فرصت‌های آربیتراژ قراردادهای دائمی سهام در زنجیره کجاست؟

نویسنده: Zhou، ChainCatcher

اخیراً، یک مقاله درباره آربیتراژ بین‌بازاری SK Hynix در X منتشر شده است. یک معامله‌گر از درآمد بیش از 600 هزار دلار در یک ماه از تفاوت قیمت‌های بین‌بازاری Hynix از ژوئن خبر داده است. هرچند که موقعیت‌ها و سود و زیان‌های ذکر شده در این مقاله قابل تأیید از داده‌های عمومی نیست، اما ساختار و مکانیزم بازار توصیف شده به‌طور کلی ایراد خاصی ندارد.

در همین حال، Changxin Technology قرار است دوشنبه آینده در بازار STAR (A-shares) عرضه شود و قراردادهای دائمی Pre-IPO در زنجیره قبلاً راه‌اندازی شده‌اند. این پروژه بزرگترین IPO اخیر در بازار سرمایه پس از ADR Hynix است و بسیاری از سرمایه‌گذاران در حال بحث درباره امکان انتقال این استراتژی به Changxin هستند.

او از تفاوت قوانین سود می‌برد

SK Hynix امروز حداقل پنج قیمت مختلف دارد که همزمان در حال اجرا هستند - سهام اصلی کره‌ای، ADR در نزدک، ETF اهرمی در هنگ‌کنگ، قراردادهای دائمی در صرافی‌های متمرکز و قرارداد HIP-3 در Hyperliquid. اهداف مرجع، ارزهای تسویه و زمان‌های معاملاتی آن‌ها متفاوت است و GodpanSen از این تفاوت قیمت‌ها بهره‌برداری کرده است.

بیایید ببینیم او دقیقاً چگونه عمل کرده است. طبق پست، او واقعاً از ژوئن که قرارداد Hynix در Binance راه‌اندازی شد، به این موضوع توجه کرده است. قبل از آن فقط یک منحنی قرارداد در Hyperliquid وجود داشت و پس از ورود Binance، دو قیمت قابل مقایسه به وجود آمد.

او می‌گوید در یک آخر هفته متوجه شد که قرارداد Hynix در Binance 30 دلار گران‌تر از Hyperliquid است و او تشخیص داد که این تفاوت قیمت ناشی از قوانین مختلف دریافت هزینه‌های مالی است. به شرطی که هزینه‌های مالی که قبل از بستن موقعیت پرداخت می‌شود کمتر از 30 دلار باشد، او سود می‌برد. او 1000 سهم خرید و در روز دوشنبه با کاهش تفاوت قیمت در قیمت باز شدن سهام، 15 هزار دلار سود خالص به دست آورد.

سپس نوبت به موقعیت اصلی می‌رسد. کاربران در دنیای ارزهای دیجیتال معمولاً نمی‌توانند سهام اصلی کره‌ای را خریداری کنند و سرمایه‌گذاران خرد فقط می‌توانند در سمت قراردادها خرید کنند. او می‌گوید در مواقعی، حق‌العمل یک سهم به بیش از 40 دلار می‌رسد. بنابراین او با حساب IB سهام کره‌ای را خرید و همزمان قرارداد با حق‌العمل بالا را کوتاه کرد و دو سمت را خنثی کرد و به قیمت سهام شرط نبست. او منتظر بازگشت قیمت بود و در عین حال هزینه‌های مالی که خریداران به فروشندگان پرداخت می‌کنند را جمع‌آوری کرد و از این بخش بیش از 120 هزار دلار سود به دست آورد.

نکته سوم استفاده از مکانیزم‌های مختلف دریافت هزینه‌های مالی است. او می‌گوید قیمت سه پلتفرم به‌طور مداوم نشان می‌دهد که Binance بالاتر از OKX و OKX بالاتر از Hyperliquid است. پس از بررسی، او متوجه شد که هزینه‌های مالی OKX در یک هفته تقریباً 1 درصد بیشتر از Binance است، بنابراین وقتی قیمت‌ها نزدیک شد، او موقعیت خود را به OKX منتقل کرد و 170 هزار دلار هزینه مالی به دست آورد و تخمین زد که اگر همان موقعیت در Binance باقی می‌ماند، فقط 100 هزار دلار به دست می‌آورد.

