傅鵬2026年首次公開演講:加密資產究竟是什麼?我為什麼加入加密資產行業?
揚聲器:新火集團首席經濟學家傅鵬
組織者:Eric,《遠見新聞》
在香港會議展覽中心舉行的香港 Web3 嘉年華上,著名宏觀經濟學家、新火集團新任首席經濟學家傅鵬於2026年發表了他的首次公開演講。在這次演講中,傅鵬公開闡述了他對加密資產的理解,以及他對加密資產在當前宏觀經濟環境下的持倉的解讀。
我整理了傅鵬演講的全部內容,並做了一些修改。
最近很多人問我,為什麼我與加密貨幣和加密資產圈子聯繫如此緊密。事實上,這個機會始於2022年左右,至今已經過去了大約四年。
當我還在傳統金融行業工作時,我也密切關注和追蹤整個加密資產市場的趨勢。當然,我今天來到這裡是為了發表這篇演講,內容很簡單;我將給大家講述一個歷史故事,因為對我來說,我是上一個時代紅利的主要受益者之一。所以你可能會認為我的頭銜是經濟學家,但實際上,我並不是學者。我過去25年的核心經驗都集中在我們所理解的傳統對沖基金領域。
你可能想知道為什麼這些傳統的資本和傳統金融人士或資金會開始關注它(加密資產)?
在過去一年左右的時間裡,我曾提到未來必須是“FICC + C”,這意味著主要的資產配置將包括加密資產。很多人會想知道為什麼,所以我想借此機會簡單介紹一下。如果你了解市場運作方式和資產價格走勢,你可能已經有了答案,所以今天我將幫助你突破這層障礙。
我們需要追溯FICC主要資產的時間線,找到它們的起源。那是什麼時候的事?大致是從 20 世紀 70 年代末到 80 年代初。在過去的十年裡,這裡的每個人都清楚地認識到,整個全球框架和格局正在經歷巨大的變化,這種漲跌幅與二戰後的歷史時期(即 20 世紀 70 年代和 80 年代)最為相似。
例如,我剛才看到肖峰也談到了人工智慧,而且所有嘉賓都提到了人工智慧的融合。作為一項重要的技術進步和生產力提升,每一輪技術進步和生產力提升都會重塑各個行業。這包括所有行業,當然也必然包括金融行業。我們的財務狀況並非一成不變,絕對不是。
例如,像《大空頭》或《華爾街之狼》這樣的電影或電視節目中對金融的描繪,展現了穿著背心的人在交易大廳裡大聲喊著指令;或者如果你去紐約證券交易所,很多人仍然認為金融就是在交易大廳裡報價和交易。當然,許多記者仍然喜歡利用這種場內交易背景進行新聞報導。
如果你去芝加哥參觀早期的利率衍生品市場或倫敦金屬交易所(LME),你仍然會看到這段歷史的痕跡。是的,那是最傳統的金融方式,可以說是 20 世紀 60 年代和 70 年代之前的金融方式。人們穿著背心報價,通過打字機和打孔機完成交易。對於大多數中國人來說,交易的印象就是看著股票大廳裡的所謂「翻牌機」,填寫訂單,然後交給櫃檯,再由一位年輕女士使用專用電話線完成交易。
並非所有金融或交易都停留在那個時代;金融領域最大的變革必然伴隨著技術進步。
因此,在上一輪技術進步周期中,以半導體、計算機、個人電腦、DOS 系統、Windows 系統等為代表的技術進步,重塑了我們的金融格局。如今大家熟知的主要資產交易可以簡單地描述為利息、商品、交易所、股票和其他金融資產的整合。
FICC誕生於20世紀80年代初。20 世紀 70 年代,金融衍生品定價,例如期權定價和布萊克-斯科爾斯模型,是每個人在學校都應該學過的。但想想看:如果沒有計算機的大規模應用和普及,金融衍生品或金融資產的定價怎麼可能只需要 10 分鐘、20 分鐘甚至 30 分鐘就能計算出來呢?我怎麼可能完成報價交易?
