بانک مرکزی اروپا امشب به احتمال زیاد «توقف تندروانه» خواهد داشت، اما درهای افزایش نرخ بهره در پاییز همچنان باز است

بانک مرکزی اروپا امشب تقریباً به طور قطع «بی‌حرکت» خواهد ماند. با این حال، سایه بازگشت تورم ممکن است تصمیم‌گیرندگان را وادار کند که برای افزایش نرخ بهره در سپتامبر فضای کافی را حفظ کنند. در شرایطی که رشد دستمزدها کاهش یافته و اقتصاد ضعیف است، لاغارد با یک بازی دشوار مواجه است.

به وقت پکن، ساعت ۸:۱۵ شب چهارشنبه، بانک مرکزی اروپا تصمیم نرخ بهره را اعلام خواهد کرد و بازار به طور کلی انتظار دارد که این بانک نرخ بهره را ثابت نگه دارد، در حالی که فضای کافی برای افزایش مجدد در سپتامبر را حفظ کند، زیرا درگیری‌های خاورمیانه باعث افزایش قیمت نفت به بالای ۹۰ دلار در هر بشکه شده و قیمت‌های انرژی فشار جدیدی به تورم منطقه یورو وارد می‌کند.

بانک مرکزی اروپا در ژوئن ۲۵ واحد پایه افزایش نرخ بهره داشته و به ادامه سخت‌گیری سیاستی اشاره کرده است. با این حال، داده‌های قیمت، دستمزد، فعالیت اقتصادی و انتظارات تورمی که در هفته‌های بعد منتشر شد، نسبتاً ملایم بوده و ضرورت اقدام مجدد بانک مرکزی اروپا را کاهش داده است.

اولیور راکائو از مؤسسه تحقیقات اقتصادی آکسفورد گفت: «ما معتقدیم که بانک مرکزی اروپا به حالت «توقف تندروانه» وارد خواهد شد.» او معتقد است که داده‌های اخیر تنها به سختی می‌تواند از ادامه سخت‌گیری سیاستی در آینده حمایت کند.

«داده‌های کنونی به سختی از ادامه سخت‌گیری سیاستی در آینده حمایت می‌کند، که با پیش‌بینی‌های ژوئن همخوانی دارد و تا حد زیادی تأییدکننده قیمت‌گذاری بازار است.» راکائو گفت.

بازارهای مالی در حال حاضر انتظار دارند که بانک مرکزی اروپا دو تا سه بار دیگر نرخ بهره را افزایش دهد و بازار به طور کامل قیمت‌گذاری کرده است که این بانک در پایان سپتامبر یک بار دیگر نرخ بهره را افزایش خواهد داد و بار بعدی در پایان آوریل سال آینده خواهد بود. در این میان، تغییرات قیمت نفت در این قیمت‌گذاری بازار نقش بیشتری نسبت به اصول اقتصادی ایفا می‌کند. بانک آمریکا پیش‌بینی می‌کند که به دلیل بازگشت قیمت‌های انرژی، در سپتامبر ۲۵ واحد پایه افزایش نرخ بهره خواهد داشت.

با این حال، بیشتر اقتصاددانان معتقدند که منطقه یورو که از ۲۱ کشور تشکیل شده، نیازی به این میزان سخت‌گیری ندارد تا بتواند تورم را کنترل کند. تیم تحلیلگران بانک آمریکا در گزارشی اخیر اشاره کردند که آن‌ها نشانه‌ای از سخت‌گیری سیاستی در آینده نزدیک مشاهده نکرده‌اند.

آن‌ها گفتند: «ما به شدت معتقدیم که چه بانک مرکزی اروپا امسال یک بار نرخ بهره را افزایش دهد و چه دو بار، تا پایان سال ۲۰۲۷، نرخ بهره سیاستی حداکثر به ۲ درصد خواهد رسید. چرا؟ ما هنوز معتقدیم که مدت زمان تورم بسیار کمتر از آن چیزی است که پیش‌بینی می‌شود. مقیاس شوک‌های قیمت انرژی کنونی با وضعیت سال ۲۰۲۲ به طور کامل متفاوت است.»

یونس آیزنشتید از مورگان استنلی نیز گفت: «حتی با قیمت‌های کنونی نفت، نرخ تورم در سال آینده به طور کلی به سطح هدف خواهد رسید و در اواخر امسال به طور ملایم زیر هدف قرار خواهد گرفت. اگر به آن پیش‌بینی اعتقاد دارید، پس هیچ دلیلی برای افزایش نرخ بهره بیش از دو بار وجود ندارد.»

او افزود: «در سطح ۲.۵ درصد، نرخ بهره سپرده‌ها محدودیت ملایمی خواهد داشت، بنابراین اگر به هدف نزدیک شوید، کاهش نرخ از آن سطح به راحتی می‌تواند توجیه منطقی پیدا کند.»

