جهش سهام TSMC پس از گزارش سود رکوردشکن سه‌ماهه دوم: نگاهی از درون به رونق تراشه‌های هوش مصنوعی

سهام TSMC تنها یک شرکت نیمه‌هادی دیگر نیست که یک سه‌ماهه قوی را گزارش می‌کند. سهام TSMC شرکتی است که تراشه‌ها را برای انویدیا، ای‌ام‌دی، اپل، کوالکام و تقریباً هر طراح نیمه‌هادی پیشرفته دیگری در جهان تولید می‌کند، به این معنی که نتایج سه‌ماهه سهام TSMC به عنوان دقیق‌ترین اندازه‌گیری موجود در زمان واقعی از وضعیت واقعی رونق تراشه‌های هوش مصنوعی عمل می‌کند، نه آنچه تیم مدیریتی هر شرکت خاصی ادعا می‌کند. گزارش نتایج رکوردشکن سه‌ماهه دوم توسط سهام TSMC در امروز، که در آن تراشه‌های هوش مصنوعی اکنون حدود ۶۱ درصد از کل درآمد را تشکیل می‌دهند، به این معنی است که زنجیره تأمین هوش مصنوعی به جای پیش‌بینی‌های تحلیلگران یا تفسیرهای مدیریتی، با داده‌های مالی حسابرسی‌شده سخن می‌گوید.

آنچه اعداد می‌گویند پیچیده نیست. تقاضا برای تراشه‌های پیشرفته همچنان از توانایی TSMC برای تولید آن‌ها پیشی می‌گیرد. محدودیت فعلی در رونق تراشه‌های هوش مصنوعی، مشتریانی که مایل به پرداخت هزینه هستند نیست. بلکه ظرفیت تولید TSMC است.

اعداد سه‌ماهه دوم واقعاً چه چیزی را نشان می‌دهند

نتایج سه‌ماهه دوم TSMC آنچه را که داده‌های درآمد ماهانه ژوئن با رشد حدود ۶۸ درصدی سالانه، هفته‌ها قبل از انتشار رسمی درآمد نشان داده بود، تأیید کرد.

درآمد در حدود ۳۹.۵ میلیارد دلار تا ۴۰.۲ میلیارد دلار بود، که در محدوده یا نزدیک به سقف پیش‌بینی‌هایی است که مدیریت در تماس سه‌ماهه اول تعیین کرده بود. رشد متوالی از ۳۵.۹ میلیارد دلار سه‌ماهه اول نشان‌دهنده نوعی ترکیب است که زمانی رخ می‌دهد که هم حجم و هم قیمت به طور همزمان در یک جهت حرکت می‌کنند. TSMC قیمت‌های پیشرفته‌ترین گره‌های فرآیندی خود را افزایش داده است زیرا تقاضا در قیمت‌های فعلی از ظرفیت موجود فراتر رفته است و افزایش قیمت روشی است که هر تولیدکننده‌ای به مشتریان سیگنال می‌دهد که عرضه واقعاً محدود است نه مدیریت‌شده.

حاشیه سود ناخالص حدود ۶۵.۵ تا ۶۷.۵ درصد، در سقف پیش‌بینی‌ها و تقریباً قابل مقایسه با ۶۶.۲ درصد سه‌ماهه اول، به سرمایه‌گذاران نکته خاصی درباره توسعه تولید در خارج از کشور می‌گوید که بدبینان به عنوان ریسک حاشیه سود به آن اشاره می‌کردند. کارخانه‌های TSMC در آریزونا، که هزینه‌های عملیاتی بالاتری نسبت به کارخانه‌های داخلی تایوان دارند، هنوز حاشیه سود را به شکلی که بدبینانه‌ترین تحلیل‌ها پیش‌بینی کرده بودند، فشرده نمی‌کنند. نرخ‌های بالای بهره‌برداری از کارخانه‌ها در حال جذب هزینه‌های سربار تأسیسات جدید هستند، نه ایجاد فشار بر حاشیه سود که در صورت کاهش تقاضا رخ می‌داد.