او دلیل این امر را این می‌داند که OKX الگوریتم خود را ندارد و به‌طور مستقیم بر اساس نسبت‌های Hyperliquid و Binance شاخص را تعیین می‌کند. این مورد در مستندات رسمی OKX توضیح داده نشده است و فقط ذکر شده که شاخص از چندین منبع قیمت تشکیل شده و برخی از اجزاء با EMA هموار می‌شوند.

نکته چهارم این است که او شرط می‌بندد که قوانین تغییر خواهند کرد، یعنی از اشکالات قوانین بهره‌برداری می‌کند. در روزهایی که سهام اصلی Hynix به شدت کاهش یافت، قرارداد Binance بیش از 40 دلار از سهام اصلی بالاتر بود و طبق محاسبات عادی، نرخ هزینه مالی باید بیش از 1 درصد در 8 ساعت باشد، اما Binance یک سقف برای هر بار تعیین کرده و نرخ را در 0.5 درصد قفل کرده است، در حالی که Hyperliquid هر ساعت تسویه می‌شود و تفاوت قیمت به 30 دلار کشیده شده است.

GodpanSen پیش‌بینی کرد که این وضعیت دوام نخواهد آورد و او با 10 میلیون دلار موقعیت در Binance و خرید Hyperliquid شرط بست و میانگین تفاوت قیمت به حدود 25 دلار رسید. او می‌گوید بعدازظهر همان روز Binance هزینه مالی را به 4 ساعت تغییر داد و تفاوت قیمت کاهش یافت و او در دو مرحله موقعیت خود را بست و بیش از 150 هزار دلار درآمد کسب کرد.

با این حال، این بخش با اعلامیه عمومی Binance به نظر نمی‌رسد که همخوانی داشته باشد. طبق اعلامیه Binance در 1 ژوئن، نرخ‌های هزینه مالی برای این سه قرارداد دائمی در زمان راه‌اندازی بین مثبت و منفی 2 درصد بود و در 15 ژوئیه ساعت 00:15 به مثبت و منفی 0.50 درصد کاهش یافت و در عین حال فرکانس تسویه از 8 ساعت به 4 ساعت تغییر کرد. او توصیف کرده است که قبل از تغییر قوانین، نرخ در 0.5 درصد قفل شده بود که با اعلامیه همخوانی ندارد و آنچه او با آن مواجه شده است احتمالاً سقف واقعی بوده است نه سقف اعلام شده.

در نهایت، او به ETF اهرمی اشاره می‌کند. او می‌گوید در روز جمعه‌ای که بازار سهام کره تعطیل و بازار سهام هنگ‌کنگ باز است، ETF دو برابری Hynix در هنگ‌کنگ در یک روز بیش از 20 واحد کاهش یافت که معادل کاهش بیش از 10 درصد در سهام اصلی است، در حالی که قراردادهای دنیای ارزهای دیجیتال تنها 5 درصد کاهش یافتند. او ETF با تخفیف را خرید و همزمان در Binance قرارداد Hynix را کوتاه کرد و منتظر بازگشت بازار سهام کره در روز دوشنبه بود.

نسبت هجینگ که او محاسبه کرده است 100 سهم ETF به 1.19 سهم سهام اصلی است، در حالی که در واقع او به‌طور 1 به 1 هج کرد و حدود 20 درصد موقعیت خالی را نگه داشت. در نهایت، او 480 هزار سهم ETF خرید و 5000 سهم قرارداد را کوتاه کرد. در روز دوشنبه، سهام اصلی تنها 5 درصد کاهش یافت و سپس افزایش یافت و او موقعیت خود را بست و بیش از 200 هزار دلار برداشت کرد.

