پیش‌بینی قیمت سهام TSMC در سال‌های ۲۰۲۶-۲۰۲۷: آیا TSM پس از عملکرد درخشان سه‌ماهه دوم می‌تواند به ۶۰۰ دلار برسد؟

رسیدن سهام TSMC به ۶۰۰ دلار تا پایان سال ۲۰۲۷ دیدگاه اجماعی نیست، اما در محدوده نتایجی قرار دارد که عملکرد سه‌ماهه دوم آن را باورپذیرتر کرده است. سهام TSMC در سال ۲۰۲۶ به لطف تقاضای قوی برای تراشه‌های هوش مصنوعی که اکنون در داده‌های مالی حسابرسی‌شده تایید شده است، پاداش سخاوتمندانه‌ای به سهامداران داده است. رسیدن سهام TSMC به ۶۰۰ دلار از سطوح فعلی نیازمند حدود ۳۷ درصد افزایش ارزش طی هجده ماه است که تا زمانی که محرک‌های خاص آن را بررسی نکنید، بلندپروازانه به نظر می‌رسد؛ اما با بررسی آن‌ها متوجه می‌شوید که هیچ‌کدام نیازی به چیزی فراتر از ادامه روندی که سه‌ماهه دوم نشان داد، ندارند.

پیش‌بینی ۶۰۰ دلار یک سناریوی قوی است نه سناریوی پایه. در سناریوی پایه، جایی که تقاضای تراشه هوش مصنوعی در سطوح فعلی باقی می‌ماند و ضریب قیمت به سود (P/E) نزدیک به سطح فعلی حفظ می‌شود، قیمت تا پایان سال ۲۰۲۷ به حدود ۵۰۰ تا ۵۲۰ دلار می‌رسد. رسیدن به ۶۰۰ دلار نیازمند مسیر سودآوری سناریوی پایه به اضافه گسترش متوسط ضریب یا رشد سود فراتر از سناریوی پایه است. هر دوی این شرایط دارای کاتالیزورهای خاص و قابل شناسایی هستند که دوره ۲۰۲۶ تا ۲۰۲۷ شامل آن‌ها می‌شود.

محاسبات سودآوری برای رسیدن به ۶۰۰ دلار

ملموس‌ترین نقطه شروع برای پیش‌بینی ۶۰۰ دلار، مسیر سودآوری است که نتایج سه‌ماهه دوم ایجاد کرده و آنچه این مسیر برای سود هر سهم (EPS) در سال مالی ۲۰۲۷ به همراه دارد.

سود خالص TSMC در سه‌ماهه دوم حدود ۵۹ درصد نسبت به سال قبل رشد داشت. حتی با در نظر گرفتن کاهش سرعت رشد، سود هر سهم در سال مالی ۲۰۲۷ به سطحی می‌رسد که رسیدن به ۶۰۰ دلار را با ضریبی که نیازی به سخاوت غیرعادی بازار ندارد، ممکن می‌سازد.

اگر EPS سال مالی ۲۰۲۷ در مسیر فعلی به حدود ۲۴ تا ۲۶ دلار برسد، قیمت ۶۰۰ دلار به معنای ضریب پیش‌رو حدود ۲۳ تا ۲۵ برابر آن سود است. این محدوده کمی بالاتر از ۲۲ برابر فعلی است اما پایین‌تر از ضرایبی است که ASML، انویدیا و AMD با تقاضای مشابه یا ضعیف‌تر تجربه می‌کنند. پیش‌بینی ۶۰۰ دلار نیازی به گسترش ضریب تا سطح فوق‌العاده ندارد. این پیش‌بینی نیازمند عادی‌سازی ضریب از سطحی است که منعکس‌کننده حداکثر تخفیف ریسک ژئوپلیتیک است به سمتی که تعهد سرمایه‌گذاری ۲۰۰ میلیارد دلاری آمریکا را منعکس می‌کند که به تدریج آن تخفیف را کاهش می‌دهد.