دستمزدها و قیمت خدمات هنوز اثرات دور دوم را شکل نداده‌اند

پس از اعلام تصمیم نرخ بهره، نیم ساعت بعد، یعنی ساعت ۸:۴۵ شب چهارشنبه به وقت پکن، لاغارد کنفرانس خبری برگزار خواهد کرد. در آن زمان، او ممکن است نیاز داشته باشد که بین خطرات تورمی و داده‌های ملایم تعادل برقرار کند: هم باید نشان دهد که تصمیم‌گیرندگان هنوز نگران فشارهای قیمتی هستند و سخت‌گیری‌های بیشتری در برنامه است، و هم باید از تقویت انتظارات افزایش نرخ که به شدت توسط بازار جذب شده، جلوگیری کند.

بانک مرکزی اروپا می‌تواند به طور موقت صبر کند، یکی از دلایل مهم این است که اثرات «دور دوم» ناشی از افزایش قیمت انرژی هنوز ظاهر نشده است. افزایش هزینه‌های انرژی معمولاً قیمت کالاها و خدمات را بالا می‌برد و باعث می‌شود کارگران خواستار افزایش دستمزد شوند.

اگر دستمزدها و قیمت‌ها یکدیگر را تحریک کنند، ممکن است یک مارپیچ دستمزد-قیمت شکل بگیرد. داده‌های کنونی دستمزد و بازار کار هنوز نشانه‌ای از این فرآیند را نشان نمی‌دهد.

رشد دستمزد در منطقه یورو به طور مداوم کاهش یافته و بازار کار نسبتاً ضعیف است، به ویژه در بزرگ‌ترین اقتصاد، آلمان. شرکت‌های مورد بررسی بانک مرکزی اروپا نیز پیش‌بینی کرده‌اند که فشارهای دستمزد بیشتر کاهش خواهد یافت.

مصرف‌کنندگان پیش‌بینی‌های قیمتی خود را کاهش داده‌اند و داده‌های دقیق تقریباً هیچ نشانه‌ای از «اثر دور دوم» نشان نمی‌دهند. نرخ تورم سالانه منطقه یورو در ژوئن ۲.۸ درصد بوده که کمتر از ۳.۲ درصد در ماه مه و همچنین کمتر از پیش‌بینی قبلی ۳ درصد است. سیتی‌گروپ پیش‌بینی می‌کند که شاخص مدیران خرید (PMI) منطقه یورو در ماه ژوئیه «رشد ملایم» خواهد داشت. به دلیل افزایش قیمت سوخت، سیتی‌گروپ پیش‌بینی می‌کند که رشد شاخص اعتماد مصرف‌کننده در آن ماه ممکن است متوقف شود.

تنش‌های تجاری، هزینه‌های بالای انرژی و سایر عوامل نیز به ادامه فشار بر صنعت منطقه یورو کمک خواهند کرد و این منطقه ممکن است در سال‌های آینده با چالش‌های صنعتی مواجه شود و به همین دلیل تقاضای نیروی کار تحت فشار نزولی قرار گیرد.

گرما و قیمت‌های مواد غذایی خطرات جدیدی برای تورم ایجاد می‌کند

تصمیم‌گیرندگان بانک مرکزی اروپا هنوز معتقدند که حتی اگر مقیاس اثرات دور دوم کوچک باشد و زمان ظهور آن به تأخیر بیفتد، فشارهای مرتبط ممکن است در نهایت به وجود آید. بنابراین، بانک مرکزی نیاز دارد که توانایی اقدام مجدد را حفظ کند.

این ماه، بیشتر مناطق اروپا تابستانی بسیار گرم را تجربه کرده‌اند و محصولات کشاورزی ممکن است آسیب دیده باشند و قیمت‌های مواد غذایی در معرض افزایش قرار دارند. سطح آب رودخانه‌های کلیدی پایین است و ممکن است منجر به گلوگاه‌های حمل و نقل شود.

تورم غذایی در چند ماه گذشته به طور کلی کاهش یافته است و ضعف قیمت کالاهایی مانند شکر، کاکائو و قهوه دلیل مهمی است. دماهای غیرعادی بالا و پدیده ال نینو ممکن است این روند را تغییر دهد.

بارکلی در گزارشی گفت: «اگرچه در چند ماه گذشته تورم غذایی به طور کلی در حال کاهش بوده و نشان‌دهنده ضعف قیمت کالاهایی مانند شکر، کاکائو و قهوه است، اما تابستان غیرعادی گرم اروپا و تأثیر پدیده ال نینو ممکن است قیمت‌های غذایی را دوباره در معرض فشار صعودی قرار دهد.»

اگر شوک‌های انرژی به سایر کالاها، خدمات و دستمزدها گسترش یابد، بانک مرکزی اروپا ممکن است در پاییز اقدام مجددی انجام دهد. تمرکز جلسه چهارشنبه بر حفظ ثبات نرخ بهره خواهد بود، در حالی که به وضوح نشان می‌دهد که افزایش نرخ در سپتامبر هنوز گزینه‌ای در سیاست است.