Pantera合夥人：預測市場不再是「押注遊戲」，而是核心金融資產類別

原文標題：State of Prediction Markets

原文作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合夥人

原文編譯：Saoirse，Foresight News

摘要

· 預測市場並非新鮮事物——如今終於實現去中心化。人類自古以來就會為預測結果投入資金，但加密技術將這種古老行為轉變為無需許可、透明化的全球市場。在這類市場中，價格凝聚的是即時集體智慧，而非民意調查結果。

· 基礎設施與監管雙輪驅動，打開市場大門。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的明確監管態度、傳統金融（TradFi）領域的合作以及多鏈可擴展性，已將預測市場從小眾試驗推向每週交易量達 39 億美元的賽道，相關平台正直接嵌入經紀公司、媒體及消費類應用。

· 「不確定性」成新金融資產類別。隨著預測市場逐步發展為核心的對沖、數據與預測基礎設施，那些兼具流動性、可信度與覆蓋能力，能在全球範圍內為現實世界結果「定價」的平台，將持續積累價值。

數千年來，人類一直在探索利用集體智慧預測未來的方法。古希臘人會領取專屬代幣，通過管道系統投入以完成投票；當時的陪審團則會選擇實心石或帶孔石來表達裁決意見。而在那個時代的古酒館「卡佩利亞」（kapeleia）裡，私下下注的行為想必也十分常見。

17 世紀的阿姆斯特丹證券交易平台中，商人會為貨船到港時間下注；19 世紀的美國，政治博彩場所曾在選舉期間佔據主導地位，直到 20 世紀 40 年代才被禁止。此外，芝加哥商品交易平台的大宗商品期貨交易也屬此類範疇。可見，人類早已明白：為預測結果投入資金，能產生極具價值的信息信號。

如今，由加密技術驅動的預測市場，正是這一古老實踐的數位重生——但二者存在關鍵區別：前者無需許可、透明開放且覆蓋全球。

資訊市場革命：加密預測市場何以與眾不同？

傳統預測市場需要可信中介機構托管資金、驗證結果並發放獎金，而加密技術通過區塊鏈消除了這些中間環節。當你在 Polymarket 平台就地緣政治、宏觀經濟或文化領域的問題下注時——無論是「美聯儲 1 月會降息嗎？」還是「誰將贏得 2026 年奧斯卡最佳影片？」——你的資金由智能合約托管，結果驗證全程透明，獎金通過 USDC 自動發放。整個過程無需銀行帳戶，無地域限制，也沒有中介機構抽成或限制參與者資格。

行業另一巨頭 Kalshi 則將 90% 的業務聚焦於體育領域，涵蓋「PGA 農民保險公開賽冠軍歸屬」「肯特州立大學 vs 阿克倫大學籃球賽結果」等話題。新興預測市場平台 Novig 更是專注於體育領域。

融合時刻：為何是現在爆發？

當前預測市場 7 天交易量已達 39 億美元，呈現爆發式增長，背後原因可歸結為三點：監管成熟化、傳統金融整合助推以及基礎設施突破。

監管層面最值得關注的是，CFTC 的批准為平台在美國開展業務掃清了障礙。例如，2025 年 7 月，Polymarket 收購了獲得 CFTC 許可的衍生品交易平台 QCX 有限責任公司及清算所 QC 清算有限責任公司。這使得交易者能滿懷信心地在 Polymarket 平台參與預測市場合約交易，規則清晰明確。Kalshi 在 2025 年 12 月以 110 億美元估值完成 10 億美元融資，也體現了機構投資者對該領域的信心。總體而言，監管明朗化正通過成熟經紀渠道，釋放機構資金與散戶參與空間。

洲際交易平台（ICE）除向 Polymarket 投資 20 億美元外，還將成為 Polymarket 事件驅動型數據的全球分銷商——這一舉措突顯了傳統金融與預測市場融合的大趨勢。

合作關係進一步深化了這種融合。Polymarket 與 TKO 集團控股公司達成多年合作，成為終極格鬥冠軍賽（UFC）與祖法拳擊（Zuffa Boxing）的官方獨家合作夥伴，實現了預測市場技術與現場粉絲體驗的直接結合。

2026 年，Kalshi 將與美國有線電視新聞網（CNN）、消費者新聞與商業頻道（CNBC）達成合作，觀眾可在新聞滾動條中查看實時預測概率。Polymarket 與 Kalshi 均已與谷歌達成合作；Robinhood、Fanatics、Coinbase 等企業也通過合作或原生應用進入該領域。2025 年 11 月，Robinhood 預測市場的合約交易量達 30 億份，環比增長 20%，印證了散戶群體的大規模參與。

技術進步推動了基礎設施突破，具體包括：依托 Polygon、Solana、Base、Gnosis Chain等實現多鏈擴展；集成人工智能預言機，實現無需許可的即時結算；採用混合自動做市商（AMM）與訂單簿模式，減少交易摩擦並提升流動性。相比之下，早期平台 Augur 推出時，技術與監管環境均不成熟，發展舉步維艱。

市場動態：領先者與挑戰者

儘管 Polymarket 目前是行業主導平台，但其地位仍可能面臨競爭對手的挑戰，為用戶提供更多選擇。事實上，2025 年有 12 家機構要麼提交了「指定合約市場（DCM）」申請，要麼成功獲得該資格，較前一年增長 500%。此外，還有企業希望與 DCM 合作，以「期貨佣金商」身份提供預測市場服務。

