چرا اسپیس ایکس، با زیان سالانه ۵ میلیارد دلار و ارزشی معادل ۲ تریلیون دلار، این‌قدر توجه بازیکنان کریپتو را جلب می‌کند؟

نویسنده: ژو، چین‌کچر

بر اساس گزارش‌های عمومی، درآمد اسپیس ایکس در سال ۲۰۲۵ به ۱۸.۵ میلیارد دلار می‌رسد و زیان خالص آن نزدیک به ۵ میلیارد دلار است.

در همان سال، این شرکت درخواست IPO خود را به SEC ارائه داد و ارزش هدف آن از ۱۲.۵ تریلیون دلار به ۲۰ تریلیون دلار در عرض چند ماه تنظیم شد و هدف آن بزرگ‌ترین IPO تاریخ است.

در عین حال، ترازنامه آن ۸۲۸۵ بیت‌کوین دارد که ارزش آن تقریباً ۶۰۰ میلیون دلار است و این شرکت را به چهارمین دارنده بزرگ شرکتی بیت‌کوین در سطح جهانی تبدیل می‌کند.

به عنوان یکی از داغ‌ترین شرکت‌های فناوری امروز، هر حرکت اسپیس ایکس توجه جامعه ارزهای دیجیتال را جلب کرده است.

من. "غول زیان‌ده"

اول، بیایید نگاهی به ساختار کسب‌وکار و درآمد اسپیس ایکس بیندازیم.

منابع درآمد اسپیس ایکس امروز به سه بخش تقسیم می‌شود: کسب‌وکار اینترنت ماهواره‌ای استارلینک، پرتاب‌های تجاری راکت و xAI که امسال ادغام شده است.

بر اساس داده‌های مالی غیرمحرمانه‌ای که توسط The Information به دست آمده، درآمد کل اسپیس ایکس در سال ۲۰۲۵ تقریباً ۱۸.۷ میلیارد دلار است که استارلینک ۱۱.۴ میلیارد دلار، خدمات پرتاب راکت حدود ۴.۱ میلیارد دلار و xAI حدود ۳.۲ میلیارد دلار را به خود اختصاص می‌دهد.

واضح است که استارلینک ستونی است که واقعاً کل شرکت را حمایت می‌کند.

در سال ۲۰۲۵، حاشیه سود EBITDA تنظیم‌شده استارلینک به ۶۳٪ رسید و این تنها بخشی است که در میان سه بخش واقعاً سودآور است. منطق کسب‌وکار آن پیچیده نیست: استفاده از راکت‌های قابل استفاده مجدد برای پرتاب ماهواره‌ها به صورت دسته‌ای و دریافت هزینه‌های اشتراک پهنای باند از کاربران جهانی. هزینه حاشیه‌ای اضافه کردن یک کاربر جدید تقریباً صفر است و با ادامه گسترش مقیاس، فضای بیشتری برای بهبود حاشیه سود وجود دارد.

علاوه بر خدمات پایه‌ای پهنای باند، پتانسیل استارلینک فراتر از آن است. در سال ۲۰۲۵، اسپیس ایکس ۱۷ میلیارد دلار برای خرید مجوزهای طیف اکوستار هزینه کرد که به عنوان بلیط ورودی برای خدمات مستقیم به ماهواره‌های موبایل عمل می‌کند. زمانی که این فناوری مقیاس‌پذیر شود، پایگاه کاربری بالقوه استارلینک از میلیون‌ها مشترک کنونی به بیش از ۶ میلیارد کاربر موبایل در سطح جهانی گسترش خواهد یافت. این نیز به عنوان یکی از حمایت‌های مهم برای ارزیابی استارلینک دیده می‌شود.

کسب و کار پرتاب موشک یک مانع دیگر است. فالکون 9 اسپیس‌ایکس، پرکاربردترین وسیله پرتاب تجاری در سطح جهانی است و فناوری قابل استفاده مجدد آن هزینه‌های پرتاب را به مراتب پایین‌تر از رقبایش می‌کند. در سال 2025، اسپیس‌ایکس بیش از 160 پرتاب انجام داد و ناسا، ارتش ایالات متحده و تعداد زیادی از مشتریان ماهواره‌ای تجاری به شدت به این کانال پرتاب وابسته بودند که در کوتاه‌مدت تقریباً غیرقابل جایگزینی است.

