2026年加密行業的第一場雪

北京，建國門。我和一位 VC 朋友約在了樓下的一家咖啡館，落地窗外是二月特有的、清冽的灰色天空。這是我時隔很久之後第一次與 Crypto 圈內人約咖啡聊天，我覺得這本身就是個信號。果然，朋友一坐下來，就遞給我一個無奈的眼神：「你覺得會熊多久，我們已經半年沒出手了。」

半年，對於一個以天為單位計算迭代速度的行業來說，幾乎等於一個世紀。

她告訴我，這不是因為沒人創業了，他們每個月仍然能聊到很多創業者，但他們現在很困惑，不知道還能有什麼好的方向和機會。

她攪動著杯子裡的咖啡，苦笑了一下：「唉，我老闆讓我去看看 AI，可我對 crypto 還有信仰。」

這句話裡，我聽到了一個從業者最後的掙扎與不甘。當資本的風向標已經明確轉向，信仰，成了最廉價也最奢侈的東西。

第二天，Multicoin Capital 的聯創 Kyle Samani，這位曾經的「Solana 大祭司」、「論文驅動投資」的旗手，在社交媒體上宣布要退圈了，大祭司叛教了。

當一個行業最聰明的大腦和最敏感的資本同時選擇了離場，我意識到，我們正在迎來一個嚴重的時刻。

大退潮

過去十年，加密貨幣的故事，是寫在全球流動性泛濫的滔天洪水上的。現在，洪水正在退去，不過被衝上岸的，不只是加密貨幣。

2026年2月，對全球所有風險資產的持有者來說，都是一場噩夢。我們看到的，不再是跷跷板效應，美股、黃金、加密貨幣，這些在過去風險偏好各異的資產，此刻正手拉著手，一起跳進深淵。

這場全面下跌的背後，是一個我們早已預見卻不願相信的事實，那個我們可以閉著眼睛相信「明天會更好」的廉價資金時代，正式落幕了。

經濟學家明斯基曾說，繁榮的盡頭，往往是崩潰的起點。現在，這個時刻到了。這場危機的源頭，是華盛頓正在被擰緊的水龍頭。在過去長達十年的量化寬鬆周期裡，幾乎為零的利率，讓全球市場充斥著尋找高回報率的熱錢。這些錢像漫過堤壩的洪水，湧入一切能夠講述性感故事的資產類別，而加密貨幣，無疑是其中最性感的那一個。

然而，當鷹派人物 Kevin Warsh 被提名為下一任美聯儲主席，當美聯儲開始收縮資產負債表，當美元指數一路走強，當全球的資金成本都在抬升時，潮水退去了。最先暴露出來的，一定是那些最依賴故事而非價值的資產。

兩座神廟的崩塌

加密世界有兩座神廟。一座是價值神廟，供奉著數位黃金比特幣；另一座是應用神廟，供奉著下一代互聯網 Web3。現在，它們幾乎在同一時間，轟然倒塌。

先看價值神廟。自 2008 年中本聰的白皮書誕生以來，數位黃金就是比特幣最核心、最堅固的敘事。它被認為是抗通膨的、去中心化的、獨立於主權國家的價值儲存手段。

然而，當真正的危機來臨時，市場會用錢投票。隨著近年來比特幣被各類主流機構所接受，比特幣與美股科技股的相關性一度攀升至 0.8。這意味著，現在的它根本不是風險的對沖，而是風險的放大器。它不是避風港，而是風暴眼。納斯達克打個噴嚏，比特幣可能直接住進 ICU。

價值神廟搖搖欲墜，應用神廟的情況又如何呢？

要理解應用神廟的崩塌，我們必須理解一個更宏大的背景：科技敘事的基本盤在這幾年已經變了。

在 2010 年到 2020 年的這十年裡，區塊鏈技術幾乎是唯一能夠點燃資本想像力的「未來技術」。它是那個時代科技創新敘事的主角，是所有 VC 不能錯過的牌局。比特幣的上漲，不僅僅是貨幣現象，更是這種科技基本面的價值映射。

但現在，主角換人了。AI，成了新的神祇。

AI 的崛起，像一面鏡子，照出了 Web3 應用的虛無。最開始，當 AI 的浪潮湧來時，加密行業還曾有過一絲樂觀的幻想。我們試圖將兩者結合，創造出「AI 是生產力，區塊鏈是生產關係」的美好敘事。但現在看來，這不過是一廂情願的自我安慰。AI 不需要區塊鏈來證明它的價值，資本和人才永遠會流向那個最容易理解、最性感、泡沫最好吹的地方。而今天，那個地方是 AI。