رشد سود خالص حدود ۵۹ درصدی سالانه، مستقیم‌ترین بیان از اهرم عملیاتی است که نرخ‌های بالای بهره‌برداری ایجاد می‌کنند. هنگامی که کارخانه‌های TSMC با ظرفیت کامل در پیشرفته‌ترین و سودآورترین گره‌های فرآیندی کار می‌کنند، پایه هزینه ثابت که برنامه عظیم هزینه‌های سرمایه‌ای ساخته است، سودآوری افزایشی فوق‌العاده‌ای را در هر دلار درآمد اضافی ایجاد می‌کند.

رقم ۶۱ درصدی درآمد هوش مصنوعی و تغییرات آن

اینکه تراشه‌های هوش مصنوعی حدود ۶۱ درصد از کل درآمد TSMC را تشکیل می‌دهند، رقمی است که شایسته بررسی دقیق است زیرا در مدت زمان بسیار کوتاهی به شدت تغییر کرده است و جهت این تغییر به سرمایه‌گذاران نکته مهمی درباره مسیر حرکت می‌گوید.

دو سال پیش، درآمد تراشه‌های هوش مصنوعی سهمی معنادار اما اقلیت در کل درآمد TSMC داشت. گذار از تراشه‌های هوش مصنوعی به عنوان یک بخش مهم به تراشه‌های هوش مصنوعی به عنوان اکثریت درآمد، سریع‌تر از آنچه هر مدل تحلیلگری پیش‌بینی کرده بود رخ داد، که ناشی از تعهدات هزینه‌های سرمایه‌ای فوق‌العاده از سوی مایکروسافت، گوگل، متا، آمازون و اکوسیستم hyperscaler است که زیرساخت‌های هوش مصنوعی را می‌سازند که موج فعلی برنامه‌های هوش مصنوعی بر روی آن اجرا می‌شود.

با ۶۱ درصد درآمد و در حال رشد، عملکرد مالی TSMC اکنون عمدتاً تابعی از تقاضای تراشه‌های هوش مصنوعی است تا بازارهای گوشی‌های هوشمند، رایانه‌های شخصی و خودرو که قبلاً ریتم چرخه نیمه‌هادی را تعریف می‌کردند. این مهم‌ترین تغییر ساختاری در کسب‌وکار TSMC در تاریخ آن است و پیامدهایی برای نحوه ارزش‌گذاری شرکت نسبت به ضرایب تاریخی آن دارد.

TSMC در ضرایب ارزش‌گذاری تاریخی خود به عنوان یک تولیدکننده چرخه‌ای قیمت‌گذاری می‌شد که در معرض تقاضای لوازم الکترونیکی مصرفی قرار داشت که با چرخه‌های جایگزینی دستگاه به اوج و فرود می‌رسید. TSMC با ۶۱ درصد درآمد هوش مصنوعی به عنوان یک ارائه‌دهنده زیرساخت حیاتی برای مهم‌ترین ساخت‌وساز فناوری عصر حاضر قیمت‌گذاری می‌شود، جایی که تقاضا توسط تعهدات هزینه‌های سرمایه‌ای سازمانی هدایت می‌شود نه تصمیمات خرید مصرف‌کننده. تعهدات هزینه‌های سرمایه‌ای سازمانی دارای مدت زمان طولانی‌تر و کف حداقل بالاتری نسبت به تقاضای لوازم الکترونیکی مصرفی هستند، به همین دلیل است که دید درآمدی فعلی TSMC بادوام‌تر از آن چیزی است که تحلیل چرخه‌ای تاریخی شرکت‌های تجهیزات نیمه‌هادی پیشنهاد می‌کند.

گلوگاه CoWoS که محدودیت واقعی را آشکار می‌کند

مهم‌ترین افشاگری عملیاتی در نتایج امروز، رقم درآمد یا حاشیه سود ناخالص نیست. بلکه به‌روزرسانی TSMC در مورد ظرفیت بسته‌بندی پیشرفته CoWoS است، زیرا CoWoS جایی است که محدودیت فیزیکی واقعی در عرضه تراشه‌های هوش مصنوعی در حال حاضر قرار دارد.

