نوال شخصاً روی صحنه می‌آید: تقابل تاریخی میان مردم عادی و سرمایه‌گذاری جسورانه

نویسنده: 0xمدیا

نوال شخصاً وارد عمل شده است.

این بار او در یک پادکست درباره ثروت، آزادی و اهرم صحبت نمی‌کند و به‌عنوان یک متفکر و سرمایه‌گذار فرشته در سیلیکون‌ولی درباره روندهای کارآفرینی اظهار نظر نمی‌کند؛ بلکه مستقیماً به‌عنوان رئیس کمیته سرمایه‌گذاری USVC فعالیت می‌کند.

خود این سیگنال بسیار جالب است. نوال کسی نیست که به راحتی محصولات مالی را تأیید کند. او مجموعه‌ای پیچیده از برچسب‌ها را با خود دارد: هم‌بنیان‌گذار @AngelList، نماینده فرهنگ سرمایه‌گذاری اولیه، مبلغ روحیه کارآفرینی سیلیکون‌ولی و نماد فکری بلندمدت در دنیای وب۳.

پس وقتی Naval @naval تصمیم می‌گیرد برای USVC وارد کانون توجه شود، این فقط مربوط به راه‌اندازی یک صندوق جدید نیست. این بیشتر شبیه گسترش خرده‌فروشی زیرساخت تأمین مالی کارآفرینی AngelList در طول دهه گذشته است.

در گذشته، AngelList به کارآفرینان، سرمایه‌گذاران فرشته، مدیران صندوق و شبکه‌های سرمایه خصوصی خدمت می‌کرد. اکنون، این پلتفرم تلاش می‌کند بخشی از دسترسی به سرمایه‌گذاری خطرپذیر را که زمانی مختص عده‌ای معدود بود، تجزیه و تحلیل کند و یک نقطه ورود مالی ایجاد نماید که افراد عادی نیز بتوانند در آن مشارکت کنند.

USVC یک صندوق ثبت‌شده در کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) است که حداقل سرمایه‌گذاری آن از ۵۰۰ دلار آغاز می‌شود و نیازی به احراز صلاحیت سرمایه‌گذار معتبر ندارد. پورتفوی اولیهٔ آن شامل شرکت‌هایی مانند OpenAI، Anthropic، xAI، Sierra، Crusoe، Legora و Vercel است.

اینجاست که USVC واقعاً بحث را شعله‌ور می‌کند. این صرفاً فروش سبدی از شرکت‌های برجسته هوش مصنوعی نیست؛ بلکه پاسخی است به پرسشی هرچه تندتر در زمانه ما: از آنجا که انفجارآمیزترین رشد فناوری زودتر در بازارهای خصوصی رخ می‌دهد، آیا مردم عادی می‌توانند زودتر در آینده سهیم شوند؟

در دهه گذشته، خشن‌ترین تغییر در سرمایه‌گذاری فناوری نه انفجار هوش مصنوعی و نه بازارزش‌گذاری مجدد سهام SaaS یا تراشه‌سازی بوده، بلکه شتاب کلی روند خلق ثروت بوده است.

بسیاری از مهم‌ترین شرکت‌ها پیش از ورود به بازار عمومی، چندین دور تأمین مالی عظیم و جهش‌های ارزش قابل‌توجه را پشت سر گذاشته‌اند. تا زمانی که سرمایه‌گذاران عادی سرانجام بتوانند از طریق عرضه اولیه سهام (IPO) یا بازار ثانویه خرید کنند، داستان اغلب بارها گفته شده، ارزش‌گذاری‌ها توسط دورهای قبلی سرمایه به‌طور کامل قیمت‌گذاری شده‌اند و آلفای واقعاً نامتقارن پیش از این توسط سرمایه خصوصی به دست آمده است.

برای مثال، بنچ‌مارک که به‌خوبی شناخته شده است، در آوریل ۲۰۲۵ رهبری یک دور تأمین مالی ۷۵ میلیون دلاری را بر عهده گرفت، درست زمانی که این تازه‌وارد در میان عامل‌های هوش مصنوعی به حساس‌ترین پنجره رشد خود رسیده بود.

در آن زمان، Manus @ManusAI حدود ۵۰۰ میلیون دلار ارزش‌گذاری شده بود و چند ماه بعد، متا خریدی به ارزش بیش از ۲ میلیارد دلار را تکمیل کرد که به سرمایه‌گذاران اولیه امکان داد تا در مدت زمان بسیار کوتاهی بازدهی اسمی حدود ۴ برابری را محقق کنند.

این جذاب‌ترین جنبهٔ سرمایه‌گذاری مخاطره‌آمیز است. آلفای واقعی اغلب زمانی رخ می‌دهد که افراد عادی هنوز صلاحیت ورود به بازار را ندارند.