這面鏡子，也讓 Kyle Samani 這樣的信徒感到絕望。Samani 和他創立的 Multicoin，曾是 Web3 最虔誠的布道者。他們是 Solana 最早、最重要的支持者，他們提出的 DePIN 論文，一度被認為是 Web3 走向真實世界的最可行路徑。

然而，當這位大祭司最終承認區塊鏈的本質只是一個資產帳本時，這無異於宣告了應用神廟的崩潰。我們曾以為自己在建造一座未來的羅馬城，最後卻發現，我們只是在一次又一次地為賭場更換籌碼和地毯。

更嚴重的問題是，行業正在失去最寶貴的資產：對未來的想像力。

頂尖的開發者和年輕的人才，正在用腳投票，從一個不斷重複旁氏騙局的行業流向其他行業。當各個創業孵化器的風向標已完全不再指向 Web3 時，我們知道，一個時代可能結束了。

不過技術從來不會因為敘事的崩潰而消失。去中心化的帳本、智能合約、密碼學的突破，這些技術本身，仍然靜靜地躺在那裡。

只是此刻，沒有人知道它們真正的歸宿在哪裡。也許，它們注定不會像 AI 技術那樣大張旗鼓地重塑世界，而是用來在某個更具體的場景裡，解決某個更實際的問題。只是這樣的故事，不再性感，也不再能吸引熱錢和信徒。

眾生相

宏大敘事的崩潰，最終會傳導到每一個具體的個人身上。當神廟化為廢墟，我們看到的，是一幅悲涼的眾生相。

2026 年 1 月，被譽為技術最硬核的去中心化托管初創公司 Entropy，在運營四年後宣布關閉；同樣在 1 月，的交易平台 Bit[.]com 也宣布將逐步關閉；2 月，由 Winklevoss 兄弟創辦的合規交易所 Gemini，宣布裁員 25%，並全面退出英國、歐盟和澳大利亞市場，將業務收縮回美國本土，自 2022 年的高點以來，這家公司的員工總數已經減少了超過 70%。

我打開社交媒體，看到那些曾經在個人簡介裡寫滿 WAGMI、在名字後面加著「.eth」後綴的開發者，如今的簽名變成了 Building with LLMs。

打開推特，我看到郡主在回憶四年前我們在咖啡店暢想行業未來的故事，看到不少老朋友又發文講述行業曾經的繁榮和有趣。

當一個行業開始集體懷舊時，說明它已經找不到了未來。我們開始懷念 2021 年的夏天，懷念那個全球加密貨幣總市值達到 3 萬億美元的巔峰，懷念那個一張猴子的圖片就能賣出上百萬美元的瘋狂，懷念那種金錢如空氣般唾手可得的幻覺。

雪崩的時候，每一片雪花都覺得自己很無辜。但我們不是雪花，曾經我們親手把雪造了出來，如今親眼看著雪在我們手裡融化。

共識大會還會有共識嗎

就在下週，維多利亞港的璀璨燈火下，Consensus 大會即將在香港召開。可以想見，全球的加密信徒們將再次聚集。他們西裝革履，他們言必稱共識。但會場裡究竟還會不會有共識呢。

這讓我產生一種強烈的荒謬感。在一個失去了數字黃金和 Web3 兩大基石敘事的行業裡，在一個廉價資金不再、大祭司紛紛叛教的冬天裡，我們還能達成什麼共識？是抱團取暖的共識，還是承認失敗的共識？

也許，真正的共識，從來不會在喧囂的會場裡達成，而是在每一個從業者安靜的內省中，在承認幻覺破滅之後，重新出發的勇氣裡。

這個行業，需要的是一場徹底的、從上到下的自我清算。但清算，不等於毀滅。當潮水退去，廢墟之上，總會有一些東西留下來。

那些真正相信去中心化技術的人，或許會在廢墟中找到火種，但那不再是改變世界的烈焰，而是解決問題的微光。也許，在下一個十年，我們會看到真正紮根於產業的、服務於特定人群的、不以百倍幣為目標的區塊鏈應用。它們可能出現在供應鏈金融裡，可能出現在數位身份驗證裡，也可能出現在我們今天無法想象的角落裡。

那將是一個個更小、更慢、但是卻也更真實的故事。它不再需要宏大的敘事，不再需要一夜暴富的神話，它需要的，只是耐心和時間。對於那些仍在牌桌上的人來說，這或許是唯一的希望所在。

文章寫到這裡，我望向窗外。北京清晨的天空依舊是灰色的，一如這個行業的此刻。