متریک‌های کوین: چرا چرخه فعلی بیت‌کوین طولانی‌تر شده است؟

منبع داده: Coin Metrics Network Data Pro

در حال حاضر، از ۱۹.۹۴ میلیون بیت‌کوین در گردش، حدود ۵۲٪ از توکن‌ها در بیش از یک سال گذشته جابجا نشده‌اند که کمتر از رقم ۶۱٪ در ابتدای سال ۲۰۲۴ است. چه نرخ رشد در بازار نزولی باشد و چه نرخ کاهش در بازار صعودی، هر دو به طور قابل توجهی متعادل شده‌اند. دسته‌بندی تراکنش‌ها در سه ماهه اول ۲۰۲۴، سه ماهه سوم ۲۰۲۴ و اخیراً در ۲۰۲۵ مشاهده شده است. این نشان می‌دهد که هولدرهای بلندمدت در حال فروش توکن‌های خود به روشی پایدارتر هستند که بازتاب‌دهنده طولانی‌تر شدن چرخه انتقال مالکیت است.

ETF و DAT: محرک‌های اصلی تقاضا

در مقابل، از سال ۲۰۲۴، عرضه هولدرهای کوتاه‌مدت (توکن‌های فعال در سال گذشته) به طور پیوسته در حال افزایش بوده است، زیرا توکن‌های قبلاً غیرفعال دوباره وارد چرخه گردش شده‌اند. در همین حال، با راه‌اندازی ETFهای اسپات بیت‌کوین و سرعت گرفتن انباشت توسط خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال (DAT)، تقاضای جدید و پایداری ایجاد شده که عرضه توزیع‌شده توسط هولدرهای بلندمدت را جذب می‌کند.

تا نوامبر ۲۰۲۵، تعداد بیت‌کوین‌های فعال در سال گذشته ۷.۸۳ میلیون بوده که نسبت به ۵.۸۶ میلیون در اوایل ۲۰۲۴، ۳۴٪ افزایش داشته است (توکن‌های غیرفعال در حال بازگشت به گردش). در همان دوره، دارایی‌های ETFهای اسپات بیت‌کوین و استراتژی‌ها از حدود ۶۰۰,۰۰۰ بیت‌کوین به ۱.۹ میلیون بیت‌کوین رشد کرد که تقریباً ۵۷٪ از افزایش خالص عرضه از سوی هولدرهای کوتاه‌مدت را تشکیل می‌دهد. در حال حاضر، این دو کانال با هم حدود ۲۳٪ از عرضه هولدرهای کوتاه‌مدت را تشکیل می‌دهند.

با وجود کند شدن اخیر جریان‌های ورودی در چند هفته گذشته، روند کلی نشان می‌دهد که عرضه به تدریج به سمت کانال‌های نگهداری بلندمدت و پایدارتر در حال حرکت است که ویژگی منحصر به فرد ساختار بازار در این چرخه است.

منبع داده: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; توجه: عرضه ETF شامل Fidelity FBTC نمی‌شود، عرضه DAT شامل استراتژی است

رفتار هولدرهای کوتاه‌مدت و بلندمدت

روند واقعی سود، ماهیت تدریجی پویایی عرضه بیت‌کوین را بیشتر تأیید می‌کند. نسبت سود خروجی خرج شده (SOPR) برای اندازه‌گیری اینکه آیا هولدرها توکن‌های خود را با سود یا زیان می‌فروشند استفاده می‌شود و بازتابی روشن از الگوهای رفتاری گروه‌های مختلف هولدر در طول چرخه بازار ارائه می‌دهد.

در چرخه‌های گذشته، رفتارهای سودگیری هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت اغلب نوسانات شدید و همزمانی را نشان می‌داد. با این حال، اخیراً این رابطه واگرا شده است: SOPR برای هولدرهای بلندمدت کمی بالاتر از ۱ باقی مانده است که نشان‌دهنده تحقق مداوم سود و فروش متوسط در قله‌ها است.

