لحظه 'MEV' در پیش‌بینی‌های بازار: شرط‌بندی بر روی بالا و پایین‌ها یا ایجاد آن‌ها

پلی‌مارکت و کالشی مسیرهای محصول متفاوتی را اتخاذ کرده‌اند.

نوشته شده توسط: الی ، دنینگ ، از پانتر

یافته‌های کلیدی

این تحلیل دوره‌ای را از ژانویه تا ژوئن 2026 پوشش می‌دهد و شامل داده‌های معاملاتی زنجیره‌ای از پلی‌مارکت، داده‌های معاملاتی از کالشی و داده‌های نقطه‌ای سطح دوم بایننس است که برای تحقیق در مورد تسویه استفاده شده است. دوره‌های ناقص در نمودارهای مربوطه ذکر شده‌اند. داده‌های حجم معاملاتی در این مقاله به عنوان حجم تیکر تعریف شده‌اند نه حجم اسمی.

• معاملات قراردادهای رمزارز کوتاه‌مدت تقاضای واقعی را منعکس می‌کند، به طوری که حجم تیکر ماهانه کالشی از پلی‌مارکت فراتر رفته است. از مجموع 10.07 میلیارد دلار حجم بازار پیش‌بینی قیمت دارایی‌های رمزارز (تیکر) در هر دو پلتفرم، تقریباً 7.8 میلیارد دلار از قراردادهایی که در دقایق یا ساعت‌ها اندازه‌گیری شده‌اند، ناشی می‌شود. در نیمه اول سال 2026، پلی‌مارکت 5.59 میلیارد دلار ثبت کرد، در حالی که کالشی به 4.48 میلیارد دلار رسید—با این حال، سهم رمزارز کالشی هر ماه در حال افزایش است.
• پلی‌مارکت و کالشی مسیرهای محصول متفاوتی را اتخاذ کرده‌اند. هر دو پلتفرم عمدتاً بر روی BTC معامله می‌کنند، اما پلی‌مارکت بر روی بازارهای 5 دقیقه‌ای متمرکز است که به شرط‌بندی‌های کوچک اجازه می‌دهد، در حالی که کوتاه‌ترین قراردادهای کالشی 15 دقیقه‌ای هستند.
• حجم بالای معاملات به معنای درآمد بالای کارمزد نیست. حجم معاملات رمزارز پلی‌مارکت تقریباً 1.25 برابر کالشی است، اما کارمزدهای اندازه‌گیری شده در طی شش ماه تنها حدود 53.9 میلیون دلار بود. بر اساس نرخ‌های کارمزد، نرخ کارمزد میانگین مدل‌سازی شده کالشی تقریباً 2.8 برابر نرخ اندازه‌گیری شده پلی‌مارکت است (2.74% در مقابل 0.96%). توجه داشته باشید که این یک تفاوت نرخ است و از تغییر سهم 3.6 برابری قبلی جدا است؛ این مقایسه تنها به عنوان مرجع جهت‌دار عمل می‌کند—مقایسه کارمزدهای مدل‌سازی شده کالشی با کارمزدهای اندازه‌گیری شده پلی‌مارکت مقایسه‌ای مشابه نیست.
• بازار 5 دقیقه‌ای پلی‌مارکت تحت سلطه ربات‌ها است و نشانه‌هایی از دستکاری را نشان می‌دهد. کیف‌پول‌های مشکوک به ربات تقریباً 86% از حجم معاملات تیکر را تشکیل می‌دهند و در حدود 79% از معاملات در هر دو طرف خرید و فروش ظاهر می‌شوند. این طبقه‌بندی بر اساس رفتار معاملاتی است و هیچ کیف‌پول خاصی را تأیید نمی‌کند که توسط یک برنامه کنترل می‌شود.
• مطالعه‌ای از دانشگاه استنفورد نشان می‌دهد که افزایش حجم معاملات بایننس به طور مکرر با زمان‌بندی تسویه پلی‌مارکت همزمان است. در دوره‌هایی که نتایج نامشخص است (یعنی زمانی که قیمت‌های BTC نزدیک به قیمت افتتاحیه هستند)، حجم معاملات نقطه‌ای بایننس در آخرین ثانیه‌ها حدود 12-17 برابر افزایش می‌یابد، با قیمت‌هایی که به سمت جهت تسویه حرکت می‌کنند و پس از تسویه به طور جزئی بازمی‌گردند.
• فعالیت معاملاتی نسبت به کاربران بیشتر 'چسبنده' است. در بازار 5 دقیقه‌ای پلی‌مارکت، نگهداری کیف‌پول به سرعت کاهش می‌یابد: در هفته چهارم، تنها حدود 20% از کیف‌پول‌ها هنوز در حال معامله هستند. با این حال، معامله‌گران باقی‌مانده کاهش فعالیت بسیار کندتری را نشان می‌دهند—در همان دوره حدود 39% از تعداد معاملات و 30% از مقادیر معاملات را حفظ می‌کنند.

