什麼是代幣化美股：它們的工作原理、模型和未來發展

代幣化美國股票正在經歷前所未有的集中繁榮。6 月 30 日是金融科技史上具有里程碑意義的時刻：美國在線經紀公司 Robinhood 與加密巨頭 Bybit 和 Kraken 同時宣布推出代幣化美國股票服務，為用戶提供 24/7 不間斷的股票交易體驗。受此消息刺激，Robinhood 的股價飆升近 10%，創下歷史新高。代幣化股票“xStocks”是 Bybit 和 Kraken 之間的合作，在交易的第一天就吸引了超過 100,000 名用戶。突然之間，代幣化的美國股票成為加密世界的主要熱門話題，引起了市場的關注並提出了一個關鍵問題：這是下一個大敘事嗎？

事實上，代幣化的美國股票並不是一個新概念；它們自 2020 年以來一直存在。本文將對代幣化股票進行深入而全面的了解，涵蓋其概念、歷史、平台模型和未來發展。

什麼是代幣化美國股票？

簡而言之，創建代幣化的美國股票涉及使用區塊鏈技術將傳統美國股票（如特斯拉或蘋果）表示為代幣。這允許用戶在加密貨幣交易所 24/7 全天候交易這些股票的“鏈上等價物”。真實股票由合規托管人（例如 Backed Finance）持有，確保代幣的價值與標的資產 1：1 掛鉤。

代幣化美國股票的歷史

代幣化美國股票的旅程始於 2020 年左右，以創新、監管打擊和最近的復興為標誌。

狂野西部時代 （2020-2022）

FTX 和 Binance 等平台的早期嘗試看到了大量交易量，但很快就因在沒有適當許可的情況下運營而被監管機構關閉。其他項目，如 Mirror，試圖創建合成股票代幣，但當其底層技術崩潰時失敗。

凍結期（2023-2024）

監管機構，尤其是美國SEC 對未註冊的代幣採取了強硬立場。這迫使許多項目轉移到海外，並導致放棄沒有真實股票支持的模型。

突破之年 （2025）

政策的轉變引發了復甦。隨著監管前景更加有利，Robinhood、Bybit 和 Kraken 等主要參與者推出了新的、更合規的代幣化股票服務。Coinbase 也已申請進入美國市場，這標誌著代幣化股票可能開啟新的篇章。

代幣化美股的核心機制

代幣化美股的運營依靠區塊鏈技術來創建發行、交易和管理的閉環流程。這涉及五個關鍵階段：

發行機制：從資產映射到合規註冊

• 資產上鏈：發行商通過智能合約將股票權利編碼為代幣。例如，當 Backed Finance 發行 bSTOCK 代幣時，它必須首先在傳統市場購買相應的股票並託管，然後以 1：1 的比例鑄造代幣。
• 合規性審查：該流程必須由監管機構審查。例如，Exodus 在 2024 年 12 月最終獲得 SEC 批准之前，兩次提交了將其普通股代幣化的申請。香港要求代幣化證券遵守《證券及期貨條例》並通過 客戶識別 /AML 評論。
• 投資者准入：Access 通常僅限於合格投資者。例如，tZERO 平台僅對經過認證的投資者開放。儘管 Robinhood 在歐盟的代幣化股票的入場點很低，為 1 歐元，但它們仍然需要身份驗證。

交易機制：24/7 零碎交易

• 增強流動性：它打破了傳統股票市場的時間限制，支持 24/7 交易（如 Robinhood 的 第 2 層 解決方案）。它還消除了對中央清算所的需求，將交易確認時間縮短到幾分鐘。
• 部分所有權 :令 牌 可以劃分為極小的單位（例如，每股的 0.01 個），從而降低投資門檻。例如，非上市公司 OpenAI 的代幣化股票價格低至 0.50 美元，允許散戶投資者參與早期項目。
• 跨鏈互作性：一些項目正在探索跨鏈交易，例如使用 Hash Time Locked Contracts （HTLC） 實現不同區塊鏈之間股票代幣的原子交換，解決資產孤島問題。

權限管理：通過智能合約進行自動處理

• 股息和投票：智能合約自動執行權限分配。例如，Robinhood 代幣化股票的持有者會自動獲得與標的股票相對應的股息，並可以通過鏈上投票參與公司治理。
• 動態權限調整：當標的股票發生拆分或配股等事件時，智能合約會自動調整代幣數量和相關權利。例如，如果一隻股票發生 1：2 的拆分，代幣持有者的頭寸將自動翻倍。

