Coinbase stuffed USDC into Hyperliquid; who made money from this transaction?

Autor: David Christopher

Zusammengestellt von: Jiahua, ChainCatcher

Tether dominiert Binance, aber Coinbase hat gerade USDC in Hyperliquid integriert. Der Wettbewerb um Vertriebskanäle für Stablecoins verschärft sich.

Hyperliquid ist derzeit das am härtesten umkämpfte Schlachtfeld im Kryptobereich. Letzte Woche wurden die HYPE-Spot-ETFs von 21Shares und Bitwise an US-Börsen notiert, gefolgt von Grayscale und VanEck.

Hinter diesem institutionellen Wahnsinn verbirgt sich ein langwieriger Interessenkampf, bei dem alle Parteien von den Gewinnen dieser Börse profitieren wollen.

Im vergangenen Herbst startete Hyperliquid eine öffentliche Ausschreibung für einen nativen Stablecoin namens USDH, mit dem Ziel, Einnahmen zurückzugewinnen, die an Coinbase und Circle verloren gegangen waren.

Zu diesem Zeitpunkt befanden sich etwa 5,6 Milliarden USD an USDC in der Cross-Chain-Bridge der Börse, was jährlich etwa 200 Millionen USD an Zinsen generierte, die alle an die zentralisierten Konkurrenten flossen, während die Plattform, die die Nachfrage tatsächlich erzeugte, leer ausging.

Letztendlich gewann Native Markets die Abstimmung der Community gegen Unternehmen wie Paxos und Ethena, was zur offiziellen Einführung von USDH führte.

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Doch erst letzte Woche verkaufte Native Markets USDH an Coinbase und stimmte zu, diesen nativen Stablecoin schrittweise einzustellen und USDC wieder als primäres Notierungs-Asset an der Börse zuzulassen.

Im Gegenzug fließen 90 % der Einnahmen zurück an Hyperliquid, wobei der spezifische Mechanismus zur Einnahmenerfassung unklar bleibt. Die allgemeine Wahrnehmung ist, dass dieser Deal ein Sieg für Hyperliquid ist, während Coinbase und Circle als Verlierer angesehen werden. Diese Interpretation ist verständlich, aber nicht ganz zutreffend.

Die Vorteile, die Hyperliquid aus diesem Deal zieht, liegen auf der Hand: deutlich erhöhte Umsatzbeteiligung, etwa doppelt so hoch wie in der USDH-Zeit; regulatorische Unterstützung durch ein Bündnis mit den einflussreichsten Kräften der Kryptoindustrie in Washington; und die Vorteile bei der Benutzererfahrung durch die Rückkehr zu einem vertrauenswürdigen Stablecoin.

Schließlich wurde die Börse ursprünglich um USDC herum aufgebaut, und USDC hat den HIP-3-Markt dominiert, was Hyperliquid in den letzten sechs Monaten unzählige Schlagzeilen eingebracht hat.

Die Maßnahmen von Coinbase und Circle werden als Strategie zur Imageverbesserung angesehen, die sich an einem der krypto-nativsten und erfolgreichsten Projekte des letzten Zyklus orientiert.

Doch wenn man die tatsächliche Marktpositionierung von USDC neben dem Wachstumspfad von unbefristeten Verträgen (Perpetuals) betrachtet, ergibt sich ein zweiter Nutznießer.

Coinbase und Circle gewinnen einen massiven Vertriebskanal für USDC, was möglicherweise der wichtigste Aspekt des gesamten Deals ist.

Meine Interpretation: Coinbase und Circle haben ein Verteidigungsinstrument gegen USDT und einen neuen Wachstumspunkt gewonnen, der im Wesentlichen den notierten Assets von Binance entspricht.

Hyperliquid hat regulatorische Unterstützung und erhebliche Einnahmen gewonnen; obwohl die genauen Zahlen unklar bleiben, sind sie sicherlich höher als zuvor.

Wie ist der Status des Heimatmarktes von USDC?

Seit der Verabschiedung des GENIUS Act zeigt USDC eine starke Dynamik. Circle hat das durch diesen Rahmen geschaffene regulatorische Umfeld im Voraus vorbereitet, wobei USDC in den USA ansässig und hochgradig konform ist. Diese Positionierung hat sich in tatsächliches Handelsvolumen übersetzt.

