當員工都不願賣:Anthropic的估值遊戲,進入「賣方消失」階段
原文標題:《Anthropic 員工「惜售」老股,投資者排著隊買不到》
原文作者:小餅,深潮 TechFlow
4 月 8 日,彭博報導,Anthropic 的員工股權轉讓交易(tender offer)已於上週完成。估值與今年 2 月的 G 輪融資持平,即 3500 億美元的投前估值(不含所募集的 300 億美元)。
交易本身不意外,意外的是結果:投資者準備了 50 億到 60 億美元來接盤,但最終成交金額遠沒有達到上限。不是買家不夠多,是賣家不夠多。Anthropic 的員工看著手裡的股票,大部分人選擇了不賣。
員工在賭什麼?
理解這個結果,需要看兩個背景數字。
第一個是 Anthropic 的收入增速。2025 年底,公司年化收入約 90 億美元。到 2026 年 2 月 G 輪融資時,CFO Krishna Rao 公布的數字是 140 億美元。Sacra 的估算更激進:到 3 月,年化收入已經突破 300 億美元,超過了 OpenAI 的 250 億。三年前這家公司剛開始有收入,年化收入連續三年保持 10 倍以上增長。
第二個是 IPO 預期。彭博 3 月報導,Anthropic 正在與高盛、摩根大通和摩根士丹利洽談承銷事宜,目標最早今年 10 月登陸納斯達克,募資規模可能超過 600 億美元。估值區間在 4000 億到 5000 億之間。
員工的算術題很簡單:今天按 3500 億估值賣股票,半年後公司可能以 4000 億以上的估值 IPO。賣早了,等於把升值空間讓給了接盤的投資者。更何況,在加州,今年賣股票產生的資本利得稅率加總能超過 50%。
年初賣還有個好處是留出了十個月的時間做稅務規劃,但很多員工顯然覺得,這個好處不足以抵消持有到 IPO 後可能獲得的更高價格。
一個行業級別的信號
Anthropic 的要約收購並非個案。2025 年 10 月,OpenAI 剛剛完成了一筆 660 億美元的員工股權轉讓,估值 5000 億美元。那筆交易的一個細節非常有趣:OpenAI 原本批准了最多 1030 億美元的金額,但員工實際出售的只有三分之二。剩下的三分之一,OpenAI 的員工也選擇了留著。
SpaceX、Stripe、Databricks 都在做類似的事。對於選擇長期不上市的超級獨角獸來說,定期的員工股權轉讓已經變成了標準動作,既是留人工具,也是估值錨定手段。
但 Anthropic 這次的「惜售」程度,即便放在這個群體裡也顯得突出。收入在飛速增長,IPO 已經在日程上,AI 行業的整體估值還在上行通道。三重預期疊加,員工沒理由急著套現。
300 億融資之後,為什麼還要做要約?
2 月 12 日,Anthropic 剛剛關閉了 300 億美元的 G 輪融資,由 GIC 和 Coatue 領投,D.E。Shaw、Dragoneer、Founders Fund、ICONIQ、MGX 跟投。這是科技史上第二大私募融資,僅次於 OpenAI 去年的 400 多億。
公司並不缺錢。那為什麼還要做要約?
因為融資進公司帳上的錢和員工口袋裡的錢是兩回事。Anthropic 的早期員工,尤其是 2021 年從 OpenAI 出走跟隨 Dario 和 Daniela Amodei 創業的那批人,手裡的期權和 RSU 帳面價值已經極其可觀。但在公司上市之前,這些都是紙面富貴。要約是把紙變成現金的唯一合法通道。
這也是 AI 人才爭奪戰的一部分。Meta 開出九位數的薪酬包來挖 AI 研究員已經不是新聞。如果員工的股票永遠不能變現,再高的帳面價值也留不住人。Anthropic 需要給員工一個定期套現的窗口,同時維持團隊的穩定性。結果窗口開了,大部分人看了看外面的風景,又關上了。
對市場意味著什麼?
從投資者的角度,Anthropic 的要約收購未滿額完成,製造了一個信息不對稱的有趣局面。
買方有的是錢。Bloomberg 報導中使用的措辭是「some investors weren't able to pick up as many shares as they planned」。資本供給充裕,但二級市場上可流通的 Anthropic 股權供給極度稀缺。在 EquityZen、Forge 這些二級交易平台上,Anthropic 的隱含估值已經被推到了 5000 億以上。
這對 10 月的 IPO 定價是一個利好信號。如果連內部員工都不願意在 3500 億的價格上出手,公開市場的定價只會更高。當然,前提是宏觀環境不出大幅惡化。在美伊戰爭、關稅升級、美股波動加劇的當下,這個前提並非鐵板一塊。
另一個值得關注的角度是收入確認方式。Anthropic 把通過 AWS、Google Cloud、Azure 渠道產生的銷售額全額計為自己的收入,雲服務商的分成算作銷售費用。OpenAI 對 Azure 銷售採用淨額法,只計自己的份額。同樣的業務,兩種記帳方式產生的收入數字差距很大。美銀估計 Anthropic 2026 年付給雲服務商的費用可能高達 64 億美元。如果 SEC 在 IPO 前要求統一口徑,那個 300 億的年化收入數字會縮水不少。
不過這些是 IPO 路演時投行需要頭疼的事。對於更廣泛的 AI 投資者來說,這次要約收購的信息量其實就一句話:Anthropic 的股票,3500 億美元的價格,有人想買買不夠,有人能賣不願賣。在 AI 一級市場上,這種賣方占優的局面越來越常見了。
猜你喜歡

從賭場工具到全球定價機器:紐交所掌門人眼中的 Hyperliquid

早報 | 韓國投資證券與 OKX 擬共同收購 Coinone 40% 股份;Polymarket 否認全面推行 KYC;Grayscale 推遲美股 IPO 計劃

Bit Digital CEO:為什麼我買入了更多的 ETH

從 Bitget 的 Reality 看股票代幣化的十年三浪:一場未完成的金融探索

《胡潤百富》對話孫宇晨:Web3 變革週期下的價值流通新範式

是黑客和監管毀了 DeFi 嗎?

Chris Lee:從幣圈 OG 到重倉存儲三巨頭,AI 牛市回調預測、Web4 與年輕一代的機會

早報 | Coinbase 與渣打銀行合作擴展多幣種法幣通道;Sharplink 與 Forward 將納入羅素指數;摩根大通將來或許會發行穩定幣

Hash Global 創始人:為何我也選擇清倉所有的 ETH?

代幣化美股雙雄爭霸:Ondo 與 xStocks,誰在定義鏈上納斯達克?

何一登榜:來都來了

監管套利時代落幕,加密交易所牌照含金量大比拼

一位以太坊開發者的六大控訴

全球支付的真相,被 Airwallex 捅破了

萬字拆解鏈上金庫:八大賽道,誰在崛起誰在衰敗?

早報 | Hyperliquid 推出鏈下事件預測市場合約;Strategy 完成 15 億美元債務回購;Kelp DAO 宣布 rsETH 已完全恢復

Bankless 創始人:為什麼我賣掉了所有的 ETH

