美元：在一个几乎稳定的月份后，市场识别出八月的新风险前沿

在七月结束时，没有货币波动，官方美元在批发市场的波动有限，市场开始重新校准对八月的预期。如果在过去一个月，汇率受到季节性因素的影响，例如农业的较低结算、年终奖金的支付、寒假和能源进口的增加，现在注意力似乎转向了国际形势和政府推动的经济计划的一致性。

分析师之间的共识是，国内的许多因素已经被价格吸收。对此，美元在本地的价格走势似乎现在更多地依赖于其全球强度、区域货币的表现以及经济团队维持三大主要宏观经济锚：汇率、财政和货币的能力。

在这一背景下，安德烈斯·雷斯基尼，来自F2金融解决方案，表示：“目前，八月汇率最可能的情景将与国际背景相关。”他在与《阿比莫》对话时表示：“我认为市场已经为当前条件采取了足够的对冲。”这位专家补充道，如果没有政治局势的意外变化，就没有理由认为汇率会因内部因素而跳涨，尽管他也没有看到实际汇率有进一步升值的趋势。

加强锚的方案

上周也传出了受到金融城好评的信号。政府宣布了一项广泛的货币、财政和金融改革计划，旨在巩固稳定过程。主要倡议之一是中央银行（BCRA）章程的改革，旨在恢复其价格稳定的专属任务，禁止对公共部门的货币融资，并限制对财政部的利润转移。

此外，该提案是一个更广泛框架的一部分，旨在减少未来财政失衡通过货币发行融资的可能性，这是过去几十年阿根廷经历的通货膨胀过程的主要因素之一。

对于埃里克·里通达尔，普恩特的首席经济学家，该项目代表了一个重要的制度进步，尽管其影响将取决于所获得的政治支持。

BCRA在七月以超过21亿美元的购买结束，但储备低于480亿美元。

“该倡议直接旨在减少财政主导风险并加强长期货币锚。然而，市场将继续评估最终条款的设计和在当前政府之外维持这些规则的能力，”他解释道。

此外，Puente的研究团队强调，国际货币基金组织（IMF）对经济计划的明确支持有助于增强官方战略的可信度。该国际机构强调了通货膨胀的放缓以及外汇储备的积累过程，并鼓励货币当局继续购买外汇以增强其资产负债表的实力。

然而，一些专家警告说，哈维尔·米莱（Javier Milei）政府能否维持财政平衡、保持国际资产的积累以及巩固关于中央银行的新制度规则，将决定该计划的可持续性。

招标再次吸纳了比索
最近，经济部分配了12.21万亿比索，而到期金额为8.5万亿比索，这意味着144.5%的再融资，并成为帮助缓解汇率预期的另一个因素。除了财务结果外，市场还强调了此次操作所产生的流动性吸纳的强烈效果。

Puente指出，此次招标吸纳的比索数量超过了系统流动性条件所建议的数量，这立即反映在周四的隔夜利率上升上，周五的影响则较小。

报告还指出，7月份的Lelink到期的定价在周二对外汇市场产生了短期压力，尽管这种压力在周三的交易中开始减弱。

流通的比索数量减少、实际利率为正以及流动性管理的积极性之间的这种组合，成为市场目前排除汇率剧烈波动的主要理由之一。

各省利用信贷重启
在政府避免通过主权发行回归国际市场的同时，企业和各省则利用了对阿根廷风险的改善。

阿兰·维萨利（Alan Versalli），Cocos的策略师，强调自2025年11月以来，六个辖区已发行近49亿美元的外债，标志着自2017年以来发行速度的最高水平。此轮发行始于科尔多瓦（Córdoba），随后是布宜诺斯艾利斯市（CABA）、圣菲（Santa Fe）、恩特雷里奥斯（Entre Ríos）、丘布特（Chubut），以及最近的内乌肯（Neuquén），其七年期的发行利率为7.35%，是阿根廷省份在这一周期内获得的最低利率。圣胡安省也将在不久后进行类似操作。

此外，穆迪（Moody's）最近提升了对11个地方政府的评级，此前提升了阿根廷的主权评级。然而，这家美国评级机构也警告称，在接下来的12到18个月内，各省的财政表现可能会因收入增长放缓和国家转移支付减少而表现出更大的异质性。

世界进入聚光灯中心

全球范围内美元的演变、美联储（Fed）即将做出的决策、巴西雷亚尔的表现以及国际市场的情绪，成为了可能影响八月份汇率走势的主要因素。

与此同时，投资者将密切关注政府宣布的改革的立法讨论。在Puente看来，行政部门在国会中建立共识的能力将是未来几周面临的主要挑战之一。如果对货币融资的限制和财政规则保持可信的执行机制，他们认为这可能会增强稳定预期，降低财政主导的感知，并有助于巩固去通胀的进程。

在金融领域，Grupo SBS的首席经济学家Juan Manuel Franco认为，市场将同时监测国际环境和本地宏观经济的发展。

“七月份以Merval指数上涨近3%结束，按CCL计算，在一个受到国际波动影响的月份。主权债券在穆迪评级改善后也获得了提振，”他解释道。并补充道：“展望未来，市场的关注将继续放在国际波动上，但也会关注国内宏观经济和随着我们接近2027年选举周期而逐渐重要的各种因素。

专家们普遍预期，只要政府维持财政平衡，吸收流动性并保持储备积累的进程，内部动态将在汇率演变中发挥次要作用。

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