Daten von Allium zeigen, dass das Handelsvolumen von USDC im Mai 2026 355 Milliarden USD erreichte und damit erstmals in den letzten Monaten USDT übertraf, was auf eine deutliche Wachstumsbeschleunigung seit der Verabschiedung des GENIUS Act im letzten Juli hindeutet.

Was sich nicht geändert hat, ist das allgemeine strukturelle Muster. Im April 2025, kurz vor der Einführung des GENIUS Act, hielt USDT 67 % des Stablecoin-Marktanteils, während USDC 27,6 % ausmachte.

Ein Jahr später lag der Anteil von USDT bei 67,3 % und der von USDC bei 28,1 %. Die Veränderung betrug nur einen halben Prozentpunkt. Trotz des beschleunigten Wachstums des Handelsvolumens von USDC bleibt sein Angebotsanteil stagniert.

Ein Bericht von Artemis vom letzten Oktober wies darauf hin, dass die USA der stärkste Markt für USDC sind. In Anbetracht des Wachstumstrends nach dem GENIUS Act waren die USA durchweg der größte Wachstumsmotor für USDC.

Dies ist jedoch genau der Punkt, an dem sich die neue Wettbewerbsrunde konzentriert. Stripe ist durch Übernahmen wie Tempo entschlossen in den Markt eingetreten. Große Finanzinstitute bringen ebenfalls lokale Stablecoins auf den Markt, die den GENIUS-Standards entsprechen. Der Heimatmarkt von USDC wird von allen Seiten bedrängt.

Sobald sich der Wettbewerb im Inland verschärft, hat USDC im Ausland kaum Ausweichmöglichkeiten. In anderen Regionen dominiert USDT als Standard-Dollar, der weit verbreitet für Ersparnisse, Investitionen und Handel genutzt wird und immer noch aktiv expandiert.

Im vergangenen Jahr wurden mehrere neue öffentliche Blockchains speziell gestartet, um die Vertriebskanäle von USDT zu erweitern, und Tether hat auch USAT eingeführt, um USDC innerhalb des GENIUS-konformen US-Regulierungsrahmens anzugreifen.

Coinbase und Circle haben Dynamik für eine weitere Expansion, stehen aber vor einem kurzen Zeitfenster, um sich Vertriebspositionen zu sichern, bevor der Wettbewerb eskaliert. Der Handelssektor, insbesondere unbefristete Verträge, ist der beste Durchbruchspunkt.

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Unbefristete Verträge sind die Hauptarena

Wie Stablecoins sind auch unbefristete Verträge einer der am schnellsten wachsenden Sektoren im Kryptobereich und verzeichnen durchweg ein zweistelliges oder sogar dreistelliges Wachstum gegenüber dem Vorjahr.

Sie sind strukturell eng mit Stablecoins verbunden, wobei Stablecoins hauptsächlich als notierte Assets für den Aufbau von Märkten für unbefristete Verträge dienen. USDT hat hier bereits einen wichtigen Fuß gefasst und ist zum primären notierten Asset auf den meisten Märkten von Binance, der weltweit größten Börse für unbefristete Verträge, geworden.

Jeder, der auf den größten Märkten von Binance handelt, nutzt hauptsächlich USDT, was das Angebot an USDT innerhalb der Börse festigt und sowohl die damit verbundenen Ein- und Auszahlungsaktivitäten als auch die On-Chain-Aktivitäten vorantreibt.

Obwohl das Handelsvolumen von Hyperliquid weit unter dem von Binance liegt, ist es die größte On-Chain-Börse für unbefristete Verträge, hält 30 % des On-Chain-Marktanteils für unbefristete Verträge und kontrolliert 46 % der offenen Kontrakte. Trotz wiederholter Herausforderungen durch Wettbewerber bleibt diese Position solide.

Obwohl es keine zentralisierte Plattform ist, konkurriert sie effektiv. Zum 30. April betrug ihr Handelsvolumen etwa 50 % von Bybit, 30 % von OKX und 79 % der internationalen Seite von Coinbase. Zusammengenommen sind dies nur 13 % von Binance, aber diese Zahl steigt stetig.

Obwohl es sich noch in einem frühen Stadium befindet, verleiht Hyperliquids Dominanz im Bereich der On-Chain-Perpetuals, zusammen mit seinem Handelsvolumen, das mit zentralisierten Börsen konkurrieren oder diese manchmal sogar übertreffen kann, dem Unternehmen globalen Einfluss, um in Regionen außerhalb der USA mit Binance zu konkurrieren.