CoWoS، که مخفف Chip on Wafer on Substrate است، فناوری بسته‌بندی پیشرفته‌ای است که حافظه HBM را با قالب‌های GPU در بسته‌های یکپارچه‌ای که شتاب‌دهنده‌های H100، H200 و Blackwell انویدیا نیاز دارند، ادغام می‌کند. بدون ظرفیت بسته‌بندی CoWoS، TSMC نمی‌تواند شتاب‌دهنده‌های هوش مصنوعی تکمیل‌شده را به انویدیا تحویل دهد، صرف‌نظر از اینکه چند قالب GPU در گره‌های فرآیندی پیشرو خود تولید می‌کند.

TSMC هدف‌گذاری حدود ۱۲۵,۰۰۰ ویفر CoWoS در ماه را در نیمه دوم سال ۲۰۲۶ داشته است، که گسترش قابل توجهی نسبت به اوایل سال است. نتایج امروز تأیید می‌کند که آیا این افزایش طبق برنامه است و آیا گسترش CoWoS با سرعتی که تعهدات تولید انویدیا نیاز دارد پیش می‌رود یا خیر.

برای سرمایه‌گذارانی که سعی می‌کنند بفهمند چرا عرضه شتاب‌دهنده هوش مصنوعی با تقاضایی که تعهدات هزینه‌های سرمایه‌ای hyperscaler نشان می‌دهد همگام نبوده است، گلوگاه CoWoS پاسخ خاص است. این نیست که TSMC نمی‌تواند تراشه‌ها را تولید کند. بلکه مرحله بسته‌بندی است که تراشه‌ها و حافظه را به محصول قابل تحویل ادغام می‌کند و به روش‌هایی محدود شده است که اعداد تولید ویفر خام آن را نشان نمی‌دهند.

هر به‌روزرسانی از سوی مدیریت در امروز در مورد مسیر ظرفیت CoWoS، تخصیص مشتری یا جدول زمانی برای رسیدن به هدف ۱۲۵,۰۰۰ ویفر در ماه توسط هر سرمایه‌گذار در زنجیره تأمین هوش مصنوعی بررسی خواهد شد زیرا مستقیماً به جدول زمانی تحویل شتاب‌دهنده هوش مصنوعی به مشتریان hyperscaler ترجمه می‌شود.

سرمایه‌گذاری اضافی ۱۰۰ میلیارد دلاری آمریکا که داستان ژئوپلیتیک را تغییر می‌دهد

همزمان با انتشار درآمد سه‌ماهه دوم، TSMC تعهدی را برای سرمایه‌گذاری اضافی ۱۰۰ میلیارد دلاری در ایالات متحده اعلام کرد که بر پایه تعهد اولیه ۱۰۰ میلیارد دلاری که در اوایل سال ۲۰۲۶ انجام شده بود، مجموع تعهد سرمایه‌گذاری در آمریکا را به ۲۰۰ میلیارد دلار رساند.

اهمیت استراتژیک تعهد سرمایه‌گذاری ۲۰۰ میلیارد دلاری در آمریکا از سوی مهم‌ترین تولیدکننده نیمه‌هادی جهان، فراتر از مسئله تخصیص سرمایه است. این بیانیه‌ای است درباره اینکه TSMC معتقد است محیط ژئوپلیتیک و نظارتی برای تولید نیمه‌هادی‌های پیشرفته به کجا می‌رود و شرکت مایل است چه چیزی سرمایه‌گذاری کند تا موقعیت خود را در آن محیط تضمین کند.

برای سرمایه‌گذاران در سهام TSMC، تعهد سرمایه‌گذاری آمریکا دو پیامد مالی خاص دارد. اول، تأثیر ساختار هزینه بر فعالیت کارخانه‌های آمریکا با هزینه‌های نیروی کار و سربار بالاتر نسبت به تولید مستقر در تایوان است. مدیریت این تأثیر را از طریق قدرت قیمت‌گذاری و نرخ‌های بالای بهره‌برداری مدیریت کرده است، اما پروفایل حاشیه سود بلندمدت یک TSMC متنوع‌تر از نظر جغرافیایی با مدل تاریخی متمرکز بر تایوان متفاوت است.