從 1985 年開始,所有專業投資者和投資機構都開始使用彭博終端。我大約在 1997 年或 1998 年亞洲金融危機期間開始使用路透社的路透社 3000,隨後是路透社 Xtra,後來是 Eikon。換句話說,計算機、半導體、資訊科技和數據時代催生了後來的固定收益、外匯和大宗商品(FICC)。
我們有資產類別、資產整合、跨資產交易、對沖基金和算法交易,以及指數基金等知名產品。如果沒有生產力的這種進步,金融業仍會像許多普通人認為的那樣,交易員只是穿著背心大喊大叫的人。
華爾街的摩根大通成為整個金融衍生品市場最大的領導者。當時,摩根大通聘請了劍橋大學畢業生布萊斯·馬斯特斯,他成為了整個金融衍生品市場的奠基人,並將固定收益、外匯和大宗商品業務轉變為華爾街主流金融機構中最賺錢的業務。當然,這與上世紀七八十年代的動盪局勢密不可分。記住一點:技術進步的起源也是全球動盪的起源。
因此,在某些階段,技術進步與全球制度委託的動盪並存。上世紀七八十年代,我們經歷了冷戰、中東戰爭、美元石油危機以及所謂的黃金價格飆升,導致經濟系統脫鉤。然而,人類文明總是與機遇和風險並存。
訂單方向,儘管世界委託混亂,但我們的計算機、半導體和資訊科技卻在蓬勃發展。我以前常開玩笑說,在那段時間裡,有一個奇怪的投資組合,它同時投資於「人類有未來」和「人類沒有未來」。
想想看:更不用說從 2019 年左右開始的過去十年了,如果你看看你的雙手,你可能擁有代表「人類有未來」和「人類沒有未來」的資產,而這兩種資產在今天都很難獲得。當然,到了現在,當我們都開始意識到人工智慧、數據和計算能力將成為下一個時代最重要的生產力時,整個遊戲實際上已經進行到一半了。
前半部分是大家公認的傳統加密貨幣圈子。我為什麼要提到這件事?因為請記住,萬物皆非靜止不變;在發展過程中,一切都在不斷地重構和重生。
所以我曾經說過,我進入這個圈子的那一刻很可能會在歷史上留下重要的印記。就像布萊斯·馬斯特斯加入摩根大通一樣,這會不會成為一個重要的節點?
(此節點)標誌著過去 10 到 15 年的早期發展階段結束,新的發展階段來臨。在這兩個階段,投資者、參與者、市場體系和遊戲規則都將發生巨大變化。或者更確切地說,它們已經發生了巨大的變化。我之前接受記者訪問時提到,過去 15 年裡你們熟悉的許多範式,以及過去 10 到 15 年裡你們習以為常的許多思維方式,可能會發生重大變化。當然,如果你在傳統金融領域待的時間足夠長,你就會確切地知道接下來會發生什麼。就像當時的中國一樣,我們在各個省份都設立了金融部門運營的大型交易所,擁有大量的金融資產。然而,隨著服從性的逐步加強,這僅僅意味著適者生存。
然後,金融衍生品將逐步納入金融機構的資產組合,而我們整個加密資產市場實際上也經歷了同樣的過程。例如,現在大家可能都習慣了大宗商品,但你應該知道,在 20 世紀 80 年代之前,大宗商品金融衍生品並不普及,大多數人也無法真正交易。
如今,銅、鋁、鉛、鋅和棕櫚油等資產已司空見慣;如今,每個人都覺得交易所交易很方便,但當時,這種交易卻是不可能的。現在我們可以輕鬆交易政府債券和利率合約,而這些在當時是不存在的。事實上,這種感覺難道不像2009年我們開始擁有指數合約、期權和衍生品產品的時候嗎?
