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合約交易Glassnode：BTC反彈「假突破」，底部脆弱仍待構築
原文标题：失败的突破
原文作者：CryptoVizArt，Chris Beamish，Antoine Colpaert，Glassnode
原文翻译：AididiaoJP，Foresight News
进入 2026 年 1 月初，市场显示出卖方力量枯竭的迹象，这为价格向当前交易区间上边界反弹创造了机会。然而这次反弹伴随着较高的风险，因为价格正接近约 9.8 万美元的区域，近期买入的投资者在此处的成本价附近形成了活跃的「盈亏平衡」抛压。
核心观点
· 链上结构仍然脆弱：价格徘徊在关键成本基础水平附近，缺乏长期持有者坚定信念的持续确认。
· 供应过剩问题持续存在：近期买入的投资者面临上方阻力，限制了上涨的持续性，使任何反弹都容易遭遇抛售。
· 现货资金流向积极：主要交易平台的卖方压力有所缓解，但买入行为仍呈现选择性，而非全面性启动。
· 财务资金流动分散：财务活动呈现零星、事件驱动的特征，尚未形成协调一致的买入趋势，对整体需求的影响有限。
· 衍生品市场参与度低：期货交易量萎缩，杠杆使用谨慎，市场处于低参与度状态。
· 期权市场仅受短期压力：短期隐含波动率对风险事件有所反应，而中远期波动率保持稳定。
· 对冲需求短暂升温后回归正常：认沽 / 认购成交量比率的飙升已经平息，表明风险规避是战术性的。
· 交易商的γ持仓偏空：这削弱了对价格稳定的机械支撑，增加了市场对流动性冲击的敏感性。
链上深度分析
过去两周，预期的技术性反弹已基本兑现，价格在触及阻力后停滞于短期持有者成本基础下方，再次确认了上方存在实质性抛压。本期报告将重点分析这部分「悬顶」供应的结构及其行为，揭示新兴的卖方动态。
技術反彈遭遇阻力
一個清晰的敘事已然成形：市場一直處於溫和的熊市階段。其下行底部由 8.11 萬美元的真實市場均值支撐，上行頂部則受制於短期持有者的平均成本。這個區間形成了一個脆弱的平衡，下跌壓力被吸收，但上漲嘗試屢次遭到在 2025 年第一季度至第三季度期間買入的投資者抛售。
進入 2026 年 1 月初，賣方力量的減弱為價格向區間上緣反彈打開了窗口。然而，隨著價格逼近約 9.8 萬美元區域，近期買入的投資者在成本價附近的抛售意願增強，使得這次反彈風險加劇。
近期價格在約 9.84 萬美元（短期持有者成本基礎）附近受阻，與 2022 年第一季度的市場結構如出一轍。當時，市場多次未能有效突破近期買家的成本區，導致盤整期延長。這種相似性突顯了當前復甦嘗試的脆弱本質。
供應「懸頂」壓力未消
基於價格在關鍵成本位受阻的觀察，進一步審視鏈上供應分佈，能更清楚地解釋為何上漲動能屢屢受挫。
URPD（未實現利潤/虧損分佈）圖表清晰地揭示了為何 9.8 萬美元上方的過剩供應仍是壓制中短期反彈的主要力量。近期的反彈部分填補了約 9.3 萬至 9.8 萬美元之間的「真空地帶」，這主要是由早期買家向新入場者轉手所致，形成了新的短期持有者供應集群。
然而，10 萬美元上方的供應分佈顯示，那裡存在一個廣闊且密集的供應區，且這部分代幣正逐漸轉化為長期持有者持倉。這部分未消化的「懸頂」供應是一個持續的抛壓來源，很可能將價格壓制在 9.84 萬美元（短期持有者成本線）和 10 萬美元心理關口之下。因此，要實現有效突破，需要需求動能有顯著且持續的加速。
長期持有者亦構成阻力
將視角從短期持有者擴展至長期持倉，我們發現相同的結構性制約依然存在。
長期持有者成本基礎分佈熱力圖顯示，在當前現貨價格上方，存在一個密集的長期持幣成本區。當價格反彈至這些歷史買入價位時，該區域代表了巨大的潛在賣方流動性。
在新的、足夠強勁的需求出現並吸收這部分上方供應之前，長期持有者將始終是一個潛在的阻力來源。因此，除非這部分「懸頂」供應被徹底消化，否則上漲空間可能持續受限，任何反彈都容易遭遇新的抛售。
反彈遭遇獲利了結與止損抛售
更進一步，我們可以識別在近期漲向約 9.8 萬美元的過程中，哪些投資者群體在積極兌現（盈利或止損），從而壓制了價格。
