آیا «بازیکن بزرگ» GPIF به ژاپن بازخواهد گشت؟ انتظارات برای یک صعود سه‌گانه در ین، اوراق قرضه و سهام

[توسط میونگ‌جونگ سئون، رسانه بلاک] اوراق قرضه دولتی بلندمدت ژاپن نشان‌دهنده یک صعود قوی است. این انتظار به سرعت در بازار منعکس می‌شود زیرا دولت ژاپن یک جهت‌گیری سیاستی برای گسترش سرمایه‌گذاری‌ها در دارایی‌های مالی ژاپنی توسط صندوق‌های بازنشستگی عمومی و پس‌اندازهای خانوادگی پیشنهاد کرده است.

بازار به احتمال اینکه صندوق‌های بازنشستگی بزرگ، از جمله صندوق سرمایه‌گذاری بازنشستگی دولت (GPIF)، تخصیص دارایی‌های خارجی خود را کاهش دهند و دارایی‌های خود را در اوراق قرضه و سهام ژاپنی افزایش دهند، توجه دارد. با این حال، نگرانی‌ها در مورد گسترش مالی و استقلال بانک ژاپن (BOJ) همچنان وجود دارد و منجر به ارزیابی‌هایی می‌شود که نتیجه‌گیری در مورد اینکه آیا این صعود نشان‌دهنده یک کاهش ساختاری در نرخ‌های بهره است، زودهنگام است.

کاهش بازدهی اوراق قرضه بلندمدت ژاپنی پس از اظهارات کاتایاما

به گزارش بلومبرگ و رویترز، در تاریخ ۱۰ (به وقت محلی)، وزیر دارایی کاتایاما اعلام کرد که دولت قصد دارد سرمایه‌گذاری‌ها در دارایی‌های مالی ژاپنی توسط صندوق‌های بازنشستگی و پس‌اندازهای خانوادگی را گسترش دهد.

بازار این اظهارات را به عنوان نشانه‌ای از تغییر احتمالی در تخصیص دارایی برای GPIF و صندوق‌های عمومی، فراتر از یک سیاست فعال‌سازی سرمایه‌گذاری ساده تفسیر کرد. انتظارات افزایش یافته است که برخی از صندوق‌های سرمایه‌گذاری شده در اوراق قرضه و سهام خارجی ممکن است به اوراق قرضه و سهام ژاپنی منتقل شوند.

بلافاصله پس از اظهارات، بازار اوراق قرضه دولتی ژاپن به شدت واکنش نشان داد، به ویژه در بخش بلندمدت. در آن روز، بازدهی اوراق ۱۰ ساله به میزان ۱۱.۵ واحد پایه کاهش یافت و به حدود ۲.۷۶٪ رسید، در حالی که بازدهی اوراق ۲۰ ساله به میزان ۱۲ واحد پایه به ۳.۷۴۵٪ کاهش یافت. بازدهی اوراق ۳۰ ساله و ۴۰ ساله نیز به میزان ۹.۵ واحد پایه کاهش یافت.

به‌ویژه، اوراق قرضه فوق‌بلند به دلیل نگرانی‌های مربوط به عرضه و نگرانی‌های مالی نوسان داشته‌اند. این کاهش در بازدهی به عنوان نشانه‌ای از انتظاراتی تفسیر می‌شود که پایه خرید از سرمایه‌گذاران بلندمدت مانند شرکت‌های بیمه و صندوق‌های بازنشستگی ممکن است دوباره تقویت شود.

تغییراتی نیز در بازار ارز مشاهده شد. به گزارش بلومبرگ و رویترز، ین در همان روز به میزان ۰.۷٪ در برابر دلار افزایش یافت و به سطح قوی ۱۶۱.۲۹ ین به ازای هر دلار رسید. انتظار اینکه دارایی‌های خارجی به ژاپن بازگردند می‌تواند منجر به خرید همزمان ین و خرید اوراق قرضه دولتی ژاپن شود که به اعتقاد بر این است که ارزش ین را تقویت کرده است.

دارایی‌های GPIF به ۱.۸ تریلیون دلار می‌رسد... حتی تغییرات کوچک بازار را تکان می‌دهد

سرمایه‌گذاران به حرکات GPIF به دلیل اندازه فوق‌العاده دارایی‌های آن توجه دارند. دارایی‌های GPIF به حدود ۱.۸ تریلیون دلار می‌رسد، در حالی که مجموع دارایی‌های چهار صندوق بازنشستگی عمومی بزرگ ژاپن به حدود ۳۳۲ تریلیون ین تخمین زده می‌شود.

در حال حاضر، GPIF دارایی‌های خود را با تخصیص حدود ۲۵٪ به سهام ژاپنی، اوراق قرضه ژاپنی، سهام خارجی و اوراق قرضه خارجی مدیریت می‌کند. حدود نیمی از کل دارایی‌های آن در دارایی‌های خارجی سرمایه‌گذاری شده است.

بنابراین، حتی یک کاهش جزئی در نسبت دارایی‌های خارجی و افزایش در نسبت اوراق قرضه ژاپنی می‌تواند منجر به ورود تقاضای جدید قابل توجهی به بازار اوراق قرضه بلندمدت شود. همچنین این احتمال وجود دارد که تقاضا برای ین در طول فرآیند فروش دارایی‌های خارجی و خرید اوراق قرضه ژاپنی افزایش یابد.

