Risikokapital-Rückblick 2025: Hashrate ist König, Narrative sind tot

Originaltitel: Analyse: Aus 2025 lernen, um in der Maschinenökonomie 2026 zu gewinnen

Originalquelle: Fintech Blueprint

Originalübersetzung: Bitpush News

Strukturelle Probleme am Krypto Markt

Die Einführung von On-Chain-Finanzinstrumenten und der Trend zur Maschinenökonomie florieren. Im vergangenen Jahr haben wir eine signifikante Expansion der nativen Blockchain-Finanzwelt in fünf Dimensionen gesehen:

(1) Stablecoin

(2) Dezentrale Kreditvergabe und Handel

(3) Perpetual Contracts

(4) Prognosemärkte

(5) Digital Asset Treasuries (DATs)

Das regulatorische Umfeld in den Vereinigten Staaten ist äußerst günstig geworden, was sowohl die Anzahl der Projekte als auch die Risikobereitschaft erhöht hat.

Abgesehen von der Unsicherheit durch Zölle und Marktstrukturen hat ein tolerantes makroökonomisches Umfeld einen fruchtbaren Boden für Krypto Innovationen geschaffen. Diese Trends sind bekannt und bedürfen keiner weiteren Erläuterung mit Daten.

Für langfristige Investoren in Token und Krypto Assets außer Bitcoin war 2025 jedoch ein extrem herausforderndes Jahr. Wenn Sie Trader oder Banker sind, hatten Sie vielleicht eine gute Zeit – Rekordprovisionen für die Markteinführung von DATs und enorme Gebühreneinnahmen für Krypto Börsen wie Binance während der Listing-Prozesse waren zu beobachten. Aber für diejenigen von uns mit einem Anlagehorizont von 3-5 Jahren war die Marktstruktur durchweg schlecht.

Wir steckten in einem "negativen Gefangenendilemma": Token-Inhaber erwarten zukünftige Dumps, was zum Abverkauf aller Vermögenswerte führt; während Market Maker und Krypto Börsen, die die gesamte Krypto Ökonomie stützen, spekulative Positionen eingenommen haben, denen es nur um kurzfristige Gewinne geht. Token-Freischaltmechanismen und Ausgabepreise lassen Token oft kollabieren, bevor Projekte profitabel sind oder einen Product-Market-Fit gefunden haben.

Darüber hinaus hat das Versagen der Marktstruktur am 10. Oktober dieses Jahres mehrere große Akteure hart getroffen. Obwohl das Ausmaß der Verluste nicht offengelegt wurde, dauern die Auswirkungen der Liquidation noch an. Die Korrelation zwischen allen Krypto Assets ist auf nahezu 1 gestiegen, was auf branchenweite Deleveraging-Aktionen hindeutet, obwohl ihre fundamentale Logik grundverschieden ist. Es ist leicht, in diesem Moment den Rückzug anzutreten und zynisch zu werden.

Wir ziehen es jedoch vor, ein so klares "Mark-to-Market" wie möglich durchzuführen, um die zukünftige Positionierung zu planen. Der Abschwung im Krypto Investmentbereich 2025 ist lehrreich, aber nicht endgültig. Es ist sehr wahrscheinlich, dass wir 2026 großflächige Liquidationen auf dem Sekundärmarkt für Privatunternehmen sehen werden, wo wir analysieren werden, wie während des Krypto Booms so viele Special Purpose Vehicles (SPVs) zu hohen Bewertungen ausgegeben wurden. Währenddessen materialisiert sich die Vision von programmierbarer Finanzwelt und "Robot Money" weiter, und wir müssen danach streben, die optimale Positionierung in diesem unvermeidlichen Aufstieg zu finden.

Zur Veranschaulichung siehe die folgende Grafik. Diese Grafik zeigt das letzte Jahrzehnt und die Wertschöpfung in verschiedenen Regionen und Branchen.

Wenn wir auf diese Geschichte zurückblicken, ist die Wertschöpfung in den Bereichen Kryptowährung und KI im Vergleich zum Rest der Welt beeindruckend.