按持幣時長劃分的實現虧損數據顯示，虧損抛售主要來自持幣 3-6 個月的群體，其次是持幣 6-12 個月的持有者。這種模式是「痛苦抛售」的典型特徵，尤其常見於那些在高於 11 萬美元價位買入，如今在價格接近其成本線時選擇離場的投資者。這種行為在關鍵復甦價位附近強化了賣方壓力。
與此同時，按利潤率劃分的實現利潤數據顯示，利潤率在 0% 至 20% 區間的獲利了結佔比顯著上升。這凸顯了「盈虧平衡賣家」和短期波段交易者的影響，他們傾向於小幅盈利即離場，而非等待趨勢延續。
這種行為常見於市場過渡期，投資者信念脆弱，更注重資本保全和獲取戰術性利潤。這部分低利潤抛盤的增加，正不斷削弱上漲動能，因為供應在成本價附近持續釋放。
鏈下市場觀察
現貨資金流轉向積極
現貨市場行為在近期下跌後有所改善。Binance 及交易平台綜合 CVD（累積成交量差值）指標已轉回淨買入狀態，這表明現貨參與者開始重新吸收籌碼，而非逢高賣出，與此前盤整期的持續抛壓形成對比。
此前在區間震盪中一直作為主要賣壓來源的 Coinbase，其淨賣出速度也已顯著放緩。來自 Coinbase 的抛壓減弱，有助於減少上方供應，穩定價格走勢，支持近期反彈。
儘管現貨參與尚未出現趨勢性擴張階段常見的持續、激進買入，但主要平台重新轉向淨買入，標誌著底層現貨市場結構出現了積極的改善。
數位資產金庫資金流入依然零星
近期數位資產金庫的淨資金流仍呈現零散且不均衡的特點，活動多由孤立事件驱動，而非廣泛的趨勢性買入。雖然過去幾周有個別公司出現顯著的買入峰值，但總體企業需求尚未進入持續積累模式。
整體而言，數位資產金庫資金流在零線附近窄幅波動，表明大多數企業庫務目前處於觀望或機會性操作狀態，而非系統性增持。這與早期多個企業協同買入、推動趨勢加速的階段形成鮮明對比。
總體來看，最新數據顯示，企業庫務僅是邊緣性、選擇性的需求來源，其影響是間歇性的，尚未對整體價格動態產生決定性作用。
衍生品市場清淡
比特幣期貨的 7 日移動平均交易量持續衰縮，遠低於通常與趨勢行情相伴的水平。近期的價格波動並未伴隨交易量的有效放大，突顯出衍生品市場參與度低、信心不足的特點。
當前市場結構表明，近期的價格動作更多由稀疏的流動性驅動，而非激進的倉位佈局。未平倉合約的調整也未伴隨成交量的同步增長，這更多反映了存量倉位的調整與風險再平衡，而非新增槓桿的投入。
總之，衍生品市場目前處於一種低參與度的「冷清」狀態，投機興趣寡淡。這種「鬼市」特徵意味著市場對任何交易量的回升都可能非常敏感，但目前其對價格發現的影響力有限。
隱含波動率僅短期跳升
由宏觀及地緣政治消息引發的現貨抛售，僅刺激了短期波動率的上漲。自週日下跌以來，一周隱含波動率上升了超過 13 個波動率點，而三個月隱含波動率僅上升約 2 點，六個月隱含波動率幾乎未動。
波動率曲線最前端的這種急劇陡峭化表明，交易者正在進行戰術性操作，而非重新評估中期風險結構。只有短期波動率調整，反映的是事件驅動的不確定性，而非整個波動率體系的轉變。
市場在為短暫風險定價，而非持久動蕩。
短期期权偏度波动剧烈
与平价波动率类似，短期偏度也主导了此次調整。一周期 25 德爾塔偏度在一周前接近均衡後，已急劇轉向「認沽期權更貴」的狀態。
自上週以來，該偏度指標已向認沽方向移動約 16 個波動率點，達到近 17% 的認沽溢價。一個月期偏度也有所反應，而更長期限的偏度雖本就處於認沽區域，此次僅稍微加深。
偏度如此劇烈的傾斜通常伴隨局部極端行情，此時市場倉位擁擠，難以延續原趨勢。在達沃斯論壇相關言論影響被市場消化後，下跌方向的溢價已被部分獲利了結，偏度開始迅速回撤。
波動率風險溢價維持高位
一個月波動率風險溢價自年初以來保持正值。儘管隱含波動率處於歷史絕對低位，但其定價仍持續高於實際的已實現波動率。換言之，期權價格相對於實際發生的價格波動而言仍然「偏貴」。
波動率風險溢價體現了隱含波動率與已實現波動率的差值。正溢價意味着期權賣方因承擔波動風險而獲得補償。這為「做空波動率」策略創造了有利的套利環境——只要實際波動保持在有限範圍內，持有空頭伽瑪倉位就能產生收益。
這種動態會自我強化，抑制波動率上升。只要賣出波動率有利可圖，就會有更多參與者加入，從而將隱含波動率壓制在較低水平。截至 1 月 20 日，一個月期波動率利差約為 11.5 個波動率點，有利於賣方，這充分說明了當前環境對賣出波動率行為依然友好。
交易商持倉轉為凈空
