از روایت واحد به سمت نیازهای واقعی: قوانین بقای بازار ارزهای دیجیتال تغییر کرده است

از حباب تا سنگ بنای اصلی: استیبل کوین‌ها، DeFi و RWA چگونه در رکود به پیشرفت ادامه می‌دهند.

نویسندگان: هنری کیم و رایان یون

ترجمه: AididiaoJP، ForesightNews

نکات کلیدی

• در گذشته، یک روایت واحد می‌توانست کل بازار را به حرکت درآورد، اما اکنون بازار به سمت نیازهای واقعی هدایت می‌شود.
• حتی در شرایط رکود، استیبل کوین‌ها، DeFi، RWA و ارزهای میم همچنان زنده و در حال رشد هستند.
• در نهایت، تنها پروژه‌هایی که توانسته‌اند تطابق بازار محصول را پیدا کنند و از کاربران واقعی درآمد واقعی کسب کنند، قادر به بقا خواهند بود.

1. گذشته: بازار ارزهای دیجیتال تحت تأثیر روایت

در بازار ارزهای دیجیتال، روایت همواره نیروی اصلی جذب توجه و جلب نقدینگی بوده است. دوره‌های بزرگ مانند DeFi Summer هر کدام روایت‌های مشخصی دارند و وقتی یک روایت به افول می‌رسد، نقدینگی به سرعت به سمت بعدی می‌رود و الگوی چرخشی مشخصی را شکل می‌دهد.

از منظر کلان، بازار ارزهای دیجیتال چهار دوره بزرگ تحت تأثیر روایت واحد را تجربه کرده است:

• 2020: DeFi
• 2021: NFT / P2E / GameFi
• 2022: رقابت L1/L2
• 2024: Restaking

در میان این‌ها، حباب GameFi شدیدترین بود. غول‌های بازی سنتی مانند Square Enix و Ubisoft به میدان آمدند و در سه ماهه اول 2022، این حوزه 2.5 میلیارد دلار جذب کرد. اما حوزه‌هایی که تطابق واقعی با بازار محصول ندارند، نمی‌توانند پایدار بمانند. Axie Infinity به عنوان پروژه پرچمدار آن زمان، تعداد کاربران فعال ماهانه‌اش از 2.8 میلیون در ژانویه 2022 به 99.7 درصد کاهش یافته و تا مه 2026 تنها حدود 8000 نفر باقی مانده است. این به وضوح نشان می‌دهد که چقدر سریع روایت‌هایی که صرفاً بر اساس مفهوم و انباشت سرمایه بنا شده‌اند، فرو می‌پاشند.

2. مصرف سریع روایت‌ها در سال گذشته

همانطور که در گزارش‌های قبلی اشاره کردیم، سال 2025 اوج الگوی مصرف روایت‌ها خواهد بود. پس از روایت AI Agent، تقریباً هر ماه یک روایت جدید ظهور می‌کند و سرعت چرخش آن‌ها به طور مداوم افزایش می‌یابد.

به نظر می‌رسد این موضوع به شدت هدررفت است، اما نمی‌توان انکار کرد که همین تغییر سریع روایت‌ها به طور مداوم توجه سرمایه‌گذاران خرد را جلب کرده و به عنوان نیروی محرکه مهمی برای بازار عمل کرده است. با این حال، نیازهای زیرین این روایت‌ها بیشتر به خود توکن‌ها اشاره دارد، نه به مشکلات واقعی که محصولات واقعاً حل می‌کنند.

3. نوآوری در سمت عرضه اما کمبود تقاضا

در گذشته، مسیر توسعه بیشتر روایت‌ها بسیار مشابه بود، به عنوان مثال در پروژه‌های رسانه‌های اجتماعی غیرمتمرکز:

پروژه‌ها مشکلات انحصار درآمد پلتفرم‌های موجود و جبران ناکافی خالقان را مطرح کرده و چشم‌انداز کاهش هزینه‌ها، مالکیت محتوا و بازگشت درآمد به خالقان را ترسیم کردند.

• انگیزه‌های توکنی: شرکت‌کنندگان اولیه جوایز توکنی دریافت می‌کنند و داستان «پول درآوردن دراز کشیده» به سرعت منتشر می‌شود و علاقه بازار افزایش می‌یابد.
• ورود و گسترش کاربران: پروژه‌های مشابه با استفاده از ایردراپ و انگیزه‌های نقدینگی کاربران را جذب می‌کنند و ارزش بازار اکوسیستم و حجم معاملات به سرعت افزایش می‌یابد.
• توقف توسعه محصول: قیمت توکن و مقیاس جوایز بسیار فراتر از خود محصول است. پس از اتمام جمع‌آوری سرمایه و توزیع اولیه، توسعه و رشد کاربران متوقف می‌شود و مشکل جبران خالقان همچنان حل نشده باقی می‌ماند.
• خروج نقدینگی: تعداد کاربران واقعی که این مشکل را احساس می‌کنند کافی نیست و سرمایه‌های ورودی به دنبال قیمت هستند نه محصول، و پس از اوج‌گیری روایت، سرمایه و کاربران به سرعت ناپدید می‌شوند.

