7.5 萬美元 Gamma 關口前,多空都在等一個信號
作者:Glassnode
編譯:AididiaoJP,Foresight News
比特幣反彈至近 7.6 萬美元,主要得益於 ETF 資金回流和現貨買盤復甦。目前空頭倉位依然擁擠,資金費率持續為負,而期權市場的壓力有所緩解------這些都表明市場環境正在改善,但要形成堅定信念還為時過早。
核心要點
- 比特幣已突破 7 萬美元,進入 7.2 萬至 8.2 萬美元之間的「真空帶」。從 URPD 指標來看,鏈上幾乎沒什麼阻力,直到接近 8.2 萬美元的上沿才會遇到像樣的拋壓。
- 「獲利供應佔比」已回升至 60% 左右。從歷史經驗看,這個水平往往對應著周期底部首次反彈後的力竭。要確認牛市真的來了,需要這個指標穩穩站上 75%。
- 隨著價格逼近 7.4 萬美元,「短期持有者實現利潤」飆升至每小時 1840 萬美元,和二月份的情況如出一轍------短期持有者在上漲中不斷拋售。接下來就看市場能不能在 7 萬美元上方消化掉這波拋壓,這是能否衝上 7.8 萬至 8.2 萬美元的關鍵。
- 過去一個月,ETF 資金流入明顯回暖,說明機構需求正在回歸,市場重新由現貨驅動。
- CME 期貨的持倉量依然不高,說明這波上漲主要是現貨買的,而不是槓桿堆出來的。
- 各大交易所的「現貨累積成交量 Delta」紛紛掉頭向上,意味著此前的持續拋壓已經轉變為新的買入積累。
- Coinbase 的現貨活動企穩轉暖------這往往預示著機構開始重新進場。幣安那邊的拋壓也明顯減弱,之前下跌時的那股砸盤勁兒基本沒了。
- 各期限的隱含波動率都在下降,說明對沖需求減少,市場正回歸常態。
- 期權偏斜指標略微轉正,表明有人開始布局上漲,情緒在好轉。
- 做市商的 Gamma 持倉接近中性,意味著短期內期權不會放大市場波動。
鏈上數據解讀
終於衝出密集區
折騰了好幾週,比特幣總算站穩了 7 萬美元,現在來到 7.4 萬附近,徹底突破了 2 月到 3 月的震蕩區間。用 URPD 指標看得很清楚------這個指標能看出大家在什麼價位買幣,哪裡買的人多,哪裡就是支撐或阻力。
數據顯示 5.9 萬到 7.2 萬美元之間堆積了大量籌碼,主要是 2026 年 2、3 月建的倉,現在價格已經把這些密集籌碼區踩在腳下。再往上,7.2 萬到 8.2 萬美元之間是一片真空區,之前買的人很少,所以往上衝的時候基本沒阻力。這波突破是在地緣政治不確定、外圍市場也挺得住的情況下完成的,說明投資者目前把宏觀利空當成暫時的。不管長期怎麼走,短期內大概率就在 7.2 萬到 8.2 萬這個區間震蕩了。
單靠一次反彈說明不了什麼
雖然突破了 7 萬,衝進了 7.2 萬到 8.2 萬的真空區,但一次上漲還不能說明結構性的反轉。要看市場到底健不健康,得看大家賺沒賺錢------「獲利供應佔比」這個指標就很有用,它統計了有多少比特幣現在是浮盈狀態。
歷史上,從熊市底部爬到牛市初期,這個指標往往要從 60% 以下的 -1 倍標準差,一路爬到 75% 左右的長期均值。這波上漲把它推到了 60% 左右,放在以前,這個位置往往是第一次反彈就力竭的水平。如果能穩穩站上 75%,那才說明真有可能進牛市了;如果一直在現在這個位置震蕩,那就還是熊市反彈的老劇本。
看市場怎麼消化拋壓
除了看多少人浮盈,另一個重要視角是看市場怎麼消化獲利盤------價格一漲,總有人想賣。如果近期買的人拋售,但價格沒被砸回 5.9 萬到 7.2 萬的密集區,那往上走的可能性就大多了。這週價格衝到 7.4 萬以上時,「短期持有者實現利潤」的 12 小時均線飆到了每小時 1840 萬美元,和二月份一模一樣------那時候一衝上 7 萬就有人賣,根本突不破。
熊市裡的早期反彈就是這樣,剛買的人沒什麼信念,有點賺頭就想跑。接下來幾週,如果市場能扛住這波拋壓,穩穩站在 7 萬上方,那往 7.8 萬(真實市場均值)甚至 8.2 萬(真空帶上沿)衝的可能性就越來越大了。
鏈下數據分析
機構開始悄悄進場
比特幣這波反彈,正好趕上美國現貨 ETF 的配置大幅回升------30 天持倉變化掃去之前的流出陰霾,掉頭向上。這說明機構的需求確實回來了,資金又開始配置現貨。
與此同時,CME 期貨的未平倉合約還是很萎靡,剛剛止住跌勢。這波上漲主要是現貨買的,不是槓桿堆出來的。從歷史上看,這種結構更健康:價格靠真金白銀推上去,而不是槓桿吹起來的泡沫。
ETF 規模在漲,期貨持倉還沒動------這說明機構才剛剛開始重新進場。如果後面 CME 的持倉也跟著起來,那就說明信念在增強,上漲就更穩了。
