Krypto-Markt: Der Fokus verschiebt sich auf Anwendungen und asiatische Entwickler

Originaltitel: "IOSG: Die Ära der Anwendungen beginnt, asiatische Entwickler treten in das Goldene Zeitalter ein"

Autor: Jiawei, IOSG Ventures

In den späten 1990er Jahren konzentrierten sich Internet-Investitionen stark auf die Infrastruktur. Die Kapitalmärkte setzten fast ausschließlich auf Glasfaser, ISP-Dienstleister, CDNs sowie Server- und Router-Hersteller. Der Aktienkurs von Cisco schoss in die Höhe und überstieg bis zum Jahr 2000 eine Marktkapitalisierung von 500 Milliarden Dollar, was das Unternehmen zu einem der wertvollsten weltweit machte; Glasfaser-Ausrüster wie Nortel und Lucent wurden ebenfalls zu begehrten Objekten und zogen Milliarden an Finanzmitteln an.

Während dieses Rausches verlegten die USA zwischen 1996 und 2001 Millionen Kilometer Glasfaserkabel, was den tatsächlichen Bedarf bei weitem überstieg. Das Ergebnis war eine schwere Überkapazität um das Jahr 2000, wobei die Preise für interkontinentale Bandbreiten innerhalb weniger Jahre um über 90 % einbrachen und die Grenzkosten für den Internetzugang gegen Null tendierten.

Während dieser Infrastruktur-Boom es späteren Akteuren wie Google und Facebook ermöglichte, auf einem günstigen, allgegenwärtigen Netzwerk zu florieren, brachte er den einst eifrigen Investoren auch Schmerz: Die Bewertungsblase der Infrastruktur platzte schnell, wobei Vorzeigeunternehmen wie Cisco innerhalb weniger Jahre über 70 % ihrer Marktkapitalisierung verloren.

Klingt das nicht sehr nach den letzten zwei Jahren im Krypto-Bereich?

1. Kommt das Zeitalter der Infrastruktur vorübergehend zu einem Ende?

Block Space wandelt sich von Knappheit zu Überfluss

Die Skalierung von Block Space und die Erforschung des "unmöglichen Trilemmas" der Blockchain dominierten weitgehend die frühen Jahre der Entwicklung der Krypto-Industrie.

▲Quelle: EtherScan

In Bezug auf die Ergebnisse haben wichtige Upgrades von Ethereum (wie EIP-4844) die L2-Datenverfügbarkeit von teuren Calldata auf kostengünstigere Blobs verlagert, was die Stückkosten von L2 erheblich senkte. Die Transaktionsgebühren auf gängigen L2-Lösungen sind im Allgemeinen auf das Niveau von wenigen Cent gesunken. Die Einführung modularer und Rollup-as-a-Service-Lösungen hat zudem die Grenzkosten für Block Space deutlich gesenkt. Verschiedene Alt-L1s, die unterschiedliche virtuelle Maschinen unterstützen, sind ebenfalls entstanden. Infolgedessen hat sich Block Space von einem einzigartigen knappen Gut zu einem hochgradig substituierbaren Rohstoff gewandelt.

Das obige Diagramm zeigt die Entwicklung der On-Chain-Kosten für verschiedene L2-Lösungen in den letzten Jahren. Es ist zu sehen, dass von 2023 bis Anfang 2024 Calldata die primären Kosten dominierten, wobei die täglichen Kosten sogar fast 4 Millionen Dollar erreichten. Anschließend führte die Einführung von EIP-4844 Mitte 2024 dazu, dass Blobs allmählich Calldata als dominierenden Kostenfaktor ersetzten, was zu einer signifikanten Gesamtreduzierung der On-Chain-Kosten führte. Im Jahr 2025 tendierten die Gesamtausgaben in Richtung niedrigerer Niveaus.

Infolgedessen können immer mehr Anwendungen ihre Kernlogik direkt On-Chain platzieren, anstatt komplexe Off-Chain-Verarbeitungsarchitekturen zu verwenden, die später an die Chain übermittelt werden.

Von diesem Punkt an sehen wir, dass sich die Wertschöpfung von der zugrunde liegenden Infrastruktur hin zur Anwendungs- und Verteilungsschicht verlagert, die direkt Traffic verarbeiten, die Konversion steigern und einen Cashflow-Kreislauf bilden kann.

Entwicklung bei den Einnahmen

Aufbauend auf der Diskussion aus dem vorherigen Abschnitt können wir diesen Punkt auf der Einnahmenseite visuell bestätigen. Während der infrastrukturzentrierten Narrativ-Periode basierte die Marktbewertung von L1/L2-Protokollen hauptsächlich auf ihren technischen Fähigkeiten, dem Ökosystempotenzial und den erwarteten Netzwerkeffekten, bekannt als "Protokoll-Prämie".