این الگو در چندین روایت تکرار شده و بازار در نهایت به این نتیجه رسید: نوآوری در سمت عرضه بدون نیازهای زیرین بی‌معناست. تنها پروژه‌هایی که درآمد واقعی تولید می‌کنند و دارای پایگاه کاربری پایدار هستند، مهم هستند و تنها پروژه‌هایی که واقعاً تطابق بازار محصول را تحقق می‌بخشند، می‌توانند زنده بمانند.

4. 2026: عصر تطابق محصولات برای ایجاد تقاضا

گذشته «اول ارائه راه‌حل، سپس ایجاد تقاضا» بود؛ اما اکنون عصر PMF برعکس عمل می‌کند - ابتدا تطابق با نیازهای واقعی موجود، سپس ساخت محصول. بازار به سمت پروژه‌های واقعی که تعداد کاربران و درآمد آن‌ها با محصولات و برندها به طور مشترک رشد می‌کند، حرکت می‌کند، نه پروژه‌هایی که تنها به واسطه افزایش ارزش توکن‌ها رشد می‌کنند.

این گزارش پنج حوزه را بر اساس معیارهای استفاده در نیمه اول 2026 (حجم معاملات، درآمد)، روند ورود بازیکنان جدید و رشد ارزش بازار انتخاب کرده است. این معیارها به سختی می‌توانند به طور مصنوعی در کوتاه‌مدت ایجاد شوند و بنابراین از ارزش مرجع بالایی برخوردارند. در ادامه به تحلیل مشکلاتی که هر حوزه در ابتدا سعی در حل آن داشت و همچنین جهت‌گیری گسترش پروژه‌های پیشرو می‌پردازیم.

استیبل کوین‌ها: از ابزار پرداخت بدون نوسان به زیرساخت تسویه‌حساب‌های بین‌مرزی

استیبل کوین‌ها توکن‌هایی هستند که ارزش آن‌ها به ارزهای قانونی متصل است و برای پرداخت و تسویه‌حساب استفاده می‌شوند. در حال حاضر، ارزش کل بازار به 304.2 میلیارد دلار رسیده و به نزدیک‌ترین نقطه تاریخی خود یعنی 321 میلیارد دلار نزدیک شده است.

• Tether (USDT): ارزش بازار 184.08 میلیارد دلار، حجم تسویه‌حساب ماهانه 1.79 تریلیون دلار (افزایش 63 درصدی نسبت به ماه قبل)، در 12 ماه گذشته بیش از 10 تریلیون دلار تسویه‌حساب شده است و درآمد خالص در سال 2025 بیش از 10 میلیارد دلار خواهد بود و 141 میلیارد دلار اوراق قرضه دولتی در اختیار دارد.
• Circle (USDC): ارزش بازار 73.25 میلیارد دلار، استیبل کوین پیش‌فرض برای کانال‌های تسویه‌حساب صرافی‌های اصلی مانند Coinbase.

استیبل کوین‌ها در ابتدا به عنوان واسطه‌ای برای دور زدن نوسانات ارزهای دیجیتال ایجاد شدند، اما اکنون به زیرساختی برای انتقال پول بین‌مرزی و پرداخت‌های زنجیره‌ای تبدیل شده‌اند. در ژوئن 2026، بیش از 140 شرکت سنتی از جمله Visa، Mastercard، Stripe، Coinbase و BlackRock به طور مشترک Open USD (OUSD) را راه‌اندازی کردند. ارزش کل استیبل کوین‌های غیر دلاری (مانند وون کره، ین ژاپن، یورو و غیره) تنها 1.2 میلیارد دلار است، اما تعداد کیف‌پول‌های نگهدارنده از 40 هزار در ژانویه 2023 به 1.2 میلیون در مارس 2026 افزایش یافته است، که 30 برابر رشد داشته است.

استیبل کوین‌ها در حال تبدیل شدن از ابزارهای پرداخت با ارزش ثابت به زیرساخت‌های تسویه‌حساب بدون مرز و محدودیت زمانی هستند.