در نهایت، او اشاره می‌کند که هنگام خرید سهام کره‌ای در IB برای راحتی، ین کره‌ای قرض کرده است، در حالی که قراردادهای دنیای ارزهای دیجیتال به ارزش دلار سهام اصلی اشاره دارند و به‌طور ضمنی در معرض نرخ ارز ین کره‌ای به دلار قرار دارند. او در زمان باز کردن موقعیت به پایین‌ترین نقطه اخیر ین کره‌ای برخورد کرد و در این یک ماه، ین کره‌ای به شدت تقویت شده است و در زمان بستن موقعیت، تنها از ناحیه ارز خارجی 60 هزار دلار ضرر کرده است.

مکانیزم بسیار عالی، اما عملیات بسیار دشوار است

خلاصه اینکه، عملیات او عمدتاً شامل سه روش است.

اول، جابجایی تفاوت قیمت بین دو قرارداد. یک دارایی پایه مشابه در صرافی‌های مختلف تفاوت قیمت دارد که عمدتاً ناشی از قوانین مختلف دریافت هزینه‌های مالی است. به شرطی که هزینه‌های مالی پرداخت شده در طول مدت نگهداری کمتر از تفاوت قیمت باشد، می‌توان سود برد. این نوع موقعیت‌ها هر دو سمت قرارداد هستند و معامله‌گر در واقع زمان را خنثی می‌کند نه دارایی را.

دوم، خرید سهام و کوتاه کردن قرارداد، نگهداری خنثی و دریافت هزینه‌های مالی. با این حال، خنثی بودن در سمت جهت به معنای خنثی بودن در ریسک نیست. هزینه‌های مالی متغیر هستند و در بلندمدت مثبت بودن آن‌ها تنها نتیجه خرید یک‌طرفه سرمایه‌گذاران خرد در حال حاضر است. به محض اینکه قدرت فروش در سمت قرارداد غالب شود، نرخ به منفی تغییر می‌کند و فروشندگان از طرفی که پول دریافت می‌کنند به طرفی که پول پرداخت می‌کنند تبدیل می‌شوند.

سوم، استفاده از عدم تطابق در زمان‌های تعطیلی بازار. Hynix همزمان دارای سهام اصلی کره‌ای، ETF اهرمی در هنگ‌کنگ، ADR در نزدک و قراردادهای 24 ساعته در دنیای ارزهای دیجیتال است و زمان‌های باز و بسته شدن آن‌ها همزمان نیست. پیش‌نیاز این نوع عملیات این است که قیمت واقعاً به حالت اولیه بازگردد نه اینکه به سمت یک جهت ادامه یابد. علاوه بر این، ETF اهرمی همچنین دارای هزینه‌های متعادل‌سازی روزانه است و هرچه زمان نگهداری بیشتر شود، خطای پیگیری بیشتر می‌شود و این فقط برای پنجره‌های کوتاه مانند یک آخر هفته مناسب است.

این مکانیزم به‌نظر بسیار عالی می‌رسد، اما در عمل بسیار دشوار است.

اجرای این عملیات نه تنها نیاز به اتصال به تمام کانال‌های معاملاتی دارد، بلکه حساب‌های سهام کره‌ای، کانال‌های ارزی، اعتبار کارگزاری و حساب‌های مارجین در چندین صرافی نیز ضروری است و همچنین باید به تفاوت‌های قوانین حساس بود، از جمله دوره‌های تسویه هزینه‌های مالی، سقف‌های نرخ، روش‌های تهیه شاخص و اینکه این تفاوت‌ها در چه زمانی بزرگ‌تر می‌شوند.

علاوه بر این، دو نکته آخر او دیگر به‌طور خالص به شکار تفاوت قیمت مربوط نمی‌شود. شرط بستن بر روی اینکه آیا Binance سقف هزینه مالی را تغییر خواهد داد و شرط بستن بر روی اینکه آیا تخفیف ETF در روز دوشنبه باز خواهد گشت، هر دو نیاز به پیش‌بینی روند قیمت و رفتار پلتفرم دارند.