دوم، پیامد خندق استراتژیک است. TSMC که تراشه‌های پیشرفته را در خاک آمریکا در چارچوب‌های نظارتی آمریکا تولید می‌کند، TSMC است که به یک دارایی امنیت ملی برای ایالات متحده تبدیل می‌شود به روش‌هایی که یک تولیدکننده صرفاً مستقر در تایوان نمی‌توانست باشد. آن وضعیت دارایی امنیت ملی، رابطه خاصی با مشتریان دولت آمریکا، چارچوب‌های کنترل صادرات و سیاست صنعتی ایجاد می‌کند که حفاظت رقابتی بلندمدت در برابر هرگونه اختلال ژئوپلیتیک آینده در پایگاه تولید مستقر در تایوان ایجاد می‌کند.

نتایج TSMC برای تجارت گسترده‌تر هوش مصنوعی چه معنایی دارد

موقعیت TSMC به عنوان تولیدکننده برای تقریباً هر تراشه هوش مصنوعی مهم به این معنی است که نتایج آن به عنوان تأیید مستقل ادعاهای تقاضای هوش مصنوعی عمل می‌کند که شرکت‌هایی مانند انویدیا، ای‌ام‌دی و hyperscalerها در ارتباطات خود بیان می‌کنند.

وقتی انویدیا می‌گوید تقاضا برای GPUهای Blackwell فوق‌العاده است و تنها توسط عرضه محدود شده است، داده‌های بهره‌برداری از ظرفیت و گلوگاه CoWoS شرکت TSMC آن ادعا را از سمت تولید تأیید یا به چالش می‌کشد نه از سمت مشتری. وقتی ای‌ام‌دی می‌گوید استقرار GPUهای Helios آن طبق برنامه است، بهره‌برداری از گره پیشرفته TSMC به سرمایه‌گذاران می‌گوید که آیا سفارشات تولید پشتیبان آن تعهدات واقعی هستند یا خیر.

نتایج امروز تأیید می‌کند که تقاضای تراشه هوش مصنوعی که هر شرکتی در اکوسیستم توصیف کرده است، واقعی و در صورت‌های مالی شرکتی که تراشه‌ها را تولید می‌کند، قابل مشاهده است. رشد درآمد ۳۳ درصدی، رشد سود خالص ۵۹ درصدی و سهم ۶۱ درصدی درآمد هوش مصنوعی TSMC پیش‌بینی یا تفسیر مدیریتی نیستند. آن‌ها نتایج مالی حسابرسی‌شده از کف کارخانه زنجیره تأمین سخت‌افزار هوش مصنوعی هستند.

آن عملکرد تأیید مستقل همان چیزی است که باعث می‌شود درآمد سهام TSMC به مهم‌ترین نقطه داده واحد در کل اکوسیستم سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی در هر سه‌ماهه تبدیل شود، صرف‌نظر از اینکه کدام شرکت تراشه خاص یا hyperscaler در هر هفته خاص مرکز توجه سرمایه‌گذاران است.

آیا سهام TSMC پس از رشد ۵۲ درصدی از ابتدای سال هنوز خرید است

سؤال ارزش‌گذاری که رشد ۵۲ درصدی از ابتدای سال به طور طبیعی ایجاد می‌کند، شایسته درمان خاص است نه انحراف.

در حدود ۴۳۷ دلار قبل از نتایج و حرکت بالاتر پس از موفقیت امروز، ضریب قیمت به سود پیش‌رو TSMC حدود ۲۲ برابر سود تخمینی دوازده ماه آینده، نقطه شروع برای هر ارزیابی ارزش‌گذاری است. آن ضریب به طور معناداری پایین‌تر از ضریب پیش‌رو انویدیا، به طور معناداری پایین‌تر از ضریب پیش‌رو ASML و قابل مقایسه با جایی است که شرکت‌های فناوری با سرمایه بزرگ با نرخ رشد بالا اما نه فوق‌العاده معامله می‌شوند.