اسامی‌ای مانند OpenAI، Anthropic، xAI و Vercel مردم را نه فقط به این دلیل که نماد هوش مصنوعی، مدل‌های بزرگ، ابزارهای توسعه‌دهنده و زیرساخت نرم‌افزاری نسل بعدی هستند، بلکه به این دلیل که واقعیتی را نمادین می‌کنند، هیجان‌زده می‌کنند: آینده هرچه زودتر در حال خریدن شدن است.

مردم عادی هر روز از این محصولات استفاده می‌کنند و با ارائه داده‌ها، توجه، درآمد حاصل از اشتراک و رشد اکوسیستم مشارکت می‌کنند، اما در سطح سرمایه‌گذاران، اغلب تنها می‌توانند پشت پنجره شیشه‌ای بایستند و تماشا کنند که نهادها، صندوق‌ها و سرمایه‌گذاران ثروتمند در بازارزش‌گذاری ارزش مشارکت می‌کنند.

USVC قصد دارد این لایه شیشه‌ای را بشکند.

این یک نقطه ورود بسیار مستقیم فراهم می‌کند: افراد عادی می‌توانند با حداقل سرمایه‌گذاری ۵۰۰ دلار در یک سبد سرمایه‌گذاری خطرپذیر متشکل از شرکت‌های فناوری خصوصی با رشد بالا مشارکت کنند. این آستانه، وقتی در کنار این نام‌های دارایی قرار می‌گیرد، تضاد قوی ایجاد می‌کند.

بازده سرمایه‌گذاری مخاطره‌آمیز اولیه آمریکا در مقایسه با S&P 500، از وب‌سایت رسمی USVC https://usvc.com/

در گذشته، کسانی که می‌توانستند به چنین دارایی‌هایی دسترسی پیدا کنند، معمولاً سرمایه‌گذاران خطرپذیر برتر، دفاتر خانوادگی، صندوق‌های حاکمیتی، موقوفات دانشگاهی یا سرمایه‌گذاران معتبر با دارایی خالص بالا بودند. اکنون USVC تلاش می‌کند این قرار گرفتن در معرض دارایی را به محصول تبدیل کند، آن را تنظیم و به صورت خرده‌فروشی عرضه نماید و در اختیار سرمایه‌گذاران عادی قرار دهد.

با این حال، به همین دلیل، USVC را نمی‌توان صرفاً به‌عنوان یک محصول احساسی ۵۰۰ دلاری برای خرید OpenAI در نظر گرفت. پیچیدگی واقعی آن در این است که سرمایه‌گذاری جسورانه هرگز صرفاً خرید نام یک شرکت خوب نیست، بلکه مربوط می‌شود به اینکه با چه قیمتی، در چه مرحله‌ای، با چه ساختاری، چه کارمزدهایی و تحت چه شرایط نقدینگی خریداری می‌شود.

OpenAI، Anthropic و xAI قطعاً پربازدیدترین شرکت‌های فناوری این دوران هستند، اما شرکت‌های بزرگ لزوماً به معنای سرمایه‌گذاری‌های عالی نیستند. به‌ویژه پس از آنکه این شرکت‌ها قبلاً چندین دور تأمین مالی با ارزش‌گذاری بالا را پشت سر گذاشته‌اند، آنچه سرمایه‌گذاران واقعاً باید بسنجند این نیست که آیا این شرکت‌ها به‌اندازه کافی قوی هستند یا خیر، بلکه این است که آیا بازده‌های آتی هنگام خرید از طریق USVC همچنان به‌اندازه کافی جذاب باقی می‌مانند یا خیر.

این همچنین دلیل اهمیت مشارکت نیروی دریایی است. اهمیت نمادین نوال تنها به این نیست که او تأثیرگذار است، بلکه به این است که او نمایندهٔ درک بلندمدت از کارآفرینی، سرمایه، شبکه‌ها و اهرم‌گذاری است.

یکی از مهم‌ترین ویژگی‌های AngelList در آن روزگار، گشودن تأمین مالی کارآفرینی از یک حلقهٔ بسیار کوچک و بسته بود که به سرمایه‌گذاران فرشته، کارآفرینان و مدیران صندوق‌های جدید امکان می‌داد از طریق این پلتفرم با یکدیگر ارتباط برقرار کنند.

کاری که USVC امروز انجام می‌دهد، به نوعی ادامه‌ی همان منطق است: اگر AngelList زمانی هزینه‌های سازمانی شبکه‌ی تأمین مالی کارآفرینی را کاهش داد، اکنون USVC در تلاش است تا موانع ورود افراد عادی برای دسترسی به دارایی‌های سرمایه‌گذاری جسورانه را کاهش دهد.

با این حال، گسترش دسترسی به معنای از بین رفتن خطر نیست.