Die europäischen Kapitalmärkte (jeweils etwa 2-3 Billionen USD pro Land) haben kaum Fortschritte gemacht und lediglich den Status quo gehalten. Es wäre besser gewesen, in Staatsanleihen zu investieren und 3 % Zinsen pro Jahr zu verdienen, was möglicherweise mehr Wert geschaffen hätte. Auf der rechten Seite der Grafik zeigen Indien und China eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) von 5-10 % bei gleichzeitigem Nettomarktwertwachstum von etwa 3 bzw. 5 Billionen USD.

Lassen Sie uns bei diesem Verständnis unsere Definition von "Robot Money" überdenken:

(1) Die "Magnificent 7", die den Tech- und KI-Sektor repräsentieren, haben jährlich etwa 17 Billionen USD an Marktwert mit einer Rate von 20 % hinzugefügt;

(2) Der Kryptowährungsmarkt, der die moderne Finanzumlaufbahn repräsentiert, hat im gleichen Zeitraum 3 Billionen USD mit einer hohen CAGR von 70 % hinzugefügt.

Dies ist das zukünftige Finanzzentrum.

Logische Korrektheit allein reicht jedoch nicht aus. Wir müssen die Teile der Wertschöpfungskette akribisch genau bestimmen, die von der Welt noch nicht bemerkt wurden. Erinnern Sie sich an die Diskussionen über Robo-Advisors 2009, Neobanken 2011 oder DeFi 2017; damals waren das Vokabular und die Assoziationen noch nicht vollständig ausgereift, und es dauerte 2-5 Jahre, bis sich diese Entwicklungen zu klaren Geschäftsmöglichkeiten verfestigten.

Value Capture in the Machine Economy

Als eine Art "Selbstgeißelung" haben wir einen 158-seitigen Zusammenfassungsbericht über die relevantesten Teilnehmer der Maschinenökonomie 2025 erstellt.

Auf dem offenen Markt ist 2025 ein Jahr, in dem "die Starken stärker werden und die Schwachen zurückbleiben".

Die klaren Gewinner sind diejenigen, die physische und finanzielle Engpässe besitzen: Strom, Halbleiter und knappe Rechenleistung. Unternehmen wie Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC und NVIDIA haben sich deutlich besser entwickelt, weil Kapital in Vermögenswerte fließt, die "maschinenabhängig" sind. Bloom und IREN sind Paradebeispiele: Sie sitzen direkt auf dem Pfad der KI-Investitionsausgaben und verwandeln Dringlichkeit in Umsatz. Im Gegensatz dazu haben traditionelle Infrastrukturanbieter wie Equinix schlechter abgeschnitten, was die Markteinschätzung widerspiegelt, dass der Wert von Allzweck-Rechenleistung weit unter dem von Stromresilienz und hochdichter, maßgeschneiderter Rechenleistung liegt.

Im Bereich Software und Daten hat sich die Performance entlang einer anderen Dimension auseinanderentwickelt: (1) Notwendigkeit und (2) Optionalität. Plattformunternehmen, die in Arbeitsabläufe eingebettet sind und obligatorische Verlängerungen haben (wie Alphabet, Meta), sehen weiterhin ein zusammengesetztes Wachstum und haben sich seit Jahresbeginn jeweils verdoppelt, da KI-Ausgaben ihre bestehenden Vertriebsgräben verstärken. Unternehmen wie ServiceNow und Datadog haben trotz starker Produkte Rückgänge bei den Renditen erlebt, die durch Bewertungsdruck, Bündelungsdruck von Hyperscalern und ein langsameres KI-Monetarisierungstempo verursacht wurden. Elastic ist ein Beispiel für die Kehrseite: technisch stark, aber durch Cloud-native Alternativen unter Druck gesetzt, wobei sich die Stückökonomie verschlechtert.

Die privaten Märkte zeigen einen ähnlichen Filtermechanismus.

