本該衝擊 15 萬美元的比特幣為何腰斬，幕後黑手竟是 Jane Street ？

撰文：Justin Bechler

編譯：AididiaoJP，Foresight News

比特幣現在至少應該是 15 萬美元，這點所有人都心知肚明。

但為什麼實際價格達不到？昨天在曼哈頓提起的一項聯邦訴訟，正好給出了答案。

讓我們首次把三件事串聯起來看：一個叫"Bryce's Secret"的私人群聊牽出的聯邦內幕交易案；一套在 2025 年底持續在上午 10 點準時砸盤、壓制比特幣價格的程序；還有一個從未披露的衍生品帳簿------它可能讓全球最大的比特幣 ETF 持倉，變成了壓制比特幣的工具。

這三條線索都指向同一個名字：Jane Street Capital。

實習生

事情從一個叫 Bryce Pratt 的實習生說起。

Bryce 曾在 Terraform Labs 實習，這家新加坡公司是算法穩定幣 UST 和其代幣 Luna 的幕後推手。2021 年 9 月，他離開 Terraform，加入 Jane Street 成為全職員工。

Jane Street 也是 SBF 學習交易的地方，後來他創立了 FTX 和 Alameda Research。他的很多同事要麼來自 Jane Street，要麼和 Jane Street 有著千絲萬縷的聯繫。

根據 Terraform 破產管理人 Todd Snyder 提起的訴訟，Bryce 通過一個聊天群，成了老東家和新東家之間的橋樑------這個群在法庭文件中被稱為"Bryce's Secret"。

訴訟指控 Jane Street 利用這個群獲取了 Terraform 內部資金動向的重大非公開信息。

關鍵時刻在 2022 年 5 月 7 日。Terraform 從一個叫 Curve 3pool 的去中心化交易平台撤回了 1.5 億美元的 UST------這是該穩定幣的主要流動性池。就在撤資後的十分鐘內，Terraform 還沒對外公布任何消息，一個和 Jane Street 有關的錢包就從這個池子裡抽走了 8500 萬美元的 UST。

接下來的事情大家都很熟悉了。拋售壓力讓 UST 開始脫鉤，幾天之內，Luna 的算法機制徹底失控，代幣瘋狂增發，400 億美元市值蒸發，散戶投資者血本無歸。

訴訟稱，Jane Street 在"Terraform 生態系統崩潰前幾個小時"精準地平掉了倉位，避免了超過 2 億美元的潛在損失。文件裡寫得很直白：這些交易"如果沒有內幕信息，根本不可能完成"。

Jane Street 的回應是：這起訴"很可笑"、"沒根據"，說 Terra 和 Luna 持有者的損失是 Terraform 自己詐騙造成的。

順便說一句，Do Kwon 現在正在服刑，15 年。Snyder 還以同樣的理由起訴了 Jump Trading，索賠 40 億美元------看來這是對機構在 Terra 崩盤期間行為的系統性調查，不是只針對 Jane Street 一家。

時鐘開始轉動

從 2024 年底開始，到 2025 年愈演愈烈，比特幣價格出現了一個讓交易員們百思不解的現象：

每天上午 10 點（美國東部時間），正好是美國股市開盤的時候，比特幣都會準時遭遇一波猛烈的砸盤。這波下跌非常精準，一看就是程序幹的，而且幅度大得離譜，跟市場整體走勢完全沒關係。它專門爆掉高槓桿的多頭，引發連環爆倉，然後幾個小時之內價格又漲回來。

區塊鏈分析公司 Glassnode 的兩位創始人記錄下了這個模式。他們追蹤了好幾個月的交易數據，發現這規律簡直不要太明顯。去年 12 月的圖表顯示，比特幣在上午 10 點開盤後幾分鐘內，就從 89700 美元跌到 87700 美元，1.71 億美元的多頭倉位瞬間蒸發，然後價格再慢慢漲回去。

天天如此，一天不落。

Jane Street 作為多個比特幣 ETF 的指定做市商和授權參與者，手裡有現貨，也有大規模拋售的基礎設施。在流動性最薄弱的時候開盤砸盤，可以壓低價格，觸發槓桿交易者的連環爆倉，然後在更低的價位接回來。這波操作行雲流水：先製造下跌，再抄底。

然後有意思的事情發生了。

Glassnode 的創始人說，就在去年年初 Terraform 的訴訟文件公開之後，這種每天的閃崩就停了。比特幣價格明顯穩定了不少。這可不是巧合------這明擺著是公司突然意識到，律師要來查賬了。

但這種穩定沒持續太久。2025 年第三季度，上午 10 點的砸盤又回來了，到了年底，徹底恢復了往日的"風采"。

說白了就是：Jane Street 被律師盯著的時候就不敢砸，等風頭過了，接著砸。

量化機器

在 2025 年第四季度的 13F 文件中，Jane Street 披露自己持有 2031 多萬股 IBIT（貝萊德的比特幣 ETF），價值約 7.9 億美元。光那個季度就增持了 710 萬股，價值 2.76 億美元。去年有個時間點，它的 IBIT 總持倉一度接近 25 億美元。

與此同時，它還狂買 MicroStrategy 的股票，增持了 473%，總共持有 95 多萬股，價值約 1.21 億美元。而同期的貝萊德和先鋒集團卻在拋售 MicroStrategy 的股票，拋了幾十億。

