چرا همه چیز به جز ارز دیجیتال در حال پامپ است؟

«هر چیزی به جز ارز دیجیتال - تا زمانی که در ارز دیجیتال سرمایه‌گذاری نکنید، می‌توانید از همه چیزهای دیگر پول درآورید.»

اخیراً، بازار ارز دیجیتال و بازارهای جهانی به نظر می‌رسد در دنیاهای متفاوتی سیر می‌کنند.

در طول سال ۲۰۲۵، طلا بیش از ۶۰٪، نقره ۲۱۰.۹٪ جهش کرد و شاخص راسل ۲۰۰۰ آمریکا ۱۲.۸٪ افزایش یافت. در همین حال، پس از یک سقف تاریخی جدید کوتاه، btc-42">بیت‌کوین سال را زیر قیمت بازگشایی سالانه خود به پایان رساند.

با شروع سال ۲۰۲۶، این واگرایی تنها تشدید شد. در ۲۰ ژانویه، طلا و نقره هر دو به سقف‌های جدیدی رسیدند، شاخص راسل ۲۰۰۰ برای ۱۱ روز متوالی عملکرد بهتری نسبت به S&P 500 داشت و شاخص نوآوری علمی-فناوری ۵۰ چین شاهد افزایش ماهانه بیش از ۱۵٪ بود.

در مقابل، بیت‌کوین از ۲۱ ژانویه شاهد شش روز ضرر متوالی بود و از ۹۸,۰۰۰ دلار به زیر ۹۰,۰۰۰ دلار سقوط کرد بدون اینکه نگاهی به عقب داشته باشد.

عملکرد نقره در طول سال گذشته

پس از ۱۰ نوامبر، به نظر می‌رسد سرمایه‌ها به طور قاطع از حوزه ارز دیجیتال خارج شده‌اند. با نوسان BTC زیر ۱۰۰,۰۰۰ دلار برای بیش از سه ماه، بازار به مرحله «کمترین نوسان تاریخ» خود فرو رفت.

ناامیدی در میان سرمایه‌گذاران ارز دیجیتال گسترش یافت. وقتی از آن‌ها درباره کسانی که ارز دیجیتال را ترک کردند و در بازارهای دیگر پول درآوردند پرسیده شد، آن‌ها حتی «استراتژی» ABC را به اشتراک گذاشتند - «هر چیزی به جز ارز دیجیتال»، به این معنی که تا زمانی که از ارز دیجیتال دوری کنید، می‌توانید در جای دیگر پول درآورید.

«پذیرش انبوه» که قبلاً مشتاقانه منتظر آن بودیم، اکنون به نظر می‌رسد فرا رسیده است. با این حال، این گسترش برنامه‌های غیرمتمرکز نیست که همه پیش‌بینی می‌کردند، بلکه «مالی‌سازی» کامل به رهبری وال استریت است.

این بار، تشکیلات آمریکایی و وال استریت ارز دیجیتال را بیش از هر زمان دیگری پذیرفته‌اند. SEC یک ETF اسپات را تأیید کرد؛ بلک‌راک و جی‌پی‌مورگان دارایی‌هایی را به eth-143">اتریوم اختصاص دادند؛ ایالات متحده بیت‌کوین را در ذخایر استراتژیک ملی خود گنجاند؛ چندین صندوق بازنشستگی ایالتی در بیت‌کوین سرمایه‌گذاری کردند؛ و حتی بورس نیویورک برنامه‌هایی برای راه‌اندازی یک پلتفرم معاملاتی ارز دیجیتال اعلام کرد.

