特朗普一年說了12次謊，華爾街的TACO 終於不買賬了

2025年4月9日，S&P 500单日暴漲9.52%，創下2008年以來的最大漲幅。原因不是什麼利好政策出台，而是特朗普在當天上午宣布對等關稅生效，然後在午間突然宣布暫停90天。

這不是一次偶然。從那天開始，華爾街用一個縮寫給這個模式命了名，叫 TACO，Trump Always Chickens Out，特朗普總是臨陣退縮。在過去14個月裡，這個模式至少重複了12次。每一次威脅，每一次退縮，每一次市場反彈。但3月23日的伊朗事件表明，這個曾經最賺錢的交易策略正在失效。

據 CNBC 報道，4月9日那天的漲幅是戰後第三大單日漲幅，納斯達克更是飆升12.16%，創下2001年以來的紀錄。道指單日拉升2,962點。FT 專欄作者Robert Armstrong在一個月後的5月2日首次使用了TACO這個縮寫。他寫道，美國政府「對市場和經濟壓力的容忍度並不高，在關稅造成痛苦時會迅速退縮」。

那是TACO交易的黃金時代。操作邏輯極其簡單，每一次特朗普在Truth Social上放狠話，市場暴跌，聰明錢買入。退縮消息一出，賣出獲利。策略之所以有效，是因為暴跌和反彈之間的時間差極短，通常不超過一周，有時只隔幾個小時。

5月12日中美休戰，雙方關稅從125%/145%降至10%/30%，S&P 500次日年內轉正。5月25日特朗普威脅對歐盟加徵50%關稅，市場跌了，兩天後宣布延期至7月9日，S&P 500反彈2.1%。當被記者問到TACO這個詞時，特朗普稱之為「惡意的問題」，回擊說「這叫談判，他們不是因為我加了50%的關稅才來談的吧」。Vital Knowledge分析師Adam Crisafulli的總結是，「投資者對關稅威脅的嚴重程度越來越放心」。

但收益在遞減。

2025年7月11日，同樣的EU關稅從50%降至30%，市場幾乎沒有反應。8月12日，中美休戰到期，特朗普如期續簽90天，瑞銀經濟學家Paul Donovan的評論只有一句話，「市場預料到了這一點」。S&P 500當天收跌0.25%。據Fortune報道，這是TACO交易第一次完全失靈。10月10日，特朗普威脅對中國加徵100%（總計130%）的稀土關稅，S&P 500當日暴跌2.7%。兩天後他在Truth Social上發了一條「Don't worry about China」，市場期貨反彈約1%。然後11月，中美靜悄悄地把休戰協議延長了一年。市場幾乎沒有反應。

摩根大通 CEO 戴蒙 在同期表達了一個更深層的擔憂，「我認為他退縮是對的，但不幸的是，市場存在自滿情緒」。他點出了 TACO 交易的核心悖論。當市場把每次暴跌都當成買入機會，威脅本身就失去了作為談判籌碼的效力。

14 個月裡，TACO 的賭注從關稅升級到了地緣政治，再升級到戰爭。

2025 年的 TACO 全部圍繞關稅。加墨關稅暫緩，汽車豁免，解放日暫停，中美休戰，EU 延期，稀土「別擔心」。這些退縮有一個共同特點，特朗普一個人就能決定。一條 Truth Social 帖子，關稅暫停，市場反彈。

2026 年 1 月，賭注變了。據 CNBC 報道，特朗普在達沃斯論壇前威脅對 8 個 北約 國家加徵 10% 關稅，逼迫丹麥就格陵蘭問題讓步。S&P 500 當天跌 2.1%。次日他宣布與 北約 秘書長達成「框架協議」，撤回關稅，道瓊反彈 580 點。但那個所謂的「框架協議」，据 CNN 分析，實質上不過是 1951 年已有的美軍駐格陵蘭協議的翻版。

2 月 20 日，最高法院以 6 比 3 裁定 IEEPA 關稅違憲，据 Penn-Wharton 估算涉及約 1,750 億美元關稅收入。特朗普在數小時內改用 Section 122 簽署新的 10% 全球關稅。TACO 的法律基礎被抽掉了，但他沒有停下來。

3 月 23 日，賭注升級到了最高等級。

據 Fortune 報道，特朗普在美東時間早晨 7 點左右在 Truth Social 發帖，聲稱美國與伊朗進行了「非常好的建設性對話」，並命令五角大樓暫停對伊朗電網和能源設施的打擊 5 天。S&P 500 期貨幾分鐘內從低點飆升近 4%，市場瞬間增加 1.7 萬億美元市值。布倫特原油從 109 美元跌至 92 美元，跌幅約 15%。

然後伊朗否認了談判的存在。

據 BNN Bloomberg 報道，伊朗國家媒體引述一名「高級安全官員」稱，對話從未發生，這是操縱市場的手段。漲幅在兩小時內腰斬。S&P 500 最終收漲 1.15%，布倫特原油回升至 99.94 美元。石油分析師 Rory Johnston 指出，「基準預期是特朗普會嘗試退縮並宣布勝利，但要真正壓低油價沒那麼簡單」。

這是 TACO 模式的質變時刻。關稅時代的退縮是單方面的，總統一個帖子就能兌現。戰爭時代的退縮需要對手配合。當對手否認，退縮就變成了謊言。而布倫特原油當天雖然從 109 美元跌至 92 美元的盤中低點，收盤仍在 99.94 美元。霍爾木茲海峽的實際供應風險不會因為一條帖子消失。

從 4 月 9 日的 +9.52%，到 3 月 23 日盤中 +4% 但收盤僅 +1.15%。TACO 交易用 14 個月走完了從暴利到失效的完整周期。不是特朗普不退縮了，是退縮本身已經被市場定價了。當「退縮」變成共識預期，它就不再是退縮，而是噪音。