برنشتاین می‌گوید همکاری Core Scientific با AMD می‌تواند ۱۴ میلیارد دلار در ۱۵ سال تولید کند

برداشت سریع

• برنشتاین همکاری Core Scientific با AMD را در ۱۴ میلیارد دلار درآمد در ۱۵ سال تخمین می‌زند، که به‌صورت اجاره مستقیم ۳۷۷ مگاواتی به AMD و همچنین اجاره ۱۵۲ مگاواتی neocloud که AMD با حمایت اعتباری آن را پشتیبانی می‌کند، ساختار یافته است.
• اختیارهای AMD به آن اجازه می‌دهد تا ۳۰ میلیون سهم Core Scientific را به قیمت ۲۳.۴۷ دلار خریداری کند، که فقط در صورتی که همکاری به پتانسیل کامل ۲.۵ گیگاواتی خود برسد، معتبر می‌شود.

همکاری جدید Core Scientific با AMD انتظار می‌رود که حدود ۱۴ میلیارد دلار درآمد در ۱۵ سال تولید کند، با این حال سازنده تراشه به‌طور مستقیم بخشی از این توافق را پشتیبانی می‌کند، طبق یادداشتی از برنشتاین.

این یادداشت که به‌دست تحلیل‌گر گوتام چهوگانی نوشته شده و روز پنج‌شنبه منتشر شده است، ظرفیت ۵۳۰ مگاواتی قرارداد شده را به دو بخش تقسیم می‌کند: اجاره ۳۷۷ مگاواتی به‌طور مستقیم به AMD تحت ساختار سه‌گانه و اجاره ۱۵۲ مگاواتی به یک neocloud ناشناس که AMD با اعتبار آن را پشتیبانی می‌کند، طبق گفته این شرکت.

تراشه‌سازان وارد اجاره‌داری AI می‌شوند

این ساختار تغییر گسترده‌تری را که برنشتاین در سراسر این بخش مشاهده می‌کند، به تصویر می‌کشد، که در آن تراشه‌سازان به‌طور فزاینده‌ای پشت اجاره‌های بلندمدت می‌ایستند که به معدن‌چیان سابق بیت‌کوین اجازه می‌دهد ظرفیت AI بسازند.

Core Scientific (CORZ) اعلام کرد که ۵۳۰ مگاوات قرارداد هم‌مکانی دارد، Hut 8 (HUT) ۷۰۴ مگاوات با یک مستاجر واحد که به‌طور گزارش شده توسط Financial Times به‌عنوان Nvidia شناسایی شده است، و AMD به‌طور جداگانه ۲۰۰ مگاوات با Riot Platforms (RIOT) رزرو کرده است.

معدن‌چیان به‌عنوان مالکان با اتصالات شبکه تأیید شده و پوسته‌های دارای برق عمل می‌کنند، در حالی که تراشه‌سازان اعتبار خود را برای تحت پوشش قرار دادن مستاجران که به دنبال جایی برای استقرار محاسبات هستند، قرض می‌دهند، طبق گفته برنشتاین.

تحلیل‌گران در این شرکت کارگزاری و تحقیقاتی اجاره‌های مستقیم با مستاجران با رتبه اعتباری سرمایه‌گذاری را برتر از ساختارهای قبلی که به ضمانت اعتباری از یک حامی مانند گوگل وابسته بودند، می‌دانند و استدلال می‌کنند که این امر هزینه‌های تأمین مالی را کاهش می‌دهد و ریسک طرف مقابل را نسبت به اجاره‌هایی که اکنون به ۱۵ یا ۲۰ سال می‌رسند، کاهش می‌دهد.

محاسبات اختیار

برنشتاین استدلال می‌کند که شیرین‌کننده سهام AMD به اجرای آن وابسته است.

سازنده تراشه اختیارهایی برای خرید ۳۰ میلیون سهم Core Scientific به قیمت بازار فعلی ۲۳.۴۷ دلار دریافت می‌کند، که اعتبار آن به رسیدن همکاری به پتانسیل کامل ۲.۵ گیگاواتی خود مرتبط است، طبق یادداشت.

برنشتاین معاملات به‌اصطلاح دایره‌ای --- جایی که نیمه‌ها سهام، اختیار یا پشتیبانی در مشتریان خود می‌گیرند --- را کمتر تهاجمی از آنچه منتقدان می‌ترسند، می‌داند، با توجه به تقاضای محاسباتی که از عرضه محدود پوسته‌های دارای برق و زمین فراتر می‌رود.

بازده پایین، حاشیه بالاتر

درآمد AMD به‌طور تقریبی به ۰.۹ میلیارد دلار در درآمد سالانه متوسط، یا حدود ۱.۸ میلیون دلار به ازای هر مگاوات می‌رسد، که برنشتاین محاسبه می‌کند ۵٪ تا ۲۵٪ زیر ۱.۹ میلیون تا ۲.۴ میلیون دلار به ازای هر مگاوات در قراردادهای هم‌مکانی اخیر معدن‌چیان است. ۳۷۷ مگاوات اجاره شده به‌طور مستقیم به AMD دارای ساختار سه‌گانه با حاشیه نزدیک به ۱۰۰٪ است و این شرکت حاشیه EBITDA ترکیبی نزدیک به ۹۶٪ را در سراسر این معامله تخمین می‌زند.

Core Scientific به ۱۱ میلیون تا ۱۲ میلیون دلار هزینه سرمایه به ازای هر مگاوات راهنمایی کرده است، که به‌معنای هزینه کل پروژه حدود ۶ میلیارد دلار است، که از این مقدار حدود ۱ میلیارد دلار را قبلاً هزینه کرده است، طبق یادداشت. این شرکت قصد دارد باقی‌مانده را از طریق اوراق قرضه در سطح پروژه تأمین مالی کند.

برنشتاین Core Scientific را با رتبه «عملکرد بالاتر» و هدف قیمت ۳۲ دلار ارزیابی می‌کند. این شرکت حدود ۱.۱ گیگاوات بار IT را در همکاری‌های AMD و CoreWeave قرارداد کرده است، با حدود ۲ گیگاوات پتانسیل گسترش بیشتر تحت توافق AMD.

قرارداد CoreWeave، در عین حال، جلوتر از برنامه پیش می‌رود، با ۴۳۷ مگاوات تحویل شده تا اواسط ژوئیه، در برابر مجموع ۵۹۰ مگاوات که قرار است تا اوایل ۲۰۲۷ به‌طور کامل تحویل داده شود.