Das Token-Wertschöpfungsmodell ist oft indirekt (z. B. durch Staking, Governance-Rechte und vage Gebührenerwartungen).

Die Wertschöpfung von Anwendungen hingegen ist direkter: Generierung von überprüfbaren On-Chain-Einnahmen durch Gebühren, Abonnements, Serviceentgelte und andere Mittel. Diese Einnahmen können direkt für Token-Rückkäufe und -Verbrennungen, Dividenden oder Reinvestitionen für Wachstum verwendet werden, wodurch ein enger Feedback-Kreislauf entsteht. Die Einnahmequellen der Anwendung sind solide geworden – sie stammen eher aus tatsächlichen Servicegebühreneinnahmen als aus Token-Anreizen oder Marktnarrativen.

▲Quelle: Dune@reallario

Die obige Grafik vergleicht grob die Einnahmen aus Protokollen (in Rot) und Anwendungen (in Grün) von 2020 bis heute. Wir können sehen, dass der von Anwendungen erfasste Wert allmählich zunimmt und in diesem Jahr etwa 80 % erreicht hat.

Die folgende Tabelle listet die 30-Tage-Protokolleinnahmen-Rankings von TokenTerminal auf, wobei L1/L2 nur 20 % über 20 Projekte ausmachen. Besonders bemerkenswert sind Anwendungen wie Stablecoin, DeFi, Krypto Wallet und Trading-Tools.

▲Quelle: ASXN

Darüber hinaus korreliert die Preisentwicklung des Utility-Tokens aufgrund der Marktreaktion durch Rückkäufe allmählich stärker mit seinen Umsatzdaten.

Hyperliquid führt tägliche Rückkäufe von etwa 4 Millionen Dollar durch, was eine erhebliche Unterstützung für den Token-Preis bietet. Rückkäufe gelten als Schlüsselfaktor für Preis-Rallys. Dies deutet darauf hin, dass der Markt beginnt, Protokolleinnahmen direkt mit Rückkaufverhalten und Token-Wert zu verknüpfen, anstatt sich nur auf Stimmung oder Narrative zu verlassen. Der Autor erwartet, dass sich dieser Trend weiter verstärkt.

II. Einem anwendungsorientierten neuen Zyklus entgegenblicken

Das Goldene Zeitalter asiatischer Entwickler

▲Quelle: Electric Capital

▲Quelle: Electric Capital

Der Electric Capital 2024 Developer Report zeigt, dass Blockchain-Entwickler in der asiatischen Region einen Rekordanteil von 32 % erreicht haben und damit Nordamerika als weltweit größtes Entwicklerzentrum überholt haben.

Im letzten Jahrzehnt haben weltweit gefeierte Produkte wie TikTok, Temu und DeepSeek die herausragenden Fähigkeiten chinesischer Teams in den Bereichen Engineering, Produktentwicklung, Wachstum und Betrieb bewiesen. Asiatische Teams, insbesondere chinesische Teams, zeigen einen starken Iterationsrhythmus, können Anforderungen schnell validieren und durch Lokalisierungsstrategien internationale Expansion und Wachstum erreichen. Krypto stimmt eng mit diesen Merkmalen überein: die Notwendigkeit schneller Iteration und Anpassung an Markttrends; gleichzeitig die Bedienung einer globalen Nutzerbasis, mehrsprachiger Gemeinschaften und vielfältiger Marktregulierungen.

Daher besitzen asiatische Entwickler, insbesondere chinesische Teams, einen strukturellen Vorteil im Krypto-Anwendungszyklus: Sie verfügen über starke Engineering-Fähigkeiten und sind sensibel für Marktspekulationszyklen mit starker Ausführung.

In diesem Kontext haben asiatische Entwickler einen natürlichen Vorteil, der es ihnen ermöglicht, weltweit wettbewerbsfähige Krypto-Anwendungen schneller bereitzustellen. In diesem Zyklus sehen wir Vertreter asiatischer Teams auf der globalen Bühne, wie Rabby Wallet, gmgn.ai und Pendle.

Es wird erwartet, dass wir diesen Wandel bald sehen werden: Der Markttrend wird sich vom bisherigen US-dominierten Narrativ hin zu einer führenden asiatischen Produktbereitstellung bewegen, gefolgt von einer umfassenden Expansion in die europäischen und amerikanischen Märkte. Asiatische Teams und Märkte werden im Anwendungszyklus mehr Einfluss haben.

