامل مقررات جهانی استیبل کوین است. آنچه واقعاً ارزش توجه دارد این نیست که هنگ کنگ چقدر به دستاوردهای بازار دست یافته است، بلکه این است که در ارائه یک نمونه نهادی که قابل مشاهده، آزمایش و تکرار است، پیشگام شده است.

با صدور تنها ۲ مجوز از ۳۶ درخواست، اقدام هنگ کنگ نه یک سیل گسترده، بلکه یک انتخاب با آستانه بالا برای نسل بعدی زیرساخت‌های مالی دیجیتال است. اینکه آیا این مسیر در آینده با موفقیت طی خواهد شد یا خیر، نه به تعداد مجوزهای صادر شده، بلکه به این بستگی دارد که آیا اعتبار نهادی، سناریوهای واقعی، شبکه‌های پرداخت و گردش دارایی‌های درون زنجیره‌ای واقعاً می‌توانند به یک سیستم متصل شوند یا خیر.