بنابراین، این سوال مطرح می‌شود: چرا وقتی بیت‌کوین این همه تأییدیه سیاسی و سرمایه‌ای دریافت کرده است، عملکرد قیمت آن همچنان ناامیدکننده است در حالی که فلزات گرانبها و بازارهای سهام به سقف‌های جدیدی می‌رسند؟

وقتی سرمایه‌گذاران ارز دیجیتال به بررسی قیمت‌های سهام پیش از بازار برای سنجش جهت بازار ارز دیجیتال عادت کرده‌اند، چرا بیت‌کوین با آن‌ها رالی نمی‌کند؟

چرا بیت‌کوین اینقدر ضعیف است؟

شاخص پیشرو

بیت‌کوین یک «شاخص پیشرو» برای دارایی‌های پرریسک جهانی است، همانطور که رائول پال، بنیان‌گذار Real Vision، بارها در بسیاری از مقالات خود به آن اشاره کرده است. از آنجا که قیمت بیت‌کوین صرفاً توسط نقدینگی جهانی هدایت می‌شود و مستقیماً تحت تأثیر گزارش‌های مالی یا نرخ‌های بهره هیچ کشوری نیست، نوسانات آن اغلب پیشروتر از دارایی‌های پرریسک اصلی مانند شاخص نزدک است.

طبق داده‌های MacroMicro، نقاط چرخش قیمت بیت‌کوین چندین بار در چند سال گذشته شاخص S&P 500 را هدایت کرده است. بنابراین، هنگامی که حرکت صعودی بیت‌کوین که پیشرو در قیمت است متوقف می‌شود و نمی‌تواند سقف‌های جدیدی بسازد، این یک سیگنال هشدار قوی است که حرکت صعودی سایر دارایی‌ها نیز ممکن است به پایان خود نزدیک شود.

انقباض نقدینگی

ثانیاً، قیمت بیت‌کوین تا به امروز همچنان همبستگی بالایی با نقدینگی خالص دلار آمریکا در سطح جهانی دارد. اگرچه فدرال رزرو در سال‌های ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ نرخ‌ها را کاهش داد، انقباض کمی (QT) که در سال ۲۰۲۲ آغاز شد، همچنان به تخلیه نقدینگی از بازار ادامه می‌دهد.

بیت‌کوین در سال ۲۰۲۵ عمدتاً به دلیل ورود سرمایه‌های جدید از طریق تأییدیه‌های ETF به سقف جدیدی رسید، اما این موضوع واقعیت بنیادی انقباض نقدینگی کلان جهانی را تغییر نداد. حرکت جانبی بیت‌کوین واکنشی مستقیم به این واقعیت کلان است. در محیطی که با کمبود نقدینگی مواجه است، شروع یک بازار صعودی فوق‌العاده برای بیت‌کوین دشوار است.

علاوه بر این، دومین منبع بزرگ نقدینگی جهانی - ین - نیز شروع به انقباض کرده است. در دسامبر ۲۰۲۵، بانک مرکزی ژاپن نرخ سیاست کوتاه‌مدت را به ۰.۷۵٪ افزایش داد که بالاترین سطح آن در نزدیک به ۳۰ سال گذشته است. این موضوع مستقیماً بر یک منبع تأمین مالی کلیدی برای دارایی‌های پرریسک جهانی در چند دهه گذشته تأثیر می‌گذارد: معاملات انتقالی (carry trade) ین.

داده‌های تاریخی نشان می‌دهد که از سال ۲۰۲۴، سه افزایش نرخ بهره توسط بانک مرکزی ژاپن با کاهش بیش از ۲۰ درصدی قیمت بیت‌کوین همراه بوده است. انقباض هماهنگ فدرال رزرو و بانک مرکزی ژاپن محیط نقدینگی جهانی را بیش از پیش تشدید می‌کند.

کاهش قیمت در بازار ارز دیجیتال با هر افزایش نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن

درگیری ژئوپلیتیک

در نهایت، «قوی سیاه» بالقوه سیاست ژئوپلیتیک همچنان بازار را در حالت تعلیق نگه می‌دارد و مجموعه‌ای از اقدامات داخلی و بین‌المللی ترامپ در ابتدای سال ۲۰۲۶ این عدم قطعیت را به اوج‌های جدیدی رسانده است.