مسیر سودآوری که منجر به ۲۴ تا ۲۶ دلار EPS در سال مالی ۲۰۲۷ می‌شود، به دو چیز نیاز دارد: رشد درآمد سالانه ۲۵ درصد یا بیشتر با افزایش تولید ۲ نانومتری، گسترش ظرفیت CoWoS و تقاضای مداوم برای تراشه‌های هوش مصنوعی؛ و حفظ حاشیه سود ناخالص در محدوده ۶۵ تا ۶۷ درصد با جذب هزینه‌های گسترش کارخانه در آمریکا توسط نرخ‌های بهره‌برداری بالا به جای کاهش حاشیه سود در سطح کل شرکت.

هر دوی این شرایط در سه‌ماهه دوم وجود داشتند. راهنمایی مدیریت برای سه‌ماهه سوم با درآمد ۱۱ تا ۱۲ میلیارد دلار نشان می‌دهد که مسیر درآمد در حال تداوم است نه کاهش. حفظ حاشیه سود ناخالص در انتهای بالای محدوده نشان می‌دهد که جذب هزینه‌های گسترش در آمریکا طبق طراحی عمل می‌کند.

افزایش تولید ۲ نانومتری که ۶۰۰ دلار را به داستانی برای ۲۰۲۷ تبدیل می‌کند

مهم‌ترین کاتالیزور خاص برای رسیدن سهام TSMC به ۶۰۰ دلار که در سه‌ماهه اول قابل مشاهده نبود و در سه‌ماهه دوم شروع به ظهور کرد، افزایش حجم تولید ۲ نانومتری به سمت تحویل در مقیاس تجاری است.

گره پردازشی ۲ نانومتری TSMC نسل بعدی فناوری پس از خانواده فعلی N3 است که بخش عمده‌ای از درآمد پیشرو شرکت را تولید می‌کند. گذار به تولید ۲ نانومتری برای مسیر سهام TSMC به سمت ۶۰۰ دلار به دلیل مالی خاصی مهم است: گره‌های پیشرو قیمت‌های فروش متوسط بالاتری نسبت به گره‌های بالغ دارند و گذار به نسل پیشرو جدید به TSMC اجازه می‌دهد تا به جای مواجهه با فشار قیمت بر گره‌های تثبیت‌شده، گفتگوهای قیمتی با مشتریان را در پلتفرم جدید بازنشانی کند.

انتظار می‌رود اپل اولین مشتری بزرگی باشد که تولید ۲ نانومتری را در حجم بالا برای تراشه A20 در آیفون ۱۸ مستقر می‌کند. پلتفرم‌های GPU نسل بعدی انویدیا پس از Blackwell نیز انتظار می‌رود از قابلیت‌های ۲ نانومتری TSMC استفاده کنند. تراشه‌های مشتری و مرکز داده AMD نیز به همین ترتیب در نقشه راه برای گذار به ۲ نانومتر تا سال ۲۰۲۷ قرار دارند.

تاثیر درآمدی خاص پذیرش ۲ نانومتر برای سهام TSMC هم حجم و هم قیمت است. حجم به این دلیل که مشتریانی که در N3 با محدودیت ظرفیت مواجه بودند، با آنلاین شدن ظرفیت ۲ نانومتری در کنار N3 به جای جایگزینی آن، ظرفیت اضافی خواهند داشت. قیمت به این دلیل که ۲ نانومتر حق بیمه معناداری نسبت به N3 برای عملکرد معادل دارد که منعکس‌کننده سرمایه‌گذاری مهندسی و بهبودهای بازدهی مورد نیاز برای تولید در آن گره است.

افزایش تولید ۲ نانومتری در حجم بالا تا سال ۲۰۲۷ مهم‌ترین کاتالیزور برای فراتر رفتن سهام TSMC از مسیر سناریوی پایه به سمت ۶۰۰ دلار به جای توقف در نزدیکی ۵۰۰ تا ۵۲۰ دلار است.

کاهش ریسک ژئوپلیتیک که ضریب را گسترش می‌دهد

یکی از محرک‌های رسیدن سهام TSMC به ۶۰۰ دلار که مستقل از مسیر سودآوری عمل می‌کند، کاهش تدریجی تخفیف ریسک ژئوپلیتیک است که به طور تاریخی ضریب TSMC را پایین‌تر از آنچه موقعیت رقابتی و نرخ رشد آن توجیه می‌کرد، سرکوب کرده است.