منبع ضررها به یک تصمیم خاص اشاره دارد: خرید xAI.

xAI یک شرکت هوش مصنوعی است که توسط ماسک در سال 2023 تأسیس شده و بر روی مدل زبان بزرگ Grok تمرکز دارد. در فوریه 2026، اسپیس‌ایکس یک خرید تمام‌سهامی از xAI را به پایان رساند، اما وضعیت مالی xAI بسیار ضعیف است و حدود 1 میلیارد دلار در ماه سوخت می‌کند و مصرف نقدی سالانه به حدود 14 میلیارد دلار می‌رسد. در همین حال، xAI با از دست دادن شدید استعدادها مواجه شده و چندین بنیان‌گذار اصلی آن ترک کرده‌اند که منجر به ناپایداری مداوم تیم شده است.

سود اسپیس‌ایکس در سال 2024 حدود 8 میلیارد دلار بود که به شدت به ضرری نزدیک به 5 میلیارد دلار در سال 2025 تبدیل شد، عمدتاً به عنوان نتیجه مستقیم هضم این خرید.

در حال حاضر، ارزیابی هدف اسپیس‌ایکس 20 تریلیون دلار است و اگر به طور موفقیت‌آمیز عمومی شود، ارزش بازار آن از تمام شرکت‌های موجود در شاخص S&P 500 به جز انویدیا، اپل، آلفابت، مایکروسافت و آمازون فراتر خواهد رفت. نسبت قیمت به فروش مربوطه بین 80 تا 95 برابر است، در حالی که حتی انویدیا در اوج رونق هوش مصنوعی تنها حدود 40 تا 45 برابر بود؛ چنین قیمتی برای اسپیس‌ایکس تقریباً هیچ سابقه تاریخی ندارد.

بازار مایل است این عدد را بدهد و بر روی چندین روایت که دهه‌ها یا حتی بیشتر را در بر می‌گیرد، شرط‌بندی کند، به سادگی بیان می‌شود:

• تجاری‌سازی استارشیپ به طور قابل توجهی هزینه‌های پرتاب جهانی را کاهش خواهد داد؛
• استقرار مراکز داده هوش مصنوعی در مدار؛
• و در ادامه، پایگاه‌های ماه و اکتشافات عمیق فضایی.

اگر بخواهیم وضعیت کنونی اسپیس‌ایکس را در یک جمله خلاصه کنیم، این خواهد بود: آن‌ها از ضررهای کنونی برای مبادله با یک چشم‌انداز بازار بزرگ‌تر در آینده استفاده می‌کنند و بازار مایل است این داستان را از قبل قیمت‌گذاری کند.

با این حال، ارزیابی‌های بالا همچنین با خطرات بالایی همراه است. رینا آگر وال، استاد مالی در دانشگاه جورج‌تاون و کارشناس IPO، بیان می‌کند که حتی یک شرکت بنیادی قوی با علاقه قابل توجه سرمایه‌گذاران نیز ممکن است در صورت تغییر بازار یا تجربه نوسانات شدید، با شکست IPO مواجه شود.

II. چرا جامعه کریپتو بر روی آن متمرکز است؟

نگهداری بیت‌کوین

هنگام بحث درباره رابطه بین اسپیس‌ایکس و جامعه ارزهای دیجیتال، این شرکت، مانند تسلا، بیت‌کوین را نگه می‌دارد.

از نظر نگهداری بیت‌کوین شرکتی، اسپیس‌ایکس در حال حاضر چهارمین دارنده بزرگ شناخته شده شرکتی است، پس از استراتژی، ماراتن دیجیتال و پلتفرم‌های ریوت (رتبه‌بندی‌ها ممکن است تحت معیارهای آماری مختلف متفاوت باشد).

با این حال، اسپیس‌ایکس منطق متفاوتی نسبت به شرکت‌های پیشرو فعلی در نگهداری بیت‌کوین دارد.

استراتژی پیشگام روایت ذخیره BTC شرکتی است، با نگهداری‌هایی که به‌طور قابل توجهی از سایر شرکت‌ها فراتر می‌رود؛ خرید بیت‌کوین خود استراتژی اصلی و کسب‌وکار اصلی آن است.

ماراتن دیجیتال و پلتفرم‌های ریوت شرکت‌های استخراج هستند و بیت‌کوین موجودی تولید استخراج شده آن‌هاست. در حال حاضر، شرکت‌های استخراج BTC را می‌فروشند تا سودهای استخراج را به جریان نقدی تبدیل کنند و عملیات را پشتیبانی کنند.

کسب‌وکارهای اصلی تسلا و اسپیس‌ایکس به‌طور کامل با ارزهای دیجیتال مرتبط نیستند؛ یکی خودروهای برقی تولید می‌کند و دیگری موشک می‌سازد، با این حال هر دو بیت‌کوین را در ترازنامه‌های خود گنجانده‌اند.

