طرح پونزی «قانونی»؟ رونمایی از وام‌دهی چرخشی صرافی جمینی و بنیانگذار آن

نویسنده|کارکنان پروتوس

گردآوری شده توسط | وو می‌گوید بلاکچین

خلاصه؛ خلاصه: نکات کلیدی گزارش 10-K و چرخه وام‌دهی داخلی Gemini

· جابجایی وجوه : صندوق سرمایه‌گذاری جهانی (WCF) متعلق به بنیانگذار، دارایی‌های ارز دیجیتال را به Gemini قرض داد، که سپس آنها را به اشخاص ثالث برای دریافت وام‌های دلاری وثیقه داد و یک چرخه وام‌دهی داخلی ایجاد کرد.

· خرید کنترلی با قیمت پایین : در طول عرضه اولیه سهام، بدهی بنیانگذار با ۲۰٪ تخفیف به سهام با حق رأی فوق‌العاده تبدیل شد. سرمایه‌گذاران خرد با قیمت بالایی سهام را خریداری کردند، در حالی که بنیانگذاران ۹۴.۷٪ از قدرت رأی را حفظ کردند.

· شمشیر داموکلس : اگرچه Deloitte گزارش حسابرسی غیرقابل قبول صادر کرد، WCF می‌تواند در هر زمان تا سقف ۴۶۱۹ بیت‌کوین را به صورت وام برداشت کند و نقدینگی این صرافی را در معرض خطر قرار دهد.

· بهمن ارزش بازار : از زمان عرضه عمومی سهام، قیمت سهام ۸۸ درصد (به ۴.۴۲ دلار) کاهش یافته است، به طوری که چندین بانک سرمایه‌گذاری برتر، رتبه آن را به «فروش» کاهش داده‌اند و با یک دعوی دسته‌جمعی روبرو شده‌اند.

· نتیجه‌گیری اصلی : مدل عملیاتی جمینی که منافع بنیانگذاران را در نظر می‌گیرد و به بودجه اشخاص مرتبط متکی است، در بازار ثانویه فروپاشیده و با بحران شدید حاکمیتی و اعتماد روبرو شده است.

کامرون و تایلر وینکلووس، از طریق شرکت سرمایه‌گذاری خصوصی خود، صندوق سرمایه وینکلووس (WCF)، هزاران بیت‌کوین (BTC) و اتر (ETH) را به صرافی ارز دیجیتال خود، جمینی، قرض دادند. متعاقباً، Gemini این دسته از دارایی‌های دیجیتال را برای جمع‌آوری وام‌های دلاری نزد Galaxy Digital و NYDIG وثیقه گذاشت.

در سپتامبر ۲۰۲۵، این صرافی با قیمت ۲۸ دلار برای هر سهم به صورت عمومی عرضه شد و ۶۹۵.۶ میلیون دلار از بدهی WCF را به سهام کلاس B با حق رأی فوق‌العاده با ۲۰٪ تخفیف تبدیل کرد و به برادران دوقلو اجازه داد تا مستقیماً ۹۴.۷٪ از قدرت رأی Gemini را کنترل کنند.

سند Gemini 10-K که دیروز ارائه شد، جزئیات کامل این ساختار عملیاتی را شرح می‌دهد. کاربران شبکه‌های اجتماعی از آن به عنوان «عملیات دایره‌ای» یاد کردند.

پست پلتفرم X پیوست شده:

این کاملاً یک طرح پونزی چرخشی است:

قرض گرفتن بیت‌کوین از طرف‌های مرتبط WCF؛ وثیقه گذاشتن این بیت‌کوین‌ها نزد وام‌دهندگان برای وام‌های دلاری (شامل گلکسی، انتشار اوراق قرضه، NYDIG).

برخی از این وام‌ها در طول عرضه اولیه سهام (IPO) به صورت سهام تخفیف‌دار تسویه شدند.

علاوه بر این، عملیات بیشتری وجود دارد (شامل ریپل و RLUSD، اوراق قرضه قابل تبدیل و غیره...)

