Nach den Erwartungen zur Zinssenkung: Wie steuert man die Richtung von Risiko-Assets?

Originaltitel: "Diesen Donnerstagmorgen wurde die Richtung von Risiko-Assets nicht durch die Zinssenkung selbst bestimmt"

Autor: David, DeepTech TechFlow

Diesen Donnerstag (Pekinger Zeit) gibt die Federal Reserve ihre letzte Zinsentscheidung des Jahres bekannt. Die Markterwartungen sind sehr einheitlich:

Laut CME FedWatch-Daten liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte bei über 85%.

Sollte dies umgesetzt werden, wäre es die dritte Zinssenkung in Folge seit September, wodurch der Leitzins in den Bereich von 3,5%-3,75% sinken würde.

Für Investoren in cryptocurrency, die an das Narrativ "Zinssenkung = Gute Nachrichten" gewöhnt sind, klingt dies positiv.

Das Problem ist jedoch: Wenn jeder eine Zinssenkung erwartet, ist die Zinssenkung selbst kein treibender Marktfaktor mehr.

Der Finanzmarkt ist eine Erzeugungsmaschine für Erwartungen. Preise spiegeln nicht das wider, "was passiert ist", sondern "was im Verhältnis zu den Erwartungen passiert ist".

Eine Wahrscheinlichkeit von 85% bedeutet, dass eine Zinssenkung bereits vollständig eingepreist ist; wenn sie am Donnerstagmorgen angekündigt wird, wird der Markt ohne unerwartete Entwicklungen kaum reagieren.

Was ist also die echte Variable?

Der Ausblick der Federal Reserve für das nächste Jahr. Eine Senkung um 25 Basispunkte ist weitgehend sicher, aber wie lange der Zinssenkungszyklus dauern wird und wie viele weitere Senkungen 2025 folgen, ist das, worauf der Markt wirklich wettet.

Am frühen Donnerstagmorgen wird die Federal Reserve ihre Prognose für den zukünftigen Zinspfad aktualisieren, und diese Prognose hat oft mehr Einfluss auf die Marktrichtung als die Zinsentscheidung selbst.

Diesmal gibt es jedoch ein zusätzliches Problem: Die Federal Reserve selbst hat möglicherweise keinen klaren Überblick.

Der Grund dafür ist, dass die US-Bundesregierung vom 1. Oktober bis zum 12. November für 43 Tage stillgelegt war. In dieser Zeit ruhte die Statistikabteilung, was zur Absage der Veröffentlichung des VPI für Oktober führte, und der VPI für November wurde auf den 18. Dezember verschoben, eine volle Woche nach der FOMC-Sitzung dieser Woche.

Das bedeutet, dass den Fed-Mitgliedern Inflationsdaten der letzten zwei Monate fehlen, wenn sie den Zinsausblick diskutieren.

Wenn Entscheidungsträger selbst im Dunkeln tappen, wird die von ihnen gegebene Orientierung zweideutiger sein, und Zweideutigkeit bedeutet oft eine größere Marktvolatilität.

Schauen wir uns zunächst den Zeitplan für diese Woche an:

Wir können spezifisch analysieren, welche Signale die Fed geben könnte und wie der Markt jeweils reagieren würde.

Game Expectations for Next Year

Nach jeder FOMC-Sitzung veröffentlicht die Fed eine "Zusammenfassung der wirtschaftlichen Projektionen".

Darin befindet sich ein Diagramm, das die Erwartungen aller Fed-Ausschussmitglieder für zukünftige Zinsen zeigt.

Jedes Mitglied setzt einen Punkt, um anzugeben, wo der Zinssatz am Jahresende liegen sollte. Da es wie eine Ansammlung verstreuter Punkte aussieht, nennt der Markt es allgemein ein "Dot Plot". Sie finden das ursprüngliche Dot Plot für jede Sitzung auf der Federal Reserve website.

Das Folgende ist das Dot Plot, das bei der FOMC-Sitzung am 17. September veröffentlicht wurde.