交易商的伽瑪持倉是影響短期價格行為的關鍵結構性力量。近期資金流顯示，投資者積極買入下跌保護，導致交易商在 9 萬美元以下持有伽瑪空頭。同時，部分投資者通過賣出上漲期權來為此融資，使得交易商在 9 萬美元以上持有伽瑪多頭。
這形成了一個不對稱的格局：在 9 萬美元以下，交易商持有伽瑪空頭，意味著價格下跌可能因他們的對沖操作（賣出期貨或現貨）而自我加速。在 9 萬美元以上，交易商的伽瑪多頭則起到穩定器作用，因為上漲會觸發他們的對沖買盤，從而抑制漲勢。
因此，價格在 9 萬美元下方的表現可能依然脆弱，而 9 萬美元本身將成為一個關鍵摩擦點。要有效且持續地突破該水平，需要足夠的市場動能和信心來消化交易商的對沖資金流，並將其伽瑪風險敞口推至更高價位。
總結
比特幣市場仍處於低參與度狀態，當前價格走勢更多源於「抛壓減輕」而非「主動買盤」。鏈上數據持續揭示供應過剩和結構性支撐脆弱的問題。現貨資金流雖有所改善，但尚未轉化為持續的買入趨勢。
機構需求保持謹慎，庫務資金流在零線附近企穩，活動以零星交易為主。衍生品市場交投清淡，期貨成交量萎縮，槓桿使用受限，共同營造了一個低流動性環境，使得價格對輕微的倉位變動都異常敏感。
期權市場同樣體現了這種克制。波動率重定價僅限於短期，對沖需求已回歸常態，高企的波動率風險溢價繼續錨定著整體波動率水平。
總體而言，市場似乎正在悄然構築底部。當前的盤整並非源於過熱的參與，而是投資者信念的暫時停歇，他們在靜候下一個能激發廣泛參與的催化劑。
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鮑威爾強調若當選美聯儲主席，將推動政策改革，精神是應對過去疫情期間的政策失誤。 他主張以全新的通膨框架來替代現有工具，並且改變政策執行方式。 具體提到工具多元性，例如未來指引與經濟預測，與會議同步發布政策聲明。 在市場動態中，不同大戶活躍轉帳，顯示市場資金流動特性。 鮑威爾的意見表明美聯儲需要在經濟操作上尋求新方法，以重獲市場信任。 WEEX Crypto News, 美國聯邦儲備改革的迫切性 美聯儲主席暫選人鮑威爾表明，美聯儲處在政策改革的關鍵時期。隨著2020年疫情應對的政策失誤，他表示需要「全新」的通膨策略來應對未來挑戰。他指出，具體改革包括政策工具的更新，如未來指引及經濟預測，並強調應同步發布會議和政策聲明，以避免預測干擾決策過程。 重新定義政策工具 鮑威爾倡議全面改造現有的經濟管理工具。他說：「我們需要全新工具和通信方式」，並提到未來指引與經濟預測的重要性。他要求美聯儲在會議後再發布政策聲明，以防預測影響政策決策。更新的政策工具將以更透明、實時的溝通模式加強市場信心。 巨鯨轉帳活動與市場變動 在當前市場環境中，資金流動頻繁，近期一個新地址從Binance提取35,000 ETH，接著轉至BitGo，顯示出市場資金控管的活躍性。另外，一位加密貨幣巨鯨增加了40,000枚HYPE，市值約達163萬美元。而Kelp DAO的一次攻擊中，則有50,700 ETH被轉到兩個新地址，表示加密市場的不確定性和風險控制的重要性。 主流Perp…
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美國總統川普表示，計劃轟炸伊朗，軍方已備戰。 一個新地址從幣安提領35,000 ETH轉至BitGo。 一名大型持有者增持40,000 HYPE代幣，市值約1.63百萬美元。 Kelp DAO攻擊者轉移50,700 ETH至兩個新地址。 市場指標：Hyperliquid交易量下降但總鎖倉量仍領先。 WEEX Crypto News, 川普預測伊朗將遭轟炸 —— 美國軍方已做好準備 川普4月21日宣布，美國已做好準備轟炸伊朗，這一攸關地緣政治的消息預示著可能的軍事行動。美軍早已開始部署，以防止任何情勢升變成更具威脅性的狀況。[Place Image: Screenshot…
早報 | 亞馬遜追加投資 Anthropic 最高達 250 億美元；SEC 擬推出“創新豁免”機制支持代幣化證券鏈上合規交易
杰夫·霍夫曼，Booking.com的創始人：Web3和人工智慧如何重塑萬億美元的社交旅行市場
美國司法部開設40億美元的OneCoin申請賠償平台