如果你這樣做,你就會明白這是同一個時間點。因此,當時的技術進步推動了整個傳統金融轉型並融入固定收益、外匯和大宗商品(FICC)行業,而今天,同樣的原則仍然適用:數據、計算能力、人工智慧,以及底層技術(本質上是加密技術或區塊鏈技術),是金融重構的核心,我們的金融正在發生變化。
所以過去我們一直都在關注,但說實話,我們根本沒有參與。所以我開玩笑說,在早期,確實有必要談論信仰,談論所謂的原教旨主義,對吧?每個人都必須對這件事抱有信心。然而,作為真正的資本,它在早期階段不會過度參與這種基於信仰的交易。
只有當加密資產獲得確定性後,才能逐步培育並納入資產管理框架。例如,如果我們交易的是紅豆或綠豆之類的東西,你認為大型金融機構會將其納入資產配置嗎?不可能的。但如今我們可以將銅轉化為合約期權,我們可以將其轉化為ETF,我們可以將其納入整個投資組合。
這種轉變實際上是整個加密貨幣領域正在經歷的。2022年是我第一次真正開始與這個圈子裡的一些重要人物互動。命運的轉折點始於2021年,當時我在一次訪談中說了一些話。當時比特幣在70,000美元左右,但當記者問我時,我直截了當地說,根據我們的路徑框架,我們真的無法理解這種資產是什麼。
因為你們所說的所有關於信仰的條款,我們都不認同。我們有自己的解讀方式,例如關於數值維護的功能;我們將使用我們的框架和語言來解讀它。
(我在訪談中提到)我認為我們沒有時間,或者說時機尚未成熟,來干預這項資產。但我說我們確實在觀察,但我們仍然不太明白你所說的事情。我對加密資產的理解和模型尚未完全形成。不過,我說我有一種感覺,因為美國商品期貨交易委員會(CFTC)已經明確將其定義為一種商品,一種可交易的金融資產。對我來說,我可以很容易地利用這個定義來理解它的屬性。
當時我做了一個盲目猜測:如果到了2022年,隨著流動性的大幅收緊,我很容易預見到我們傳統資產圈中的那些有價值資產將會經歷大規模的估值暴跌。我說過,如果我的理解正確的話,這將導致估值資產也遭受類似的估值損失。我當時就預料到比特幣會跌一半,所以到了2022年底,當比特幣跌到20,000美元時,加密貨幣圈裡的很多人來找我,因為他們突然意識到時代變了。
當然,經過過去幾年的交流,我發現加密貨幣領域中的許多大人物,我真心認為他們就像當年傳統金融領域的大人物一樣。早期,每個人都比較粗獷。你可以想想,例如在中國,那些商品合約交易的大人物,當年誰不是粗暴的呢?誰不需要冒風險就能把自行車改裝成摩托車呢?然而,那些真正能實現未來的人,會在變革的時候迅速吸收並完成這種轉變,而不僅僅是轉型。
如果他們繼續沿用舊的經驗,那些受時代塑造的人終將被時代淘汰。我個人認為,2025年或2026年可能是加密資產的轉折點。
您可以告訴我您對加密資產的看法,我也會從傳統金融的角度吸收和整合這些資訊,以進一步了解這個問題。我還會告訴你們我是如何透過我們的路徑邏輯來理解這些類型的資產的。經過幾年的融合與包容,一個新的體系已經形成。
近年來,包括去年年底在內,從我們的角度來看,這是新一輪流動性帶來的估值擠壓。同樣的情況也發生在加密資產領域。這說明什麼?這表明我們所走的道路是正確的。這種包容性和融合性最終將形成一種局面,在這種局面下,人們之間沒有區別,就像電影《華爾街之狼》中展現的 20 世紀 70 年代和 80 年代的傳統股票員和那些交易大型資產的人一樣。
因此,未來必然是“FICC + C”,你我之間將不再有太大的區別。當然,對我們來說,合規性也是另一個重要方面,因此 2025 年實際上是一個重要的里程碑之年。無論是穩定幣法案還是數字資產或加密資產的確定性法案,這兩項重要的法案已經告訴我們這個市場的答案。這一點很簡單:未來你會看到華爾街金融機構,這些曾經的傳統金融機構,迅速進入這個市場。就像分散交易所一樣,它會將這筆資金納入多元化資產儲備。
(加密資產)將從單一的儲備資產或交易資產轉變為多元化的交易資產。當時,我可以添加商品、交易所和利息;如今,我可以添加加密資產。但請記住一點:當它整合起來時,市場邏輯將宣告一個新時代的到來,舊時代的習慣將不復存在。當然,我們說自 20 世紀 80 年代以來,美國股票中散戶投資者的比例逐漸下降,這意味著直接參與市場的散戶投資者比例逐漸下降,而參與市場的金融機構比例逐漸上升,這種情況在任何市場都會發生。
從早期到成熟的當前階段是必要的嗎?我的答案是肯定的。穩定幣將區塊鏈技術的支付功能分離出來,所以請思考一下比特幣的真正本質是什麼。一位記者問我這是否真的是數位黃金,我說這種說法有些爭議。為什麼?