بازار رمزارز کوتاه‌مدت

بازار رمزارز کوتاه‌مدت در حال رشد است، اما کالشی و پلی‌مارکت دو محصول متفاوت ارائه می‌دهند

هر دو کالشی و پلی‌مارکت در حال گسترش مرزهای بازارهای پیش‌بینی فراتر از قراردادهای رویدادی سنتی هستند، با بخش رمزارز به عنوان نمونه‌ای از این تغییر. ورزش‌ها همچنان پایه اساسی کل صنعت هستند—ورزش‌ها حدود 79% از حجم معاملات در کالشی را تشکیل می‌دهند و همچنین بزرگ‌ترین دسته در پلی‌مارکت هستند که حدود 48% را شامل می‌شود. با این حال، بازار رمزارز در حال تحول به نوعی کاملاً متفاوت از محصول بازار پیش‌بینی است: یک بازار کوتاه‌مدت باز که به معامله‌گران اجازه می‌دهد شرط‌های دوتایی بر روی حرکات قیمت در یک بازه زمانی مشخص بگذارند.

این تفاوت ساختاری حیاتی است. منطق رفتاری این قراردادها کاملاً متفاوت از بازارهای رویدادی با سرعت کند است که معمولاً با انتخابات، سیاست‌ها یا رویدادهای شرکتی مرتبط هستند؛ آن‌ها نه قراردادهای دائمی هستند و نه گزینه‌ها، بلکه بازارهای دوتایی هستند که در دقایق تا ساعت‌ها از طریق تطابق در صرافی تسویه می‌شوند—بیشتر شبیه به یک محصول معاملاتی کوتاه‌مدت تا یک ابزار پیش‌بینی.

در طول پنجره آماری، تقریباً 7.8 میلیارد دلار از 10.07 میلیارد دلار معاملات رمزارز در هر دو پلتفرم از قراردادهای سطح دقیقه و ساعت ناشی می‌شود؛ محصول 5 دقیقه‌ای پلی‌مارکت در کمتر از چهار ماه از زمان راه‌اندازی خود به بازاری به ارزش 2.1 میلیارد دلار رسید. سوال این است که آیا تقاضایی برای این دسته وجود دارد یا خیر که دیگر در شک نیست.

سوال واقعی این است: چگونه انتخاب‌های طراحی مختلف ساختارهای بازار متفاوتی را شکل می‌دهند—رفتار کاربر، مدل‌های اقتصادی و استراتژی‌های معاملاتی؟ کالشی و پلی‌مارکت با تقاضاهای مشابهی مواجه هستند اما انتخاب‌های متفاوتی در مورد دوره‌های قرارداد، پوشش دارایی، ریتم‌های معاملاتی و ساختارهای کارمزد انجام داده‌اند. این انتخاب‌ها تعیین می‌کنند که معاملات چگونه به نظر می‌رسند، چه کسی در حال معامله است و چه کسی سود می‌برد.

چشم‌انداز رقابتی

پلی‌مارکت در بازار رمزارز پیشتاز است، در حالی که کالشی در حال نزدیک شدن است

از ژانویه تا ژوئن 2026، معاملات رمزارز پلی‌مارکت به 5.6 میلیارد دلار رسید، که تقریباً دو برابر کالشی (4.48 میلیارد دلار) است. با این حال، زمانی که تمام دسته‌ها را تجمیع می‌کنیم، کالشی حجم کل معاملات بیشتری دارد. این تفاوت ناشی از ساختار دسته‌ها است: معاملات کالشی به شدت تحت سلطه ورزش‌ها است، در حالی که فعالیت‌های پلی‌مارکت به طور یکنواخت‌تری بین ورزش، رمزارز و سیاست توزیع شده است.

