Wall Street Riese erzwingt SEC-Konfrontation, Rückschlag bei Krypto-Ausnahmeregelung im Januar

Originalartikel-Titel: "Krypto-Ausnahmeregelung für Januar gescheitert! SEC tritt dringend auf die Bremse, Wall Street in Aufruhr"

Originalautor: Nancy, PANews

Die Tokenisierung von Real-World Assets (RWA) löst eine globale Welle von On-Chain-Aktivitäten aus. Der Kapitalzufluss und die Fülle an Vermögenswerten haben diese On-Chain-Bewegung von einem Krypto-nativen Experimentierfeld in ein neues Schlachtfeld verwandelt, um das die Wall Street heftig kämpft.

Während der RWA-Bereich schnell voranschreitet, stehen sich TradFi und Krypto gegenüber. Auf der einen Seite ist die Wall Street besorgt über regulatorische Arbitrage und systemische Risiken und betont Stabilität und Ordnung; auf der anderen Seite verfolgt die Krypto-Industrie Innovationstempo und Dezentralisierung aus Angst, dass bestehende Rahmenbedingungen die Entwicklung ersticken könnten.

Vor Monaten kündigte die SEC jedoch Pläne für einen umfassenden Krypto-Innovations-Ausnahmemechanismus an, der im Januar dieses Jahres in Kraft treten sollte. Diese pro-krypto-aggressive Politik stieß jedoch auf heftigen Widerstand der Wall Street, und aufgrund des legislativen Tempos des Krypto-Marktstrukturgesetzes wird das ursprünglich versprochene Inkrafttretungsdatum verschoben.

Blockiert durch die Wall Street, Krypto-Ausnahmeregelung könnte verzögert werden

Diese Woche hielten JPMorgan Chase, Citadel und SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association) ein Treffen hinter verschlossenen Türen mit der Krypto-Arbeitsgruppe der SEC ab. Während des Treffens lehnten diese Wall-Street-Vertreter ausdrücklich breite regulatorische Ausnahmen für tokenisierte Wertpapiere ab und plädierten für die Anwendung des bestehenden Rahmens für Bundeswertpapiergesetze.

Der Krypto-Ausnahmemechanismus ist der "grüne Kanal" der SEC, der speziell für tokenisierte Wertpapiere, DeFi und andere Krypto-Produkte entwickelt wurde, um diesen Projekten zu ermöglichen, die umständliche vollständige Wertpapierregistrierung vorübergehend zu umgehen und innovative Produkte unter bestimmten Anlegerschutzbedingungen schnell auf den Markt zu bringen.

Hinsichtlich des Versuchs der SEC, tokenisierte Vermögenswerte durch regulatorische Abkürzungen zu genehmigen, sprachen diese Finanzinstitute jedoch strenge Warnungen aus, da sie der Ansicht sind, dass solche Maßnahmen der gesamten US-Wirtschaft schaden könnten. Sie empfahlen den Regulierungsbehörden, eine rigorose, intrusive Aufsicht durchzuführen, anstatt einfach Ausnahmen zu gewähren. Selbst wenn es Ausnahmen für Innovationen gibt, müssen diese eng gefasst sein, auf einer strengen wirtschaftlichen Analyse basieren, strenge Leitplanken haben und dürfen keine umfassende Regelsetzung ersetzen.

Sie betonten weiter, dass die regulatorische Behandlung auf wirtschaftlichen Merkmalen basieren sollte, nicht auf der verwendeten Technologie oder Kategoriebezeichnung (wie DeFi), und befürworteten das regulatorische Prinzip "gleiches Geschäft, gleiche Regeln". Sie lehnten es entschieden ab, duale Regulierungsstandards einzuführen, und argumentierten, dass jede breite Ausnahme, die versucht, langfristige Anlegerschutzrahmen zu umgehen, nicht nur den Anlegerschutz schwächen, sondern auch zu Marktverwirrung und Fragmentierung führen würde.

Das Treffen erwähnte auch speziell den Flash-Crash im Oktober 2025 und den Zusammenbruch von Stream Finance als warnende Beispiele und betonte, dass der US-Finanzmarkt erheblichen systemischen Risiken ausgesetzt wäre, wenn tokenisierte Wertpapiere außerhalb des bestehenden Schutzes durch Wertpapiergesetze operieren dürften.

In der Zwischenzeit hat die Wall Street auch Bedenken hinsichtlich des Plans der SEC geäußert, einige DeFi-Projekte von Compliance-Verpflichtungen auszunehmen. SIFMA wies darauf hin, dass viele sogenannte DeFi-Protokolle tatsächlich Kernfunktionen von Brokern, Handelsplattformen oder Clearinghäusern ausführen, aber in einer regulatorischen Grauzone operieren. Die DeFi-Umgebung ist mit verschiedenen einzigartigen technischen Risiken konfrontiert, einschließlich des extrahierbaren Werts (MEV), der zu Sandwich-Angriffen führt, Mängeln in den Preismechanismen von Automated Market Makers (AMMs) und undurchsichtigen Interessenkonflikten. DeFi war jedoch nicht der einzige Fokus dieses Treffens; laut Decrypt waren wichtige DeFi-Befürworter sich dieses Treffens nicht bewusst.