Dies eröffnet Coinbase und Circle einen Kanal, um mit Tether zu konkurrieren, und macht Hyperliquid zu einem strukturellen Vertriebskanal für USDC.

Coinbase hat seinen Weg geklärt

Dies wirft jedoch eine Frage auf: Warum baut Coinbase diesen Vertriebskanal nicht direkt durch die Erweiterung seiner eigenen Produkte für unbefristete Verträge auf?

Weil Coinbase durch regulatorische Rahmenbedingungen eingeschränkt ist, was die Anzahl der Kunden, die es bedienen kann, und die Märkte, die es öffnen kann, begrenzt. Derzeit ist Coinbase in etwa 100 Ländern tätig, etwas mehr als die Hälfte der 180 Länder von Binance.

Dank eines entspannteren Umfelds kann Hyperliquid mehr Regionen erreichen und bietet sowohl Binance als auch Coinbase Vorteile, was Coinbase nicht replizieren kann.

Daher haben Coinbase und Circle Hyperliquid die Aufgabe der globalen Expansion überlassen, während USDC mitfährt.

Dieser Deal nutzt den Aufwärtsspielraum durch das Wachstum des USDC-Angebots und die damit verbundenen Einnahmen, während Coinbase gleichzeitig vermeidet, in einen nicht zu gewinnenden Zuständigkeitsstreit verwickelt zu werden. Das Stück vom Kuchen mag nicht groß sein, aber dieser Kuchen selbst ist etwas, das sie alleine nicht erreichen konnten.

Tether versucht eine ähnliche Strategie

Tether verfolgt ebenfalls eine ähnliche Strategie, wenn auch in viel kleinerem Maßstab. Nach dem Drift-Schwachstellenangriff im April versprach Tether, bis zu 147,5 Millionen USD an Finanzmitteln für die Wiederherstellung bereitzustellen.

Dieser Deal legte USDT als Abwicklungs-Asset für Drift fest, etablierte einen von Tether unterstützten USDT-Liquiditätspool für designierte Market Maker und finanzierte eine Handelsanreizschicht.

Mit anderen Worten: Tether nutzte die Drift-Krise, um die Basiswährung einer großen DEX für unbefristete Verträge auf Solana umzustellen.

Vor diesem Deal war die Stablecoin-Skala von USDC auf Solana mehr als doppelt so hoch wie die von USDT, ein Trend, der auf der gesamten Kette vorherrschte. Beide Seiten des Stablecoin-Kampfes haben das Gleiche erkannt: Unbefristete Verträge sind das entscheidende Schlachtfeld für Stablecoins.

Insgesamt müssen Coinbase und Circle breitere Vertriebskanäle nutzen, um die durch den GENIUS Act ausgelöste Dynamik zu nutzen, und der Hyperliquid-Deal könnte der Schlüssel sein.

Er ermöglicht es USDC, in das Kernschlachtfeld des On-Chain-Handels einzudringen, auf der am schnellsten wachsenden Schiene im Kryptobereich mitzufahren und die Bedingungen zu schaffen, um direkt mit USDT und Binance in der Skalierung zu konkurrieren.

Dies könnte auch eine Wette auf die Lockerung der inländischen regulatorischen Grenzen sein. Der Vorsitzende der CFTC, Selig, hat ausdrücklich den Wunsch geäußert, dass unbefristete Verträge innerhalb der USA angeboten werden, und die Verabschiedung des CLARITY Act könnte dies sicherstellen.

Berichte dieser Woche deuten darauf hin, dass sich die SEC darauf vorbereitet, eine "Innovationsausnahme" im Rahmen ihrer "Kryptoprojekt"-Initiative einzuführen, die es krypto-nativen Plattformen ermöglichen würde, tokenisierten US-Aktienhandel On-Chain unter lockereren Registrierungsanforderungen anzubieten.

In Kombination mit der Haltung der von Selig geleiteten CFTC und den von Atkins vorangetriebenen SEC-Reformen scheint Coinbase den Grundstein im Voraus zu legen, damit Hyperliquid mit bereits eingebettetem USDC in den US-Markt eintreten kann.

Bankless: Perpetual Trading findet seinen Moment

All dies ist spekulativ, aber es stimmt eng mit der Art und Weise überein, wie die Wall Street und institutionelle Investoren Hyperliquid betrachten: Sie sehen es als Einstiegspunkt in die kommende neue Landschaft der unbefristeten Verträge. Dies ist vielleicht der stärkste Rückenwind, den ein Asset erfahren kann.