در سطح بین‌المللی، اقدامات دولت ترامپ مملو از غیرقابل پیش‌بینی بودن بوده است. از مداخله نظامی در ونزوئلا، از جمله دستگیری رئیس‌جمهور آن (بی‌سابقه در تاریخ روابط بین‌الملل مدرن)، تا تهدید قریب‌الوقوع جنگ با ایران؛ از تلاش برای خرید اجباری گرینلند تا صدور تهدیدهای تعرفه‌ای جدید علیه اتحادیه اروپا. این سری از اقدامات یک‌جانبه‌گرایانه رادیکال، درگیری‌ها میان قدرت‌های بزرگ را تشدید می‌کند.

در همین حال، در داخل ایالات متحده، اقدامات او نگرانی‌های عمیقی را در میان مردم در مورد یک بحران قانون اساسی ایجاد کرده است. او نه تنها پیشنهاد تغییر نام «وزارت دفاع» به «وزارت جنگ» را داده است، بلکه به نیروهای فعال دستور داده تا برای استقرار احتمالی در داخل کشور آماده شوند.

این اقدامات، همراه با اشاره‌های قبلی او به پشیمانی از عدم استقرار ارتش و عدم تمایل او به پذیرش شکست در انتخابات میان‌دوره‌ای، نگرانی‌های مردم را به طور فزاینده‌ای آشکار می‌کند: آیا او از پذیرش شکست در انتخابات میان‌دوره‌ای خودداری خواهد کرد و از زور برای تلاش برای انتخاب مجدد استفاده خواهد کرد؟ این گمانه‌زنی و فشار، درگیری‌های داخلی در ایالات متحده را تشدید کرده و نشانه‌هایی از افزایش اعتراضات در سراسر کشور دیده می‌شود.

هفته گذشته، ترامپ قانون شورش را فعال کرد و نیروهایی را برای سرکوب اعتراضات به مینه‌سوتا اعزام کرد، پس از آن پنتاگون به حدود ۱۵۰۰ سرباز فعال دستور داد تا در آلاسکا در حالت آماده‌باش باشند.

این عادی‌سازی درگیری، جهان را به یک «منطقه خاکستری» بین جنگ‌های محلی و یک جنگ سرد جدید می‌کشاند. جنگ تمام‌عیار سنتی مسیر و انتظارات بازار نسبتاً مشخصی دارد و حتی با مداخله بازار برای «ثبات» آن همراه بوده است.

با این حال، این نوع درگیری محلی با عدم قطعیت شدید مشخص می‌شود، مملو از «مجهولات ناشناخته». برای بازارهای سرمایه خطرپذیر که به شدت به انتظارات پایدار متکی هستند، این عدم قطعیت مرگبار است. هنگامی که سرمایه‌های بزرگ نمی‌توانند جهت آینده را ارزیابی کنند، منطقی‌ترین انتخاب افزایش دارایی‌های نقدی، خروج و مشاهده است، به جای اختصاص وجوه به دارایی‌های با ریسک بالا و نوسان بالا.

چرا سایر دارایی‌ها سقوط نمی‌کنند؟

در تضاد شدید با سکوت در فضای ارز دیجیتال، از سال ۲۰۲۵، بازارهای مختلف مانند فلزات گرانبها، سهام آمریکا و سهام A یکی پس از دیگری در حال افزایش بوده‌اند. با این حال، افزایش در این بازارها ناشی از بهبود کلی در مبانی کلان و نقدینگی نیست، بلکه یک رالی ساختاری است که توسط اراده حاکمیتی و سیاست صنعتی در بستر بازی‌های قدرت‌های بزرگ هدایت می‌شود.

افزایش قیمت طلا واکنشی از سوی کشورهای دارای حاکمیت به نظم بین‌المللی موجود است که ریشه در شکاف‌های اعتباری سیستم دلار دارد. بحران مالی جهانی ۲۰۰۸ و مسدود کردن ذخایر ارزی خارجی روسیه در سال ۲۰۲۲، اسطوره «بدون ریسک» بودن دلار و اوراق خزانه آمریکا به عنوان دارایی‌های ذخیره جهانی نهایی را در هم شکست. در این بستر، بانک‌های مرکزی جهانی به «خریداران غیرحساس به قیمت» تبدیل شده‌اند. آن‌ها طلا را نه برای کسب سود کوتاه‌مدت، بلکه برای یافتن یک رسانه ذخیره ارزش نهایی که به هیچ اعتبار حاکمیتی واحدی وابسته نیست، خریداری می‌کنند.