در حال حاضر، تسلا حدود ۱۱,۵۰۹ BTC را نگه می‌دارد که آن را دوازدهمین دارنده بزرگ در میان شرکت‌های عمومی شناخته شده می‌سازد. اسپیس‌ایکس، به عنوان یک شرکت خصوصی، ۸,۲۸۵ BTC را نگه می‌دارد که ارزش آن تقریباً ۶۰۰ میلیون دلار است و همچنین در میان دارایی‌های شرکتی شناخته شده در رتبه بالایی قرار دارد. نگهداری‌های هر دو شرکت نشان‌دهنده شناخت ماسک و تیمش از ارزش بیت‌کوین به عنوان یک دارایی است که مایل به گنجاندن آن در تخصیص خزانه‌داری شرکت هستند.

همچنین شایان ذکر است که داده‌های مالی قبل از IPO اسپیس‌ایکس نیازی به افشای عمومی ندارند و نگهداری بیت‌کوین به‌طور طبیعی در دامنه هیچ افشای نظارتی نیست. با این حال، IPO این پیش‌فرض را تغییر می‌دهد. بر اساس استانداردهای حسابداری جدید FASB که در پایان سال ۲۰۲۵ اجرایی می‌شود، دارایی‌های دیجیتال نگهداری شده توسط شرکت‌های عمومی باید به ارزش منصفانه اندازه‌گیری شوند، در قیمت بازار در پایان هر دوره گزارش‌گیری ثبت شوند و نوسانات قیمت به‌طور مستقیم وارد صورت سود و زیان شوند.

به عبارت دیگر، پس از عمومی شدن اسپیس‌ایکس، هر زمان که قیمت بیت‌کوین نوسانات قابل توجهی را تجربه کند، ارقام سود خالص گزارش شده شرکت نیز نوسان خواهد داشت و بنابراین قیمت سهام به‌طور اجتناب‌ناپذیری تحت تأثیر نوسانات بازار ارزهای دیجیتال قرار خواهد گرفت. برعکس، افزایش یا کاهش نگهداری‌های بیت‌کوین اسپیس‌ایکس نیز می‌تواند بر نوسانات قیمت BTC تأثیر بگذارد.

مؤسسات کریپتو درهای جدیدی را گشوده‌اند

در آوریل ۲۰۲۶، اسپیس‌ایکس یک درخواست IPO محرمانه به SEC ارائه داد و بحث‌ها درباره این شرکت به سرعت داغ شد.

بر اساس جدول زمانی فعلی افشا شده، پیش‌نویس در پایان ماه مه به‌طور عمومی منتشر خواهد شد، تحلیلگران در تاریخ ۷ ژوئن با مدیریت ملاقات خواهند کرد، نمایش جهانی به‌طور رسمی در هفته ۸ ژوئن آغاز خواهد شد و یک رویداد ویژه برای حدود ۱,۵۰۰ سرمایه‌گذار خرده‌فروشی در تاریخ ۱۱ ژوئن برگزار خواهد شد.

این طرح IPO قصد دارد تا ۳۰٪ از انتشار را به سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی اختصاص دهد که به‌طور قابل توجهی از استاندارد صنعت ۵٪ تا ۱۰٪ فراتر می‌رود. در همین حال، صندوق حاکمیتی سعودی PIF به گزارش‌ها در حال مذاکره برای یک سرمایه‌گذاری اساسی به ارزش حدود ۵ میلیارد دلار با SpaceX است و تأییدیه‌های نهادی نیز به دنبال آن هستند.

سهام SpaceX هرگز چیزی نبوده است که افراد عادی بتوانند به آن دسترسی داشته باشند. لیست سهامداران SpaceX شامل شرکت‌های بزرگ سرمایه‌گذاری، صندوق‌های سرمایه‌گذاری خصوصی و چندین فرد ثروتمند دعوت‌شده است. به عنوان مثال، کوین وارش، نامزد ریاست فدرال رزرو، در آخرین گزارش مالی خود فاش کرد که دارایی‌های شخصی‌اش شامل سرمایه‌گذاری‌های اولیه در SpaceX است.

کارمندان قدیمی که سال‌ها در کنار ماسک کار کرده‌اند، تعداد زیادی گزینه جمع‌آوری کرده‌اند، اما نقدینگی در بازار خصوصی همیشه محدود بوده و IPO بهترین راه برای نقد کردن این سهام است.

با این حال، این الگو در سال ۲۰۲۶ به دلیل بازیگران از صرافی‌های ارزهای دیجیتال شل شد.

چند روز پس از ارسال درخواست IPO SpaceX، Bitget پلتفرم IPO Prime را راه‌اندازی کرد که اولین محصول آن توکن preSPAX بود، در همکاری با پلتفرم توکن‌سازی مطابق Republic، که برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی جهانی با حداقل آستانه مشارکت ۱۰۰ دلار باز است.

