熊市了，加密 ETF 發行商也捲起來了

作者： Chloe， ChainCatcher

2026 年 4 月 8 日，摩根士丹利（Morgan Stanley）旗下現貨比特幣 ETF（代號：MSBT）正式在紐約證券交易所 Arca（NYSE Arca）挂牌交易，成為美國首檔由大型銀行親自發行的現貨比特幣 ETF，其 0.14% 的年費率一舉刷新市場最低紀錄。

這項舉動不只是單純的新品上市，更象徵加密市場流動性正經歷一場重組。當 BlackRock、Fidelity 等五大巨頭合力瓜分千億美元 ETF 規模，華爾街的通路力量與合規背書全面介入後，真正的生存壓力並不在比特幣持有者身上，而是在於那些正失去流動性定價權的原生加密交易所。

而這五大巨頭背後的競爭邏輯為何？摩根士丹利的低價策略是否足以改變整體格局？以及永續合約如何成為原生加密交易所在這場消耗戰中最後的護城河。

千億美元市場：加密貨幣 ETF 正朝高度集中化發展

截至 2026 年，美國已有約 25 家資產管理公司直接參與加密貨幣產品（含 ETF、信託與基金），市場集中度極高。五大加密資產管理巨頭的總資產管理規模（AUM）已突破千億美元大關，其中現貨比特幣 ETF 的規模更超過 900 億美元。對比 2024 年僅 560 億美元的起步階段，兩年內增長幅度達 1.6 倍。

在競爭格局中，BlackRock 旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）展現了絕對的統治力，例如 IBIT（BlackRock）以 549 億美元 AUM 領跑全場，單季吸納 84 億美元淨流入，獨占市場總流入量的 45%；FBTC（Fidelity）以 123 億美元位居第二以及 GBTC（Grayscale）以 106 億美元排名第三。

從上述數據不難發現，當機構資本決定配置比特幣敞口時，BlackRock 幾乎是唯一首選，這並非單純的費率戰結果，而是品牌公信力、深度流動性與強大分銷通路三者疊加後的馬太效應。作為全球最大的 ETF 發行商，BlackRock 為 IBIT 打造了機構級的日均交易量與極窄的買賣價差，對後進者而言，即便在費率上做出讓步，也難以在短時間內逾越這道由流動性與信任感築起的護城河。

五大巨頭，五種戰略邏輯

表面上，五大資產管理公司爭奪的是同一塊蛋糕，但深入審視其競爭策略，卻是截然不同的戰場劃分。

BlackRock 的邏輯最為直接：規模即護城河，擁有 14 萬億美元的全球 AUM、與各大券商平台的深度分銷協議，讓 IBIT 天然佔據機構投資人的"首選清單"。在費率戰打響之前，BlackRock 抢先鎖定了市場最大的流動性池，這使其擁有任何加密貨幣原生競爭對手都無法複製的獨家優勢。

Fidelity 走的是不同路線：機構自托管。雖與 IBIT 的費率 0.25% 持平，但 FBTC 由 Fidelity Digital Assets 負責比特幣的直接托管，相較於 Coinbase 主導的第三方模式，這種"全棧式"架構消除了對第三方加密貨幣交易所的依賴，對於高度重視合規與資產安全的保險公司或養老基金而言，這是強大的信任加持。另外，為了進一步強化安全性，Fidelity 於 2026 年 2 月引入了 BitGo 作為副托管人，實施多重備援。

Grayscale 的優勢則根植於歷史縱深。自 2013 年首創比特幣信託以來，Grayscale 已積累超過 36 種加密資產的觀察清單與機構關係網絡。儘管 GBTC 在 ETF 化初期遭遇大規模資金外流，2026 年第一季度淨流出仍達 12 億美元，但已較 2024 年的高峰期大幅收窄。Grayscale 的市場價值在於廣度而非深度：它是目前唯一能提供以太坊、Solana、DeFi 主題等多元化加密產品的傳統資管公司。

Bitwise 則是主打差異化優勢，其 Solana 質押 ETF（BSOL）上線 18 天即累積 5 億美元的 AUM，以質押收益機制作為武器，精準瞄準那些尋求比特幣以外替代敞口的機構客戶，這並非簡單的資產複製，而是將鏈上原生的收益邏輯包裝成合規可分銷的傳統金融產品。截至目前，Bitwise 控制了 Solana ETF 總資產管理規模的約 70%，在 7.75 億美元的總規模中佔據了 5.45 億美元。

Galaxy Digital 則選擇與 State Street 合作，推出主動管理型 ETF，提供被動指數產品以外的全方位機構服務，這一策略鎖定的是需要投資組合顧問、風險對沖設計的機構，而非單純的敞口需求。

