بازار ارزهای دیجیتال ۱۲ روز زودتر قیمت‌گذاری دقیق بزرگترین IPO چین: قیمت باز شدن CXMT تنها ۱.۴٪ تفاوت دارد؟

ارزیابی پنهان تحت کنترل سرمایه: هایپرلیکوید چگونه به منبع واقعی قیمت‌گذاری بزرگترین شرکت تولید تراشه حافظه چین تبدیل شد.

نویسنده: فوربس

ترجمه: AididiaoJP، Foresight News

شرکت چانگشین (CXMT) بزرگترین IPO آسیا در سال جاری تا به امروز است. سرمایه‌گذاران خارجی نمی‌توانند به‌طور مستقیم شرکت کنند و تنها می‌توانند به بازار ارزهای دیجیتال برای یافتن فرصت‌ها روی آورند.

دقیق‌ترین ارزیابی IPO اخیر بزرگترین تولیدکننده تراشه حافظه چین از شانگهای نیامده است. در واقع، این ارزیابی از یک بازار مشتقات ناشناخته در چین آمده است که قانوناً در دسترس سرمایه‌گذاران داخلی نیست و ۱۲ روز قبل از شروع رسمی سهام منتشر شده است.

در ۱۵ ژوئیه، یک پروتکل کوچک به نام Trade.xyz با استفاده از چارچوب لیست‌گذاری بدون مجوز هایپرلیکوید، بازار ترکیبی چانگشین را راه‌اندازی کرد. قیمت بسته شدن اولین روز معاملاتی این بازار ۷.۴۲ دلار به ازای هر سهم بود.

۱۲ روز بعد، در ۲۷ ژوئیه، چانگشین در بورس اوراق بهادار شانگهای باز شد و قیمت آن ۴۹.۵۰ یوان (حدود ۷.۳۲ دلار) بود. متولیان ------ آن‌هایی که گزارش‌های حسابرسی و مجوزهای نظارتی دارند ------ قیمت عرضه را ۸.۶۶ یوان تعیین کردند که ۸۲.۵٪ کمتر از قیمت واقعی باز شدن بود. در حالی که این بازار بدون وضعیت قانونی تنها ۱.۴٪ انحراف داشت.

قبل از اینکه کسی اعلام کند که سیستم ثبت‌نام منسوخ شده است، باید یک واقعیت را روشن کرد: این قرارداد در تمام مدت دقیق نبوده است. در ۱۰ روز معاملاتی، انحرافی به وجود آمد که در پایین‌ترین نقطه ۱۶٪ کمتر از قیمت نهایی باز شدن بود و در زمان باز شدن هنوز ۹.۵٪ کمتر بود. دقیق‌ترین پیش‌بینی آن، اولین پیش‌بینی بود، نه آخرین.

با این حال، مورد Cerebras در ماه مه نیز مشابه بود: بازار ارزهای دیجیتال تنها ۱.۳٪ با قیمت نقدی باز شدن فاصله داشت، در حالی که متولیان ۴۷٪ کمتر بودند.

بازاری که این دیوار را ساخته است

چانگشین بزرگترین IPO آسیا در سال جاری است و تقریباً هیچ‌کس خارج از چین نمی‌تواند حتی یک سهم بخرد. برنامه سرمایه‌گذاری شمالی فقط اجازه می‌دهد که شرکت‌های موجود در شاخص‌های SSE 180 یا 380 یا شرکت‌های لیست‌شده در بازار STAR (بورس فناوری) وارد شوند. شرکتی که تنها دو روز تأسیس شده است، هیچ‌یک از این دو شرط را ندارد. حتی در چین، سرمایه‌گذاران خرد باید ۵۰۰ هزار یوان دارایی داشته باشند تا بتوانند در این بخش معامله کنند.

بنابراین، تقاضا به جایی که همیشه تقاضای مسدود شده می‌رود، منتقل شد. شش صرافی ارز دیجیتال نوعی قرارداد مرتبط با CXMT را راه‌اندازی کردند و هایپرلیکوید ۹۲٪ از قراردادهای باز را در اختیار داشت. بایننس شرکت نکرد، هرچند در ماه مه بازار مرتبط با SpaceX را راه‌اندازی کرده بود؛ حتی در هایپرلیکوید، از بین نه سازنده، تنها یکی این قرارداد را پیاده‌سازی کرده بود. اما آن سازنده، تعداد زیادی طرف مقابل مایل به معامله داشت.

قیمت پیش‌بینی است، نه کنترل

بسیاری اکنون ادعا می‌کنند که معامله‌گران خارج از کشور قیمت CXMT را در بورس اوراق بهادار شانگهای تحت تأثیر قرار داده‌اند. آن‌ها این کار را نکرده و نمی‌توانند انجام دهند.

این قراردادهای مشتقات تسویه نقدی هستند و هیچ سهمی به چین تحویل داده نمی‌شود. اوج قراردادهای باز نزدیک به ۷۹ میلیون دلار بود، در حالی که این جمع‌آوری سرمایه ۸.۵۵ میلیارد دلار بود که کمتر از ۱٪ است. و واقعاً قیمت CXMT را در شانگهای سرمایه‌گذاران خرد قاره‌ای تعیین می‌کنند، هایپرلیکوید هنوز برای آن‌ها غیرقانونی است.

شواهد بیشتری در روز دوم معامله ظاهر شد: سهام حافظه جهانی به شدت کاهش یافت. Kioxia ۱۷٪، SanDisk ۱۵٪، SK Hynix ۱۳٪ و Micron ۹٪ کاهش یافتند. شرکت حافظه چینی دیگر که در شانگهای لیست شده است، Zhaoyi Innovation نیز ۱۶٪ کاهش یافت. در همان بازه زمانی، CXMT ۱٪ افزایش یافت.