DeFi: از جایگزینی بانک‌ها به زیرساخت مالی

DeFi خدمات مالی مبتنی بر قراردادهای هوشمند است که وام‌دهی، معامله و مشتقات را بدون واسطه‌های متمرکز انجام می‌دهد.

• Aave: ارزش بازار 1.397 میلیارد دلار، TVL 14.53 میلیارد دلار، درآمد سالانه 119 میلیون دلار، پروتکل وام‌دهی پیشرو.
• Morpho: ارزش بازار 1.302 میلیارد دلار، TVL 7.497 میلیارد دلار، درآمد سالانه 0 (222 میلیون دلار هزینه سالانه به طور کامل به وام‌گیرندگان پرداخت می‌شود)، در اواخر ماه مه تا ژوئن به طور موقت از Aave پیشی گرفت و در ژوئیه به عقب افتاد.
• Uniswap: ارزش بازار 2.287 میلیارد دلار، TVL 3.14 میلیارد دلار، درآمد سالانه 850 میلیون دلار، پیشروترین صرافی غیرمتمرکز با حجم معاملات 2.66 میلیارد دلار در 24 ساعت.
• Hyperliquid: ارزش بازار 13.47 میلیارد دلار، TVL 6.07 میلیارد دلار، درآمد سالانه 874 میلیون دلار، حدود 76 درصد از ارزش بازار قراردادهای دائمی DEX و حدود 20 درصد از کل DeFi را در اختیار دارد و سهم بازار دائمی زنجیره‌ای به 70 درصد رسیده است.

DeFi در سال 2020 با ایده «بازگرداندن سود واسطه‌ها به کاربران» متولد شد. اکنون، بقای آن بیشتر به نیاز واقعی مؤسسات به زیرساخت‌های مالی زنجیره‌ای وابسته است. Morpho و Aave زیرساخت‌های مدیریت ریسک خزانه و وام‌دهی مورد نیاز مؤسسات را فراهم می‌کنند، Uniswap از معاملات دارایی‌های مؤسسات پشتیبانی می‌کند و Hyperliquid نیز از معاملات دارایی‌های سنتی به غیر از دارایی‌های دیجیتال پشتیبانی می‌کند.

اگرچه آن‌ها از برخی اصول اولیه خود فاصله گرفته‌اند، اما همین توانایی در تغییر به سمت نیازهای واقعی باعث بقای آن‌ها و رشدشان شده است.

RWA: از دموکراتیزه کردن دارایی‌های سنتی به افزایش کارایی

RWA (دارایی‌های واقعی جهان) به توکن‌سازی و زنجیره‌ای کردن دارایی‌های سنتی مانند اوراق قرضه دولتی و اعتبار خصوصی اشاره دارد. در حال حاضر، ارزش کل بازار 65.2 میلیارد دلار است که از این مقدار 13.4 میلیارد دلار مربوط به اوراق قرضه دولتی توکن‌سازی شده است.

• Ondo Finance: TVL 3.52 میلیارد دلار، ارزش بازار ONDO 1.75 میلیارد دلار، پیشرو در زیرساخت‌های اوراق قرضه دولتی توکن‌سازی شده.
• BlackRock BUIDL: AUM 2.4 میلیارد دلار (بدون ارزش بازار به معنای سنتی، به توکن‌های مرتبط با NAV متصل است)، بزرگترین صندوق اوراق قرضه دولتی توکن‌سازی شده.
• Maple Finance: ارزش بازار SYRUP 218 میلیون دلار، AUM اعتبار خصوصی 4 میلیارد دلار، بیشتر از BlackRock BUIDL.

RWA در ابتدا با هدف انتقال مدیریت دارایی‌های سنتی به زنجیره و افزایش سرعت و دسترسی به تسویه‌حساب ایجاد شد. کاربران اولیه مؤسسات نبودند، بلکه صرافی‌های دارایی‌های ترکیبی بودند که از خلأهای نظارتی زنجیره‌ای استفاده می‌کردند. اکنون، مؤسسات به بزرگترین گروه کاربران تبدیل شده‌اند.

مورد توجه ویژه ای قرار دارد سهام توکنیزه شده. نرخ پذیرش نهادهای سنتی مانند Securitize و DTCC در حال افزایش است. در ژوئیه 2026، DTCC شروع به انجام معاملات واقعی اوراق بهادار توکنیزه با بیش از 50 نهاد کرد؛ Securitize سهام خود را SECZ در بورس نیویورک فهرست کرد و همزمان در زنجیره‌های مختلفی مانند Avalanche و Solana سهام توکنیزه شده را منتشر کرد. صرافی‌های متمرکز مانند Binance (bStocks) و Kraken (xStocks) نیز در حال گسترش محصولات سهام توکنیزه شده در چندین کشور هستند. ارزش بازار این زیرمجموعه در ژوئیه 2026 به 2.3 میلیارد دلار رسید و از مارس که برای اولین بار از 1 میلیارد دلار عبور کرد، نزدیک به دو برابر شده است.