تعهد سرمایه‌گذاری ۲۰۰ میلیارد دلاری آمریکا که در کنار نتایج سه‌ماهه دوم اعلام شد، ملموس‌ترین بیان از آن کاهش ریسک است که امروز در دسترس است. اما کاهش ریسک واقعی زمانی اتفاق نمی‌افتد که تعهد اعلام شود، بلکه زمانی رخ می‌دهد که کارخانه‌های آمریکا ساخته، تایید و در حجم‌هایی تولید شوند که نشان‌دهنده تنوع‌بخشی معنادار از تمرکز در تایوان باشد.

جدول زمانی برای معنادار شدن حجم تولید کارخانه‌های آمریکا حدود ۲۰۲۷ تا ۲۰۲۸ است که اولین کارخانه‌های آریزونا به تولید با حجم بالا برسند. با نزدیک شدن به آن جدول زمانی و تایید نقاط عطف تولید در آمریکا، تخفیف ریسک ژئوپلیتیک که سرمایه‌گذاران بر سهام TSMC اعمال می‌کنند، به تدریج کاهش می‌یابد.

ضریب فعلی TSMC منعکس‌کننده کامل تخفیف ریسک ژئوپلیتیک ناشی از تمرکز در تایوان است. ضریب بالاتر در سال ۲۰۲۷، زمانی که اولین کارخانه‌های آمریکا به تولید با حجم بالا نزدیک می‌شوند، منعکس‌کننده تخفیف ریسک ژئوپلیتیک تا حدی کاهش‌یافته است. تفاوت بین آن دو ضریب اعمال‌شده بر مسیر سودآوری که نتایج سه‌ماهه دوم ایجاد کرده، شکاف خاص بین سناریوی پایه و پیش‌بینی ۶۰۰ دلاری سناریوی قوی است.

محرک کاهش ریسک ژئوپلیتیک به معنای نیاز به وقوع یک اتفاق غیرمنتظره نیست. این محرک نیازمند پیشرفت کارخانه‌های آمریکا طبق جدول زمانی است که تعهد سرمایه‌گذاری خود TSMC نشان می‌دهد. اگر آن پیشرفت از طریق به‌روزرسانی‌های سه‌ماهه و اعلامیه‌های تاسیسات تایید شود، بازنگری ضریب یک نتیجه مکانیکی است نه یک قضاوت شخصی.

گسترش ظرفیت CoWoS چه معنایی برای سقف درآمد دارد

یک محدودیت در پیش‌بینی ۶۰۰ دلار که شایسته بررسی خاص است، گلوگاه بسته‌بندی پیشرفته CoWoS است که تحویل شتاب‌دهنده‌های هوش مصنوعی را در طول سال ۲۰۲۶ محدود کرده است.

مسیر TSMC به ۶۰۰ دلار تا حدی به گسترش ظرفیت CoWoS از هدف ۱۲۵,۰۰۰ ویفر در ماه در نیمه دوم ۲۰۲۶ به سطوح بالاتر در سال ۲۰۲۷ با آنلاین شدن ظرفیت بسته‌بندی اضافی بستگی دارد. گلوگاه CoWoS محدودیت فیزیکی بوده که پتانسیل درآمد TSMC را از درآمد واقعی آن در طول رونق تراشه‌های هوش مصنوعی جدا کرده است، زیرا هر شتاب‌دهنده هوش مصنوعی که به دلیل محدودیت‌های CoWoS قابل بسته‌بندی نباشد، واحدی از درآمد است که TSMC بدون توجه به میزان تقاضای موجود، نمی‌تواند شناسایی کند.

اگر ظرفیت CoWoS طبق جدول زمانی که TSMC اعلام کرده گسترش یابد، سقف درآمد بالاتر از آنچه ظرفیت سال ۲۰۲۶ به تنهایی می‌تواند پشتیبانی کند، افزایش می‌یابد. ظرفیت CoWoS بالاتر به معنای تحویل شتاب‌دهنده‌های Nvidia Blackwell بیشتر، بسته‌بندی GPUهای AMD Helios بیشتر و تکمیل محصولات یکپارچه HBM بیشتر است. هر یک از آن تحویل‌های اضافی نشان‌دهنده درآمدی است که مسیر سودآوری به سمت ۲۴ تا ۲۶ دلار EPS در سال مالی ۲۰۲۷ به آن نیاز دارد.