شکل ۲ تغییرات قیمت بخش حافظه جهانی از بسته شدن در ۲۷ ژوئیه تا بسته شدن در ۲۹ ژوئیه و مقایسه آن با CXMT را نشان می‌دهد. (قیمت CXMT توسط پیشگوی قرارداد Trade.xyz محاسبه شده است، که در روز معاملاتی قبلی با قیمت بسته شدن رسمی شانگهای انحرافی کمتر از ۰.۳٪ داشت.) منبع داده: هایپرلیکوید، Trade.xyz.

در همین حال، پنج مکان که قیمت CXMT را خارج از کشور تعیین کردند، همه آن را ۳٪ تا ۵٪ زیر قیمت بسته شدن شانگهای علامت‌گذاری کردند و نرخ‌های مالی هر کدام به منفی تغییر کرد، که در هایپرلیکوید به ۶.۵٪ در روز رسید.

استدلال این است که سرمایه‌گذاران خارجی می‌خواهند CXMT را پایین‌تر بخرند، اما آن‌ها نمی‌توانند سهام را به شانگهای تحویل دهند تا این کار را انجام دهند. بنابراین فشار به طور کامل به پایه منتقل شده و در آنجا باقی مانده است، و خریداران برای نگه‌داشتن موقعیت‌های طرف مقابل هزینه‌های بالایی پرداخت کرده‌اند. کنترل سرمایه دور زده نشده است، بلکه دوباره قیمت‌گذاری شده است.

آنچه SpaceX به ما آموخته است

شش هفته پیش، همان مکانیزم در SpaceX اجرا شد و تقریباً پیش‌بینی درستی از عملکرد روز اول داشت. سپس ادامه پیدا کرد.

قیمت عرضه SpaceX ۱۳۵ دلار بود و قیمت بسته شدن روز اول ۱۶۱ دلار. قیمت پیشنهادی بازار قبل از عرضه ۱۵۵ دلار بود که می‌توان آن را یک موفقیت محسوب کرد. چهار روز بعد، همان قرارداد به ۲۲۸.۷۴ دلار رسید که ۶۹٪ بیشتر از قیمت عرضه بود.

پس از آن SPCX تقریباً هر هفته در حال کاهش بود و در اواسط ژوئیه به زیر قیمت IPO خود سقوط کرد و تا زمان نگارش این مقاله در ۱۱۵.۶۸ دلار معامله می‌شد. کسانی که در قیمت بسته شدن روز اول خرید کردند ۲۸٪ ضرر کردند، در حالی که کسانی که در قیمت اولیه ۲۰۰ دلار خرید کردند ۴۲٪ ضرر کردند.

شکل ۳ روند SpaceX از آغاز بازار قبل از عرضه تا کنون را نشان می‌دهد و با قیمت IPO ۱۳۵ دلار مقایسه می‌شود. خط روشن پیش‌بینی ترکیبی است و خط واقعی از ۱۲ ژوئن که سهام به‌طور رسمی عرضه شد (نمودار K روزانه). منبع داده: هایپرلیکوید، Trade.xyz.

تفاوت‌های ساختاری از خود اعداد مهم‌تر است. سهام‌های نزدک می‌توانند توسط نگهدارنده‌ها نگهداری شوند، بنابراین توکن‌سازی SpaceX می‌تواند به‌طور همزمان با قراردادهای دائمی معامله شود و همچنان ثابت بماند.

تحقیقات CoinMarketCap نشان می‌دهد که توکن‌سازی SPCX به‌طور نزدیک قیمت ۱۳۵ دلار را دنبال می‌کند، در حالی که مشتقات ۳۰٪ بیشتر بودند. اما سهام A به‌طور کامل نمی‌تواند در خارج از کشور نگهداری شود. خریداران SpaceX حق ادعای شرکت را دریافت می‌کنند، در حالی که خریداران CXMT هرگز نمی‌توانند جز یک شرط‌بندی چیزی دریافت کنند.

ریسک نامشخص

خطر واقعی در اختیار داشتن اختیار است. Trade.xyz به‌طور خودسرانه قیمت مرجع ۵ دلار برای CXMT را تعیین کرده است و هیچ مبنایی را فاش نکرده است؛ مرزهایی را برای تولید حداکثر ۸.۶۴ دلار در روز اول تعیین کرده است؛ نرخ‌های مالی قبل از عرضه را به شدت به حدود ۱٪ کاهش داده است و مکانیزم‌های معمولی را خاموش کرده است؛ و حق خود را برای تسویه به‌صورت میانگین وزنی زمانی در صورت تأخیر در عرضه حفظ کرده است. یک نهاد تمام اهرم‌ها را در دست دارد.

در همین حال، نظارت در هر دو طرف به‌طور همزمان در حال تشدید است. بورس کالای شیکاگو و بورس نیویورک از واشنگتن خواسته‌اند که هایپرلیکوید را بررسی کند، در حالی که نهاد نظارتی چین در ماه مه اقدام به آغاز یک عملیات دو ساله برای مبارزه با معاملات غیرقانونی فرامرزی کرده و بیش از ۳.۳ میلیارد دلار جریمه برای سه کارگزار خارج از کشور وضع کرده است. با این حال، برای بازاری که قیمت‌گذاری را برای قهرمان ملی خود انجام داده است، هنوز هیچ اشاره‌ای نشده است.

این صرافی‌های ارز دیجیتال در پیش‌بینی اینکه یک سهام در کجا باز می‌شود مهارت دارند، اما در دانستن اینکه واقعاً چقدر ارزش دارد، مهارت ندارند. CXMT تبلیغ است، SpaceX رسید است. به‌دست آوردن یک قیمت هرگز به معنای به‌دست آوردن یک بازده نیست.