綜上所述，整體市場競爭的維度已從費率延伸至資產廣度、托管資產安全性、投資標的的收益等多個層面，目前可見已是一場多維度的競爭態勢。

傳統大型銀行 Morgan Stanley 入場比特幣 ETF

2026 年 4 月 8 日，摩根士丹利（Morgan Stanley）的 Bitcoin Trust（MSBT）在 NYSE Arca 挂牌交易，年費率僅 0.14%，成為美國首家以自有名義發行現貨比特幣 ETF 的大型銀行，也是目前市場上費率最低的比特幣 ETF 產品。

必須提到的是，0.14% 的費率低於 Grayscale Bitcoin Mini Trust 的 0.15%，遠低於 BlackRock IBIT 的 0.25%，一舉成為全美費率最低的現貨比特幣 ETF，對持有長期倉位的機構投資人而言，這 11 個基點的差距在規模效應下將轉化為每年數百萬至數億美元的成本節省。

但費率只是表象，摩根士丹利真正的核心武器是其分銷網絡的不對稱優勢，擁有約 16,000 名理財顧問，管理超過 6.2 萬億美元的客戶資產。當這些顧問主動推薦 MSBT 時，競爭邏輯與其他 ETF 截然不同，它不是在券商平台上與十幾檔產品並排競爭，而是通過高粘性的信任關係直接觸達客戶。

部分分析師更指出，若摩根士丹利財富管理平台的客戶僅配置 2% 比重，即可帶來約 1,600 億美元的潛在需求，這個數字將超過目前整個現貨比特幣 ETF 市場的總 AUM 規模。

另一方面，MSBT 並非孤立行動，而是一套組合拳。摩根士丹利同步計劃通過 E*Trade 與 Zerohash 合作，在 2026 年上半年推出比特幣、以太坊、Solana 的零售直接交易服務；再加上已提交的國家信託銀行子公司申請（Morgan Stanley Digital Trust），涵蓋托管、交易與質押全鏈條，這整套完整的加密資產金融基礎設施佈局恐將對目前規模最大的 BlackRock 產生巨大威脅。

交易所的困境與最後的差異化武器

另外，華爾街的入場，對加密原生交易所構成了"客戶稀釋"壓力，這不僅是單一競爭者出現的問題，而是整個機構入口的遷移。

現貨比特幣 ETF 的崛起意味著，機構投資人不再需要開設交易所賬戶、處理私鑰管理、通過複雜的 KYC 流程，只需在現有的傳統券商平台上點擊買入。Coinbase、Kraken、幣安的法幣通道曾是機構接觸加密資產的唯一橋樑，而今這條橋已被 BlackRock 和 Fidelity 的 ETF 通道完全繞開。

在這場存量競爭的困境中，原生交易所剩餘的一个無法輕易複製的護城河是永續合約，也是加密市場獨有的金融創新。它沒有到期日、通過資金費率機制維持與現貨價格的錨定，允許高倍數槓桿的雙向操作，且市場 7×24 小時從不關閉。

根據 Coinperps 的報導指出，衍生品主導了整個加密市場的結構，在過去一年的 79 萬億美元總交易量中，永續合約及期貨佔比高達 77%，這也意味著現貨業務對原生交易所的貢獻比例正在萎縮。

永續合約的核心優勢是以小博大，對於熟練的交易員而言，這是任何傳統 ETF 都無法提供的交易密度。BlackRock 等機構提供的是"持有比特幣的安全感"，而原加密貨幣交易所的永續合約給活躍交易者提供的是"用加密貨幣波動賺錢"的槓桿工具，這是兩個截然不同的需求市場，而後者目前仍是原生交易所的絕對主場。

一場正在進行的結構重組

這場競爭的本質，是傳統金融秩序與加密原生生態之間一次緩慢但不可逆的邊界重劃。

華爾街帶來的是信用背書、分銷渠道與機構資金的規模效應，但它無法觸達槓桿交易者、鏈上用戶、以及那些將加密交易視為生活方式的群體。原生交易所的存亡，取決於能否在被剝奪的現貨份額之外，深化永續合約、鏈上衍生品、以及下一代金融基礎設施的生態密度。

摩根士丹利財富管理部門主管 Jed Finn 曾坦言，E*Trade 推出的加密直接交易"只是冰山一角"，後續計劃涵蓋托管、錢包與代幣化資產。由此也能發現，當最保守的傳統金融機構也開始使用"冰山一角"這樣的措辭，它說明的不只是一家銀行的野心，而是整個賽道的天花板正在被重新定義。

今日 MSBT 的上市，是這場重組最新的標誌性節點，機構的湧入正在加速使加密貨幣獲得傳統金融的擁抱，卻也在稀釋原生市場的流動性。真正的問題不是贏家通吃，而是當邊界消失後，加密市場的未來格局會如何轉變。