طبق گزارش شورای جهانی طلا، در سال‌های ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳، بانک‌های مرکزی جهانی برای دو سال متوالی خرید خالص طلا بیش از ۱۰۰۰ تن داشته‌اند که یک رکورد تاریخی است. نیروی محرکه اصلی پشت این رالی طلا، نیروهای رسمی بوده است نه نیروهای سوداگرانه بازار.

مقایسه‌ای بین نسبت طلا و اوراق خزانه آمریکا در ذخایر بانک مرکزی حاکمیتی، تا سال ۲۰۲۵، کل ذخایر طلا از اوراق خزانه آمریکا پیشی گرفته است.

از سوی دیگر، افزایش بازار سهام بازتابی از سیاست‌های صنعتی ملی است. چه استراتژی «ملی‌سازی AI» آمریکا باشد و چه سیاست «استقلال صنعتی» چین، این نشان‌دهنده قدرت دولتی است که عمیقاً مداخله کرده و جریان سرمایه را هدایت می‌کند.

در مورد ایالات متحده، از طریق «قانون تراشه و علم»، صنعت AI به سطح استراتژیک امنیت ملی ارتقا یافته است. وجوه به طور قابل توجهی از سهام فناوری با سرمایه بزرگ خارج شده و به سهام با سرمایه کوچک و متوسط که رشد‌محورتر هستند و با دستورالعمل‌های سیاستی همسو هستند، سرازیر شده است.

در بازار سهام A چین، وجوه به طور مشابه به شدت در بخش‌های مرتبط با امنیت ملی و ارتقای صنعتی مانند «نوآوری فناوری» و «صنعت دفاعی» متمرکز شده‌اند. این بازار که به شدت توسط دولت هدایت می‌شود، در منطق قیمت‌گذاری با بیت‌کوین که به نقدینگی صرفاً بازارمحور متکی است، تفاوت ذاتی دارد.

آیا تاریخ تکرار خواهد شد؟

از نظر تاریخی، بیت‌کوین از موارد عملکرد واگرا نسبت به سایر دارایی‌ها مصون نبوده است. با این حال، هر مورد واگرایی در نهایت با بازگشت قدرتمند بیت‌کوین به پایان رسیده است.

از نظر تاریخی، شرایط اشباع فروش شدید، همانطور که با RSI (شاخص قدرت نسبی) بیت‌کوین نسبت به طلا اندازه‌گیری می‌شود، در مجموع ۴ بار در سال‌های ۲۰۱۵، ۲۰۱۸، ۲۰۱۹، ۲۰۲۲ و ۲۰۲۵ رخ داده است.

هر بار که بیت‌کوین نسبت به طلا به شدت کم‌ارزش شده است، این موضوع بازگشت در نرخ ارز یا قیمت بیت‌کوین را پیش‌بینی کرده است.

روند تاریخی بیت‌کوین/طلا، با شاخص RSI در زیر

در سال ۲۰۱۵، در پایان یک بازار نزولی، RSI بیت‌کوین نسبت به طلا به زیر ۳۰ سقوط کرد که منجر به شروع بازار صعودی فوق‌العاده از ۲۰۱۶ تا ۲۰۱۷ شد.

در سال ۲۰۱۸، در میان یک بازار نزولی، بیت‌کوین بیش از ۴۰٪ سقوط کرد در حالی که طلا نزدیک به ۶٪ افزایش یافت. پس از اینکه RSI به زیر ۳۰ سقوط کرد، بیت‌کوین بیش از ۷۷۰٪ از کف سال ۲۰۲۰ بازگشت.