استدلال خاص برای اینکه چرا ۲۲ برابر برای TSMC مناسب یا حتی ارزان است نه گران، ترکیبی از نرخ رشد درآمدی است که نتایج تأیید می‌کنند و موقعیت رقابتی که هیچ شرکت دیگری روی زمین نمی‌تواند تکرار کند. شرکتی که درآمد را ۳۳ درصد سالانه با رشد سود خالص ۵۹ درصدی در ۲۲ برابر سود پیش‌رو رشد می‌دهد، برای خوش‌بینی فوق‌العاده قیمت‌گذاری نشده است. برای اجرای قوی مداوم قیمت‌گذاری شده است که نتایج در حال تأیید آن هستند.

ریسک آن ارزیابی، سایه ژئوپلیتیک است که به طور دائم بر هر سرمایه‌گذاری در شرکتی که پایگاه تولید اصلی آن در تایوان است، قرار دارد. تعهد سرمایه‌گذاری آمریکا آن ریسک را کاهش می‌دهد اما حذف نمی‌کند، زیرا گذار حجم تولید معنادار به تأسیسات آمریکا یک فرآیند چندساله است که اکثریت تولید TSMC را برای آینده قابل پیش‌بینی در تایوان متمرکز نگه می‌دارد.

برای سرمایه‌گذارانی که قبلاً ریسک ژئوپلیتیک تایوان را در ساخت پورتفوی خود گنجانده‌اند و معتقدند تقاضای تراشه هوش مصنوعی با نرخ‌هایی ترکیب می‌شود که مسیر درآمد فعلی TSMC را حفظ می‌کند، ضریب پیش‌رو ۲۲ برابر پس از رشد ۵۲ درصدی از ابتدای سال، نشان‌دهنده ورودی قابل دفاع‌تری نسبت به بسیاری از سهام‌های مرتبط با هوش مصنوعی است که با ضرایب به طور قابل توجهی بالاتر در دید تقاضای مشابه یا ضعیف‌تر معامله می‌شوند.

برای کسانی که به دنبال مشارکت در بازارهای مالی جهانی هستند، دسترسی به پلتفرم معاملاتی مناسب اهمیت دارد. WEEX محصولات معاملاتی ارز دیجیتال و سهام را ارائه می‌دهد و بازارهای جهانی اصلی از جمله سهام آمریکا و دارایی‌های دیجیتال را پوشش می‌دهد.

نتیجه‌گیری

نتایج سه‌ماهه دوم سهام TSMC در درجه اول داستانی درباره یک شرکت نیست که یک سه‌ماهه خوب داشته است. آن‌ها معتبرترین اندازه‌گیری موجود در زمان واقعی از وضعیت رونق تراشه‌های هوش مصنوعی هستند که توسط شرکتی گزارش شده است که به صورت فیزیکی سخت‌افزاری را تولید می‌کند که کل اکوسیستم هوش مصنوعی به آن وابسته است.

آنچه نتایج نشان می‌دهد، رونق تراشه‌های هوش مصنوعی است که کند نمی‌شود، تنها توسط ظرفیت تولید TSMC محدود شده است نه تقاضای مشتری برای خرید. تراشه‌های هوش مصنوعی با ۶۱ درصد درآمد، حاشیه سود ناخالص در سقف پیش‌بینی‌ها با وجود هزینه‌های توسعه خارج از کشور و رشد سود خالص حدود ۵۹ درصدی، اعدادی هستند که تزهای سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی هر شرکتی در اکوسیستم را تأیید می‌کنند نه تفسیر مدیریتی هیچ شرکت واحدی.

تعهد سرمایه‌گذاری اضافی ۱۰۰ میلیارد دلاری آمریکا که همراه با نتایج رسید، بعد ژئوپلیتیکی را اضافه می‌کند که در طول دوره چند ساله‌ای که ظرفیت تولید آمریکا ساخته می‌شود، به طور فزاینده‌ای اهمیت خواهد داشت. در ترکیب با نتایج سه‌ماهه دوم، امروز نشان‌دهنده سهام TSMC است که قوی‌ترین بیانیه خود را تاکنون درباره وضعیت چرخه تقاضای تراشه هوش مصنوعی و جایی که شرکت معتقد است به آن می‌رود، ارائه می‌دهد.