Unternehmen für Basismodelle stehen im Zentrum der Geschichte, aber die Verwundbarkeit nimmt zu. Unternehmen wie OpenAI und Anthropic erleben ein schnelles Umsatzwachstum, aber Neutralität, Kapitalintensität und die Kompression der Gewinnmargen sind jetzt klare Risiken. Scale AI ist in diesem Jahr eine warnende Geschichte: Metas Teilübernahme zerstörte ihre "neutrale" Position, was zu einer Abwanderung von Kunden führte und zeigt, wie schnell das Geschäftsmodell eines Dienstleisters zusammenbrechen kann, sobald das Vertrauen gebrochen ist. Auf der anderen Seite scheinen Unternehmen, die sich auf die Wertschöpfung konzentrieren (Applied Intuition, Anduril, Samsara und aufstrebende Flottenbetriebssysteme), besser positioniert zu sein, auch wenn ein Großteil der Wertrealisierung privat bleibt.

Tokenisierte Netzwerke sind der Sektor mit der schwächsten Performance.

Mit sehr wenigen Ausnahmen haben sich dezentrale Daten-, Speicher-, Agenten- und Automatisierungsprotokolle unterdurchschnittlich entwickelt, da die Nutzung nicht in Token-Wertschöpfung übersetzt werden konnte.

Chainlink hat weiterhin strategische Bedeutung, aber die Angleichung der Protokolleinnahmen an die Tokenomics bleibt eine Herausforderung; Bittensor stellt die größte Wette im Krypto-KI-Bereich dar, stellt aber noch keine substanzielle Bedrohung für Web2-Labore dar; Giza und ähnliche Oracle-Protokolle haben echte Aktivitäten gezeigt, sind aber immer noch durch Verwässerung und geringe Gebühren behindert. Der Markt belohnt diejenigen ohne obligatorischen Gebührenmechanismus für ihr "Kooperationsnarrativ" nicht mehr.

Wert entsteht in Bereichen, in denen Maschinen bereits bezahlen – Strom, Silizium, Rechenverträge, Cloud-Rechnungen und regulierte Bilanzen – und nicht in Bereichen, für die sie sich vielleicht eines Tages entscheiden könnten zu bezahlen.

Bis 2025 belohnte der Markt den Besitz von "Engpässen" und bestrafte Projekte mit bloßen Idealen, denen es jedoch an Kontrolle über Cashflows oder Rechenleistung mangelte. Der zukünftige Kernsatz lautet: Identifizieren Sie, wo bereits wirtschaftliche Macht existiert, und setzen Sie auf Vermögenswerte, die Maschinen nicht umgehen können.

Kern-Erkenntnisse:

· Die Realisierung des KI-Werts ist "tiefer" als die meisten erwartet haben.

· Neutralität ist jetzt ein wirtschaftliches Gut erster Ordnung (siehe: Scale AI).

· "Plattformen" sind nur effektiv, wenn sie mit Engpässen kombiniert werden, nicht nur als Feature.

· KI-Software ist deflationär (Preisdruck); KI-Infrastruktur ist inflationär.

· Vertikale Integration ist nur relevant, wenn sie Daten oder wirtschaftliche Effekte erfassen kann.

· Token-Netzwerke werden wiederholt mit derselben Marktstruktur einem Stresstest unterzogen.

· KI-Exposure allein reicht nicht aus; die Qualität der Positionierung ist von größter Bedeutung.

Der nächste Hype-Zyklus wird in der Robotik-Hardware und -Software stattfinden, wobei ein ähnlicher Investitionsrausch und selektive Gewinner wahrscheinlich entstehen werden.

2026 Positioning

In den letzten zwei Jahren haben wir ein Kernportfolio aufgebaut, das die hier diskutierten Schlüsselthemen abdeckt. Mit Blick auf 2026 werden unsere Positionierung und Investitionsausführung weiter gestärkt. Als nächstes werde ich unsere Haltestrategie diskutieren.

Während die langfristige Vision von autonomen Agenten, Robotik und maschinennativer Finanzwelt korrekt ist, befindet sich der Markt derzeit in einem absurd bewerteten Stadium für private KI und Robotik. Aggressive Sekundärliquidität und implizite Bewertungen von über 1 Billion USD markieren den Übergang von der "Entdeckungsphase" zur "Exit-Phase".

