بانک آمریکا: بازار ژاپن را زیر نظر داشته باشید، این می‌تواند «قناری» پیش‌بینی‌کننده سقوط جهانی باشد

توافق کنونی بازار بر اساس «چهار نخواهد بود» بنا شده است: اقتصاد آمریکا به سختی فرود نمی‌آید، فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش نمی‌دهد، هزینه‌های هوش مصنوعی کاهش نمی‌یابد و دموکرات‌ها در انتخابات میان‌دوره‌ای پیروز نمی‌شوند.

نویسنده: لی جیا، وال استریت ژورنال

بازار تقریباً به یک اجماع «یک‌طرفه» برای خوش‌بینی رسیده است و این دقیقاً همان چیزی است که بانک آمریکا را نگران کرده است.

آخرین گزارش جریان سرمایه «The Flow Show» بانک آمریکا نشان می‌دهد که تا هفته منتهی به ۸ ژوئیه، صندوق‌های سهام جهانی دوباره ۵۶.۶ میلیارد دلار سرمایه جذب کرده‌اند و سرعت ورود سرمایه به سهام فناوری احتمالاً رکورد تاریخی سال را خواهد شکست؛ در همین حال، شاخص گاو و خرس بانک آمریکا (Bull & Bear Indicator) در محدوده بسیار خوش‌بینانه ۹.۵ باقی مانده است و «سیگنال فروش» به‌طور مداوم برای چند هفته متوالی فعال شده است.

استراتژیست ارشد سرمایه‌گذاری بانک آمریکا، مایکل هارتنت، معتقد است که در حال حاضر بازار بر روی «چهار نخواهد بود» شرط‌بندی می‌کند: اقتصاد آمریکا به سختی فرود نمی‌آید، فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش نمی‌دهد، هزینه‌های سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی کاهش نمی‌یابد و دموکرات‌ها در انتخابات میان‌دوره‌ای پیروز نمی‌شوند. این چهار اجماع، دارایی‌های ریسکی را به‌طور مداوم بالا نگه داشته است، اما هر یک از این پیش‌بینی‌ها که به شکست بینجامد، می‌تواند جرقه‌ای برای تغییر وضعیت بازار از رونق به رکود باشد.

در میان تمام شاخص‌های ریسک، هارتنت به‌ویژه به بازار ژاپن اشاره کرده است. او معتقد است که سهام بانک‌های ژاپنی هنوز «قناری» ریسک‌پذیری جهانی هستند: اگر بازدهی اوراق قرضه دولتی ژاپن به‌سرعت افزایش یابد و باعث ضعف سهام بانک‌ها شود، این احتمال وجود دارد که دارایی‌های ریسکی جهانی وارد دوره‌ای از تعدیل شوند.

شاخص گاو و خرس همچنان چراغ قرمز را روشن نگه داشته است: «همه در حال خرید با تمام قدرت هستند»

شاخص گاو و خرس بانک آمریکا این هفته همچنان در ۹.۵ باقی مانده است، که به‌طور قابل توجهی بالاتر از خط هشدار ۸ است که سیگنال «فروش» را فعال می‌کند. داده‌های تاریخی نشان می‌دهد که در ۲۴ سال گذشته، این شاخص ۱۷ بار سیگنال فروش صادر کرده است و پس از آن، شاخص ACWI جهانی به‌طور متوسط در ۲ تا ۳ ماه آینده ۲%-۳% کاهش یافته است، با دقت حدود ۶۰% و در شرایط افراطی، حداکثر کاهش به ۱۵%-۲۰% رسیده است.

از نظر شاخص‌های فرعی، احساسات بازار تقریباً به‌طور کامل در وضعیت بسیار خوش‌بینانه قرار دارد: موقعیت‌های صندوق‌های پوشش ریسک در سطح ۸۱ درصد؛ جریان سرمایه جهانی به سهام در سطح ۸۸ درصد؛ جریان سرمایه به اوراق قرضه در سطح ۸۴ درصد؛ و موقعیت‌های مدیران صندوق به ۱۰۰ درصد رسیده است. تنها شاخصی که هنوز در وضعیت خنثی باقی مانده، گسترش بازار سهام جهانی است.