کالشی: متمرکز بر ورزش، با بخش رمزارز که به طور پیوسته در حال رشد است

پلی‌مارکت: بازار رمزارز بزرگ‌تر، ساختار دسته‌ای متعادل‌تر

ردیف خلاصه برای '4+' در جدول از نسبت مقادیر ناشی می‌شود؛ این دسته‌ها داده‌های جداگانه‌ای از تعداد معاملات ندارند.

با گسترش ساختار دسته‌ها به صورت هفتگی، می‌توانیم تکامل پویا این مقایسه را مشاهده کنیم: کالشی همچنان یک پلتفرم اولویت‌دار ورزشی است، اما معاملات رمزارز از یک باند باریک به یک بخش به طور فزاینده‌ای برجسته در کالشی تبدیل شده است؛ معاملات هفتگی رمزارز پلی‌مارکت پس از اوج‌گیری در مارس کاهش یافته است، در حالی که ساختار کلی دسته آن همیشه متعادل‌تر بوده است.

ساختار هفتگی دسته‌های دو پلتفرم: کالشی (بالا) تحت سلطه ورزش است، با رمزارز به طور پیوسته در حال افزایش؛ پلی‌مارکت (پایین) ساختاری متعادل دارد، با رمزارز که پس از اوج‌گیری در مارس کاهش یافته است

بنابراین، این رقابت بیشتر متغیر است تا مجموع کل‌ها نشان می‌دهند. بازار رمزارز پلی‌مارکت همچنان بزرگ‌تر است، اما کالشی به طور پیوسته وزن رمزارز را در پلتفرم خود افزایش می‌دهد: سهم رمزارز آن هر ماه از 4.3% در ژانویه به 17.9% در ژوئن افزایش یافته است؛ پلی‌مارکت در فوریه به اوج خود (34.0%) رسید و تا ژوئن به 19.8% کاهش یافت.

دو منحنی متضاد: سهم رمزارز کالشی هر ماه افزایش می‌یابد، در حالی که پلی‌مارکت پس از اوج‌گیری در فوریه کاهش می‌یابد

در طول دوره پنجره، پلی‌مارکت از نظر مقیاس پیروز است؛ کالشی از نظر شتاب داخلی سهم پیروز است. رقابت بعدی دیگر در مورد حجم نخواهد بود، بلکه در مورد ساختار خواهد بود: هر پلتفرم چه چیزی از این محصول ساخته است.

انحراف مسیر محصول

با کاهش زمان، همان شرط به بازار متفاوتی تبدیل می‌شود

انحراف با ریتم معاملاتی آغاز می‌شود. قراردادهای 5 دقیقه‌ای پلی‌مارکت در انتهای کوتاه‌ترین بازار تقاضای قوی‌تری پیدا کرده‌اند—زمان‌های نگهداری کوتاه‌تر ریسک زمانی را برای معامله‌گران کاهش می‌دهد و نتایج بسیار کوتاه‌مدت آسان‌تر مدل‌سازی می‌شوند. از سوی دیگر، کالشی از 15 دقیقه شروع می‌کند و بر روی قراردادهای 15 دقیقه‌ای و ساعتی BTC متمرکز است. هر دو قراردادهای رمزارز کوتاه‌مدت را می‌فروشند، اما پلی‌مارکت این فرمت را به مرزهای تقریباً معاملاتی مداوم سوق داده است.

پوشش دارایی فاصله را بیشتر می‌کند. کالشی تقریباً فقط BTC دارد؛ پلی‌مارکت همچنین بر روی BTC متمرکز است اما دارایی‌های سطح دوم قابل توجهی مانند ETH، SOL و XRP دارد.