Es zeigt die internen Spaltungen und den Konsens innerhalb der Fed. Wenn die Punkte eng beieinander liegen, deutet dies darauf hin, dass sich die Ausschussmitglieder einig sind und der politische Pfad relativ klar ist;

Wenn die Punkte weit verstreut sind, deutet dies auf interne Uneinigkeit hin, und die Zukunft ist voller Variablen.

Für den Krypto-Markt ist Unsicherheit selbst ein Risikofaktor. Sie unterdrückt die Risikobereitschaft und führt dazu, dass Kapital eher abwartend agiert, anstatt in den Markt einzutreten.

Aus dem Diagramm ist ersichtlich, dass sich die Punkte in der Spalte 2025 hauptsächlich auf zwei Bereiche konzentrieren: um 3,5%-3,625% gibt es etwa 8-9 Punkte, und um 3,75%-4,0% gibt es ebenfalls 7-8 Punkte. Dies deutet darauf hin, dass der Ausschuss in zwei Lager gespalten ist:

Ein Lager glaubt, dass es dieses Jahr 1-2 weitere Senkungen geben sollte, während das andere Lager eine Pause oder nur eine weitere Senkung für angemessen hält. Der Median liegt bei etwa 3,6%, was bedeutet, dass die Basiserwartung der Mehrheit darin besteht, die Zinsen 2025 zweimal zu senken (einschließlich dieser Woche).

Mit Blick auf 2026 sind die Spaltungen unter den Fed-Mitgliedern noch größer.

Der aktuelle Zinssatz liegt bei 3,75%-4,00%. Wenn er bis Ende nächsten Jahres auf etwa 3,4% fällt, bedeutet dies, dass es im ganzen Jahr nur 1-2 Senkungen geben würde. Aber aus dem Diagramm geht hervor, dass einige Mitglieder glauben, er sollte auf 2,5% fallen (entspricht 4-5 Senkungen), während andere glauben, er sollte bei 4,0% bleiben (gar keine Senkungen).

Innerhalb desselben Ausschusses liegen zwischen den falkenhaftesten und den taubenhaftesten Erwartungen 6 Zinssenkungen. Dies ist ein "hochgradig gespaltener" Ausschuss der Federal Reserve.

Diese Spaltung an sich ist ein Signal.

Wenn die Federal Reserve intern keinen Konsens erzielen kann, wird der Markt natürlich mit den Füßen abstimmen. Derzeit sind die Wetten der Händler aggressiver als die offizielle Orientierung. CME FedWatch zeigt, dass der Markt 2-3 Zinssenkungen bis 2026 einpreist, während der Median des offiziellen Dot Plots nur 1 Senkung zeigt.

Daher ist die FOMC-Sitzung an diesem Donnerstag gewissermaßen ein "Showdown" zwischen der Fed und dem Markt – ob die Fed sich dem Markt anpasst oder bei ihrem eigenen Tempo bleibt.

Three Scenarios, Three Reactions

Basierend auf den aktuellen Informationen gibt es grob drei mögliche Ergebnisse für die FOMC-Sitzung dieser Woche.

1. Das wahrscheinlichste Szenario ist "wie erwartet": eine Zinssenkung um 25 Basispunkte, das Dot Plot behält die Orientierung der September-Sitzung bei, Powell betont in der Pressekonferenz wiederholt die "Datenabhängigkeit", ohne eine klare Richtung vorzugeben.

In diesem Szenario wird der Markt keine signifikanten Schwankungen erleben. Da die Zinssenkung bereits eingepreist ist und die Orientierung unverändert bleibt, fehlen neue Handelssignale. Der Krypto-Markt wird wahrscheinlich einer geringfügigen Oszillation am Aktienmarkt folgen, bevor er zu seinem vorherigen Trend zurückkehrt.

Dies ist auch die Benchmark-Erwartung der meisten Wall-Street-Institute, einschließlich aktueller Forschungsberichte von Goldman Sachs und Raymond James, die in diese Richtung weisen.