Als Frühphasenfonds mit Fintech-Ausrichtung müssen wir uns auf diese nachgelagerten Ausgabenziele konzentrieren:

Maschinentransaktionsoberflächen: Maschinen oder deren Betreiber, die eine Hierarchie wirtschaftlicher Aktivitäten wie Zahlungen, Abrechnung, Messung, Routing und Orchestrierung von Kapital oder Rechenleistung, Compliance, Verwahrung und Abwicklungs-Primitive tragen. Renditen werden durch Transaktionsvolumina, Akquisition oder regulatorische Positionen erzielt, nicht durch spekulative Narrative. Beispiele in unserem Portfolio sind Walapay und Nevermined.

Angewandte Infrastruktur mit Budgets: Unternehmen oder Plattformen, die bereits Ausgabeninfrastruktur wie Rechenaggregations- und Optimierungstools, in Arbeitsabläufe eingebettete Datendienste sowie Tools mit wiederkehrenden Ausgaben und Wechselkosten eingebettet haben. Der Fokus liegt auf dem Besitz von Budgets und der Tiefe der Integration. Beispiele sind Yotta Labs und Exabits.

Möglichkeiten mit hoher Neuheit: Einige asymmetrische Upside-Möglichkeiten mit unsicherem Timing: Grundlagenforschung, Grenzforschung, KI-bezogene kulturelle oder IP-Plattformen. Unsere kürzliche Investition in Netholabs (das sich der Ableitung des vollständigen digitalen Gehirns einer Maus widmet) passt in dieses Profil.

Darüber hinaus werden wir, bis die Probleme der Token-Marktstruktur gelöst sind, aktiver in Equity investieren. Zuvor war unser Exposure gleichmäßig zwischen Token und Equity zu je 40 % aufgeteilt, wobei die restlichen 20 % flexibel zugewiesen wurden. Wir glauben, dass der Token-Bereich 12-24 Monate benötigt, um die aktuellen Probleme zu verdauen.

Key Insights

Sie müssen kein Risikokapitalgeber sein, um von dieser Marktdynamik zu lernen und zu profitieren.

Riesige Investitionsausgaben verlagern sich von Tech-Giganten zu Energie- und Teilelieferanten. Es wird erwartet, dass einige Unternehmen als Gewinner auf den Billionen-Dollar-Märkten hervorgehen, aber sich entscheiden, privat zu bleiben, während sie Special Purpose Vehicles (SPVs) ausgliedern. Aktiengesellschaften kämpfen darum, sich zu verteidigen. Politische Macht zentralisiert und verstaatlicht diese Initiativen – sei es Musk und Trump oder China und DeepSeek –, anstatt ihre dezentralen Web3-Alternativen zu nutzen. Roboter sind mit dem nationalen Fertigungs- und militärisch-industriellen Komplex verwoben.

In der Kreativwirtschaft (von Gaming bis Film, Musik) gibt es eine Gegenbewegung zur KI, wobei Praktiker des "menschlichen Handwerks" Roboter meiden, die vorgeben, dasselbe zu tun. In Software, Wissenschaft und Mathematik wird KI als eine große Errungenschaft angesehen, die helfen kann, effiziente Geschäftsarchitekturen zu entdecken und aufzubauen.

Wir müssen aufhören, an diese kollektive Illusion zu glauben und zur Realität zurückkehren. Einerseits haben Dutzende von Unternehmen bereits über 100 Millionen USD Jahresumsatz durch die Bedienung von Nutzern erzielt; andererseits ist der Markt auch voll von einer großen Anzahl von Fälschungen und Betrügereien. Diese beiden koexistieren, sie schließen sich nicht gegenseitig aus.

Das neue Jahr wird eine umfassende Umstrukturierung bringen, aber es bietet auch riesige Chancen. Nur wenn wir vorsichtig auf dem Drahtseil der Gelegenheit wandeln, können wir erfolgreich sein. Lassen Sie uns auf der anderen Seite wiedersehen!

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