很多加密媒體看到這個 13F 文件，就說："哇，機構進場了！"但真正懂市場結構的人一看就知道不對。

這是不是看起來很像是看好比特幣，在大舉建倉？那是你不了解 Jane Street 是幹什麼的。

Jane Street 是僅有的四家可以對 IBIT 進行"實物創建和贖回"的公司之一，其他三家是 Virtu Americas、摩根大通和 Marex。它還是富達和 WisdomTree 比特幣 ETF 的授權參與者。這個身份意味著什麼？意味著它能直接接觸到連接 ETF 價格和真實比特幣的那個管道。它能用真實的比特幣進出 ETF，在基金價格和現貨價格之間套利，還能囤積普通人根本不可能囤到的貨。

換句話說，Jane Street 手裡握著連接比特幣 ETF 和真實比特幣的"水管"，而其他人沒有。

隱形帳簿

前對沖基金經理邁克爾·格林說，那些把 Jane Street 的 13F 文件解讀為看漲信號的人，讓他看著都"難受"。他指出，簡街的 IBIT 持倉"幾乎肯定被沒披露的期權和期貨頭寸抵消了"，"他們絕對不是在建倉比特幣，這就是做市商的常規操作"。

前自營交易員瑞安·斯科特說得更直接："誰要是把這個當利好，簡直是金融界的'死刑犯'。這應該理解成：'你猜還有誰拿著不需要披露的對沖衍生品？'"

尼古拉斯·巴蒂亞一句話總結：Jane Street 持有 IBIT，是為了賣期權、套利，幹各種量化交易快進快出的活。

這對每個持有比特幣或 IBIT 的人來說，意味著什麼？

13F 文件只披露股票多頭，不需要披露期權、期貨或掉期。所以當簡街說自己拿著 7.9 億美元的 IBIT 股票時，你根本不知道這些股票是不是用看跌期權做了對沖，是不是用空頭期貨抵消了風險，或者是不是被包裝在某種期權組合裡------可能它對比特幣的實際風險敞口是零，甚至是負的（也就是做空）。

公眾只看到它在買買買。但它的實際頭寸，很可能是個巨大的空頭------因為被對沖掉的那一半，按現有披露規則，我們根本看不見。

13F 就像一張只拍了半個身子的照片，另一半長什麼樣，只有 Jane Street 自己知道。

所以每個比特幣持有者都得問一個躲不開的問題：如果簡街拿著 7.9 億美元的 IBIT，又用 7.9 億美元的看跌期權或空頭期貨做了對沖，那淨頭寸就是零。如果它的衍生品頭寸比股票頭寸還大，那淨頭寸就是負的------也就是說，比特幣跌，它反而賺錢。

在這種情況下，它有充分的動機，利用自己作為授權參與者的特權地位，去砸現貨價格，引爆別人的爆倉，賺中間的價差。

問題來了：Jane Street 到底對比特幣是看漲還是看跌？以現在的披露規則，它不需要回答。

先例

Jane Street 在比特幣市場的行為還沒被監管查過，但在別的市場，它是被查過的。

2025 年，印度證券交易委員會發了一份長達 105 頁的處罰令，指控 Jane Street 在印度市場操縱 BANKNIFTY 指數期權。

印度證交會發現，Jane Street 通過在現貨和衍生品市場搞協同交易，兩年內賺了 3650 億盧比（約 43 億美元），光一天就賺了 735 億盧比（約 8.8 億美元）。監管機構說得很直白：這種行為在任何有正常金融監管的國家都是違法的。然後限制了 Jane Street 的交易活動。

你看它在印度指數衍生品上的操作模式：利用速度和規模優勢，先在一個市場搞事，然後在上面那層衍生品市場收割利潤。

現在的問題是，比特幣市場是不是也一樣？

2100 萬

2100 萬這個硬上限，是由分布在全球的比特幣節點網絡共同維護的。

但這個上限能起作用，有個前提：價格發現是真實的，市場反映的是真實的供需。機構持有比特幣或者和比特幣相關的產品，是因為真的看好它，而不是拿它當看不見的衍生品策略的"原料"。

換句話說，2100 萬的上限只有建立在"市場是誠實的"這個基礎上才有意義。

而現在呢？

Jane Street，是掌握著比特幣 ETF 基礎設施鑰匙的四家公司之一。它正被聯邦起訴，說它靠內幕信息搶跑，幫兇幹掉了 400 億美元的市值。它被指控用程序化砸盤壓了比特幣好幾個月的價格。它手裡攥著最大的公開 ETF 頭寸，同時還養著一個衍生品帳簿------那個帳簿可能讓它看起來是看漲的，實際上是看跌的。

所以，2100 萬這個上限，在 Jane Street 面前，就是個數字。因為它可以通過沒披露的衍生品，在自己的 ETF 庫存之上，無限製造出"合成"的比特幣。

比特幣在協議層面的確是稀缺的，但在它之上的那個價格發現機制，已經被一家把特權當提款機的公司玩壞了。而現在的披露規則，正好讓它可以繼續這麼玩下去，沒人看得到。

每一個比特幣持有者，都應該知道答案：Jane Street 的真實頭寸，到底是多是空？

在知道這個之前，決定比特幣價格的，不是市場，是 Jane Street。