آیا شرکت‌ها از انباشت بیت‌کوین دست خواهند کشید؟ این شاخص استراتژی یک علامت هشدار است

استراتژی ۳۵۸۸ بیت‌کوین را به ارزش حدود ۲۱۶ میلیون دلار فروخت و از این منابع برای پرداخت مزایای سهام ممتاز و تکمیل ذخیره نقدی استفاده کرد. این معامله به معنای کنار گذاشتن بیت‌کوین نیست، بلکه نحوه درک شرکت را تغییر می‌دهد که سال‌ها نماد استراتژی "خرید و فروش نکردن" بوده است. مهم‌ترین سوال امروز نه در مورد جهت قیمت BTC، بلکه در مورد پایداری مدل تأمین مالی از طریق انتشار سهام، بدهی و اوراق ممتاز با نرخ بهره بالا است.

نتایج کلیدی

• فروش بیت‌کوین توسط استراتژی در درجه اول یک عملیات نقدینگی است، اما نشان می‌دهد که ارز دیجیتال همچنین به منبعی برای تأمین مالی تعهدات جاری تبدیل شده است.
• کاهش شاخص mNAV به زیر ۱، مکانیزمی را که به شرکت‌های متمرکز بر خرید بیت‌کوین اجازه می‌دهد سهام منتشر کنند و منابع به‌دست‌آمده را برای خریدهای بعدی توکن‌ها اختصاص دهند، تضعیف می‌کند.
• این مشکل می‌تواند تقریباً تمام بخش خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال را تحت تأثیر قرار دهد، اگر ارزیابی‌های پایین‌تر سهام شرکت‌های بیشتری را مجبور به فروش ارزهای دیجیتال کند.

چرا استراتژی بخشی از بیت‌کوین‌های خود را فروخت؟

استراتژی ۱۳۶۳ BTC را در پایان ژوئن فروخت و سپس ۲۲۲۵ BTC دیگر را بین ۱ تا ۵ ژوئیه فروخت. پس از این معاملات، شرکت هنوز ۸۴۳۷۷۵ بیت‌کوین داشت که به ارزش کل ۶۳.۷ میلیارد دلار خریداری شده بود، یعنی به قیمت متوسط حدود ۷۵.۵ هزار دلار برای هر سکه.

دلیل فروش، تغییر اعلام‌شده در رویکرد بلندمدت به بیت‌کوین نبود، بلکه نیاز به مدیریت نقدینگی بود. استراتژی درآمدها را برای پرداخت‌های مربوط به سهام ممتاز و بازسازی ذخیره دلاری اختصاص داد. در اوایل ژوئیه، ذخیره ۲.۵۵ میلیارد دلار بود، در حالی که هزینه‌های سالانه پیش‌بینی‌شده برای سود سهام و بهره را شرکت حدود ۱.۷۶ میلیارد دلار تخمین زد.

مدیریت سیاست حفظ نقدینگی کافی برای حداقل ۱۲ ماه از این پرداخت‌ها را تصویب کرد. در عین حال، امکان تأمین مالی اضافی تا ۱.۲۵ میلیارد دلار از طریق آینده‌نگری بیت‌کوین را تأیید کرد، اگر منابع دیگر سرمایه‌گذاری کمتر جذاب باشند.

چرا کاهش mNAV کل مکانیزم را تغییر می‌دهد؟

مدل شرکت‌های خزانه‌داری زمانی بهترین کارایی را دارد که سهام آن‌ها بالاتر از ارزش ارزهای دیجیتال موجود در اختیارشان ارزیابی شود. در این صورت، شرکت می‌تواند سهام نسبتاً گران‌قیمتی منتشر کند، با منابع به‌دست‌آمده توکن‌های بیشتری خریداری کند و میزان در معرض قرار گرفتن هر سهام‌دار را افزایش دهد.

مشکل زمانی پیش می‌آید که شاخص نسبت بازار به ارزش خالص دارایی، یعنی mNAV، به زیر ۱ کاهش یابد. انتشار سهام با تخفیف نسبت به ارزش دارایی‌ها می‌تواند سرمایه‌گذاران فعلی را رقیق کند و دسترسی به سرمایه دشوارتر می‌شود. به گفته رویترز، ارزیابی کل شرکت‌های DAT تا پایان سال ۲۰۲۵ به زیر ارزش ارزهای دیجیتال آن‌ها کاهش یافته است، در حالی که استراتژی برای اولین بار در پایان ژوئن ۲۰۲۶ به زیر این سطح رسید.