USVC یک ETF نیست. این قابل معامله مانند ETF نزدک در طول روز نیست و همچنین مانند سهام عمومی در هر زمانی قابل خرید و فروش نیست. دارایی‌های زیربنایی آن سهام شرکت‌های خصوصی و صندوق‌های خصوصی هستند که ذاتاً دارای ویژگی‌های نقدینگی پایین، ارزش‌گذاری‌های غیرشفاف و دوره‌های خروج طولانی می‌باشند.

تیم اعلام کرد که امیدوار است در آینده حداکثر ۵٪ بازخرید صندوق را در هر سه ماهه محقق کند، اما این بدان معنا نیست که سرمایه‌گذاران می‌توانند در هر زمانی خارج شوند. دقیق‌تر اینکه، این یک نقدینگی جزئی طراحی‌شده است، نه نقدینگی بالایی که دارایی‌های پایه به‌طور طبیعی دارند.

مسئله هزینه‌ها را نیز نمی‌توان نادیده گرفت. هزینه کل فعلی USVC برای سال اول ۲.۵٪ است. در نگاه اول، در مقایسه با ETFهای S&P 500، ETFهای نزدک یا سایر محصولات شاخص کم‌هزینه، این عدد بالا به نظر می‌رسد.

اما وقتی با ساختارهای سنتی سرمایه‌گذاری جسورانه مقایسه می‌شود، اوضاع بسیار پیچیده‌تر می‌شود. ساختار کارمزد رایج برای سرمایه‌گذاری‌های خطرپذیر سنتی ۲/۲۰ است، به این معنی که سالانه ۲٪ کارمزد مدیریت و ۲۰٪ سهم سود.

اگر سرمایه‌گذاری به‌طور غیرمستقیم از طریق یک صندوق سرمایه‌گذاری در صندوق‌ها انجام شود، ممکن است لایه‌ای اضافی از کارمزدها بر روی کارمزدهای اصلی سرمایه‌گذاری خطرپذیر اعمال شود. ادعای USVC این است که ۲٫۵٪ فعلی شامل کارمزدهای مربوط به صندوق‌های پایه می‌شود و AngelList هزینه‌های فراتر از این نسبت را در سال اول جذب می‌کند، در حالی که USVC برای سرمایه‌گذاری‌های مستقیم کارمزد اضافی دریافت نمی‌کند.

اگر صرفاً بسته‌بندی مجدد دارایی‌های ستاره‌ای مرحلهٔ پایانی بود که از قبل بسیار گران بودند برای سرمایه‌گذاران خرد، آنگاه ۲.۵٪ را نمی‌توان ارزان دانست. اما اگر این شبکه پشت AngelList و Naval بتواند به‌طور مداوم دارایی‌های خصوصی واقعاً کمیاب و باکیفیتی را که مردم عادی به آن‌ها دسترسی ندارند و همچنان ارزش‌گذاری‌های جذابی دارند، به‌دست آورد، آنگاه این کارمزد شبیه هزینهٔ ورود به شبکهٔ سرمایه‌گذاری جسورانه خواهد بود.

به عبارت دیگر، بزرگ‌ترین ارزش USVC نه در ارزان بودن آن، بلکه در این است که آیا می‌تواند به‌طور مداوم دسترسی واقعی، کمیاب و ارزشمند به سرمایه‌گذاری جسورانه فراهم کند.

اینجا همچنین جایی است که USVC به طور نامحسوس با روایت Web3 تلاقی می‌کند.

در سال‌های اخیر، وب۳ در مورد برابری مالی صحبت کرده است. دی‌فای به افراد عادی امکان می‌دهد تا وام‌دهی، معامله، تأمین نقدینگی و مشارکت در استراتژی‌های بازده را به‌صورت آن-چین انجام دهند؛ RWA تلاش می‌کند دارایی‌های دنیای واقعی را به آن-چین بیاورد؛ استیبل‌کوین‌ها پرداخت‌های دلاری را جهانی، کم‌ اصطکاک و بلادرنگ می‌کنند.

اما USVC مسیر متفاوتی را در پیش گرفته است. این روش از طریق توکن‌ها به شفافیت دارایی دست نمی‌یابد و از سازوکارهای آن-چین برای تأمین نقدینگی استفاده نمی‌کند؛ در عوض، با استفاده از صندوق‌های ثبت‌شده نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، NAV، کمیته‌های سرمایه‌گذاری، شبکه AngelList و کانال‌های توزیع منطبق با مقررات، دسترسی به دارایی‌های فناوری خصوصی پیش‌تر بسته را برای سرمایه‌گذاران عادی فراهم می‌کند.

راه‌ها متفاوت‌اند، اما پرسش‌های زیربنایی مشابهند: چه کسی صلاحیت مالکیت آینده را دارد؟ USVC ممکن است بلیطی برای بازده تضمین‌شده نباشد، اما احتمالاً بلیطی است برای زودتر رسیدن به آینده، dyor.