نتایج سه‌ماهه دوم امروز و تفسیر مدیریت در مورد پیشرفت گسترش CoWoS اولین به‌روزرسانی رسمی در مورد اینکه آیا افزایش نیمه دوم ۲۰۲۶ در مسیر درست قرار دارد یا خیر، خواهد بود. گزارش گسترش CoWoS در مسیر درست از سوی مدیریت امروز مهم‌ترین تایید کوتاه‌مدت است که سقف درآمد به سمت سطحی که پیش‌بینی ۶۰۰ دلار نیاز دارد، در حال افزایش است.

سه سناریو تا پایان سال ۲۰۲۷

در سناریوی قوی، افزایش تولید ۲ نانومتری پذیرش مشتری را سریع‌تر از آنچه سناریوی پایه فرض می‌کند با اپل، انویدیا و AMD که همگی حجم‌های معناداری را به ۲ نانومتر تا سال ۲۰۲۷ تبدیل می‌کنند، به همراه دارد، ظرفیت CoWoS فراتر از هدف ۱۲۵,۰۰۰ ویفر در ماه نیمه دوم ۲۰۲۶ برای پشتیبانی از حجم‌های بالاتر شتاب‌دهنده هوش مصنوعی گسترش می‌یابد، افزایش کارخانه آمریکا جدول زمانی کاهش ریسک ژئوپلیتیک را تایید می‌کند که اجازه گسترش ضریب از ۲۲ برابر به ۲۵ تا ۲۷ برابر را می‌دهد و حاشیه سود ناخالص در محدوده ۶۶ تا ۶۸ درصد حفظ می‌شود زیرا هزینه‌های گسترش آمریکا کاملاً جذب می‌شوند. سهام TSMC تا پایان سال ۲۰۲۶ به ۵۰۰ دلار و تا اواسط ۲۰۲۷ به ۶۰۰ دلار می‌رسد زیرا ترکیب رشد سود و بازنگری ضریب با هم ترکیب می‌شوند.

در سناریوی متوسط، افزایش تولید ۲ نانومتری طبق جدول زمانی فعلی با پیشتازی اپل در نیمه اول ۲۰۲۷ و انویدیا در نیمه دوم ۲۰۲۷ پیش می‌رود، ظرفیت CoWoS به هدف ۱۲۵,۰۰۰ ویفر در ماه بدون شتاب معنادار فراتر از آن می‌رسد، پیشرفت کارخانه آمریکا جدول زمانی را بدون تولید حجم زودتر از انتظار تایید می‌کند و حاشیه سود ناخالص در محدوده ۶۵ تا ۶۷ درصد باقی می‌ماند. سهام TSMC تا پایان سال ۲۰۲۶ به ۴۸۰ تا ۵۰۰ دلار می‌رسد و در طول سال ۲۰۲۷ به ۵۵۰ تا ۵۸۰ دلار نزدیک می‌شود. پیش‌بینی ۶۰۰ دلار به جای پایان ۲۰۲۷، در اوایل ۲۰۲۸ محقق می‌شود.

در سناریوی محتاطانه، افزایش تولید ۲ نانومتری با تاخیرهای تایید مواجه می‌شود که نسل‌های جدید فرآیند به طور تاریخی با آن مواجه بوده‌اند، گسترش ظرفیت CoWoS به محدودیت‌های زنجیره تامین برخورد می‌کند که جدول زمانی را فراتر از هدف نیمه دوم ۲۰۲۶ می‌برد، تحولات ژئوپلیتیک عدم اطمینان جدیدی در مورد تایوان ایجاد می‌کند که تخفیف ضریب را به جای اجازه دادن به کاهش آن، دوباره گسترش می‌دهد و حاشیه سود ناخالص با فشار بیشتری نسبت به آنچه مدیریت از هزینه‌های افزایش کارخانه آمریکا راهنمایی کرده، مواجه می‌شود. سهام TSMC در طول بخش زیادی از سال ۲۰۲۷ بین ۴۲۰ تا ۴۷۰ دلار تثبیت می‌شود قبل از اینکه با حل شدن جدول زمانی ۲ نانومتری و CoWoS بهبود یابد. پیش‌بینی ۶۰۰ دلار به داستانی برای سال ۲۰۲۹ تبدیل می‌شود.