GodpanSen می‌گوید که برای انجام آربیتراژ فقط می‌توان از 20-30 درصد از موقعیت استفاده کرد و اندازه سرمایه‌ای که می‌تواند این عملیات را پشتیبانی کند خود یک فیلتر است.

بسیاری از کاربران اظهار داشتند که حتی اگر بخواهند پیروی کنند، به سختی می‌توانند از سود کامل بهره‌مند شوند. علاوه بر این، تفاوت‌های واقعی بین روش‌های مختلف آربیتراژ بسیار زیاد است، به‌ویژه زمانی که تغییرات قوانین و پیش‌بینی جهت را در نظر بگیریم که به‌طور قابل توجهی جنبه‌های بازی را به آن اضافه می‌کند.

با وجود اینکه حق‌العمل‌ها بالا است، Changxin چه تفاوتی دارد؟

با این حال، بازار همیشه به دنبال سود است و بسیاری از سرمایه‌گذاران شروع به جلب توجه به Changxin Technology می‌کنند که به زودی عرضه خواهد شد.

در حال حاضر Hyperliquid قرارداد دائمی Changxin CXMT-USDC را راه‌اندازی کرده است و تا زمان نگارش این مقاله، این قرارداد به قیمت 6.3896 دلار گزارش شده است که معادل حدود 43.26 یوان چین است و نسبت به اوج خود حدود 25 درصد کاهش یافته و هنوز هم حدود 5 برابر قیمت عرضه است. با احتساب کل سهام پس از عرضه 668.81 میلیارد سهم، ارزش بازار ضمنی حدود 2.94 تریلیون یوان است.

حق‌العمل نسبت به Hynix در آن زمان یک سطح بالاتر است، اما فضای آربیتراژ لزوماً وجود ندارد.

Hynix همزمان در سهام اصلی کره‌ای، ADR در نزدک، ETF اهرمی در هنگ‌کنگ و قراردادهای چندین صرافی وجود دارد و هر یک از سه روش GodpanSen به حداقل دو منحنی نیاز دارد. برای جابجایی تفاوت قیمت به دو قرارداد نیاز است، برای هزینه‌های خنثی به سهام و قرارداد نیاز است و برای استفاده از عدم تطابق به ETF و قرارداد نیاز است.

اما Changxin قبل از عرضه تنها یک منحنی Hyperliquid دارد و در حال حاضر چندین موقعیت زنجیره‌ای شروع به ایجاد موقعیت‌های کوتاه کرده‌اند. این موقعیت‌ها هیچ پایگاه سهامی برای مقابله ندارند و شرط می‌بندند که قیمت پس از عرضه به سمت پایین جمع می‌شود، نه اینکه بین دو قیمت آربیتراژ کنند.

پس از عرضه، آستانه دارایی 500 هزار یوان در بازار STAR به همراه محدودیت‌های QFII، اکثر سرمایه‌گذاران خارجی را از سهام اصلی دور نگه می‌دارد و این مانع مشابهی با عدم توانایی کاربران دنیای ارزهای دیجیتال در خرید سهام اصلی کره‌ای است.

تفاوت واقعی در دامنه نوسانات است. طبق قوانین بورس شانگهای، سهام جدید در بازار STAR در پنج روز معاملاتی اول محدودیتی برای نوسانات ندارد و از روز ششم به بعد محدودیت نوسانات مثبت و منفی 20 درصد است. به محض اینکه سهام اصلی در نوسانات قفل شود، مکانیزم جمع‌آوری به‌طور مستقیم قطع می‌شود.

نکته دیگری که وجود دارد این است که در مکانیزم آربیتراژ خرید سهام و کوتاه کردن قرارداد، در Changxin، ارز RMB به دلار و USDC تبدیل می‌شود و یوان قابل تبدیل آزاد نیست و در داخل و خارج از کشور تفاوت قیمت در نرخ‌های داخلی و خارجی وجود دارد و ورود و خروج سرمایه QFII محدودیت‌های خود را دارد.