以下是 Polymarket 與 Opinion 平台的簡要對比（數據周期：截至 2025 年 12 月 3 日的 30 天）：

· Polymarket 關鍵數據：未平倉合約 2.471 億美元；名義交易量 43.9 億美元；佔行業總鎖倉價值（TVL）82% 的市場份額；採用歷史零手續費模式，推動用戶增長。

· Opinion 關鍵數據：TVL 30 天內激增 110%（從 3000 萬美元增至 6300 萬美元）；預估月交易量 40 億美元，對現有市場份額構成潛在衝擊；在新興 Layer2 基礎設施上實現產品與市場的契合。

網絡效應與「贏家通吃」的市場格局正吸引大量增長資本——這些平台為傳統衍生品與博彩產品提供了可規模化的多元化選擇。盈利模式也突破了單一手續費模式，包括：向新聞媒體、金融終端等授權即時概率數據；與社交平台及應用進行 API 集成；部分企業（如 Robinhood）還藉此交叉銷售核心金融服務。

用戶行為轉變

交易者正逐步轉向預測市場——這類市場的投機結構更完善，既可作為對沖工具，也能為去中心化金融（DeFi）投資組合提供 Alpha 收益（超額收益）。由於即時預測概率在政治、經濟領域的預測準確度超過傳統民調，這種遷移趨勢還可能延伸到更多相關事件合約領域。

儘管 Polymarket 最初因政治預測受到媒體關注，但它並非局限於此領域。其未平倉合約規模最大的市場包括：

· 非選舉政治領域：5500 萬美元

· 加密貨幣領域：5200 萬美元

· 商業領域：3600 萬美元

· 選舉領域：2.2 億美元

· 流行文化領域：2 億美元

· 體育領域：2 億美元

· 總計：24.2 億美元

新進入者不斷湧現：Crypto.com 與 Hollywood.com 合作推出以娛樂為核心的預測市場，涵蓋電影、電視、劇院、演員、音樂人及獎項歸屬等話題；Limitless 則專注於加密貨幣與股票價格的短期預測市場，該平台源自 X（原 Twitter）項目，獲得 Coinbase 與 1confirmation 的投資支持。

爭議、挑戰與新興解決方案

預測市場仍面臨若干痛點，包括中心化風險、傳統預言機模型下的操縱問題，以及人工報告系統導致的結算延遲。

監管灰色地帶依然存在，其中就包括體育博彩的分類爭議。例如，2025 年 11 月，內華達州一名法官裁定 Kalshi 屬於博彩平台，不得豁免於該州博彩法規。但 Kalshi 主張，其平台是受聯邦監管的金融交易平台，提供的是合法衍生品合約（基於事件的合約互換），而非博彩下注。裁決後，Kalshi 已啟動上訴程序，麻薩諸塞州也出現了類似爭議。

無論案件結果如何，仍有若干問題迫切待解決，包括年齡限制、負責任博彩相關關切等。跨境監管套利也可能成為行業發展的阻力。

市場操縱風險同樣需要管控，例如：大戶對低流動性市場的影響、去中心化環境下的洗盤交易與價格操縱，以及「無需許可交易」與「市場可信度」之間的平衡難題。

當前市場形態正不斷演進，包括：推出針對「持續結果」的永續預測市場、處理複雜多變量事件的組合型市場，以及提升動態流動性的綁定曲線機制。此外，還存在多重機會：將預測市場概率作為 DeFi 協議的預言機輸入；通過代幣化頭寸實現二級交易與槓桿；將預測市場與收益策略、投資組合對沖相結合。

新興解決方案聚焦三大方向：為無需許可市場提供人工智能驅動的即時結算；集成交易平台預言機以減少搶先交易；開發嵌入共識機制的應用鏈，保障預言機可信度。

未來展望

從當前視角看，短期內有三大因素將推動預測市場更廣泛普及：CFTC 批准的美國平台通過成熟經紀商上線；社交平台集成（如在推文中嵌入預測 API）；新興銀行嵌入預測市場，實現金融與投機功能的融合。

此外，隨著預測市場逐步發展為獨立的金融市場類別，針對細分領域（如體育、商業等）的垂直化預測市場可能會興起。例如，以體育為核心的預測市場 Novig，正專注於為體育投注用戶打造高度定制化的市場與用戶體驗。當預測市場成為更普遍的消費行為時，這些垂直化平台可能會比「一刀切」的綜合平台提供更優質的用戶體驗。

未來 1-3 年，聚焦隱私保護的預測市場可能會採用零知識證明技術；預測型治理（Futarchy）、基於結果的決策等治理應用也可能逐步發展。

（註：「Futarchy」是一個由經濟學家羅賓・漢森（Robin Hanson）在 2000 年左右提出的新型治理理念，核心是用「對未來結果的預測」來指導決策，而非依賴傳統的投票、專家判斷或權力層級。其名稱由 future（未來）和 archy（統治、治理）組合而成，可直譯為「預測治理制」或「未來導向治理」。）

但行業仍可能面臨障礙，包括：監管機構收緊管控，限制全球訪問或產品範圍；若市場無法提升預測準確度，可能導致用戶疲勞；傳統平台採用區塊鏈技術後，將引發更激烈的競爭。

隨著融合進一步加深，預測市場將帶來多方面積極社會影響：為資源分配與政策決策提供群體智慧支持；將去中心化預測打造為公共基礎設施；推動媒體與治理領域從「民調模式」向「參與式機率市場模式」轉型。

如今的問題已不再是「預測市場能否規模化」，而是「未來會湧現多少預測市場」，以及「哪些模式能抓住這一萬億級機遇——即在鏈上為現實世界的不確定性定價」。這些預測將成為人類智慧與預測能力的重要補充。

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