美國司法部推出了一個專供OneCoin受騙投資者申請賠償的平台，涉及被詐騙的資金總額達40億美元。 平台目前可供索賠的金額超過4千萬美元，資金來自犯罪資產沒收，特別是與Konstantin Ignatov相關的資金。 索賠截止日期為2026年6月30日，投資者需在此之前提交相關損失證明。 可用資金相對於被盜的總金額來說僅為九牛一毛，投資者最多只能拿回每美元被盜資金的一分。 主謀「加密女王」Ruja Ignatova仍然在逃，被列入聯邦調查局十大頭號通緝名單。 WEEX Crypto News, 美國司法部OneCoin申請賠償平台的運作 美國司法部新推出的平台允許OneCoin詐騙的受害者申請賠償，平台提供的4千萬美元來自於犯罪資產的沒收。這些資金與被捕的共同協作者Konstantin Ignatov相關，他被控以電信欺詐和洗錢罪名。受害者需提交經過文件證明的索賠，司法部將根據受害者的損失情況進行驗證，並根據獲得的賠償金額按比例分配。 平台運作有約束，因為證據不足或法律管轄權的缺乏，使得部分資產無法追回。該詐騙案的實際總損失遠超於司法部可收回的4千萬，造成每名索賠者拿到的金額僅僅是其損失的極小部分。 [放置圖像：OneCoin標誌或詐騙主謀圖片] 美國司法部舉措的成效和挑戰 OneCoin詐騙案的籌劃主腦Karl Sebastian…
以太坊價格預測：ETH 自早上以來上漲 9%，表現優於大多數資產
以太坊價格在過去 24 小時內上漲 9%，目前接近 $2,400 的阻力位。 比特幣 ETF 出現淨流出 $325.8 百萬，而以太幣 ETF 流入 $187 百萬，顯示市場資金轉移。 以太坊日交易量週比上升 41%，達到約 360…
Foundry迅速攫取Zcash算力近三成份額
Foundry在短短一個月內攫取了Zcash網絡29%的算力，這一速度與ViaBTC的步伐形成鮮明對比。 該公司透過提供針對機構礦工的合規基礎設施迅速完成了算力的擴張。 Foundry與ViaBTC各控制約三成算力，意味著Zcash的礦池集中度結構發生改變。 Foundry的進入可能代表去中心化，而逐步上升超過35%則會改變這一敘述。 WEEX Crypto News, Foundry疾速佔領Zcash礦池算力的背後意義 Foundry在短短一個月內就獲得了Zcash網絡算力的29%。這一數字代表著Zcash現存的挖礦環境發生顯著改變，新的算力架構吸引了許多機構礦工。在這種情況下，網絡的安全性必須進行重新評估。Foundry的快速進入與其具備的合規性設計密不可分，確保了在滿足多數機構需求的基礎上，不影響礦池的運行效率。 Foundry將成為Zcash網絡結構的轉折點？ Foundry能否維持其目前的算力份額，將取決於其後續在網絡內部的市場行為。如果Foundry的份額繼續上升到35%以上，那麼最初以去中心化為目的的進入，就可能被解讀為新的中心化趨勢。Zooko Wilcox，Zcash的創始人，表示Foundry的參與有利於分散原本集中於一個池的算力力量，並且提高了整個網絡的反應效率。 Foundry的設施如何滿足機構需求？ 從Foundry的行為模式可以看出，其在算力池內部組建了一套基於美國監管標準的合規系統，並包含PPLNS支付模式、KYC/AML查驗、SOC 1與SOC 2等同級審計及24/7技術支持服務。這樣的高標準令其成為吸引機構礦工的主要力量，這與其在比特幣池中的表現相互呼應。 Zcash未來的路徑會像比特幣一樣嗎？ Zcash的算力結構迅速演變，機構力量的介入加速了整個網絡的激活程度。Foundry的快速崛起表明，各礦工對於合規池的需求似乎已過時論斷。因此，未來的挑戰在於如何將這種活力轉化為持久的社會信任，而不是回落至過去的集中化狀態。…
比特幣價格預測：80,000 美元即將挑戰熊市
比特幣價格最近達到 74,600 美元，顯示出本月最強勁的反彈。 計劃中的地緣政治降溫將可能引發空頭擠壓，使比特幣突破 80,000 美元，甚至上探 83,000-94,000 美元。 比特幣 Hyper 正在填補基礎設施的空缺，其二層解決方案有潛力改變市場。 在過去 24 小時內，超過 1 億美元的空頭頭寸已被強制平倉。 當前的價格僅比 126,000…
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