در همین حال، مدل معاملاتی جریان سرمایه جهانی بانک آمریکا نیز به‌طور مداوم به مدت ۸ هفته سیگنال فروش را حفظ کرده است.

جریان سرمایه جهانی به‌طور جنون‌آسا به سمت سهام در حال حرکت است و سهام فناوری احتمالاً رکورد تاریخی را ثبت خواهد کرد

سرمایه همچنان به‌دنبال دارایی‌های ریسکی است. تا هفته منتهی به ۸ ژوئیه، ورود خالص به صندوق‌های سهام جهانی ۵۶.۶ میلیارد دلار بوده است که چهارمین ورود بزرگ در این سال است؛ از این میان، صندوق‌های فناوری در یک هفته ۱۸.۸ میلیارد دلار سرمایه جذب کرده‌اند و اگر این روند ادامه یابد، ورود خالص به صندوق‌های فناوری در سال ۲۰۲۶ به ۱۸۳ میلیارد دلار خواهد رسید که رکورد تاریخی جدیدی خواهد بود.

جریان سرمایه در مناطق مختلف نیز نشان‌دهنده افزایش ریسک‌پذیری است: صندوق‌های سهام آمریکا دوباره ۲۵.۱ میلیارد دلار ورود خالص داشته‌اند؛ صندوق‌های سهام چین ۹ میلیارد دلار ورود داشته‌اند که بزرگ‌ترین از دسامبر سال گذشته است؛ و صندوق‌های سهام اروپا برای سیزدهمین هفته متوالی خروج سرمایه داشته‌اند. در همین حال، اوراق قرضه با اعتبار بالا به‌مدت ۱۴ هفته متوالی ورود خالص سرمایه داشته‌اند و صندوق‌های وام بانکی بزرگ‌ترین ورود هفتگی از فوریه سال گذشته را ثبت کرده‌اند.

قابل توجه است که نقدینگی از بازار خارج نشده است. اندازه صندوق‌های بازار پول به ۷.۹ تریلیون دلار رسیده و رکورد تاریخی جدیدی را ثبت کرده است و در این هفته همچنان ۳۹.۵ میلیارد دلار ورود سرمایه داشته است، که نشان‌دهنده این است که مقدار زیادی از سرمایه همزمان به‌دنبال دارایی‌های ریسکی و هم به‌دنبال «ذخیره» کافی برای فرصت‌های جدید است.

سهام بانک‌های ژاپنی، مهم‌ترین سیگنال هشدار در بازار جهانی

در مقایسه با سهام فناوری آمریکا، بانک آمریکا بیشتر به بازار ژاپن توجه دارد. هارتنت اشاره می‌کند که در سه سال گذشته، بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله ژاپن از حدود ۰.۵% به نزدیک ۳% افزایش یافته و سهام بانک‌های ژاپنی در همین مدت تقریباً سه برابر شده است و به یکی از قوی‌ترین بخش‌ها در سطح جهانی تبدیل شده است.

به نظر او، سهام بانک‌های ژاپنی در واقع منعکس‌کننده وضعیت نقدینگی و محیط بازدهی جهانی است. اگر بازدهی اوراق قرضه دولتی ژاپن به‌سرعت افزایش یابد و عملکرد سهام بانک‌ها را تحت فشار قرار دهد، این تغییر احتمالاً به معنای معکوس شدن ریسک‌پذیری جهانی خواهد بود و به‌عنوان اولین سیگنال «قناری» در تعدیل بازارهای جهانی ظاهر خواهد شد.

آنچه بازار را بالا می‌برد، «چهار نخواهد بود» است

هارتنت پیش‌بینی خوش‌بینانه کنونی بازار را به‌صورت «چهار نخواهد بود» خلاصه می‌کند.