معاملات هفتگی رمزارز تقسیم‌بندی شده بر اساس مدت قرارداد: قراردادهای کوتاه‌مدت میدان اصلی برای هر دو طرف هستند

معاملات هفتگی رمزارز تقسیم‌بندی شده بر اساس دارایی: کالشی (بالا) تقریباً به طور کامل BTC است، در حالی که پلی‌مارکت (پایین) لایه چند دارایی واضحی دارد

این تفاوت به طور مستقیم در داده‌های معاملاتی منعکس می‌شود: پلی‌مارکت معاملات بیشتری با مقادیر فردی کوچکتر دارد؛ کالشی معاملات کمتری با مقادیر فردی بزرگتر دارد. نگاهی به توزیع نشان می‌دهد که تفاوت‌های واقعی زیر حجم کل وجود دارد.

معامله معمولی کالشی بزرگ‌تر است: میانه حدود 4.70 دلار است، تقریباً 1.5 برابر پلی‌مارکت (3.05 دلار)؛ 50% میانه معاملات بین 0.96 تا 19.79 دلار است، در حالی که پلی‌مارکت از 1.14 تا 6.96 دلار است. دم بالایی توزیع نیز نشان می‌دهد که کالشی پیشتاز است: صدک 95 حدود 123 دلار در مقایسه با 33.51 دلار است، صدک 99 برابر 385 دلار در مقایسه با 124 دلار است و صدک 99.9 حدود 1,100 دلار در مقایسه با 967 دلار است.

توزیع مقادیر معاملات فردی در کل معاملات رمزارز (مقیاس لگاریتمی): هر دو طرف معاملات کوچکی دارند، اما کالشی از میانه تا دم بزرگ‌تر است

نگاهی به کل معاملات، هر دو پلتفرم دارای شرط‌های فردی کوچکی هستند (میانه 3-5 دلار)، اما معاملات کالشی در یک دامنه وسیع از 1-100 دلار پخش شده‌اند، در حالی که پلی‌مارکت در چند دلار متمرکز است: حدود چهار پنجم معاملات پلی‌مارکت سفارشات کوچک در بازارهای 5 دقیقه‌ای و 15 دقیقه‌ای هستند. گاهی اوقات، معاملات بزرگ در پلی‌مارکت وجود دارد، اما اکنون به بالای صدک 99.9 منتقل شده‌اند، در میان سیل سفارشات کوچک غرق شده‌اند و حتی یک دم بلند قابل مشاهده تشکیل نمی‌دهند.

بنابراین، ساختارهای کارمزد دو پلتفرم به طور کامل متفاوت است: کالشی سفارشات متوسط پایدار بیشتری را مدیریت می‌کند، در حالی که پلی‌مارکت با تعداد زیادی از سفارشات کوچک که با گاهی اوقات بزرگ ترکیب شده‌اند، سر و کار دارد. حجم‌های بزرگ‌تر معاملات لزوماً به کارمزدهای بالاتر منجر نمی‌شود—نتیجه به این بستگی دارد که پلتفرم چگونه این معاملات را قیمت‌گذاری می‌کند و چگونه ساختار کارمزد با مقادیر معاملات فردی و قیمت‌های قرارداد تعامل می‌کند.

درآمد پلتفرم

حجم معاملات بزرگ‌تر ≠ کارمزدهای بالاتر

در طول دوره پنجره، معاملات رمزارز پلی‌مارکت به 5.59 میلیارد دلار رسید، که حدود 1.25 برابر کالشی (4.48 میلیارد دلار) است، اما کارمزدهای اندازه‌گیری شده برای هر معامله تنها حدود 53.9 میلیون دلار بود. کالشی درآمد واقعی کارمزد را افشا نمی‌کند، اما مدل‌سازی بر اساس جدول کارمزد عمومی آن (به عنوان یک فرض حداقل) برآورد مدل‌سازی شده‌ای از 122.1 میلیون دلار را به دست می‌آورد—که بالاتر است.