2. Das nächstmögliche Szenario ist "taubenhaft-tendenziell": eine Zinssenkung um 25 Basispunkte, aber das Dot Plot deutet die Möglichkeit von 2 oder mehr Senkungen bis 2026 an, wobei Powells Sprache eher taubenhaft ist und betont, dass das Risiko am Arbeitsmarkt größer ist als das Inflationsrisiko.

Dies kommt einer Anpassung der Fed an die Markterwartungen gleich und bestätigt einen lockeren Pfad. Ein schwächerer Dollar wird auf Dollar lautende Vermögenswerte ankurbeln, während verbesserte Liquiditätserwartungen die Marktstimmung heben werden. BTC und ethereum-eth-143">ETH könnten der Erholung des Aktienmarktes folgen, wobei ersterer wahrscheinlich die jüngsten Höchststände testen wird.

3. Ein weniger wahrscheinliches, aber nicht auszuschließendes Szenario ist "falkenhaft-tendenziell": trotz einer Zinssenkung um 25 Basispunkte betont Powell die Klebrigkeit der Inflation und deutet auf begrenzten Spielraum für Zinssenkungen im nächsten Jahr hin; oder es gibt mehrere abweichende Stimmen, die internen Widerstand gegen eine weitere Lockerung zeigen.

Das ist, als würde man dem Markt sagen: "Ihr habt zu viel erwartet", was zu einem stärkeren Dollar, einer Straffung der Liquiditätserwartungen und Druck auf Risiko-Assets führt. Der Krypto-Markt könnte vor einer kurzfristigen Korrektur stehen, insbesondere bei altcoins mit hohem Beta.

Wenn es jedoch nur um falkenhafte Formulierungen geht und nicht um eine substanzielle politische Wende, ist der Rückgang oft begrenzt, und es könnte sogar eine Kaufgelegenheit entstehen.

Normalerweise würde die Fed das Dot Plot basierend auf den neuesten Daten anpassen. Aber diesmal haben sie aufgrund der Stilllegung der Regierung zwei Monate VPI verpasst und konnten sich nur auf unvollständige Informationen stützen, um ein Urteil zu fällen.

Dies hat mehrere Kettenreaktionen. Erstens ist der Referenzwert des Dot Plots selbst diskontiert; die Mitglieder selbst sind unsicher, daher könnten die geplotteten Punkte stärker verstreut sein.

Zweitens wird das Gewicht von Powells Pressekonferenz höher sein, und der Markt wird in jedem seiner Worte nach Richtungshinweisen suchen. Wenn die im Dot Plot gezeigte Tendenz nicht mit Powells Tonfall übereinstimmt, wird der Markt verwirrter sein und die Volatilität könnte zunehmen.

Für Krypto-Investoren bedeutet dies, dass die Marktbedingungen am frühen Donnerstagmorgen unvorhersehbarer sein könnten als üblich.

Anstatt auf eine Richtung zu wetten, ist es besser, sich auf die Volatilität selbst zu konzentrieren. Wenn die Unsicherheit steigt, ist die Kontrolle der Positionsgröße wichtiger als das Wetten auf Preisbewegungen.

The Job Openings Data Tonight Isn't as Important as You Think

Wir haben bisher über das FOMC am Donnerstag gesprochen, aber heute Abend (Dienstag 23:00 Uhr Pekinger Zeit) gibt es eine weitere Datenveröffentlichung: JOLTs.

Gelegentlich lassen einige Leute in den sozialen Medien es sehr wichtig klingen, etwa "bestimmt stillschweigend Liquiditätstrends" und so weiter. Aber ehrlich gesagt haben JOLTs kein großes Gewicht bei makroökonomischen Daten. Wenn Sie wenig Zeit haben, reicht es, sich auf das FOMC am Donnerstag zu konzentrieren;

Wenn Sie mehr über den Hintergrund des Arbeitsmarktes erfahren möchten, können Sie weiterlesen.

