CryptoQuant表示策略仍需有纪律的比特币买卖框架

快速概述

• CryptoQuant表示，Strategy的新资本管理策略通过重建现金储备和暂停比特币购买来解决公司的流动性问题。
• 然而，该公司表示，Strategy仍需要一个系统化的框架来确定比特币购买的时机，以及在下一个牛市期间出售比特币的有纪律的计划。

根据CryptoQuant的说法，Strategy最近宣布的资本管理策略解决了公司的即时流动性问题，但仍需要更明确的规则来决定何时买入和卖出比特币。

“数字信用资本框架是一次真正的方向修正，”CryptoQuant的研究主管Julio Moreno在一份报告中表示。“要完成这一转变，Strategy仍需定义两件事：一个系统化的比特币购买时机模型，以及一个在强势市场中出售的有纪律框架。在此之前，这一转变仍有改进的空间。”

Strategy在6月29日宣布了五部分的数字信用资本框架。该框架包括一个仅可用于优先股息和利息的美元储备，最低覆盖目标为12个月。它还将STRC优先股的股息提高至12%，并每月进行审查，以使优先股更接近其100美元的面值。

该框架还授权最多10亿美元的优先股回购，当公司认为回购具有增值时，STRC为首要选择；同时，当管理层认为MSTR普通股被低估时，最多可回购10亿美元的普通股。一个单独的比特币货币化计划允许Strategy通过比特币销售筹集最多12.5亿美元，以补充其美元储备、资助股息和利息或融资回购。该框架还要求在Strategy的交易接近其净资产价值倍数（mNAV）时，进行更有纪律的股权发行。

Strategy在CryptoQuant向公司提供一些“未经请求的建议”后仅几天就宣布了该框架。CryptoQuant曾建议Strategy暂停比特币购买，直到重建现金储备和股息覆盖，采用系统化的方法来确定未来的购买时机，并制定在未来牛市期间出售部分持有的计划。

Moreno现在表示，Strategy已经在很大程度上解决了第一个建议。该公司在6月29日至7月5日期间出售了约3588个比特币，筹集了约2.16亿美元，以资助优先股息并补充其储备。随后，它在7月6日至7月12日期间通过出售MSTR股票筹集了4.667亿美元，而在那一周没有进一步的比特币销售或购买。

这些行动使Strategy的美元储备从14.4亿美元增加到30亿美元，股息覆盖从约14个月大致翻倍至29个月，Moreno指出。Strategy的比特币持有量保持不变，为843,775个比特币，而该公司尚未进行任何优先股或普通股的回购。

STRC股票也从6月底约75美元的历史低点回升至框架推出和股息增加后的约88美元。然而，Moreno表示，其仍远低于100美元的面值。

“持续的折扣表明市场希望看到储备重建和新纪律的维持，然后再全面重新评估该证券，”Moreno说。

两个未解答的问题

尽管取得了进展，Moreno表示，Strategy尚未解决其比特币策略中的两个重要部分。

第一个是公司将如何决定何时恢复比特币购买。暂停购买解决了即时流动性问题，但新框架并未提供一个系统化的、模型驱动的规则来决定何时重新开始积累比特币，Moreno说。

“它的‘接近1倍mNAV的股权发行纪律’管理Strategy如何筹集资本，而不是何时将其投入比特币。没有一个明确的、考虑估值的模型，该公司面临在条件改善后重复‘总是买入当地高点’模式的风险，”Moreno说。

第二个问题是Strategy将在下一个牛市期间如何出售比特币。Moreno表示，目前的比特币货币化计划是防御性设计，允许销售以资助股息、利息和回购，但并未建立部分销售或在周期高点对冲的计划。

“这不是一个战略性、部分销售或在周期高点对冲以降低资产负债表杠杆、实现股东价值并积累干粉以在低价时重新积累的框架，”Moreno说。“这种周期性销售的纪律是主动资本管理的另一半，但仍未定义。

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