加密貨幣的回購再度流行：從不可行到合規

主要結論

• 2025 年，隨著監管環境的改變，加密貨幣的回購機制重新活躍於市場。
• 美國證券交易委員會（SEC）的新措施和「清晰法案」的推出，使得之前被認為不可行的回購方法如今得以重現。
• 回購過程中的去中心化程度是監管合規的關鍵要素，必須滿足持續不斷的審查要求。
• Uniswap 推行的新回購模式，強調了自動化和治理結構的透明度，使得回購成為網絡政策的一部分。
• 「加密項目」和《清晰法案》共同促使回購從一種被簡單視為股息的行為，轉化為供應管理的工具。

WEEX Crypto News, 2025-11-28 10:04:10

2025 年：加密貨幣回購機制的回歸

在經歷了多年處於邊緣狀態後，加密貨幣的回購機制在 2025 年再度獲得市場的廣泛關注。回購，即協議使用其收入重新購買和銷毀自有代幣的過程，曾因監管風險而暫停。然而，隨著 SEC 對證券構成的解釋方式發生轉變，加上《清晰法案》的推進，這一機制不僅被重新審視，更被多個主流平台重新採用和實施。這一轉變如何產生，又帶來了哪些深刻影響？在探索中發現，這會給市場帶來不一樣的前景。

鑑於 SEC 的監管進展

早在 2022 年，SEC 就開始對加密貨幣回購實施更為嚴格的審查，這使得有關回購的討論暫停。SEC 基於「豪威測試」評估高風險活動，即認為許多加密貨幣行為構成了證券交易。由於早期的代幣回購被看作類似股息分配的行為，這樣的經濟行為經常會進入證券的範疇。那些進行回購計劃的協議常常遇到直接的監管風險，影響其代幣經濟策略的設計與部署。

隨著時間的推移，SEC 開始推行新的視角來鑒定加密資產的性質，這種視角是基於系統結構和控制權的分配。這一變化部分得益於新的監管環境，SEC 將目光從單純的結果和行為轉向了控制和運行方式。以往很多被視為具證券性質的行為，如今在新規之下被重新定義。

鑑別新視角：生命周期與功能性去中心化

上述變化同樣引入了兩個至關重要的新觀點：代幣的生命周期和功能性去中心化。首先，生命周期觀點表明，代幣起初可能類似於投資合同，因為需要依託團隊的執行力，然後它可以進化到加強去中心化的過程中。對於 SEC 而言，這意味著隨著時間推移代幣的歸類方式可能會改變。

其次，功能性去中心化探討了實際性的控制問題。投票及代幣的運行是否真的交與去中心化的自治組織（DAO），以及是否透過自動化代碼運行，是其能否被認為是去中心化的關鍵。SEC 認可這樣的結構能有效避免一味依賴基金會的風險，這也是主要平台重新採納回購策略的重要緣由。

《清晰法案》的重要性

2025 年，美國國會通過的《清晰法案》對代幣的法律分類給提出了全新的框架。法案強調代幣的法律性質會隨使用情境改變，簡而言之，不會因最初是以投資合同形式發行就永遠被視為證券。當代幣活躍於二級市場時，其狀態被重新定義為「數字商品」，因此供應管理的回購不再被視作類似證券的活動。

這一轉換平穩地將市場監管責任從 SEC 移轉至商品期貨交易委員會（CFTC）。在市場設計上，協議不再需要面臨昔日與證券監管相違的條條框框，同時回購被賦予不同於傳統股息的供應管理意義。

Uniswap 的新回購模式

2025 年 11 月，Uniswap 宣布的全新回購計劃便體現了這一轉變。其新的機制引入了一部分交易費用自動化流向 DAO 金庫的方式，包括無基金會插手干預。智能合約於公開市場購買和銷毀 UNI 代幣，以減少總流通供應，從而間接支持價格。在這個模式下，所有決策均由去中心化的自治組織通過投票完成，而不是由基金會直接控制。

這種去中心化的設計模糊了回購與直接經濟利益分配的邊界，確立了基於政策和供應調整的運行模式。這符合《清晰法案》的「數字商品」定義，使得供應的調整不再是一種監管風險，而是正規的經濟管理手段。

管理新回購模型的協議

趨勢之下，Hyperliquid 作為代表性的協議，率先採用了這一機制。其回購與自動銷毀策略滿足了規範邊界：自動化運行、收入脫離基金會控制、資金無法用於價格操控等三大特點是其圓滿實施的關鍵所在。

正是在過去的逐步推進中，這一回購與銷毀策略被視為合規的典範。然而，要提醒的是，儘管如此，並非所有回購結構均無風險。尤其是那些偶發的或基金會決策的回購，仍舊在監管審查之列。即便它們能帶來短期市場提振，但長期而言仍需謹慎處理。

FAQ

SEC 是否對所有回購形式都放寬了政策？

儘管 SEC 並沒有直接允許所有回購行為，但現如今對於去中心化結構透明、實施自動化的回購模式持較為開放的態度。然而，手動調整市場的回購仍然受到嚴格限制。

是否存在回購機制失效的風險？

是的。儘管回購能夠長期支撐價值，但它並不保證價格的立即提升，特別是在弱勢項目中。這要求協議結構對其經濟計劃更周全的考慮。

《清晰法案》是否對市場有深遠影響？

絕對是的。《清晰法案》釐清了此前困惑市場的眾多法律界限，並促進加密貨幣市場的健康發展。它幫助避免了將所有加密資產視為永恆證券的粗略分類。

什麼是代幣的生命周期視角？

這是指根據代幣不同階段的使用特性，給予其相應法律地位。起初可能類似於證券，但隨著去中心化程度的增長，其性質可能會轉變。

去中心化在回購中扮演什麼角色？

去中心化是確保回購合規的重要因素。它要求運行過程中不依靠單一實體治理，決策由去中心化組構中執行，以避免對價格的市場操控。