JOLTs steht für Job Openings and Labor Turnover Survey, der monatlich vom U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS) durchgeführt wird. Er untersucht, wie viele Stellen in US-Unternehmen offen sind, wie viele Personen eingestellt werden und wie viele Personen ihre Jobs verlassen.

Die am genauesten beobachtete Kennzahl ist "offene Stellen": Je höher die Zahl, desto stärker die Nachfrage nach Einstellungen in Unternehmen und desto angespannter der Arbeitsmarkt.

Während des Höhepunkts 2022 überstieg diese Zahl 12 Millionen, was auf einen Einstellungsrausch, schnelle Lohnsteigerungen und Fed-Sorgen über Inflationsdruck hindeutete. Jetzt ist diese Zahl auf etwa 7,2 Millionen zurückgefallen und weitgehend auf das Niveau vor der Pandemie zurückgekehrt.

Bildquelle: Golden Finance Data

Warum könnte die Bedeutung dieser Daten überschätzt werden?

Erstens ist JOLTS ein nachlaufender Indikator. Die heute veröffentlichten Daten sind für Oktober, aber wir haben jetzt Dezember. Der Markt achtet mehr auf zeitnahere Daten, wie wöchentliche Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe und den monatlichen Bericht zu Nicht-Landwirtschafts-Lohnlisten, der zu Beginn jedes Monats veröffentlicht wird.

Zweitens gelten die erwarteten offenen Stellen von etwa 7,1 Millionen nicht als "überhitzt". Einige Analysten haben darauf hingewiesen, dass das Verhältnis von offenen Stellen zu Arbeitslosen im August unter 1,0 fiel, was bedeutet, dass es jetzt weniger als eine offene Stelle pro arbeitsloser Person gibt.

Dies ist völlig anders als die Situation im Jahr 2022, wo "eine arbeitslose Person zwei offenen Stellen entsprach". Das Narrativ eines "heißen" Arbeitsmarktes ist eigentlich veraltet.

Laut Prognosen von LinkUp und Wells Fargo werden die heute Abend veröffentlichten JOLTS-Daten für Oktober wahrscheinlich bei etwa 7,13-7,14 Millionen liegen, mit geringer Änderung gegenüber den vorherigen 7,2 Millionen.

Wenn die Daten den Erwartungen entsprechen, wird der Markt kaum reagieren; er wird lediglich das bestehende Narrativ des "sich langsam abkühlenden Arbeitsmarktes" bestätigen und niemandes Erwartungen an die Fed ändern.

Die Daten von heute Abend sind eher wie ein "Appetizer" vor der FOMC-Sitzung, und das eigentliche Hauptgericht wird in den frühen Morgenstunden des Donnerstags serviert.

How Will My BTC Behave?

Die vorherigen Kapitel haben Makrodaten diskutiert, aber Sie sind vielleicht mehr an einer Frage interessiert: Wie wird sich all dies auf meine BTC- und ETH-Bestände auswirken?

Zusammenfassend lässt sich sagen: Es wird Auswirkungen haben, aber es ist nicht so einfach wie "Zinssenkung = Anstieg".

Die Zinsentscheidungen der Fed beeinflussen den Cryptocurrency-Markt über mehrere Kanäle.

Der erste ist der US-Dollar. Zinssenkungen bedeuten einen Rückgang der Renditen von auf Dollar lautenden Vermögenswerten, und Kapital wird nach anderen Optionen suchen. Wenn der Dollar schwächer wird, entwickeln sich auf Dollar lautende Vermögenswerte (einschließlich BTC) oft besser.

Der zweite ist Liquidität. In einem Niedrigzinsumfeld sind die Kreditkosten niedrig, es ist mehr Geld im Markt, und ein Teil davon fließt in Risiko-Assets. Der bull market von 2020-2021 war zu einem großen Teil das Ergebnis der unbegrenzten quantitativen Lockerung der Fed.

