Bitcoin fällt weiter: Muss MicroStrategy verkaufen?

Originaltitel: "Bitcoin setzt starken Rückgang fort, MSTR-Verkaufsdruck im Fokus"

Originalautor: Ye Zhen, Wall Street See News

Bitcoin unterzieht sich einem harten Stresstest der institutionellen Bestände. Da der Preis unter ein psychologisch wichtiges Niveau fällt und sich den Einstandskursen großer Halter wie MicroStrategy nähert, wächst die Sorge des Marktes über die Liquidität hochgehebelter Positionen rapide.

Am Wochenende durchbrach Bitcoin die 80.000-Dollar-Marke und erreichte den tiefsten Stand seit dem 7. April 2025. Diese Verkaufswelle fand vor dem Hintergrund einer erheblichen Markt-Illiquidität statt, was den jüngsten kumulativen Rückgang von Bitcoin um über 30 % weiter verschärfte.

Trotz der düsteren Marktstimmung postete MicroStrategy-CEO Michael Saylor am Sonntag ein Bild mit der Bildunterschrift "More Orange" auf der Social-Media-Plattform X, was auf weitere Käufe hindeutet. Das Unternehmen kündigte eine Erhöhung der Dividende für seine Vorzugsaktien (STRC) um 25 Basispunkte auf 11,25 % an, um Kapital zu hohen Finanzierungskosten anzuziehen und seine Bitcoin-Kaufstrategie aufrechtzuerhalten. Analysten weisen jedoch darauf hin, dass bei stagnierenden oder unter den Einstandskurs fallenden Preisen die hohe Dividendenausschüttung zu massiven Liquiditätsengpässen führen könnte.

Die Analyse von Jim Bianco, Macro Strategist bei Bianco Research, deutet darauf hin, dass der Bitcoin-Markt vor einer Erschöpfung der Narrative steht. Die aktuelle Marktstruktur ist stark institutionalisiert: ETF-Investoren und MicroStrategy kontrollieren zusammen etwa 10 % des Floats und liegen derzeit insgesamt unter Wasser. Dies deutet darauf hin, dass sich das einst unterstützende Narrativ des "institutionellen Einstiegs" nach dem Festsitzen am Hoch in eine erhebliche Quelle für Verkaufsdruck verwandeln könnte.

Institutionelle Bestände unter Wasser, ETFs verzeichnen Nettoabflüsse

Jim Biancos Analyse zeigt, dass Bitcoin zunehmend "institutionell durchleuchtet" wird, was bedeutet, dass der Markt nun die Einstandskurse und den P/L-Status großer Fonds klar beobachten kann. Derzeit halten MicroStrategy und 11 physische Bitcoin ETFs zusammen etwa 10 % des Floats, bei einem durchschnittlichen Kaufpreis von rund 85.360 $. Basierend auf dem aktuellen Preis liegen diese institutionellen Bestände mit etwa 8.000 $ pro Coin unter Wasser, was einem unrealisierten Gesamtverlust von rund 7 Milliarden $ entspricht.

Spot ETFs sind zu einer Kernkraft geworden, die die Angebots- und Nachfragestruktur beeinflusst. Daten zeigen, dass die 11 größten Spot Bitcoin ETFs 1,29 Millionen Bitcoin halten, was 6,5 % des zirkulierenden Angebots entspricht, mit einem Marktwert von etwa 115 Milliarden $. Der durchschnittliche Kaufpreis dieser ETF-Investoren liegt jedoch bei 90.200 $, und der aktuelle Kurs liegt etwa 13.000 $ unter ihrem Einstand.

Diese Struktur des "Bottom-Fishings" auf hohem Niveau hat zu einem typischen prozyklischen Effekt geführt. Bianco wies darauf hin, dass diese ETFs 10 aufeinanderfolgende Handelstage Nettoabflüsse verzeichneten, da Investoren während des Rücksetzers nach Käufen auf hohem Niveau zur Rücknahme neigten, was die Abwärtsvolatilität des Marktes verstärkte.

Sicherheitsnetz von MicroStrategy wird enger, aggressive Finanzierung gibt Anlass zur Sorge

Als Benchmark für Bitcoin-Unternehmensbestände steht die Bilanz von MicroStrategy vor ihrem schwersten Test seit Monaten. Derzeit hält das Unternehmen 712.647 Bitcoin mit einem Durchschnittspreis von rund 76.037 $. Da der Bitcoin-Handelspreis auf etwa 78.000 $ gefallen ist, sind die unrealisierten Gewinne des Unternehmens auf unter 3 % geschrumpft.

Trotz des enger werdenden Sicherheitsnetzes zeigt MicroStrategy keine Anzeichen eines Rückzugs. Um die nächste Kaufphase zu finanzieren, hat das Unternehmen die Rendite seines STRC-Produkts auf 11,25 % angepasst. Diese Rendite bietet einen erheblichen Aufschlag gegenüber typischen Unternehmensanleihen, was den extremen Kapitalbedarf des Unternehmens und das inhärente Volatilitätsrisiko seines Bitcoin-zentrierten Modells widerspiegelt. Daten zeigen, dass seit dem Debüt des STRC-Produkts im November allein die Verkäufe dieses Produkts den Kauf von über 27.000 Bitcoin finanziert haben.

Analysten glauben, dass MicroStrategy zwar noch profitabel ist, aber der Spielraum für Fehler deutlich abgenommen hat. Sollte der Preis weiter fallen, droht dem Unternehmen ein unrealisierter Gesamtverlust. Die Aufrechterhaltung der Dividenden zu solch hohen Kosten könnte zu Liquiditätsengpässen führen, insbesondere wenn der Bitcoin-Preis unter die "Wasserlinie" von 76.000 $ fällt, was dieses Risiko besonders akut macht.

Altes Narrativ veraltet, Markt braucht dringend neue Impulse

Aus makroökonomischer Sicht hat dieser jüngste Absturz die Enttäuschung des Marktes in den letzten Wochen verstärkt. Jim Bianco glaubt, dass das eigentliche Problem für Bitcoin das Fehlen eines neuen Narrativs ist. Die zuvor mit Spannung erwartete "Boomer-Adoption"-Story, auf die der Markt seine Hoffnungen gesetzt hatte, ist nun vollständig eingepreist und wird sogar widerlegt.

Die aktuelle Marktstruktur zeigt, dass ETFs und MicroStrategy nicht nur massiv und konzentriert gekauft haben, sondern derzeit insgesamt unter Wasser liegen. Bianco weist darauf hin, dass der Trend zu Abflüssen wahrscheinlich anhalten wird, solange kein neues, nachhaltiges Kaufnarrativ entsteht. In diesem Szenario könnte das, was einst als bullische institutionelle Haltung auf hohem Niveau angesehen wurde, stattdessen zur größten Druckquelle des Marktes werden. Das aktuelle Problem bei Bitcoin ist nicht, ob Leute in der Vergangenheit gekauft haben, sondern vielmehr, woher die nächste Käuferwelle beim aktuellen Preisniveau kommen soll.

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