Primärmarkt-Investitionen im Anwendungszyklus

Hier sind einige Einblicke in Primärmarkt-Investitionen:

Trading, Asset-Ausgabe und Finanzanwendungen haben immer noch den besten Product-Market Fit (PMF) und sind fast die einzigen Produkte, die einem Bärenmarkt standhalten können. Beispiele sind Produkte wie Hyperliquid für Perpetuals, Launchpads wie Pump.fun und Produkte wie Ethena. Letzteres verpackt Funding-Rate-Arbitrage in ein Produkt, das von einer breiteren Nutzerbasis verstanden und genutzt werden kann.

Für Investitionen in Nischen-Tracks mit erheblicher Unsicherheit kann man in Betracht ziehen, in das Beta des Tracks zu investieren und darüber nachzudenken, welche Projekte von der Entwicklung des Tracks profitieren werden. Ein typisches Beispiel ist der Prognosemarkt – es gibt etwa 97 öffentlich verfügbare Prognosemarkt-Projekte, wobei Polymarket und Kalshi offensichtlichere Gewinner sind. In diesem Szenario ist die Wahrscheinlichkeit, ein Long-Tail-Projekt zu überholen, sehr gering. Investitionen in Tool-Projekte im Zusammenhang mit Prognosemärkten, wie Aggregatoren, Chip-Analysetools usw., bieten jedoch mehr Sicherheit und ermöglichen es, die Vorteile der Track-Entwicklung zu nutzen, wodurch eine schwierige Multiple-Choice-Frage in eine Single-Choice-Frage umgewandelt wird.

Sobald ein Produkt auf den Markt gebracht wird, ist der nächste Kernschritt, wie diese Anwendungen wirklich zu den Massen gebracht werden können. Neben gängigen Einstiegspunkten wie Social Login, die von Tools wie Privy bereitgestellt werden, glaube ich, dass aggregative Trading-Frontends und mobile Anwendungen ebenfalls entscheidend sind. Im Anwendungszyklus, egal ob es sich um Perpetuals oder Prognosemärkte handelt, wird das Mobile-End der natürlichste Nutzer-Touchpoint sein. Ob es sich um die erste Einzahlung eines Nutzers oder tägliche Hochfrequenz-Operationen handelt, die Erfahrung auf dem Mobile-End wird reibungsloser sein.

Der Wert von aggregierten Frontends liegt in der Traffic-Verteilung. Verteilungskanäle bestimmen direkt die Nutzerkonversionsraten und den Cashflow des Projekts.

Krypto Wallets sind ebenfalls ein wichtiger Teil dieser Logik.

Ich glaube, Krypto Wallets sind nicht mehr nur Asset-Management-Tools, sondern ähnlich positioniert wie Web2-Browser. Wallets erfassen direkt Orderflow, verteilen Orderflow an Block-Builder und Searcher, monetarisieren Traffic; gleichzeitig sind Wallets Verteilungskanäle, die Dienste von Drittanbietern wie integrierte Cross-Chain-Bridges, integrierte DEX, Staking usw. integrieren, um zum direkten Einstiegspunkt für Nutzer zu werden, um mit anderen Anwendungen zu interagieren. In diesem Sinne kontrollieren Wallets Orderflow und Traffic-Verteilungsrechte und dienen als primärer Einstiegspunkt für Nutzerbeziehungen.

Für die gesamte Infrastruktur in diesem Zyklus glaube ich, dass einige Public Chains, die aus dem Nichts geschaffen wurden, ihre Relevanz verloren haben; während Infrastruktur, die grundlegende Dienste rund um Anwendungen bereitstellt, immer noch Wert erfassen kann. Hier sind ein paar spezifische Punkte:

  ·  Infrastruktur, die maßgeschneiderte Multi-Chain-Bereitstellung und App-Chain-Konstruktion für Anwendungen bietet, wie VOID;

  ·  Unternehmen, die User Onboarding (einschließlich Login, Krypto Wallet, Einzahlungen, Auszahlungen, On/Off-Ramp usw.) Dienste anbieten, wie Privy, Fun.xyz; dies kann auch Krypto Wallet und Zahlungsebene (Fiat On/Off-Ramps, SDK, MPC-Verwahrung usw.) umfassen.

  ·  Cross-Chain-Bridge: Da die Multi-Chain-Welt Realität wird, wird der Zustrom von Anwendungstraffic dringend sichere und konforme Cross-Chain-Bridges benötigen.

【Haftungsausschluss】Der Markt birgt Risiken und Investitionen sollten vorsichtig getätigt werden. Dieser Artikel stellt keine Anlageberatung dar. Nutzer sollten prüfen, ob Meinungen, Ansichten oder Schlussfolgerungen in diesem Artikel für ihre spezifischen Umstände geeignet sind. Investitionen auf dieser Basis erfolgen auf eigenes Risiko.

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