سوالات متداول

۱. TSMC برای سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ چه چیزی گزارش کرد؟
TSMC درآمد سه‌ماهه دوم حدود ۳۹.۵ میلیارد دلار تا ۴۰.۲ میلیارد دلار را گزارش کرد، در محدوده یا نزدیک به سقف پیش‌بینی‌ها، که نشان‌دهنده رشد حدود ۳۳ درصدی سالانه است. سود خالص حدود ۵۹ درصد سالانه رشد کرد. حاشیه سود ناخالص حدود ۶۵.۵ تا ۶۷.۵ درصد بود، در سقف پیش‌بینی‌ها. تراشه‌های هوش مصنوعی اکنون حدود ۶۱ درصد از کل درآمد را تشکیل می‌دهند.

۲. CoWoS چیست و چرا برای سهام TSMC اهمیت دارد؟
CoWoS فناوری بسته‌بندی پیشرفته‌ای است که حافظه HBM را با قالب‌های GPU در بسته‌های یکپارچه‌ای که شتاب‌دهنده‌های هوش مصنوعی مانند Blackwell انویدیا نیاز دارند، ادغام می‌کند. ظرفیت CoWoS گلوگاه اصلی محدودکننده عرضه شتاب‌دهنده هوش مصنوعی بوده است. TSMC هدف‌گذاری حدود ۱۲۵,۰۰۰ ویفر CoWoS در ماه را در نیمه دوم ۲۰۲۶ دارد و پیشرفت به سمت آن هدف یکی از مهم‌ترین افشاگری‌ها در نتایج امروز است.

۳. تعهد سرمایه‌گذاری اضافی ۱۰۰ میلیارد دلاری آمریکا TSMC چیست؟
TSMC تعهد سرمایه‌گذاری اضافی ۱۰۰ میلیارد دلاری آمریکا را همراه با نتایج سه‌ماهه دوم اعلام کرد که مجموع تعهد سرمایه‌گذاری در آمریکا را به ۲۰۰ میلیارد دلار رساند. این تعهد ظرفیت تولید نیمه‌هادی پیشرفته در ایالات متحده را پوشش می‌دهد و TSMC را به عنوان یک دارایی امنیت ملی در چارچوب‌های سیاست صنعتی آمریکا قرار می‌دهد.

۴. چرا سهام TSMC برای تجارت گسترده‌تر هوش مصنوعی اهمیت دارد؟
TSMC تراشه‌ها را برای انویدیا، ای‌ام‌دی، اپل، کوالکام و تقریباً هر طراح نیمه‌هادی پیشرفته دیگری تولید می‌کند. نتایج سه‌ماهه آن تأیید مستقلی از ادعاهای تقاضای تراشه هوش مصنوعی از سوی طراحان تراشه و مشتریان hyperscaler ارائه می‌دهد و درآمد TSMC را به مهم‌ترین نقطه داده واحد در اکوسیستم سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی در هر سه‌ماهه تبدیل می‌کند.

۵. آیا سهام TSMC پس از درآمد سه‌ماهه دوم خرید است؟
در حدود ۲۲ برابر سود پیش‌رو پس از رشد ۵۲ درصدی از ابتدای سال، TSMC با ضریب پایین‌تری نسبت به انویدیا و ASML معامله می‌شود با وجود دید تقاضای قابل مقایسه یا قوی‌تر. مورد صعودی بر رشد درآمد ۳۳ درصدی، رشد سود خالص ۵۹ درصدی و موقعیت رقابتی که هیچ شرکت دیگری نمی‌تواند تکرار کند، استوار است. ریسک اصلی سایه ژئوپلیتیک تایوان است که به طور دائم بر هر سرمایه‌گذاری TSMC صرف‌نظر از پیشرفت گسترش تولید آمریکا قرار دارد.