چرا ۶۰۰ دلار به جای ۵۰۰ دلار ارزش بررسی دارد

سناریوی پایه ۵۰۰ تا ۵۲۰ دلار جایی است که اکثر اهداف تحلیلگران پس از عملکرد سه‌ماهه دوم در آن جمع می‌شوند و عددی است که برای توجیه به کمترین فرضیات قهرمانانه نیاز دارد. دلیل اینکه ۶۰۰ دلار به جای صرفاً اشاره به سناریوی پایه ارزش بررسی دارد این است که محرک‌های سناریوی قوی حدس و گمان نیستند.

افزایش تولید ۲ نانومتری تایید و برنامه‌ریزی شده است. گسترش CoWoS در حال پیشرفت و محدودیت ظرفیت است. تعهد سرمایه‌گذاری آمریکا اعلام و تامین مالی شده است. کاهش ریسک ژئوپلیتیک که سرمایه‌گذاری آمریکا ایجاد می‌کند، مکانیکی است نه اختیاری. هیچ‌کدام از آن محرک‌ها نیازی ندارند که TSMC کار غیرمنتظره‌ای انجام دهد. آن‌ها نیازمند این هستند که TSMC بر اساس برنامه‌هایی که قبلاً به طور عمومی متعهد شده، اجرا کند.

وقتی سناریوی قوی فقط نیازمند اجرا بر اساس تعهدات موجود است نه غافلگیری‌های مثبت جدید، احتمال سناریوی قوی بالاتر از پیش‌بینی است که نیازمند ظهور کاتالیزورهای جدید باشد. پیش‌بینی ۶۰۰ دلار نسبت به سناریوی پایه بلندپروازانه است اما کمتر از آنچه شکاف بین سناریوی پایه و سناریوی قوی ممکن است نشان دهد، حدس و گمان است.

برای کسانی که به دنبال مشارکت در بازارهای مالی جهانی هستند، دسترسی به پلتفرم معاملاتی مناسب اهمیت دارد. WEEX محصولات معاملاتی ارز دیجیتال و سهام را ارائه می‌دهد که بازارهای اصلی جهانی از جمله سهام آمریکا و دارایی‌های دیجیتال را پوشش می‌دهد.

نتیجه‌گیری

رسیدن سهام TSMC به ۶۰۰ دلار تا پایان سال ۲۰۲۷ نیازمند افزایش تولید ۲ نانومتری برای ارائه پذیرش حجم از اپل، انویدیا و AMD طبق جدول زمانی فعلی، گسترش ظرفیت CoWoS فراتر از هدف نیمه دوم ۲۰۲۶ به سطوحی است که گلوگاه بسته‌بندی را به عنوان یک محدودیت درآمد حذف کند و تعهد سرمایه‌گذاری آمریکا برای ایجاد کاهش ریسک ژئوپلیتیک است که اجازه می‌دهد ضریب از ۲۲ برابر به ۲۵ برابر بر روی سود بالاتر سال مالی ۲۰۲۷ عادی‌سازی شود.

هیچ‌کدام از آن الزامات حدس و گمان نیستند. همه آن‌ها در حال پیشرفت و در جدول زمانی هستند که ارتباطات خود TSMC ایجاد کرده است. سناریوی پایه ۵۰۰ تا ۵۲۰ دلار را تولید می‌کند اگر آن برنامه‌ها طبق برنامه بدون شتاب اجرا شوند. سناریوی قوی ۶۰۰ دلار را تولید می‌کند اگر افزایش تولید ۲ نانومتری و گسترش CoWoS کمی جلوتر از جدول زمانی پایه برسند و بازنگری ضریب از پیشرفت سرمایه‌گذاری آمریکا پیروی کند.

تایید رشد درآمد ۳۳ درصدی، رشد سود خالص ۵۹ درصدی و تمرکز ۶۱ درصدی درآمد هوش مصنوعی در سه‌ماهه دوم، پایه و اساس را فراهم می‌کند. افزایش تولید ۲ نانومتری و اجرای سرمایه‌گذاری آمریکا ساختار را فراهم می‌کند. اینکه ۶۰۰ دلار تا پایان سال ۲۰۲۷ می‌رسد یا به تمام سال ۲۰۲۸ نیاز دارد، بستگی به این دارد که کدام‌یک از آن جدول‌های زمانی زودتر به نتیجه برسد.