Der dritte ist die Risikobereitschaft. Wenn die Fed ein taubenhaftes Signal sendet, sind Investoren eher bereit, Risiken einzugehen, und Kapital fließt von Anleihen und Geldmarktfonds in Aktien und Cryptocurrencies; umgekehrt führt ein falkenhaftes Signal dazu, dass Kapital in sichere Häfen zurückfließt.

Diese drei Kanäle bilden zusammen die Übertragungskette von "Fed-Politik → Dollar/Liquidität → Risikobereitschaft → Krypto-Assets".

Theoretisch hat BTC jetzt zwei populäre Identitäten: "digitales Gold" oder "Risiko-Asset".

Wenn es digitales Gold ist, sollte es sich wie Gold verhalten, bei Marktpanik steigen und negativ mit dem Aktienmarkt korreliert sein. Wenn es ein Risiko-Asset ist, sollte es mit dem Nasdaq steigen und fallen und bei lockerer Liquidität gut abschneiden.

In der Realität war BTC in den letzten Jahren eher Letzteres.

Laut Forschung von CME ist die Korrelation von BTC mit dem Nasdaq 100 seit 2020 von nahe Null auf etwa 0,4 gesprungen, manchmal sogar über 0,7. The Kobeissi Letter wies kürzlich darauf hin, dass die 30-Tage-Korrelation von BTC einmal 0,8 erreichte, den höchsten Stand seit 2022.

Aber kürzlich ist ein interessantes Phänomen aufgetreten. Laut einem Bericht von CoinDesk ist die Korrelation zwischen BTC und dem Nasdaq in den letzten 20 Tagen auf -0,43 gefallen, was eine klare negative Korrelation zeigt.

Datenquelle: https://newhedge.io/

Der Nasdaq ist nur 2% von seinem Allzeithoch entfernt, während BTC 27% von seinem Oktober-Höchststand gefallen ist.

Market Maker Wintermute hat eine Erklärung dafür: BTC weist derzeit eine "negative Schiefe" auf, fällt stärker, wenn der Aktienmarkt fällt und reagiert träge, wenn der Aktienmarkt steigt. In ihren Worten: BTC "weist nur in die falsche Richtung ein hohes Beta auf".

Was bedeutet das?

Wenn das FOMC diese Woche ein taubenhaftes Signal veröffentlicht und der US-Aktienmarkt steigt, muss BTC nicht unbedingt synchron rebounden; aber wenn ein falkenhaftes Signal veröffentlicht wird und der US-Aktienmarkt fällt, könnte BTC noch weiter fallen. Dies ist eine asymmetrische Risikostruktur.

Summary

Nach all dieser Diskussion ist hier ein Rahmen für die laufende Beobachtung.

What to Watch This Week (Dec 9-12)

Der Hauptfokus liegt auf der FOMC-Sitzung am frühen Donnerstag. Achten Sie insbesondere auf drei Dinge: Änderungen im Dot Plot, insbesondere die Median-Zinserwartung für 2026, ob Powells Tonfall in der Pressekonferenz eher taubenhaft oder falkenhaft ist und ob es mehrere abweichende Stimmen gibt.

What to Watch in Mid to Late December

Am 18. Dezember wird der VPI für November veröffentlicht. Wenn die Inflationsdaten wieder ansteigen, könnte der Markt die Erwartungen für Zinssenkungen im nächsten Jahr neu bewerten und das Narrativ der Fed von "anhaltender Akkommodation" herausfordern.

What to Watch in Q1 2026

Erstens: Behalten Sie Änderungen im Fed-Vorsitz im Auge. Powells Amtszeit endet im Mai 2026.

Zweitens: Überwachen Sie die laufenden Auswirkungen von Trumps Politik. Eine weitere Eskalation der Zollpolitik könnte die Inflationserwartungen weiter erhöhen und den Spielraum der Fed einengen.

Bleiben Sie außerdem wachsam für Anzeichen einer beschleunigten Verschlechterung des Arbeitsmarktes. Wenn die Entlassungszahlen zu steigen beginnen, könnte die Fed gezwungen sein, die Zinsen schneller zu senken, was die Bühne für ein anderes Szenario bereitet.

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