比美国现金快8倍：这个1万亿美元的网络在银行周末休息时结算数百万笔交易

自2024年1月以来，稳定币供应量大约翻了一番，而根据Coinbase Institutional的数据，经过实体调整的交易量增长了四到五倍，这在链上持有的美元流动性与该流动性支持的活动量之间打开了巨大的差距。

市场资本化记录了流通中的稳定币数量，反映了可用流动性、储备需求和发行者规模。另一方面，交易吞吐量记录了这些代币在交易所、支付系统、国库账户和结算工作流程中移动的频率。

一个持有5000亿美元但移动不频繁的系统提供的容量大于一个持有2500亿美元的系统，但较小的系统在每美元多次交易时可以支持更多的经济活动。稳定币现在正朝着第二种模式发展，网络价值越来越多地反映出现有数字美元池可以结算的金额。

Coinbase的指数比较清晰地显示了这一变化：稳定币市场资本化大约从2024年1月的水平翻了一番，而调整后的交易量增长速度则快得多。每月调整后的交易量从2023年的几百亿美元攀升至最近几个月超过1万亿美元，表明每单位供应的流通频率在增加。

稳定币捕捉了交易所时代的供应

市场资本化成为标准的采用衡量指标，因为它适合稳定币的第一个主要用途。交易者在交易所持有Tether的USDT、Circle的USDC和其他与美元挂钩的代币，这些代币作为交易资本、衍生品抵押、DeFi流动性和避险工具。

在这种结构下，额外的供应几乎总是代表额外的需求。余额的上升表明更多的资本进入了加密市场，市场上可用的流动性更深，交易者的购买力增加。赎回通常伴随着活动的下降，是资本离开生态系统的明显迹象。

然而，稳定币现在已经扩展到机构国库账户、跨境转账、支付应用和代币化市场。一个代币现在可以在其持有者赎回或将其返回交易所之前结算多个交易，从而使活动的增长速度超过基础供应。

因此，现在的供应看起来和运作更像是安装的容量，而吞吐量则显示实际的利用率。更大的流通量为市场提供了更多的流动性，但更快的流通使得相同的流通量能够支持更多的活动。

货币流通速度描述了在给定时间段内一单位货币的交易频率。一个放在抽屉里的100美元钞票几乎没有交易活动，而同样的100美元可以支付给一个工人，工人再支付给供应商，供应商再支付给货运公司，最后货运公司再支付给另一家公司。尽管通过它结算的价值不断累积，但货币的数量保持不变。

我们可以在链上应用同样的原则。稳定币的流通速度通常通过将交易量除以未偿供应量来计算，尽管结果在很大程度上依赖于哪些转账进入分子。

原始区块链数据可能包括交易所清算、自动路由、套利循环和同一实体控制的地址之间的转账。经过实体调整的数据集将相关地址分组，并过滤出被认为具有有限独立经济实质的活动，从而产生更接近真实金融转移的估算。

CryptoSlate对自动化稳定币活动的分析说明了这一区别的规模，一旦去除内部、机器人驱动和其他非经济转账，区块链的总量急剧缩小。

Coinbase 的数据使用了实体调整后的交易量。即使在这些过滤后，活动的增长速度仍然远超供应，支持了稳定币更为密集流通的结论。 图表显示了从 2024 年 1 月到 2026 年 7 月的稳定币市值与调整后的稳定币交易量（来源：Coinbase）

该指标无法识别每笔转账的目的。交易、套利、抵押品移动和国库再平衡仍占据了大量活动，月度的急剧增长可能更多地反映了金融市场的周转，而非家庭支出。这些交易仍然具有经济重要性，因为它们使用稳定币作为结算工具。

Visa 的经济赋权研究所计算出 2025 年第四季度的稳定币流通速度为 13.56，这意味着平均每个代币在该季度内转手超过 13 次。同期，美国 M1 流通速度为 1.65。

尽管差异明显，但需要注意的是，这些数字描述的是不同形式的活动。M1 流通速度将现金和支票存款与商品和服务的支出联系起来，而总稳定币流通速度则包括投资、交易、融资、流动性管理和结算。

Visa 通过隔离价值 250 美元或更少的稳定币转账测试了零售代理。这一指标在第四季度的流通速度为 0.08，而零售规模的转账占总稳定币活动的比例不到 1%。因此，日常购买仍然是整体周转的一小部分。

批发基准提供了更接近的比较。Visa 计算出 Fedwire 的流通速度在同一季度为 93.84，几乎是稳定币数字 13.56 的七倍。稳定币已经发展出有意义的金融周转，但现有的美国批发系统在处理价值时的强度仍远高于支持它的储备余额。

这一比较将稳定币置于两个类别之间。它们的总流通速度超过了零售货币的流通速度，因为金融活动主导了它们的使用，而它们的相对周转仍低于 Fedwire。这一位置支持了结算基础设施的理论，而不将稳定币视为消费者货币或批发银行系统的替代品。

支付网络报告支付量和交易数量，港口跟踪货物移动，通信网络监控流量，批发结算系统测量跨其转移的价值。它们的经济重要性来自于它们所承载的活动。

在稳定币方面，流通供应建立了可用的美元流动性池，而吞吐量则显示企业、金融机构和加密市场是否在使用该池来结算经常性活动。

这使我们面临两种增长形式，新发行扩展了容量，而更快的流通提高了利用率。Coinbase 的数据表明，自 2024 年初以来，利用率已成为更强的力量。

CryptoSlate 已经追踪到支付行业的同样发展，Visa、Stripe 和 Mastercard 正在熟悉的消费者和商业产品下构建稳定币结算系统。客户仍然可以通过卡、银行账户或支付应用进行互动，而代币化的美元则处理交易背后的部分机构转账。