سوالات متداول

۱. آیا سهام TSMC می‌تواند تا پایان سال ۲۰۲۷ به ۶۰۰ دلار برسد؟
این یک سناریوی قوی است نه سناریوی پایه. اجماع تحلیلگران سناریوی پایه در حدود ۵۰۰ تا ۵۲۰ دلار است. پیش‌بینی ۶۰۰ دلار نیازمند افزایش تولید ۲ نانومتری برای ارائه پذیرش حجم از مشتریان بزرگ طبق جدول زمانی فعلی، گسترش ظرفیت CoWoS فراتر از اهداف نیمه دوم ۲۰۲۶ و تعهد سرمایه‌گذاری آمریکا برای ایجاد کاهش ریسک ژئوپلیتیک است که اجازه می‌دهد ضریب از ۲۲ برابر به ۲۵ برابر بر روی سود بالاتر سال مالی ۲۰۲۷ عادی‌سازی شود.

۲. قیمت سهام TSMC امروز چقدر است؟
سهام TSMC پس از نتایج سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ که رشد درآمد حدود ۳۳ درصدی و رشد سود خالص ۵۹ درصدی را تایید کرد، در نزدیکی ۴۳۷ دلار در NYSE با نماد TSM معامله می‌شود. این سهام از ابتدای سال تاکنون حدود ۵۲ درصد رشد داشته است که آن را به یکی از قوی‌ترین عملکردها در میان شرکت‌های فناوری با ارزش بازار بزرگ در سال ۲۰۲۶ تبدیل کرده است.

۳. افزایش تولید ۲ نانومتری چیست و چرا برای پیش‌بینی ۶۰۰ دلار مهم است؟
گره پردازشی ۲ نانومتری TSMC نسل بعدی فناوری پس از خانواده فعلی N3 است و قیمت‌های فروش متوسط بالاتری نسبت به گره‌های تثبیت‌شده دارد. انتظار می‌رود اپل اولین مشتری بزرگ با حجم بالا برای آیفون ۱۸ باشد و انویدیا و AMD تا سال ۲۰۲۷ به دنبال آن باشند. افزایش تولید ۲ نانومتری هم حجم و هم پتانسیل قیمت را فراهم می‌کند که مسیر ۵۰۰ دلاری سناریوی پایه به طور کامل آن را در نظر نمی‌گیرد.

۴. ظرفیت CoWoS چه نقشی در رسیدن به ۶۰۰ دلار دارد؟
بسته‌بندی پیشرفته CoWoS گلوگاه فیزیکی بوده که تحویل شتاب‌دهنده هوش مصنوعی را در طول سال ۲۰۲۶ محدود کرده است. گسترش فراتر از هدف ۱۲۵,۰۰۰ ویفر در ماه نیمه دوم ۲۰۲۶ به سطوح بالاتر سال ۲۰۲۷، سقف درآمد را بالاتر از آنچه ظرفیت فعلی می‌تواند پشتیبانی کند، افزایش می‌دهد و درآمد افزایشی که مسیر سودآوری به سمت ۶۰۰ دلار نیاز دارد را فراهم می‌کند.

۵. بزرگترین ریسک برای رسیدن سهام TSMC به ۶۰۰ دلار چیست؟
ریسک ژئوپلیتیک تایوان همراه با تاخیرهای تایید ۲ نانومتری، ترکیب خاصی است که به احتمال زیاد جدول زمانی ۶۰۰ دلار را از پایان سال ۲۰۲۷ به ۲۰۲۸ یا ۲۰۲۹ می‌کشاند. هر تحول ژئوپلیتیک که تخفیف ریسک را به جای اجازه دادن به کاهش آن از طریق پیشرفت سرمایه‌گذاری آمریکا، دوباره گسترش دهد، ضریب را در لحظه‌ای که رشد سود برای رسیدن به ۶۰۰ دلار به ثبات یا گسترش ضریب نیاز دارد، فشرده می‌کند.