托管和結算：鏈上和鏈下協同

• 托管模式：
  • 集中托管：與在瑞士托管銀行持有股票的 Backed Finance 一樣，代幣持有者通過智能合約擁有間接所有權。
  • 去中心化托管：一些項目正在嘗試通過 DAO（去中心化自治組織）管理資產，但它們面臨法律和合規挑戰。
• 結算效率：它採用“支付對支付”的模式，交易完成後資產和資金同時結算，與傳統的 T+2 結算周期相比，效率顯著提高。

法規遵從性：滲透式風控

• 技術風險披露：發卡機構必須披露區塊鏈安全漏洞和智能合約審計報告等信息。例如，香港證監會要求代幣化產品披露“51% 攻擊”等技術風險。
• 跨境監管合作：不同司法管轄區的監管標準差異很大：
  • 美國：SEC 將股票代幣視為證券，需要註冊並遵守 JOBS 法案等法規。
  • 歐盟：適用加密資產市場 （MiCA） 法規，強調投資者保護和反洗錢。
  • 香港特別行政區：採用“同業、同風險、同規則”的原則，要求中介機構具備技術合規能力。

代幣化美股的三種模式

市場已經形成了三種主要的代幣化股票發行方式：

第三方發行模式（例如 Bybit、Kraken）

受監管的第三方（如 Backed Finance）發行與真實股票 1：1 掛鉤的代幣。然後，這些代幣在各種加密貨幣交易所進行交易。發卡機構處理合規性，而交易所提供交易平台，通常面向非美國用戶。

持牌經紀人模式（例如 Robinhood）

持牌經紀公司在其自己的區塊鏈基礎設施上發行和管理自己的股票代幣。這種一體化模型高度合規，但技術複雜且昂貴，因此不太常見。

差價合約 （CFD） 模型（例如 Bybit）

此模型不涉及真實股票。相反，用戶根據股票的價格變動交易合約，通常使用槓桿。它很受投機歡迎，但不提供實際的所有權（如股息）。這是一種受到嚴格監管的金融衍生品。

此外 幣庫 正在尋求一條不同的道路，尋求 SEC 的批准，直接向美國市場提供完全合規的代幣化股票，如果成功，這可能會使其成為先驅。

代幣化美國股票的未來和挑戰

未來趨勢：監管與技術的雙重競賽

最近代幣化股票的飆升是由更友好的法規和新技術推動的。在美國，更開放的監管立場和“沙盒”提案正在創造機會。歐洲的 MiCA 法規也提供了一條明確的前進道路。這讓一個沉寂多年的行業重新煥發活力。

然而，主要障礙仍然存在。美國國內市場仍處於關閉狀態，這使得 Coinbase 的待定申請成為對該行業的關鍵考驗。平台還面臨一個困境：嚴格 客戶識別 規則可以阻止加密用戶，而監管較少的平台缺乏信任。此外，美國股票的穩定性可能對尋求高波動性的加密貨幣交易者沒有吸引力。

在技術方面，創新正在為增長鋪平道路。跨鏈 技術使區塊鏈之間的資產轉移變得更加容易，與 DeFi 平台的整合使投資者能夠獲得比傳統金融更高的收益。甚至有可能將 SpaceX 等私營公司的股權代幣化，這可能會擾亂 IPO 市場。

現實世界的困境：流動性和信任

儘管令人興奮，但代幣化股票面臨著重大的現實問題。流動性是一個主要問題，大多數代幣的交易量都非常低。這在一定程度上是因為做市商面臨著一個關鍵挑戰：他們無法輕易地在鏈上代幣和傳統證券交易所之間對沖風險，尤其是在市場關閉時。這些平台上的高額費用也會削減潛在利潤。

信任是另一個主要問題。代幣化股票的用戶通常獲得經濟權利（如股息），但不是真正的合法所有權或投票權。這種“暫停所有權”會產生風險，正如 OpenAI 表示尚未批准 Robinhood 的代幣化股權發行時所強調的那樣。一些發行人的可疑歷史進一步削弱了信心。使情況雪上加霜的是監管灰色地帶，大多數平台都避開美國用戶並帶有高風險評級。

前進之路

代幣化股票的未來取決於解決三個核心問題：

1. 流動性：創建連接鏈上和鏈下市場的機制，以便做市商可以對沖風險。
2. 權利：使用智能合約確保用戶獲得包括投票在內的全部權利。
3. 調節：在不同國家/地區建立明確的協作規則。

與過去失敗的嘗試相比，這股新的令牌化浪潮更強大，也更具有合規性意識。它的最終成功將取決於在嚴格的監管和無縫的用戶體驗之間找到適當的平衡。如果實現，它可以真正實現金融民主化，允許世界上的任何人投資頂級公司和初創公司。華爾街和區塊鏈的這種融合已經在重塑金融的未來。