با این حال، تغییرات واقعی در تخصیص دارایی‌ها انتظار می‌رود زمان‌بر باشد. GPIF هر پنج سال یک بار پرتفوی پایه خود را تعیین می‌کند و به دنبال مدیریت بلندمدت و پایدار در محدوده انحرافات مجاز است. به همین دلیل، اظهارات اخیر باید به عنوان یک تغییر در جهت‌گیری سیاستی میان‌مدت تفسیر شود نه یک حرکت بزرگ سرمایه‌ای فوری.

احتمال تقویت همزمان اوراق قرضه ژاپنی، ین و سهام

اگر GPIF و صندوق‌های عمومی سرمایه‌گذاری‌های خود را در دارایی‌های ژاپنی گسترش دهند، می‌تواند تأثیر مثبتی بر کل بازار مالی ژاپن داشته باشد.

اولاً، یک نهاد خرید بلندمدت پایدار دوباره در بازار اوراق قرضه ژاپنی ظاهر خواهد شد. در بازار اوراق قرضه بلندمدت، تقاضای مداوم از سرمایه‌گذاران بلندمدت مانند صندوق‌های بازنشستگی و شرکت‌های بیمه مهم‌تر از سرمایه‌گذاران خارجی که به دنبال سود کوتاه‌مدت هستند، است. اگر نسبت خرید صندوق‌های عمومی افزایش یابد، می‌تواند به عنوان یک مکانیزم عرضه و تقاضا برای کاهش سریع افزایش نرخ‌های بهره بلندمدت ژاپنی عمل کند.

ین نیز می‌تواند به عنوان یک عامل حمایتی عمل کند. پس از فروش اوراق قرضه و سهام خارجی، تقاضا برای تبدیل ین به منظور خرید اوراق قرضه و سهام ژاپنی وجود خواهد داشت.

بازار سهام ژاپنی نیز به عنوان یک ذینفع ذکر شده است. اگر تخصیص مجدد دارایی‌های GPIF منجر به افزایش هر دو اوراق قرضه و سهام ژاپنی شود، تحلیلی وجود دارد که ین، اوراق قرضه و سهام می‌توانند همگی به طور همزمان تقویت شوند.

با این حال، اگر گسترش دارایی‌های ژاپنی بیشتر بر روی سهام متمرکز باشد تا اوراق قرضه، اثر تثبیتی بر نرخ‌های بهره بلندمدت ممکن است کمتر از حد انتظار باشد. در نهایت، اینکه کدام کلاس دارایی GPIF واقعاً نسبت آن را افزایش می‌دهد، متغیر کلیدی تعیین‌کننده جهت بازار خواهد بود.

نگرانی‌ها در مورد گسترش مالی و استقلال BOJ بار سنگینی است

دلایل روشنی وجود دارد که چرا این صعود نمی‌تواند به عنوان یک تغییر ساختاری دیده شود.

برنامه‌های سرمایه‌گذاری کلان که توسط دولت ژاپن ترویج می‌شود ممکن است از صنایعی مانند هوش مصنوعی و نیمه‌هادی‌ها حمایت کند، اما همچنین می‌تواند نگرانی‌هایی در مورد افزایش عرضه اوراق قرضه دولتی و سلامت مالی ایجاد کند. اگر بار انتشار اوراق قرضه دولتی فوق‌بلند دوباره برجسته شود، ممکن است بازدهی اوراق ۲۰ ساله و ۳۰ ساله دوباره افزایش یابد.

نگرانی‌ها در مورد استقلال BOJ نیز همچنان وجود دارد. اگر بازار درک کند که دولت سیاست پولی تسهیلی را ترجیح می‌دهد، اعتماد به کنترل تورم ممکن است تضعیف شود. این می‌تواند منجر به فشار صعودی بر بازدهی اوراق قرضه بلندمدت شود.

تفاضل نرخ بهره بین ایالات متحده و ژاپن نیز متغیری است که قدرت ین را محدود می‌کند. حتی اگر انتظارات برای بازگشت دارایی‌های ژاپنی از ین حمایت کند، اگر محیط نرخ بهره جهانی همچنان به نفع دلار باشد، قدرت ین ممکن است محدود به یک واکنش کوتاه‌مدت باشد.

در آینده، بازار باید تأیید کند که آیا بحث‌های خاصی در مورد تخصیص دارایی توسط GPIF و صندوق‌های عمومی ظهور می‌کند یا خیر. اینکه آیا نرخ‌های مزایده برای اوراق قرضه دولتی ۲۰ ساله و ۳۰ ساله بهبود می‌یابد و آیا تقاضای واقعی از شرکت‌های بیمه و صندوق‌های بازنشستگی تأیید می‌شود نیز معیارهای مهمی برای قضاوت خواهد بود.

کلید این صعود در اوراق قرضه بلندمدت ژاپنی تنها کاهش نرخ‌های بهره نیست. بلومبرگ اشاره کرد: "اهمیت در این است که بازار شروع به قیمت‌گذاری احتمال بازگشت بزرگ‌ترین صندوق‌های بلندمدت جهان به بازار اوراق قرضه ژاپنی کرده است."

با این حال، اگر حرکات واقعی سرمایه تأیید نشود، این قدرت ممکن است تنها منجر به یک بازگشت کوتاه‌مدت به دلیل انتظارات سیاستی و تصفیه موقعیت‌های کوتاه شود. رویترز پیش‌بینی می‌کند: "جهت نرخ‌های بهره بلندمدت ژاپنی احتمالاً بیشتر تحت تأثیر میزان حرکت صندوق‌های بلندمدت ژاپنی، از جمله GPIF، به سمت اوراق قرضه ژاپنی قرار خواهد گرفت تا سیاست BOJ.",