誰在裸泳,誰在破浪?香港持牌虛擬資產交易平台(VATP)綜合排名分析報告
**作者:** 香港虛擬資產研究院高級研究員Frank Lee
介紹
截至2026年第一季度,香港證券及期貨事務監察委員會(SFC)已正式向12家虛擬資產交易平台(VATP)發放許可證。與此同時,早期運營的「視為持牌」過渡安排逐漸結束,幾家平台已完成SFC第二階段審計並獲得全面運營授權。
然而,許可證的發放並未完全結束,仍有幾家平台在等待最終批准。儘管持牌時代已經開始,但香港虛擬資產行業的真正競爭才剛剛開始。像HashKey和OSL這樣的已建立持牌平台正在與Bullish、富途、老虎證券和連連數字等傳統金融巨頭競爭,同時也與以EX.IO為代表的新生代力量競爭。誰將乘風而起,誰又將在監管潮中暴露?答案等待市場的驗證。
本報告基於此背景,系統評估12家持牌VATP在五個核心維度上的表現,旨在分析超越許可證,深入探討每個平台的真實競爭力和差異化路徑:
交易量和市場份額
資本背景和財務實力
業務多樣化程度
合規性和運營階段的完整性(包括是否通過第二階段審計,是否獲得零售客戶服務授權,是否具備場外交易能力等)
增長勢頭和長期潛力
特別值得注意的是,各平台在合規性方面存在顯著差異:一些平台(如EX.IO和富途的Cheetah)已成功通過第二階段審計,可以全面運營;一些仍處於過渡階段;在零售客戶接入、場外交易服務能力和財富管理方面也存在顯著差異。這些差異將成為決定平台下一階段競爭格局的關鍵變數——行業內的真正競爭才剛剛開始。當HashKey和OSL等成熟領導者與Bullish、富途、老虎、連連數字等巨頭以及以EX.IO為代表的新生力量競爭時,誰將被暴露,誰將乘風破浪?
基於此背景,本報告從交易量、資本背景、業務多樣化、合規完整性和增長勢頭五個維度系統評估了12家持牌虛擬資產交易平台,試圖識別每個平台在超越許可證方面的真正競爭力和差異化路徑。
- 核心結論
a) 市場層級概述
第一層級(絕對領導者):HashKey,OSL。它們在交易量和業務多樣化方面遙遙領先。
第二層級(強勁突破者):EX.IO,PantherTrade,YAX,DFX Labs。它們通常擁有來自傳統金融或支付巨頭的強大背景,EX.IO憑藉綜合得分6.00躍升至市場第三位,領先新一代平台。
第三層級(新興參與者):Bullish HK(尚未運營),HKVAX,HKbitEX,BGE,Accumulus,VDX。大多數處於建立基礎設施和合規框架的階段。
b) 市場呈現出“1+1+N”的格局——雙寡頭格局鞏固,新一代競爭激烈。
HashKey和OSL憑藉其先發優勢和完整的業務矩陣,牢牢占據第一層級。在剩餘的10個平台中,排名已經拉開,競爭遠未結束。
c) 第二層級的明顯差異;流量≠交易量,資本≠增長。
許多平台擁有龐大的用戶池或強大的資本背景,但它們能否有效將這些資源轉化為實際交易量,取決於產品實施能力、合規進展和差異化策略。不同平台之間的冷啟動效率顯示出顯著差異。例如,EX.IO在獲得許可證後的226天內交易量超過10億美元,並通過RWA和OTC等創新業務迅速建立了差異化優勢。
d) 合規性和產品創新的深度正在重塑新一代平台的排名。
除了基本的交易服務外,首先獲得OTC許可證、推出RWA和其他代幣化產品以及進入機構財富管理軌道的能力,已成為新一代平台實現飛躍的關鍵變數。在這些維度上的先發優勢正在重新定義第二梯隊的排名。
注意:儘管Bullish在2025年2月獲得了香港許可證,但其本地業務尚未開始,僅對專業投資者開放。因此,本報告的評分嚴格基於香港的實際業務狀態,不包括其全球平台的交易量和業務數據。
- 香港12家持牌VATP的綜合排名概述
OSL數字證券 (0863.HK) | 零售 + PI | 質押/RWA/OTC/財富
HashKey交易所 (3887.HK) | 零售 + PI | 質押/RWA/OTC/財富
HKVAX | 僅限PI | RWA/OTC/托管
DFX實驗室 | 零售 + PI | OTC/交易
HKbitEX | 僅限PI(需要第二階段) | OTC/交易
Accumulus | 僅限PI(需要第二階段) | RWA/OTC
EX.IO | 零售 + PI | RWA/OTC/財富/托管
PantherTrade (FUTU) | 零售 + PI | OTC/交易
YAX (TIGR) | 零售 + PI(需要第二階段) | 托管/交易
Bullish | 專業投資者(需要第二階段) | OTC/托管
BGE | 僅限PI(需要
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