در تاریخ ۱۰ آوریل، کیف پول Binance به آرامی بخشی از Pre-IPO را در بخش بازارها راه‌اندازی کرد، با شریک بودن پلتفرم PreStocks در Solana، که از تجارت دارایی‌های توکن‌شده از شرکت‌های خصوصی برجسته مانند SpaceX، OpenAI و Anthropic پشتیبانی می‌کند.

Gate همچنین یک روش مشارکت دیجیتال Pre-IPOs را راه‌اندازی کرده و ورودی رزرو را باز کرده است.

SpaceX به عنوان یکی از اولین اهداف Pre-IPO برای ورود به زنجیره انتخاب شد و منطق پشت این موضوع پیچیده نیست. در حال حاضر، این شرکت با بالاترین ارزش در بازار خصوصی است، با هدف ارزیابی ۲۰ تریلیون دلار و مقیاس جمع‌آوری سرمایه IPO که می‌تواند از ۷۵ میلیارد دلار فراتر رود؛ این دو عدد به تنهایی کافی است تا توجه قابل توجهی را در بازار جلب کند.

با این حال، مهم است که توجه داشته باشیم که بحث‌های قابل توجهی در جامعه درباره ساختار زیرین محصولات Pre-IPO وجود داشته است.

در حال حاضر، در بازار عمدتاً دو مدل وجود دارد:

یکی نقشه‌برداری SPV است، جایی که یک وسیله خاص هدف واقعاً سهام شرکت را در اختیار دارد، با توکن‌هایی که ۱:۱ نقشه‌برداری شده‌اند؛ PreStocks که با کیف پول Binance یکپارچه شده است، این ساختار را اتخاذ می‌کند.

دیگری آینه‌سازی مصنوعی است که توکن‌های مصنوعی را صادر می‌کند که شاخص‌های مرجع را دنبال می‌کنند و به طور مستقیم با سهام واقعی مطابقت ندارند؛ preSPAX Bitget در این دسته قرار می‌گیرد.

نقطه مشترک هر دو مدل این است که خرید این محصولات شما را به هیچ وجه سهامدار SpaceX نمی‌کند و همچنین حقوق رأی‌گیری یا حقوق تقسیم سود را به شما نمی‌دهد؛ SpaceX نیز هیچ‌گونه مجوز، شناسایی یا تأییدیه‌ای برای هیچ‌یک از این اشکال صادر نکرده است.

علاوه بر این، این محصولات در بازار OTC معامله می‌شوند و نقدینگی و شفافیت قیمت ممکن است با بورس‌های سهام قابل مقایسه نباشد.

بنابراین، فرصت برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی برای شرکت در چنین Pre-IPOها واقعی است، اما لازم است قبل از شرکت، روشن شود که چه سطحی از ریسک را واقعاً می‌پذیرید.

نتیجه‌گیری

برای جامعه ارزهای دیجیتال، چه Pre-IPOهای توکن‌شده و چه سهام توکن‌شده، هنوز روزهای بسیار ابتدایی است.

ساختارهای محصول در حال بررسی هستند، چارچوب‌های قانونی در حال پیشرفت هستند و مقیاس بازار هنوز به بلوغ نرسیده است. حتی اگر اسپیس‌ایکس در سال ۲۰۲۶ موفق به انجام IPO خود شود، ظهور محصولات سهام توکنیزه شده مربوطه در زنجیره تقریباً اجتناب‌ناپذیر است، اما این موضوع در کوتاه‌مدت به یک بازار واقعاً قابل توجه تبدیل نخواهد شد.

به طور مستقیم‌تر بگوییم، صرافی‌هایی مانند بیت‌گت و بایننس انگیزه عملی برای راه‌اندازی چنین محصولاتی دارند. در طول ۱-۲ سال گذشته، توجه کاربران بازار ارزهای دیجیتال به طور مداوم توسط سهام فناوری و روایت‌های هوش مصنوعی منحرف شده است. موضوعاتی مانند چت‌جی‌پی‌تی، انویدیا و رقابت تسلیحاتی مدل‌های بزرگ فضای بحث قابل توجهی را اشغال کرده‌اند که در اصل متعلق به جامعه ارزهای دیجیتال بود. صرافی‌های ارزهای دیجیتال باید راهی برای جلب توجه این گروه از افراد پیدا کنند و انتقال داغ‌ترین اهداف پیش از IPO از دایره فناوری به بلاک‌چین شاید مستقیم‌ترین راه‌حل باشد.

داستان اسپیس‌ایکس هم یک روایت واقعی از یک شرکت فناوری سخت است که به دنبال بزرگ‌ترین IPO در تاریخ است و هم تلاشی فعال از سوی دنیای ارزهای دیجیتال برای جلب توجه از مالی سنتی است.