我们已经看到这一变化影响了运营企业。DoorDash 在稳定币驱动的支付方面的工作展示了全球平台如何探索企业账户、商家和工人之间更快的资金流动，结算速度影响了营运资金和收入获取。

吞吐量正在重塑稳定币竞争

供应量与吞吐量之间的差异正在改变两大稳定币之间的竞争格局。USDT保持着最大的流通供应量，并在全球交易场所中广泛分布，而USDC则在调整后的交易活动中占据了越来越大的份额。

Coinbase在7月的分析中指出，USDC在调整后的稳定币交易量中占比约为70%，而2024年时这一比例还在中20%的范围内。USDT继续在供应量上领先，将稳定币的领导地位分为两类：持有的美元和转移的美元。

Coinbase将USDC的份额上升与受监管的金融活动、支付、结算和财政操作联系在一起。交易、套利和流动性管理也对这一数字有所贡献，因此数据指向的是高机构周转率，而非消费者的采用。

CryptoSlate记录了同样的差异，当USDC在调整后的转账量上超越USDT时，尽管Tether保持着更大的供应基础。更近期的网络数据显示，USDC在6月的调整后稳定币交易量中占比约为67%，活动越来越多地分布在Base和以太坊上。

这些数字表明，最大的稳定币余额和最繁忙的稳定币结算网络不必是同一件事。

Coinbase发现，周末的交易量在过去几年中始终占据了调整后每周稳定币交易量的五分之一左右，为市场提供了在许多银行和企业财政系统使用的标准窗口之外的稳定结算活动。

这与加密货币的信念无关：机构正在寻找结算可用性，而稳定币是实现这一目标的最佳方式。卡片授权在周末继续进行，FedNow全天候支持即时支付，但Fedwire在其当前时间表下将周六和周日视为假期，而ACH则在定义的处理窗口内运行。稳定币可以在公共区块链上全天候转移，而不依赖于银行的工作日。

这为稳定币在全球市场中提供了实际优势，在这些市场中，交易对手跨时区运营，加密交易持续进行。资本可以在周六通过与工作周相同的区块链流程在交易所、做市商、保管人或财政账户之间转移。

CryptoSlate多年来一直报道这一优势，包括Checkout.com为商家推出的全天候USDC结算。持续的周末份额现在表明，持续可用性已经发展为更广泛市场中的重复使用。

下一个赢家将控制稳定币的流动

7月16日，Visa推出了其稳定币平台，这是一项企业服务，使金融机构、金融科技公司和加密企业能够通过Visa管理的环境访问稳定币操作。

该测试平台以Open USD为起点，包括钱包基础设施、铸造和销毁连接、银行账户链接、转账、赎回、审批控制和审计日志。Visa表示，该服务可以将稳定币与其现有的结算、卡片和资金移动产品连接起来。

此次推出是在更广泛的Open USD网络形成之后，Visa、万事达卡、Coinbase及其他100多家公司加入了这一以合作伙伴为主导的稳定币倡议，旨在围绕分发和使用进行建设。

该产品展示了这一领域已经存在的竞争程度。机构在稳定币成为常规操作工具之前，需要保管、合规、财政控制、钱包管理、欺诈管理以及与银行账户的链接。发行人从储备资产中获得收入，而支付公司和服务提供商则可以在每次这些代币转移时捕获价值。

稳定币供应对发行者经济至关重要，因为储备资产能够产生利息收入，而更大的流通量则加深了流动性并扩展了交易能力。这也增加了对国债和其他短期资产的需求。

CryptoSlate追踪了稳定币储备如何成为国债需求的重要来源，使供应增长与政府融资市场和发行者盈利能力直接相关。

另一方面，交易量创造了另一种经济价值来源。支付处理商、保管机构、银行、区块链网络、合规公司和代币化平台可以参与稳定币的流动，即使它们并未发行任何基础美元。

高交易量的网络可以产生对交易处理、外汇转换、身份控制、欺诈监控和国库服务的需求。庞大的供应基础可以在较低的流通率下产生可观的储备收入。最强大的企业希望结合这两种模式，利用广泛的流通量吸引流动性，并通过运营服务捕捉重复的活动。

稳定币的采用正进入一个阶段，在这个阶段，市场资本化提供了容量数据，而交易量则提供了利用率数据，使分析师能够更好地区分系统内持有的数字美元与支持重复金融活动的美元。

Coinbase的调整后交易量增长四到五倍，USDC在这一活动中所占份额不断增加，以及持续的周末贡献，都表明市场的强劲扩张正发生在结算强度上。Visa的研究显示了界限所在：稳定币目前更像是批发金融工具，而不是消费者现金，其相对周转率远低于Fedwire。

下一个稳定币领导者可能包括拥有最大储备的发行者、将代币连接到商家和银行的支付公司、管理机构余额的保管机构，或承载高质量结算流的区块链网络。他们的地位将取决于他们能够转移多少价值、转移的可靠性以及这些转移在重复金融操作中嵌入的深度。

稳定币开始更像是支付网络，而不是数字银行余额。随着这一转变的推进，供应将显示系统所持有的容量，而交易量将显示系统所执行的经济工作。