اول، اقتصاد آمریکا به سختی فرود نمی‌آید، به این معنا که سودآوری شرکت‌ها همچنان حمایت می‌شود و سرمایه همچنان «از اوراق قرضه دور و به سهام نزدیک می‌شود».

دوم، فدرال رزرو حداقل تا قبل از انتخابات میان‌دوره‌ای دوباره نرخ بهره را افزایش نخواهد داد و بانک‌های مرکزی جهانی همچنان تمایل به حفظ سیاست‌های تسهیلی دارند. از ابتدای سال، بانک‌های مرکزی جهانی مجموعاً ۳۴ بار نرخ بهره را کاهش داده‌اند که بیشتر از ۲۱ بار افزایش نرخ بوده است.

سوم، هزینه‌های سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی کاهش نمی‌یابد. بازار به‌طور یکپارچه پیش‌بینی می‌کند که غول‌های فناوری جهانی در سال ۲۰۲۶ هزینه‌های سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی را به حدود ۸۰۰ میلیارد دلار برسانند و در سال ۲۰۲۷ به حدود ۱ تریلیون دلار افزایش یابد که این همچنان مهم‌ترین حمایت از ارزیابی سهام فناوری است.

چهارم، دموکرات‌ها در انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا پیروز نخواهند شد و بنابراین سیاست‌های مالی و مالیاتی دچار تغییرات شدید نخواهند شد.

اگر این چهار اجماع شکسته شود، بازار با فرصت‌های معاملاتی معکوس مواجه خواهد شد

هارتنت همچنین تأکید می‌کند که آنچه واقعاً باید مورد توجه قرار گیرد، این نیست که بازار در حال حاضر به چه چیزی اعتقاد دارد، بلکه این است که کدام اجماع‌ها بیشتر احتمال دارد که شکسته شوند.

اگر اقتصاد آمریکا در نهایت دچار کاهش قابل توجهی شود و اشتغال غیرکشاورزی به‌طور مداوم ضعیف شود، اوراق قرضه بلندمدت، مصرف دفاعی، سهام با سود بالا و سهام بزرگ فناوری ممکن است دوباره از بازار پیشی بگیرند.

اگر فدرال رزرو مجبور به افزایش مجدد نرخ بهره شود، در این صورت دلار و معاملات صاف شدن منحنی بازدهی به‌عنوان اصلی‌ترین جهت‌های سودآور خواهند بود. هارتنت اشاره می‌کند که در حال حاضر CPI و نرخ بیکاری آمریکا هر دو حدود ۴.۲% هستند، این ترکیب در طول یک قرن تنها چند بار رخ داده است و تقریباً همیشه با افزایش نرخ و نوسانات بازار همراه بوده است.

اگر هزینه‌های سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی شروع به کاهش کند، این به‌طور مستقیم بر منطق سرمایه‌گذاری اصلی بازار تأثیر خواهد گذاشت. در آن زمان، بخش نرم‌افزار و پلتفرم‌های بزرگ فناوری ممکن است نسبتاً برتر باشند، در حالی که شاخص نیمه‌هادی فیلادلفیا (SOX) با فشار بیشتری بر ارزیابی مواجه خواهد شد. بانک آمریکا معتقد است که کاهش فضای تأمین مالی بدهی، بدتر شدن جریان نقدی و ادامه اخراج‌ها در غول‌های فناوری ممکن است نشانه‌های کاهش سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی باشد.

ریسک‌های سیاسی نیز نباید نادیده گرفته شوند. اگر دموکرات‌ها در نهایت در انتخابات میان‌دوره‌ای پیروز شوند و جمهوری‌خواهان کنترل سنا را از دست بدهند، بازار ممکن است دوباره به سناریوی محدودیت‌های مالی، تضعیف دلار و کاهش بازدهی اوراق قرضه دولتی واکنش نشان دهد.