因為這取決於個人。對我來說,我可能馬上就能明白你想表達的意思。但當你和一般投資者談論這個話題時,他們腦海中浮現的第一個念頭就是黃金。那麼,黃金究竟是什麼?它只能被定義為具有數值保值功能的可交易商品資產;這就是一個完整的定義。有些資產可能具有數值功能,但它們未必具備我們所說的大規模金融化或可交易性。
我舉個簡單的例子:比如,我小兒子的AJ籃球鞋,它們有數值嗎?很多人對數值的理解會有很大的偏差。例如,你買入的小雕像有數值嗎?你買入的理查德·米勒手錶有數值嗎?首先,如果它是一種被廣泛認可的數值,那就很好;情感數值也是數值,陪伴數值也是數值。但它是否具備大規模金融化和可交易性尚不確定。
那麼你可能會問,你擁有的這些木塊有數值嗎?核桃有數值嗎?君子蘭有數值嗎?你會說它們沒有數值,這是不正確的,因為如果定義是廣義的數值,那麼說它們沒有數值肯定是錯誤的。你可能會說它們有數值,但如果它們被金融化和可交易,換句話說,這種說法也是不正確的,因為它們沒有價值。
因此,對任何資產進行完整定義都非常重要。
加密資產的標準定義現在已經非常明確了。西方社會的發展其實有一條清晰的核心路徑。如果法律沒有禁止,你可以先做,這樣就能鼓勵你創新和探索。就像我們當時的金融衍生品一樣。大家都說,我的客戶對期權和互換有需求,但是我們沒有這方面的市場或監管,我們該怎麼辦?去做就對了;做了之後,合規性就會逐步提高,最終會變得成熟。因此,整個西方金融體系的核心是金融創新,合規隨之而來,最終進入成熟階段。
加密資產遵循同樣的邏輯。現在你需要判斷2025年的金融監管是否與時俱進,以及確定的答案是否已經出現。我的答案是:是的。因此,未來你會看到穩定幣等技術在支付領域的應用。那麼比特幣將會變成什麼樣子呢?具有數值功能且可在金融上交易的資產;這就是它的全部意義。當然,我知道這個定義肯定會讓上一時代的原教旨主義者感到不快。
但我想告訴你們,這就是時代,沒有迴避的餘地。這是一套符合邏輯框架的完整事物。至此,華爾街可以全面介入,新的篇章即將開始。
我不知道我今天的演講是否會被載入史冊;當然,我希望它能被載入史冊,並能引發大家的思考。我相信(今天的演講)也能解答很多人的疑問:傅先生是一位從事固定收益、外匯和大宗商品交易的老交易員,為什麼會進入這樣一個新興行業呢?我想說,你們(加密資產)已經發展成熟,可以納入投資組合了。
好的,我將和你們分享目前為止的情況。謝謝。
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