در حال حاضر، حجم معاملات در DEX هنوز به طور قابل توجهی کمتر از DeFi است و استفاده از وثیقه به شدت به ساختار مجوزی وابسته است. دستیابی به ترکیب عمیق زنجیره‌ای مشابه با "لگو" های DeFi ممکن است زمان بیشتری نیاز داشته باشد و در حال حاضر هنوز در مرحله اثبات کارایی مدیریت دارایی‌های زنجیره‌ای قرار دارد.

بازار پیش‌بینی: از شرط‌بندی ساده تا روندهای پیشرو در بازار

بازار پیش‌بینی پلتفرمی است که از طریق قراردادهای زنجیره‌ای بر روی نتایج رویدادهای واقعی شرط‌بندی می‌کند. در حال حاضر ارزش بازار کل آن 9.58 میلیارد دلار است و جدیدترین حوزه از پنج حوزه موجود است. قابل توجه است که در حال حاضر Kalshi و Polymarket که این حوزه را رهبری می‌کنند، هنوز توکن منتشر نکرده‌اند.

• Kalshi: جمعاً 2 میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کرده و ارزش آن 22 میلیارد دلار است (ضریب سرمایه‌گذاری 11 برابر). حجم معاملات در ژوئن 31.5 میلیارد دلار (نسبت به ماه قبل +87.4%) بوده و از ارزش آن فراتر رفته است.
• Polymarket: جمعاً حدود 1.6 میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کرده و ارزش آن 9 میلیارد دلار است. حجم معاملات در پلتفرم اصلی خارج از ایالات متحده در ژوئن 10.26 میلیارد دلار (نسبت به ماه قبل +45%) بوده و پس از دریافت تأییدیه برای فعالیت در ایالات متحده، درآمد سالانه آن از 1 میلیارد دلار فراتر رفته است.

جام جهانی هم فرصت و هم چالش است: حجم معاملات در ژوئن به شدت افزایش یافت، اما پس از فینال در 19 ژوئیه، مجموع علاقه باز نشده دو پلتفرم نسبت به اوایل ژوئیه که به حدود 2 میلیارد دلار رسید، نزدیک به 20% کاهش یافته است. قراردادهای ورزشی حدود 80% از حجم کل معاملات در طول رویداد را تشکیل می‌دهند، بنابراین ممکن است حجم معاملات قبل از رویداد مهم بعدی (انتخابات میان‌دوره‌ای ایالات متحده) همچنان کم باقی بماند.

ریسک‌های نظارتی همچنان وجود دارد. در تاریخ 21 ژوئیه 2026، دادگاه ایالت واشنگتن حکم موقتی صادر کرد که فروش قراردادهای ورزشی توسط Kalshi را ممنوع کرد، به دلیل اینکه این کار تحت قوانین ایالتی به عنوان قمار غیرقانونی تلقی می‌شود.

بازار پیش‌بینی حتی قبل از سال 2024 به عنوان یک حوزه مستقل در نظر گرفته نمی‌شد، اما اکنون سریع‌ترین حوزه در بازار ارزهای دیجیتال است. رشد آن نه به ارزش بازار توکن‌ها یا TVL، بلکه از طریق حجم معاملات واقعی و درآمد، کاربران خارج از زنجیره را به اکوسیستم زنجیره‌ای وارد می‌کند. این نیز یکی از واضح‌ترین نمونه‌های "زندگی روزمره" فناوری بلاک‌چین تا به امروز است.

توکن‌های میم: از دارایی‌های صرفاً سفته‌بازی به استراتژی‌های هدایت نقدینگی

برخلاف سایر حوزه‌ها، توکن‌های میم هیچ کاربرد مشخصی ندارند و ارزش آن‌ها از جامعه و توجه ناشی می‌شود. در حال حاضر ارزش بازار کل آن 25.68 میلیارد دلار است که بالاتر از بازار پیش‌بینی است.

Dogecoin با ارزش بازار 11.22 میلیارد دلار در صدر قرار دارد و Shiba Inu با 2.5 میلیارد دلار در رتبه دوم است، که مجموعاً 53.4% از ارزش بازار کل حوزه میم را تشکیل می‌دهند و نشان می‌دهد که اگر در این حوزه جایگاه نمادینی به دست آورند، حتی اگر به صورت شل باشد، می‌توانند به مدت طولانی حفظ شوند.