در سال ۲۰۲۲، در طول یک بازار نزولی، بیت‌کوین کاهش نزدیک به ۶۰ درصدی را تجربه کرد. پس از اینکه RSI به زیر ۳۰ سقوط کرد، بیت‌کوین بازگشت و بار دیگر عملکرد بهتری نسبت به طلا داشت.

از اواخر ۲۰۲۵ تا کنون، ما شاهد این سیگنال اشباع فروش تاریخی برای چهارمین بار بوده‌ایم. طلا در سال ۲۰۲۵ جهش ۶۴ درصدی داشت، در حالی که RSI بیت‌کوین نسبت به طلا بار دیگر به محدوده اشباع فروش سقوط کرد.

آیا اکنون تعقیب سایر دارایی‌ها هنوز عاقلانه است؟

در میان جنون «ABC»، فروش دارایی‌های ارز دیجیتال به راحتی برای تعقیب سایر بازارهایی که به ظاهر پررونق‌تر هستند، ممکن است تصمیمی خطرناک باشد.

هنگامی که سهام با سرمایه کوچک در ایالات متحده رالی را هدایت می‌کنند، از نظر تاریخی این آخرین دوره جشن قبل از خشکسالی نقدینگی در پایان یک بازار صعودی بوده است. شاخص راسل ۲۰۰۰ از کف سال ۲۰۲۵ خود بیش از ۴۵٪ افزایش یافته است، اما اکثر سهام تشکیل‌دهنده آن سودآوری نسبتاً ضعیفی دارند و به تغییرات نرخ بهره بسیار حساس هستند. هنگامی که سیاست پولی فدرال رزرو کمتر از انتظارات باشد، آسیب‌پذیری این شرکت‌ها بلافاصله آشکار خواهد شد.

علاوه بر این، جنون در بخش AI ویژگی‌های حباب معمولی را نشان می‌دهد. چه نظرسنجی دویچه بانک باشد و چه هشدار دالیو، بنیان‌گذار بریج‌واتر، همه آن‌ها حباب AI را به عنوان بزرگترین ریسک در بازار ۲۰۲۶ فهرست می‌کنند.

شرکت‌های ستاره‌ای مانند انویدیا و پالانتیر قبلاً به سقف‌های تاریخی در ارزش‌گذاری رسیده‌اند و اینکه آیا رشد درآمد آن‌ها می‌تواند از چنین ارزش‌گذاری‌های بالایی پشتیبانی کند یا خیر، به طور فزاینده‌ای مورد تردید است. ریسک عمیق‌تر در این است که مصرف انرژی عظیم AI احتمالاً دور جدیدی از فشار تورمی را تحریک می‌کند و در نتیجه بانک‌های مرکزی را مجبور به انقباض سیاست پولی و ترکاندن حباب دارایی می‌کند.

طبق نظرسنجی ژانویه از مدیران صندوق بانک آمریکا، احساسات سرمایه‌گذاران جهانی فعلی به سقف جدیدی از ژوئیه ۲۰۲۱ رسیده است و انتظارات رشد جهانی در حال افزایش است. نسبت دارایی‌های نقدی به پایین‌ترین سطح تاریخی ۳.۲٪ کاهش یافته است و اقدامات حفاظتی در برابر عقب‌نشینی بازار در پایین‌ترین سطح خود از ژانویه ۲۰۱۸ قرار دارند.

از یک سو، ما دارایی‌های حاکمیتی در حال افزایش و احساسات سرمایه‌گذار به طور کلی خوش‌بینانه داریم؛ از سوی دیگر، درگیری‌های ژئوپلیتیک در حال تشدید هستند.

در این بستر، «رکود» بیت‌کوین به سادگی «عملکرد ضعیف‌تر از بازار گسترده‌تر» نیست. این بیشتر شبیه یک سیگنال هوشیارانه، یک هشدار اولیه از ریسک‌های بزرگتر آینده و جمع‌آوری قدرت برای یک تغییر روایت بزرگتر است.

برای یک بلندمدت‌گرای واقعی، این دقیقاً لحظه‌ای برای تست استرس باورها، مقاومت در برابر وسوسه و آماده‌سازی برای بحران و فرصت پیش رو است.