دیلویت گزارش حسابرسی نامعتبر صادر کرد: هیچ موضوع کلیدی حسابرسی (KAM) وجود ندارد، و هیچ چیزی در مورد اشخاص وابسته، نقدینگی یا مسائل مربوط به تداوم فعالیت نگفته است...

این عملیات‌ها از نظر قانونی چگونه هستند؟

چرخه وام‌دهی صندوق سرمایه وینکلووس

جریان اصلی وجوه در اینجا آمده است. WCF، تحت نظر برادران وینکلواس، از طریق توافقی بدون مدت زمان مشخص، بیت‌کوین و اتریوم را به Gemini قرض داد.

متعاقباً، Gemini این دارایی‌های رمزنگاری شده قرض گرفته شده را به عنوان وثیقه در اختیار موسسات وام دهنده شخص ثالث قرار داد. گلکسی دیجیتال وام ۱۱۶.۵ میلیون دلاری با نرخ بهره ۱۱ تا ۱۲ درصد و نسبت وثیقه ۱۴۵ تا ۱۵۵ درصد ارائه داد. NYDIG مبلغ ۷۵ میلیون دلار را از طریق قرارداد بازخرید با نرخ بهره ۸.۵ درصد تأمین کرد.

جمینی از این دسته از وجوه دلاری برای عملیات روزانه و برآورده کردن الزامات سرمایه نظارتی استفاده کرد.

وقتی عرضه اولیه سهام در ۱۵ سپتامبر ۲۰۲۵ تکمیل شد، این بورس از ۴۵۶ میلیون دلار پول نقد حاصل از درآمد خالص عرضه اولیه سهام برای بازپرداخت ۱۱۶.۵ میلیون دلار بدهی به گلکسی استفاده کرد.

سهام جمینی در حال حاضر با نماد GEMI در بورس نزدک فهرست شده است.

این صرافی همچنین ۲۳۸.۵ میلیون دلار را تحت تسهیلات اعتباری انبار ریپل بازپرداخت کرد، اما تا پایان سال، ۱۵۴ میلیون دلار از بدهی ریپل پرداخت نشده باقی مانده بود.

با این حال، بدهی خود دوقلوها به صورت نقدی بازپرداخت نشده است.

جمینی ۲۰۰ میلیون دلار اوراق قرضه قابل تبدیل WCF، ۴۷۵ میلیون دلار وام‌های مدت‌دار WCF و سود انباشته را به ۳۱.۱ میلیون سهم از سهام کلاس B با حق رأی فوق‌العاده با قیمت ۲۲.۴۰ دلار برای هر سهم تبدیل کرد.

این قیمت تبدیل، ۲۰٪ کمتر از قیمتی است که سرمایه‌گذاران خرد برای سهام معادل کلاس A در همان روز پرداخت کرده‌اند.

تنها تفاوت بین سهام کلاس A و کلاس B، توزیع حق رأی و مالکیت است. گذشته از آن، هر دو دارای ارزش اسمی، حقوق سود سهام و اولویت انحلال یکسانی هستند.

سهام کلاس B را می‌توان به صورت یک به یک به سهام کلاس A تبدیل کرد.

سرمایه‌گذاران خرد با ۲۸ دلار خرید کردند، در حالی که برادران وینکلووس فقط به ۲۲.۴۰ دلار نیاز داشتند.

این تخفیف در هسته اصلی چگونگی آسیب رساندن این عملیات چرخشی به منافع سهامداران عادی قرار دارد.

WCF دارایی‌های رمزنگاری‌شده را به Gemini قرض داد. متعاقباً، Gemini این دارایی‌های قرض گرفته شده را وثیقه قرار داد تا وام‌های بیشتری دریافت کند. به طور خاص، گلکسی و NYDIG برای عملیات روزانه خود، به صرافی جمینی (Gemini) وام‌های دلاری دادند.

