2025年最大的誤判：比特幣在Q4見頂，而「長期持有」不再奏效

原文標題：加密真相與謊言：來自 2025 年的教訓

原文作者：Ignas，DeFi 研究

原文編譯：白話區塊鏈

一年前，我寫了《2025 年加密市場的真相與謊言》。

當時每個人都在分享更高的比特幣目標價。我想尋找一個不同的框架，去發現大眾可能出錯的地方，並進行差異化布局。目標很簡單：尋找那些已經存在但被忽視、厭惡或誤解的想法。

在分享 2026 年版之前，這裡對 2025 年真正重要的事情做一個清晰的回顧。我們對了什麼，錯了什麼，以及我們應該從中學習什麼。如果你不審視自己的思維，那你不是在投資，而是在瞎猜。

快速總結

「BTC 在第四季度見頂」：大多數人都預料到了，但這看起來好得不真實。結果他們是對的，我錯了（並為此付出了代價）。除非 BTC 從現在開始暴漲並打破 4 年周期模式，否則這一局我認輸。「散戶偏愛模因幣（Memecoins）」：事實

是散戶根本不偏愛加密貨幣。他們買了黃金、白銀、AI 股票以及任何不是加密貨幣的東西。模因幣或 AI 代理（AI Agent）的超級周期也並未出現。

「AI x Crypto 保持強勁」：好壞參半。項目繼續交付，x402 標準不斷發展，融資也在繼續。但 Token 未能維持任何漲勢。

「NFT 已死」：是的。

這些都很容易回顧。真正的洞察在於以下五個更大的主題。

1. 現貨 ETF 是底線，而非天花板

自 2024 年 3 月以來，比特幣長期持有者（OG）出售了約 140 萬枚 BTC，價值約 1211.7 億美元。

想像一下，如果沒有 ETF，加密市場會是怎樣的血雨腥風：儘管價格下跌，BTC ETF 的資金流入仍保持正值（269 億美元）。

約 950 億美元的缺口正是 BTC 表現落後於幾乎所有宏觀資產的原因。BTC 本身沒有問題，甚至不需要深入挖掘失業率或製造業數據來解釋——這只是大戶和「4 年周期信徒」的「大輪換」。

更重要的是，比特幣與納斯達克等傳統風險資產的相關性降至 2022 年以來最低（-0.42）。雖然大家希望相關性向上突破，但長期來看，作為機構尋求的非相關性投資組合資產，這是看漲的。

有跡象表明供應衝擊已經結束。因此，我敢於預測 2026 年 BTC 價格為 17.4 萬美元（相當於黃金市值的 10%）。

2. 空投顯然「並沒有」消失

加密社區（CT）再次聲稱空投已死。但在 2025 年，我們看到了近 45 億美元的大額空投分發：

Story Protocol (IP): ~$1.4B

Berachain (BERA): ~$1.17B

Jupiter (JUP): ~$7.91M

Animecoin (ANIME): ~$7.11M

變化在於：積分疲勞、女巫檢測變得更強、以及估值下行。你還需要「領到就賣」來最大化收益。

2026 年將是空投的大年，Polymarket、Metamask、Base（？）等重量級玩家準備發幣。這不是停止點擊按鈕的一年，而是停止盲目投注的一年。空投「撈毛」需要集中精力進行重倉博弈。

3. 費用切換（Fee Switch）並非價格上漲的引擎，而是底線

我的預測是：費用切換不會自動拉升幣價。大多數協議產生的收入不足以支撐其龐大的市值。

「費用切換不影響 Token 能漲多高，而是設定了一個『地板價』。」

觀察 DeFillama 上「持有人收入」排名的項目：除了 $HYPE，所有高收入分成 Token 的表現都優於 ETH（雖然 ETH 現在是大家都要挑戰的標竿）。

意外的是 $UNI。Uniswap 終於開啟了開關，甚至銷毀了 1 億美元 Token。UNI 起初暴漲 75%，但隨後回吐了所有漲幅。

三個啟示：

Token 回購設定的是價格下限，而非上限。

本周期一切皆為交易（參考 UNI 的暴漲回落）。

回購只是故事的一面，必須考慮抛壓（解鎖），大多數 Token 仍處於低流通狀態。

4. 穩定幣佔據心智，但「代理交易」很難獲利

穩定幣正進入主流。我在巴厘島租摩托車時，對方甚至要求用 TRON 上的 USDT 支付。

雖然 USDT 的主導地位從 67% 下降到 60%，但其市值仍在增長。花旗銀行預測，穩定幣市值到 2030 年可能達到 1.9 萬億至 4 萬億美元。

2025 年，叙事已從「交易」轉向「支付基礎設施」。然而，交易穩定幣叙事並不容易：Circle 的 IPO 在經歷暴漲後回吐了所有漲幅，其他代理資產表現也不盡如人意。

2025 年的一個真相是：一切都只是交易。

目前，加密支付卡因其規避銀行嚴格 AML 要求的便利性而爆發。每刷一次卡都是鏈上的一筆交易。如果 2026 年能出現繞過 Visa/Mastercard 的直接 点對点 支付，那將是萬倍的機會。

5. DeFi 比 CeFi 更中心化

這是一個大膽的觀點：DeFi 的業務和 TVL 集中度比傳統金融（CeFi）更高。

Aave 佔據了 60% 以上的借代市場份額（相比之下，摩根大通在美國僅佔 12%）。

L2 協議大多是價值數十億的未受監管的多簽（Multisigs）。

Chainlink 幾乎控制了 DeFi 所有的價值預言。

2025 年，「中心化股權持有者」與「Token 持有者/DAO」之間的衝突變得明顯。誰真正擁有協議、IP 權和收入流？Aave 的內部爭端顯示，Token 持有者的權利比我們想象的要少。

如果「實驗室（Labs）」最終獲勝，許多 DAO Token 將變得不可投資。2026 年將是對齊股權與 Token 持有者利益的關鍵一年。

總結

2025 年證明了一件事：一切皆為交易。退出窗口極短。沒有任何 Token 具備長期信念。

結果是，2025 年標誌著 HODL（長期持有）文化的死亡，DeFi 變成了鏈上金融（Onchain Finance），而跟著監管的改善，DAO 也正在丟掉「偽去中心化」的偽裝。

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