در مورد تفاوت قیمت قرارداد بین صرافی‌ها، این لایه قابل کپی‌برداری است، به شرطی که پس از عرضه، هر صرافی به تدریج قراردادهای دائمی Changxin را راه‌اندازی کند و منحنی‌های دوم و سوم ظاهر شوند. عدم تطابق زمان‌های معاملاتی نیز به همین شکل است.

با این حال، این روش در حال حاضر به‌طور عمومی و حتی به‌طور گسترده‌ای منتشر شده است که به این معنی است که تفاوت اطلاعات به‌طور قابل توجهی کاهش یافته و سرعت فشرده شدن تفاوت قیمت نیز سریع‌تر شده است.

آیا فرصت‌های بازار بیشتر شده است؟

با توجه به تنوع و تکه‌تکه شدن بازار، به‌نظر می‌رسد که این نوع فرصت‌های آربیتراژ که به‌راحتی قابل دستیابی هستند، بیشتر شده‌اند، در حالی که در واقع نیاز به شناخت و توانایی اجرایی معامله‌گران بیشتر شده است.

یک دارایی مشابه که به سهام، گواهی سپرده، ETF اهرمی و چندین قرارداد در پلتفرم‌های مختلف تقسیم شده است، تفاوت‌های مداومی در الگوریتم‌های شاخص، دوره‌های تسویه، سقف‌های نرخ و زمان‌های معاملاتی ایجاد می‌کند.

از دیدن تفاوت قیمت تا بهره‌برداری از آن، فاصله‌ای بین حساب‌های بین‌بازاری، کانال‌ها، جابجایی مارجین و اجرای ریسک وجود دارد و هر حلقه‌ای که ناقص باشد، عمل را تغییر می‌دهد.

جالب است که این نوع معاملات به‌نظر می‌رسد که پول‌های مطمئن را به دست می‌آورند، اما تقریباً تمام ریسک‌ها در خارج از قیمت پنهان است.

آربیتراژ در مراحل اولیه به‌طور عمده بر روی خود قوانین شرط می‌بندد. وقتی بازار جدیدی تازه راه‌اندازی می‌شود، قوانین معمولاً هنوز به‌خوبی تنظیم نشده‌اند و تفاوت قیمت ناشی از ناپختگی مکانیزم است نه خطای قیمت‌گذاری. بحث‌های اخیر درباره آربیتراژ Polymarket نیز در همین دسته قرار می‌گیرد.

این نوع فرصت‌ها دارای نیمه‌عمر مشخصی هستند و با تکمیل مکانیزم، افزایش عمق بازار و افزایش تعداد شرکت‌کنندگان، تفاوت قیمت‌هایی که می‌توان از آن‌ها بهره‌برداری کرد، به‌طور فزاینده‌ای کاهش می‌یابد. برای معامله‌گران حرفه‌ای، تفاوت‌های قوانین ممکن است به معنای فرصت‌های آربیتراژ باشد. برای سرمایه‌گذاران خرد، همان تفاوت‌های قوانین ممکن است به منبع ریسک تبدیل شود.

از سوی دیگر، اهرم یک قاتل پنهان است. دیروز، اقتصاددان شرکت Xinhuo، Fu Peng نیز اشاره کرد که قیمت‌گذاری در بازار سرمایه منعکس‌کننده انتظارات است و به‌طور قابل توجهی پیش از واقعیت‌های بنیادی واقعی قرار دارد. کمبود ظرفیت و سفارشات پر شده، این واقعیت‌های کنونی نمی‌تواند به‌طور مداوم منجر به افزایش قیمت سهام شود، زیرا قیمت سهام آینده را معامله می‌کند.

او اشاره کرد که بسیاری از معامله‌گران جوان در بازار کره‌ای روز قبل سودهای کلانی کسب کردند و روز بعد با ضررهای بزرگ مواجه شدند. مشکل نه در مدیریت شرکت و نه در عرضه و تقاضای زنجیره تأمین است، بلکه ریشه در انباشت بالای اهرم در بازار دارد.

این نکته برای آربیتراژکنندگان نیز صدق می‌کند.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.