سپس، در همان عرضه اولیه سهام، Gemini سهام خود را با قیمتی تخفیف‌دار به WCF عرضه کرد، در حالی که این عرضه اولیه سهام، سرمایه‌گذاران خرد را مجبور به تحمل ۲۰ درصد هزینه ورودی بالاتر کرد.

مطالعه بیشتر: منابع فاش می‌کنند که برادران وینکلووس قبل از فروپاشی جنسیس، ۲۸۰ میلیون دلار از حساب خود برداشت کرده‌اند.

سند SEC 10-K تأیید می‌کند که تا تاریخ ۳۱ دسامبر ۲۰۲۵، Gemini هنوز ۴۶۱۹ بیت‌کوین به WCF بدهکار است که تقریباً ۴۰۰ میلیون دلار ارزش دارد.

در سال ۲۰۲۵، Gemini مبلغ ۲۴.۲ میلیون دلار به عنوان کارمزد وام به WCF پرداخت کرد.

خلاصه اینکه، طبق استانداردهای حاکمیت شرکتی نزدک، Gemini همزمان نقش بدهکار، متولی و «شرکت تحت کنترل» را بر عهده دارد.

با وجود اینکه جمینی یک شرکت سهامی عام است، بنیانگذاران آن هنوز اکثریت قریب به اتفاق قدرت رأی‌دهی را در اختیار دارند.

علاوه بر این، طبق داده‌های Arkham Intelligence که توسط محقق کریپتو، امت گالیک، ذکر شده است، WCF تقریباً ۸۷۵۷ بیت‌کوین در آدرس‌های Gemini Custody نگهداری می‌کند.

دیلویت نظر حسابرسی نامعتبر صادر کرد

شرکت دیلویت (Deloitte) گزارش حسابرسی نامعتبر برای شرکت جمینی (Gemini) منتشر کرد. با این حال، واقعیت این است که WCF حق دارد در هر زمانی بازپرداخت این وام تا سقف ۴۶۱۹ بیت‌کوین را مطالبه کند.

تنها با یک اخطار کتبی، دوقلوها می‌توانند پایه‌های صرافی‌ای را که عملاً کنترل می‌کنند، متزلزل کنند.

قیمت سهام جمینی در بازار ثانویه، نسبت به قیمت عرضه اولیه عمومی (IPO) آن، ۸۸ درصد کاهش یافته است. «ایستگاه فضایی جمینی» نام نهاد قانونی آن است که نمادی از پرتاب موشک است، اما واضح است که با نامش همخوانی ندارد، زیرا قیمت افتتاحیه آن در روز اول عرضه اولیه عمومی، ۳۷.۰۱ دلار برای هر سهم بود.

حالا فقط ۴.۴۲ دلار برای هر سهم است.

جمینی قیمت عرضه اولیه عمومی (IPO) را در ۱۱ سپتامبر ۲۰۲۵، ۲۸ دلار تعیین کرد. روز بعد، با قیمت ۳۷.۰۱ دلار باز شد و به بالاترین حد خود یعنی ۴۵.۸۹ دلار رسید و سپس روند نزولی مداومی را آغاز کرد. این سهام روز دوشنبه این هفته به پایین‌ترین قیمت خود در ۵۲ هفته گذشته، یعنی ۳.۹۱ دلار، رسید و در ۳۱ مارس ۲۰۲۶ با قیمت ۴.۴۲ دلار بسته شد که ۸۸ درصد نسبت به قیمت افتتاحیه کاهش داشت.

ارزش بازار این شرکت از بیش از ۳.۸ میلیارد دلار به حدود ۵۲۰ میلیون دلار سقوط کرده است. سیتی‌گروپ، کانتور، ترویست و اورکور همگی رتبه سهام را به «فروش» کاهش داده‌اند.

پیش از این، یک دادخواست گروهی علیه این شرکت تنظیم شده و آن را به گمراه کردن سرمایه‌گذاران در برنامه‌ریزی استراتژیک خود متهم کرده است.