استراتژی همچنین می‌تواند از اوراق ممتاز استفاده کند، اما این سرمایه رایگان نیست. نرخ سود سالانه برای ابزار STRC به ۱۲٪ افزایش یافته است که به حفظ قیمت آن در نزدیکی ارزش اسمی کمک می‌کند. این پرداخت بالای سود نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران انتظار پاداش زیادی برای تأمین مالی ساختاری که به قیمت متغیر بیت‌کوین وابسته است، دارند.

باید گفت که شرکت ممکن است دارایی‌های بیشتری نسبت به تعهدات خود داشته باشد و در عین حال با مشکل نقدینگی مواجه باشد. سود سهام و بهره باید به دلار پرداخت شود، حتی اگر بیت‌کوین به عنوان یک دارایی جذاب در بلندمدت باقی بماند.

آیا فروش استراتژی می‌تواند اثر دومینو را راه‌اندازی کند؟

ریسک محدود به یک شرکت نیست. استراتژی به الگویی برای ده‌ها شرکتی تبدیل شده است که از سهام بورس به عنوان روشی غیرمستقیم برای ارائه قرار گرفتن در معرض بیت‌کوین، اتر و سایر دارایی‌های دیجیتال به سرمایه‌گذاران استفاده می‌کنند. مکانیزم بدتر شدن وضعیت می‌تواند شامل چهار مرحله باشد:

• کاهش توکن‌ها ارزش دارایی‌های موجود در ترازنامه شرکت‌ها را کاهش می‌دهد.
• کاهش قیمت سهام پاداش نسبت به ارزش ارزهای دیجیتال موجود را کاهش می‌دهد.
• تأمین مالی گران‌تر امکان خریدهای بعدی را محدود کرده و هزینه‌های مدیریت سرمایه را افزایش می‌دهد.
• فروش دارایی‌ها نقدینگی شرکت‌ها را بهبود می‌بخشد، اما در عین حال عرضه را در بازار ارزهای دیجیتال افزایش می‌دهد.

استراتژی تنها شرکتی نیست که دارایی‌ها را می‌فروشد. شرکت ژاپنی ناکاموتو اینک حدود ۵٪ از بیت‌کوین‌های خود را در مارس فروخت و سپس حدود ۶۰۰ BTC را در ژوئن فروخت. اگر تصمیمات مشابهی رایج شود، بازار ممکن است وارد یک بازخورد منفی بین قیمت توکن‌ها و وضعیت شرکت‌های انباشت‌کننده بیت‌کوین شود.

آیا استراتژی واقعاً تحت فشار است؟

فروش بیت‌کوین هنوز به نظر نمی‌رسد که یک تصفیه اجباری باشد. در هفته بعد، استراتژی ذخایر BTC خود را کاهش نداد، بلکه ۴۶۶.۷ میلیون دلار از طریق انتشار سهام عادی به‌دست آورد و ذخیره نقدی خود را به حدود ۳ میلیارد دلار افزایش داد.

این شرکت همچنین قبلاً اوراق قرضه قابل تبدیل به ارزش اسمی ۱.۵ میلیارد دلار را به ارزش حدود ۱.۳۸ میلیارد دلار خریداری کرده و ارزش چنین تعهداتی را از ۸.۲ میلیارد به ۶.۷ میلیارد دلار کاهش داده است. این نشان می‌دهد که استراتژی هنوز به بسیاری از ابزارهای مدیریت ترازنامه دسترسی دارد و فروش BTC یکی از آن‌ها است و نه تنها گزینه موجود.

اما آزمون اصلی رفتار شرکت در برابر کاهش بزرگ بعدی بیت‌کوین خواهد بود. سرمایه‌گذاران باید سطح mNAV، انتشارهای بعدی سهام، نرخ بهره اوراق ممتاز و تعداد ماه‌های پوشش سود سهام و بهره توسط ذخیره دلاری را زیر نظر داشته باشند. فروش‌های بیشتر BTC ممکن است به معنای تسلیم نباشد، اما نشان می‌دهد که خزانه ارز دیجیتال به طور فزاینده‌ای نقش یک تضمین برای ساختار مالی پیچیده را ایفا می‌کند.