باید توجه داشت که مجموع کارمزد پلی‌مارکت عددی است که قبل از کسر تخفیف‌های روزانه محاسبه می‌شود و کارمزدهای آن به تدریج به جای اینکه به طور یکجا در مارس اجرا شوند، به تدریج وارد می‌شوند—در 5 ژانویه، بازار رمزارز 15 دقیقه‌ای شروع به دریافت کارمزد کرد؛ در 12 فوریه، بازار 5 دقیقه‌ای به صورت زنده درآمد و شروع به دریافت کارمزد کرد؛ در 6 مارس، کارمزدها به تمام بازارهای رمزارز تازه راه‌اندازی شده گسترش یافت؛ و در 30 مارس، ساختار کارمزد V2 کارمزدها را به اکثر دسته‌ها گسترش داد. ارقام کالشی بر اساس جدول کارمزد از 5 فوریه مدل‌سازی شده‌اند. پنجره‌های کارمزد مربوط به دو مجموع یکسان نیستند. فقط به هفته‌هایی که کارمزدها مؤثر بودند نگاه کنید: نرخ کارمزد جامع متوسط پلی‌مارکت 0.96% بود، در حالی که کالشی 2.74% بود—حدود 2.8 برابر نرخ قبلی.

پس از تنظیمات قوانین پلی‌مارکت، حجم معاملات سازنده بازار به طور قابل توجهی کاهش می‌یابد

در 30 مارس، پلی‌مارکت کارمزدها را به دسته‌های بیشتری گسترش داد؛ در 28 آوریل، آن به یک سیستم مبادله جدید منتقل شد. این تغییر نحوه مدیریت کارمزدها، حاشیه‌ها، امضای سفارشات و ادغام‌های مختلف خارجی را تغییر داد و دفتر سفارش را پاک کرد—سازندگان بازار مجبور شدند دوباره متصل شوند و نقل قول‌های خود را بازسازی کنند.

حجم معاملات هفتگی رمزارز در مارس به اوج خود رسید و از آوریل به تدریج کاهش یافته است، در حالی که کارمزدها قبل و بعد از مهاجرت ادامه داشته‌اند. مجموع 53.9 میلیون دلار کل دوره را پوشش می‌دهد: کارمزدها قبل از تغییر به مکانیزم تخفیف معاملاتی قدیمی مربوط می‌شوند، در حالی که پس از آن بر اساس سیستم جدید محاسبه می‌شوند.

حجم معاملات هفتگی رمزارز پلی‌مارکت و کارمزدهای اندازه‌گیری شده: معاملات در مارس به اوج خود رسید و کاهش یافت، در حالی که کارمزدها بین دو نقطه اصلاح کارمزد و مهاجرت به طور مداوم افزایش یافتند

با تجزیه و تحلیل همان حجم معاملات هفتگی بر اساس مقیاس سازندگان بازار قبل از مهاجرت، می‌توانیم ببینیم که کاهش از کجا ناشی می‌شود: بزرگ‌ترین گروه سازندگان بازار بیشترین کاهش را دارد—پس از گسترش کارمزدها در مارس، به سطح بعدی کاهش یافت و دوباره قبل و بعد از تغییر سیستم در 28 آوریل به سطح بعدی کاهش یافت.

زمان‌بندی دو فشار مستقل را نشان می‌دهد: گسترش کارمزد ممکن است اقتصاد جریان نقل قول‌ها از سازندگان بازار را تغییر داده باشد؛ مهاجرت سیستم نمایانگر یک بازنشانی عملیاتی است—ادغام‌های مربوطه باید دوباره مهاجرت شوند، سفارشات موجود پاک شدند و نقل قول‌ها باید دوباره ساخته شوند. تغییرات در مکانیزم حفاظت از اجرا نیز ممکن است برخی از استراتژی‌های حساس به تأخیر را کمتر جذاب کرده باشد.

حجم معاملات هفتگی سازندگان بازار بر اساس مقیاس سازنده بازار تجزیه و تحلیل شده است: هر چه سطح بزرگ‌تر باشد، کاهش شدیدتر است، با دو خط نقطه‌چین که نشان‌دهنده دو سطح کاهش در اعلام اصلاح کارمزد و راه‌اندازی V2 است

*سطوح سازندگان بازار (مگا--میکرو) خودتعریف شده‌اند: بر اساس حجم معاملات و تعداد معاملات هر سازنده بازار قبل از V2 (تا 28 آوریل) و پس از آن تغییر نمی‌کنند؛