現貨買盤回來了
「現貨累積成交量 Delta」最近明顯回暖,幣安現在也開始轉為淨買入。
這個拐點和比特幣從 6 萬低點反彈的時間點對得上,說明這波上漲確實是有真金白銀支撐的,不是純衍生品拉起來的。Coinbase 的累積成交量 Delta 也企穩回升------這地方通常代表機構在活動,說明又開始有人囤貨了。
各大交易所的數據都在好轉,說明市場深度在恢復,買家開始有信念了。雖然還沒到狂熱的地步,但已經從派發轉為積累,現貨市場重新給價格撐起了底------這是可持續反彈的關鍵。
資金費率顯示:大家都愛做空
最近幾週,永續合約的資金費率一路跌到負值------這說明衍生品市場上,想做空的人佔了絕對上風。這波看跌情緒是在比特幣 6 萬到 7 萬之間震蕩時積累起來的,槓桿玩家普遍不看好後市。
有意思的是,衝破 7.4 萬,恰恰是在資金費率持續為負的背景下發生的。這說明什麼?說明這波上漲至少有一部分是空頭在回補,而不是多頭在猛衝。
這種局面往往意味著空頭已經很擁擠了,隨時可能被轧空。價格一漲,空頭被強平,反而會助推行情繼續走高。短期來看這確實是利好,但要走出持續的趨勢,還是得等資金費率回歸正常,多空重新平衡才行。
ATM 隱含波動率回落
比特幣的波動衝擊正在消退。一週隱含波動率從週初的 56% 左右一路跌到現在的 50%,更長期限的也普遍降了 3 個百分點。
這說明交易員不再像之前那樣緊張,市場恐慌時的那波波動已經過去了。隱含波動率下降,通常意味著市場從應激狀態過渡到相對穩定期。
現在的信號很明確:大家正在逐漸撤掉恐慌性對沖。我們觀察到大量下行保護被平掉,這也是隱含波動率下降的原因之一,順便也助推了這波反彈。市場正在走向更平衡的狀態。在現貨和衍生品成交都比較清淡的環境下,期權對沖反而可能成為影響價格的重要力量------目前來看,向上的路徑可能更順暢。
25 Delta Skew 趨向中性
隱含波動率正常化之後,偏斜也開始調整。25 delta skew 目前還是負的,各期限大概在 -10% 左右,比之前的高點低了 4 到 7 個百分點。
負偏斜意味著看跌期權還是比看漲期權貴------說明大家還是想買保護,做市商也不願意太便宜地賣下行波動率。
不過,偏斜正在慢慢向中性靠攏。這個變化說明,大家對下行對沖的需求開始減弱,防禦性頭寸正在減少。
換句話說,看跌期權相對沒那麼貴了。這種調整通常出現在市場開始對上行敞開大門,但宏觀還沒完全明朗、情緒依然偏謹慎的時候。
目前的偏斜狀態說明,市場正在從恐慌性保護轉向更平衡的期權結構,同時也在為可能的戰術反彈做準備。
期權流向開始轉暖
情緒的變化在期權交易裡也看得出來。最近,Delta 為正的交易佔了 54.9%,其中買入看漲期權佔 30.8%------大家又開始用看漲期權來搏上漲了,畢竟下行風險有限。
同時,我們看到大量的下行保護被平倉。交易員一平倉,做市商就要買回對沖,這種買盤也給價格提供了支撐。
這些都是過渡期的典型特徵------大家開始布局反彈,但還留著一手防禦,所以整體上是謹慎中透著點積極。
至於這是結構性的轉變,還是只是短期投機,還得再看。
負 Gamma 扎堆在 7.5 萬美元
最後盯一下最重要的指標:做市商的 Gamma 敞口。現在成交清淡,做市商的對沖操作很容易把價格吸向某個關鍵行權價。
目前唯一有意義的點位就是 7.5 萬美元------大概有 45 億美元的負 Gamma 堆在這兒。現在比特幣就在這個位置下面盤整,只要稍微往上走一點,就可能觸發做市商的買入對沖,順勢把價格推向 7.8 萬以上。
7.5 萬這個關口在 3 月期權到期前都至關重要------因為那 45 億裡有 39 億是到這個月就到期。等季末到期一過,做市商的對沖盤就會平掉,到時候上行可能就沒這麼順了,市場可能進入盤整或回調,重新回到宏觀敘事的主線上。
結論
比特幣這波反彈正在逼近 7.5 萬美元,背後的支撐越來越實在------ETF 資金回流、累積成交量 Delta 轉暖,無論機構還是散戶,都在重新進場。市場已經從之前的「派發模式」切換到「積累模式」,給價格搭了個更穩的台子。
另一邊,衍生品市場還在防守狀態。資金費率持續為負,說明空頭很擁擠------這反而可能通過空頭回補給上漲添把火。期權市場也在穩住,波動率下降、偏斜略微轉正,說明情緒在好轉,但還沒到賭徒狂熱的程度。綜合來看,短期向上還有空間,但要走出持續的趨勢,還得看後續資金能不能持續流入,槓桿和信念能不能跟上。
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