Darüber hinaus betonte das Treffen für Wallet-Anbieter, die an tokenisierten Vermögenswertaktivitäten beteiligt sind, dass Wallets, die Kern-Brokerage-Funktionen ausführen und transaktionsgebührenbasierte Einnahmen erzielen, sich als Broker-Dealer registrieren müssen und zwischen nicht-verwahrten und verwahrten Wallet-Modellen unterscheiden müssen.

Letztendlich ist die Haltung der Wall Street klar: Innovation zu begrüßen bedeutet nicht, bei Null anzufangen. Anstatt ein paralleles, unabhängiges Regulierungssystem aufzubauen, ist es besser, tokenisierte Vermögenswerte innerhalb des bestehenden, ausgereiften Compliance-Rahmens zu halten.

Der mit Spannung erwartete Krypto-Ausnahmemechanismus ist mit Unsicherheiten konfrontiert. SEC-Vorsitzender Paul Atkins hat den zuvor festgelegten Zeitplan für die Krypto-Ausnahmeregelung, die diesen Monat veröffentlicht werden sollte, zurückgezogen. Während eines kürzlichen gemeinsamen Treffens mit der CFTC stellte Atkins fest, dass die Unsicherheit bei der Förderung des Krypto-Marktstrukturgesetzes den Zeitplan für das Inkrafttreten des Ausnahmemechanismus direkt beeinflussen könnte, was eine sorgfältige Abwägung vor einer Entscheidung erfordert. Auf die Frage nach einem konkreten Zeitplan lehnte er es ab, sich auf die Veröffentlichung endgültiger Regeln in diesem oder dem nächsten Monat festzulegen.

Vollständige Übernahme der Wertpapiergesetz-Regulierung, tokenisierte Produkte in zwei Kategorien eingeteilt

Neben regulatorischen Fragen sind der rechtliche Status und die regulatorische Anwendbarkeit von tokenisierten Wertpapieren noch nicht geklärt. Daher kündigte Paul Atkins im November letzten Jahres Pläne an, ein Token-Taxonomiesystem auf der Grundlage des Howey-Tests zu etablieren, um zu klären, welche Krypto-Vermögenswerte Wertpapiere darstellen, und einen klaren regulatorischen Rahmen für die Regulierung von Krypto-Vermögenswerten zu definieren.

Am 28. Januar veröffentlichte die SEC offiziell die Leitlinien für Sicherheitstoken mit dem Ziel, sich an dem Marktstrukturgesetz auszurichten, das von US-Gesetzgebern vorangetrieben wird, und Marktteilnehmern einen klareren regulatorischen Pfad zu bieten, um verwandte Geschäfte innerhalb eines Compliance-Rahmens durchzuführen.

Das Dokument stellt klar fest, dass die Regulierung eines Wertpapiers von seinen rechtlichen Attributen und seiner wirtschaftlichen Substanz abhängt und nicht davon, ob es in tokenisierter Form vorliegt; die Tokenisierung selbst ändert nichts am Anwendungsbereich der Wertpapiergesetze. Mit anderen Worten: Das bloße Platzieren eines Vermögenswerts auf der Blockchain oder dessen Tokenisierung ändert nichts an der Anwendbarkeit der Bundeswertpapiergesetze.

Nach der Definition der SEC wird ein Sicherheitstoken in Form eines Krypto-Vermögenswerts präsentiert, und Eigentumsaufzeichnungen werden vollständig oder teilweise über ein kryptografisches Netzwerk geführt.

Das Dokument kategorisiert das Modell der tokenisierten Wertpapiere auf dem Markt in zwei Kernkategorien: Emittenten-gesponsert und Drittanbieter-gesponsert, und klärt die regulatorischen Anforderungen für jede.

Die erste Kategorie ist das direkte Emittenten-Tokenisierungsmodell: bei dem der Emittent (oder sein Vertreter) unter Verwendung der Blockchain-Technologie direkt Inhaberinformationen ausgibt und aufzeichnet, sei es On-Chain oder Off-Chain. Solche tokenisierten Wertpapiere müssen dieselben gesetzlichen Verpflichtungen erfüllen wie traditionelle Wertpapiere, wie z. B. Registrierungs- und Offenlegungspflichten;

Die zweite Kategorie ist das Drittanbieter-Tokenisierungsmodell: unterteilt in verwahrt, wobei Token-Inhaber indirekt verwahrte Wertpapiere durch den Token besitzen; synthetisch, wobei nur die Performance des Preises des zugrunde liegenden Wertpapiers verfolgt wird, ohne dass wesentliche Eigentumsrechte oder Stimmrechte übertragen werden, und solche Produkte können wertpapierbasierte Swaps darstellen.

Das Dokument hebt die potenziellen Risiken von Drittanbieter-Tokenisierungsprodukten hervor und weist darauf hin, dass dieses Modell zusätzliche Gegenpartei- und Insolvenzrisiken mit sich bringen kann und einige Produkte strengeren regulatorischen Regeln für wertpapierbasierte Swaps unterliegen könnten.

Die SEC erklärte auch, dass die "Tür weit offen" stehe und sie bereit sei, aktiv mit Marktteilnehmern an spezifischen Compliance-Pfaden zusammenzuarbeiten, um Unternehmen bei der Durchführung innovativer Aktivitäten im Rahmen der Bundeswertpapiergesetze zu unterstützen.

Da die SEC ihre Aufsicht über RWAs weiter verfeinert, wird dies die Risiken regulatorischer Arbitrage erheblich reduzieren und den Weg für mehr traditionelle Institutionen ebnen, in diesen Bereich einzutreten.

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