華爾街為什麼集體做空加密龍頭策略？

原文標題：《華爾街最看衰的公司竟是加密貨幣龍頭股》

原文作者：Eric，Foresight News

金融時報的 Alphaville 專欄在 2 月 24 日發表了一篇題為《Mirror mirror on the wall, what is the most shorted stock of them all?》的文章，提供了一些很有趣的數據。

文章顯示，標普 500 指數成分股的空頭持倉中位數已攀升至 2.7%，來到近十年來最高的水平之一。在所有的成分股中，Strategy 空頭持倉占市值的 14% 位居首位，Coinbase 以 11% 的比例排名第四。這意味著在美股市值超過 250 億美元的所有公司中，Strategy 是最不被看好的一家。

Alphaville 專欄發表的文章並不代表金融時報的觀點，其特點就是言辭犀利且絲毫不留情面。在加密貨幣已經逐漸走向主流的今天，Alphaville 專欄下有關加密貨幣的文章依然不遺餘力地批評加密貨幣。無論比特幣是 10 美元還是 10 萬美元，他們始終認為加密貨幣毫無意義。

2 月 2 日，曾任美林銀行全球資本市場副主席和全球股權資本市場主管的資深投資銀行家 Craig Coben 也在 Alphaville 專欄下發表了一篇批評 Strategy 模式的文章。

Craig Coben 的觀點並不偏激，他同樣認為 Strategy 短期內並不存在「擠兌」風險，目前也沒有流動性危機。但他指出了一些核心的問題，例如因為囤積比特幣的模式並不能帶來現金流，所以需要不斷融資，不斷稀釋普通股股東權益。此外，Strategy 的策略傾向於在市場情緒高漲，比特幣價格處在高位時買入，這是系統性無解的問題。

對於 Strategy 如此高的空頭倉位，也有一些分析師認為並非所有的空頭倉位都是「裸空」Strategy，部分可能被對沖基金用於對沖比特幣現貨持倉。但儘管如此，還是說明看空 Strategy 的人不在少數，至少大家都覺得如果比特幣下跌，Strategy 不可能獨善其身。

在 Craig Coben 的文章中，他提到 Strategy 將其推出的 5 種永續優先股稱為「數位信用」，這個「數位信用」是 Michael Saylor 從去年年底開始不斷強調的概念。

在這套概念中，第一層「數位資本」就是比特幣。第二層「數位信用（或數位信貸）」就是 Strategy 發行的各類永續優先股。這些優先股附帶著高額的收益率，Strategy 每年都需要向持有者支付相應的利息。

第三層是「數位貨幣」，也就是基於第二層中的金融產品而發行的包括穩定幣在內的，用於交易的貨幣。上圖中的 Saturn 就計劃發行基於 STRC 和美國國債的穩定幣 USDat，這個項目還拿到了 YZi Labs 的投資。

如果不明白這一套邏輯，你可以拿美國來做類比。美國基於其影響力不斷發行美債，只需要在到期前支付利息，到期後用新債還舊債。只要美國的國際影響力和美元的地位不減弱，這場遊戲就可以無限玩下去。對 Strategy 而言，比特幣就是美國的影響力，數位信用就是美債，Strategy 也需要借新債來每年支付優先股利息，但只要比特幣價格長期來看是不斷上漲的，並且帶動 Strategy 股價上漲，公司就可以不斷發新股融資再買比特幣並付息，如此無限進行下去。

Michael Saylor 是一個堅信比特幣會改變一切的人，在他看來，比特幣會無限上漲是一個比美國會永遠贏下去更靠譜的事情，所以他更加願意基於一個「註定」會不斷增值的資產來發行貨幣，就像最早美元與黃金錨定一樣。

Strategy 的策略並不新鮮，他只需要保證有足夠的現金支付利息，就可以持續不斷融資買比特幣。和美國國債一樣，這是一個所有人都知道總有一天會玩到盡頭，但無法確定能持續多久的遊戲。Strategy 當前的資金儲備也很充足，其 CEO 表示，只有當比特幣持續 4 至 5 年保持在 8000 美元之下，Strategy 才需要被迫賣幣。

如果這個極端條件真的達成，不只是 Strategy，整個 Web3 行業可能都會消失。

即使 Craig Coben 如此 old school 的銀行家，也必須承認 Strategy 不會在短時間內遇到財務方面的問題。但對對沖基金而言，Strategy 是很好的對沖比特幣下跌的工具；對做空的交易者而言，在加密貨幣的下行周期，做空基於比特幣上漲才能正常運轉的體系也合情合理，至少當下沒有太多看多 Strategy 的理由。

Michael Saylor 想利用比特幣推出新的貨幣這件事本身也很有趣，買比特幣用的是美元，支付利息用的也是美元，用百億級別的美鈔搭建的體系，最終目標卻是要摧毀搭建體系的磚瓦。或許華爾街的精英們也在偷笑，反正他們也沒有興趣研究 Strategy 是否真的能成為百年企業，他們只關心你的股價何時會漲，何時會跌。

Michael Saylor 相信比特幣一定會不斷創下新高，所以將其作為一切的基石；美元的持有者和使用者相信美國一定會繼續強盛下去，所以默許美債上限的不斷提高。同樣都是相信，誰又比誰更高級呢？

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