منبع داده: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR برای هولدرهای کوتاه‌مدت در اطراف خط سر به سر در نوسان است که احساسات محتاطانه اخیر بازار را توضیح می‌دهد، زیرا موقعیت‌های بسیاری از هولدرهای کوتاه‌مدت نزدیک به مبنای هزینه آن‌ها است. واگرایی در رفتار بین این دو نوع هولدر، وضعیت فعلی بازار را با ثبات بیشتر نشان می‌دهد: تقاضای نهادی عرضه توزیع‌شده توسط هولدرهای بلندمدت را جذب کرده و از نوسانات شدید گذشته فاصله گرفته است. اگر SOPR برای هولدرهای کوتاه‌مدت همچنان از ۱ فراتر رود، می‌تواند نشان‌دهنده تقویت مومنتوم بازار باشد.

در حالی که یک اصلاح قابل توجه همچنان توانایی سودگیری همه گروه‌های هولدر را فشرده می‌کند، الگوی کلی نشان‌دهنده ساختار بازار متعادل‌تر است: گردش عرضه و تحقق سود به تدریج در حال پیشرفت است و ریتم چرخه بیت‌کوین را طولانی‌تر می‌کند.

کاهش نوسانات بیت‌کوین

این ثبات ساختاری در نوسانات بیت‌کوین نیز منعکس شده است که در روند نزولی قرار دارد. در حال حاضر، نوسانات واقعی ۳۰، ۶۰، ۱۸۰ و ۳۶۰ روزه بیت‌کوین در حدود ۴۵٪-۵۰٪ پایدار مانده است، در حالی که نوسانات آن در گذشته اغلب انفجاری بود و منجر به نوسانات قابل توجه بازار می‌شد. اکنون، ویژگی‌های نوسان بیت‌کوین به طور فزاینده‌ای شبیه به سهام فناوری با ارزش بازار بزرگ شده است که نشان‌دهنده بلوغ آن به عنوان یک دارایی است. این نه تنها بهبود نقدینگی را منعکس می‌کند، بلکه تأکید می‌کند که سرمایه‌گذاران نهادی در حال تبدیل شدن به یک نیروی اصلی در بازار هستند.

برای تخصیص‌دهندگان دارایی، کاهش نوسانات ممکن است جذابیت بیت‌کوین را در سبد دارایی‌ها افزایش دهد، به ویژه با ادامه تکامل همبستگی آن با دارایی‌های کلان مانند سهام و طلا.

منبع داده: Coin Metrics Market Data Pro

نتیجه‌گیری

روندهای آن‌چین بیت‌کوین نشان می‌دهد که این چرخه فعلی در حال پیشرفت در مرحله‌ای نرم‌تر و طولانی‌تر است، بدون حرکت‌های سهموی قیمت که در بازارهای صعودی قبلی دیده می‌شد. هولدرهای بلندمدت به تدریج دارایی‌های خود را تخلیه می‌کنند و بخش زیادی از آن توسط کانال‌های تقاضای پایدارتر مانند ETFها، DCA و دارایی‌های نهادی گسترده‌تر جذب می‌شود. این تغییر نشان‌دهنده ساختار بازار در حال بلوغ است: کاهش نوسانات و سرعت گردش، همراه با چرخه‌های طولانی‌تر.

با این وجود، مومنتوم بازار همچنان به پایداری تقاضا بستگی دارد. ثابت ماندن جریان‌های ورودی صندوق‌های ETF، فشاری که برخی DCAها با آن مواجه هستند، رویدادهای لیکویید شدن در سطح بازار و SOPR هولدرهای کوتاه‌مدت که در سطوح سر به سر در نوسان است، بازاری را در مرحله تعدیل نشان می‌دهد. افزایش عرضه نگهداری شده توسط هولدرهای بلندمدت (توکن‌هایی که بیش از یک سال جابجا نشده‌اند)، SOPR که از ۱ عبور می‌کند، جریان‌های ورودی به ETFهای اسپات بیت‌کوین و استیبل‌کوین‌ها همگی می‌توانند سیگنال‌های کلیدی برای احیای مومنتوم بازار باشند.

با نگاه به آینده، کاهش عدم قطعیت‌های کلان، بهبود شرایط نقدینگی و پیشرفت‌های نظارتی مربوط به ساختار بازار می‌تواند جریان‌های ورودی سرمایه را دوباره شعله‌ور کرده و چرخه بازار صعودی را طولانی‌تر کند. با وجود سرد شدن احساسات بازار، پس از یک تعدیل اهرم‌زدایی اخیر، با حمایت گسترش نهادی و پیشرفت زیرساخت‌های آن‌چین، بنیادهای بازار قوی‌تر شده‌اند.

لینک مقاله اصلی