Pump.fun (با ارزش بازار 806 میلیون دلار) و CASHCAT (زنجیره Robinhood) به دلیل نمادگرایی خود مورد توجه قرار گرفته‌اند. اولی در 12 دقیقه در فروش عمومی خود در ژوئیه 2025، 600 میلیون دلار جمع‌آوری کرد؛ دومی در یک هفته پس از راه‌اندازی خود، ارزش بازارش بیش از 2100% افزایش یافت و به بیش از 200 میلیون دلار رسید، اما سپس به حدود 59 میلیون دلار کاهش یافت (کاهش حدود 75% از اوج).

نمونه زنجیره Robinhood در ژوئیه 2026 نشان می‌دهد که روایت توکن‌های میم هنوز می‌تواند به طور موقت نقدینگی کل زنجیره را تحریک کند: TVL از 17 میلیون دلار در 3 ژوئیه به 312 میلیون دلار در 13 ژوئیه افزایش یافت و حجم معاملات روزانه DEX به حداکثر 846.8 میلیون دلار رسید که عمدتاً توسط $CASHCAT هدایت می‌شود.

ارزش واقعی توکن‌های میم در جذب سریع کاربران اولیه و هدایت ورود سرمایه است. زنجیره‌ها یا برنامه‌های جدید می‌توانند با استفاده از توکن‌های میم به سرعت جامعه‌ای بسازند و به طور طبیعی کاربران را تشویق کنند که دارایی‌ها را پل بزنند و معاملات DEX انجام دهند. برخی از کاربران ممکن است به استفاده از سایر خدمات DeFi در اکوسیستم ادامه دهند و در آنجا باقی بمانند. بنابراین، توکن‌های میم بیشتر شبیه به یک ورودی و کانال بازاریابی کارآمد هستند تا دارایی‌هایی که برای مدت طولانی نگهداری می‌شوند. اینکه آیا توجه اولیه می‌تواند به استفاده واقعی از محصولات و ماندگاری در اکوسیستم تبدیل شود، کلید موفقیت یا شکست است.

5. شرایط لازم برای بقای پروژه

پروژه‌هایی که تا کنون زنده مانده‌اند، نیاز واقعی کاربران را که آن‌ها را بارها و بارها به خود جذب می‌کند، شناسایی کرده و از طریق حجم معاملات، TVL، درآمدهای هزینه‌ای و سایر شاخص‌های واضح آن را اثبات کرده‌اند.

در سال 2026، تقاضای بازار در دو سر طیف متمرکز است:

• یک سر تقاضای سفته‌بازی با نوسانات بالا و بازده فوری است------توکن‌های میم، DEX قراردادهای دائمی، بازارهای پیش‌بینی از طریق دوره‌های معاملاتی سریع و گردش مالی بالا به طور مؤثری این تقاضا را جذب می‌کنند.
• سر دیگر تقاضای واقعی مالی است که به دنبال نگهداری، انتقال و مدیریت مؤثر دارایی‌ها است------استیبل‌کوین‌ها، RWA و زیرساخت‌های DeFi وظایف اصلی پرداخت، وثیقه، تولید درآمد و مدیریت ریسک را بر عهده دارند.

بر اساس این، با افزودن ساختار درآمد پایدار و اثرات شبکه، واقعاً تطابق بازار محصول شکل می‌گیرد. قیمت توکن می‌تواند توجه اولیه را جلب کند، اما بقای طولانی‌مدت به فراوانی استفاده، ماندگاری سرمایه، سطح درآمد و توانایی عملیاتی بستگی دارد.

Korea Blockchain Week (KBW) در پایان سپتامبر 2026، پنجره‌ای عالی برای مشاهده نزدیک این تحول فراهم می‌کند. Bo Hines، مدیرعامل Tether آمریکا، Jeff Yan، هم‌بنیان‌گذار Hyperliquid، Johann Kerbrat، معاون ارشد Robinhood Crypto و Christine Moy از Apollo و دیگر شخصیت‌های کلیدی که تحولات را پیش می‌برند، در یک صحنه حضور خواهند داشت. از طریق گفتگو با رهبران حوزه استیبل‌کوین‌ها، DEX دائمی، توکنیزه کردن دارایی‌ها و RWA، شرکت‌کنندگان می‌توانند به طور مستقیم تحولات صنعتی را که تنها در داده‌ها ظاهر می‌شود، احساس کنند.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.