Glassnode Neujahrsbericht: 95.000-USD-Call-Option-Prämie, Bullen schalten auf aggressive Offensive

Originaltitel: Clearing the Decks

Originalautoren: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Originalübersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin ist nach einer signifikanten Konsolidierung zum Jahresende mit einer klareren Marktstruktur in das Jahr 2026 gestartet. Der aktuelle Druck durch Gewinnmitnahmen hat nachgelassen und die Risikobereitschaft am Markt erholt sich allmählich. Um jedoch einen nachhaltigen Aufwärtstrend zu etablieren, ist es entscheidend, wichtige Niveaus zu halten und bedeutende Preisbenchmarks zurückzuerobern.

Zusammenfassung

- Nach einem tiefen Rücksetzer und monatelanger Konsolidierung ist Bitcoin offiziell in das Jahr 2026 eingetreten. On-Chain-Daten zeigen, dass der Druck durch Gewinnmitnahmen deutlich nachgelassen hat und die Marktstruktur erste Anzeichen einer Stabilisierung im unteren Bereich zeigt.

- Trotz des verringerten Verkaufsdrucks befindet sich oberhalb des aktuellen Preises immer noch eine erhebliche Menge an feststeckender Liquidität, die sich hauptsächlich in der oberen Hälfte der aktuellen Handelsspanne konzentriert. Dies wird die Aufwärtsbewegung weiterhin dämpfen, was die Bedeutung des Durchbrechens wichtiger Widerstandsniveaus unterstreicht, um den Aufwärtstrend wiederherzustellen.

- Die Nachfrage nach Bitcoin seitens der Unternehmenstresore sorgt weiterhin für eine fundamentale Preisunterstützung, doch diese Nachfrage verläuft impulsartig und lässt Kontinuität sowie Struktur vermissen.

- Nach einem Nettoabfluss Ende 2025 verzeichneten die physisch hinterlegten Bitcoin-ETFs in den USA zuletzt Anzeichen für Nettozuflüsse. Gleichzeitig hat das Open Interest am Terminmarkt aufgehört zu sinken und beginnt zu steigen, was darauf hindeutet, dass institutionelle Anleger wieder in den Markt einsteigen und die Derivateaktivität wieder zunimmt.

- Zum Jahresende lief eine Rekordmenge an Optionspositionen aus, wobei über 45 % des Open Interest abgewickelt wurden. Dies eliminierte strukturelle Absicherungszwänge am Markt und ermöglichte es, dass sich die tatsächliche Risikobereitschaft deutlicher in den Preisen widerspiegelt.

- Die implizite Volatilität hat wahrscheinlich einen Tiefpunkt erreicht; die Nachfrage der Käufer zu Jahresbeginn belebt die Volatilitätskurve leicht, sie befindet sich jedoch immer noch auf einem relativ niedrigen Niveau innerhalb der Spanne der letzten drei Monate.

- Da sich die Prämien für Put-Optionen verengen und die Dominanz des Handels mit Call-Optionen zunimmt, normalisiert sich der Markt-Skew weiter. Seit dem neuen Jahr hat sich der Optionshandel deutlich in Richtung Calls verschoben, was darauf hindeutet, dass Anleger von defensiver Absicherung zu einer aktiven Positionierung für Aufwärtschancen übergehen.

- Im Bereich zwischen 95.000 USD und 104.000 USD haben Market-Maker ihre Positionen auf Netto-Short umgestellt, was bedeutet, dass ihr Absicherungsverhalten bei einem Anstieg in diesen Bereich den Aufwärtstrend passiv befeuern wird. Zudem zeigt die Performance der Call-Optionsprämien um den Ausübungspreis von 95.000 USD, dass Inhaber von Long-Positionen das Halten bevorzugen, anstatt überstürzt Gewinne mitzunehmen.

Insgesamt vollzieht der Markt allmählich den Übergang von einer defensiven Phase des Deleveraging zu einer selektiven Risk-on-Haltung und geht mit einer klareren Struktur und erhöhter Widerstandsfähigkeit in das Jahr 2026.

On-Chain-Einblicke

Druck durch Gewinnmitnahmen deutlich gesunken

In der ersten Woche des Jahres 2026 brach Bitcoin aus einer wochenlangen Konsolidierungsspanne um 87.000 USD aus und stieg um etwa 8,5 % auf ein Hoch von 94.400 USD. Dieser Anstieg wurde durch einen deutlichen Rückgang des allgemeinen Verkaufsdrucks durch Gewinnmitnahmen gestützt. Bis Ende Dezember 2025 war der 7-Tage-Durchschnitt der realisierten Gewinne von einem Höchststand von über 1 Milliarde USD an den meisten Tagen im vierten Quartal auf beachtliche 183,8 Millionen USD gesunken.

Der Rückgang der realisierten Gewinne, insbesondere der nachlassende Verkaufsdruck durch langfristige Halter, deutet darauf hin, dass der größte Verkaufsdruck, der die Kursgewinne unterdrückte, vorübergehend abgebaut wurde. Mit dem nachlassenden Verkaufsdruck hat sich der Markt stabilisiert und das Vertrauen zurückgewonnen, was zu einer neuen Aufwärtsbewegung führte. Daher markiert der Ausbruch zu Jahresbeginn die erfolgreiche Absorption des Gewinnmitnahmedrucks durch den Markt und schafft Raum für weitere Kurssteigerungen.

Widerstand durch Overhead-Angebotszone

Mit dem nachlassenden Druck durch Gewinnmitnahmen konnte der Preis steigen, doch die aktuelle Erholung stößt nun in eine Angebotszone vor, die aus verschiedenen Kostenbasen besteht. Der Markt ist nun in einen Bereich eingetreten, der überwiegend von „Käufern der jüngsten Hochs“ kontrolliert wird, deren Kostenbasen dicht zwischen 92.100 USD und 117.400 USD verteilt sind. Diese Anleger haben nahe der vorherigen Höchststände massiv akkumuliert und ihre Positionen während des Kursrückgangs vom Allzeithoch bis auf etwa 80.000 USD bis zur aktuellen Erholungsphase gehalten.

Wenn der Preis nun wieder in ihre Kostenzone steigt, haben diese Anleger die Möglichkeit, ihre Positionen kostendeckend zu schließen oder leichte Gewinne mitzunehmen, was auf natürliche Weise einen Aufwärtswiderstand erzeugt. Damit der Markt den Bullrun wirklich neu starten kann, benötigt er Zeit und Widerstandsfähigkeit, um dieses Overhead-Angebot zu absorbieren und einen entscheidenden Durchbruch über diesen Bereich zu erzielen.

Wichtiges Erholungsniveau

Angesichts des Drucks durch die Overhead-Angebotszone erfordert die Bestimmung, ob die jüngste Erholung den vorherigen Abwärtstrend tatsächlich umkehren und in eine Phase nachhaltiger Nachfrage eintreten kann, einen zuverlässigen Preisanalyse-Rahmen. Das Modell der Kostenbasis kurzfristiger Halter (Short-Term Holder Cost Basis) ist in dieser Übergangsphase besonders entscheidend.

Es ist erwähnenswert, dass das schwache Marktgleichgewicht im Dezember letzten Jahres mit dem unteren Band dieses Modells zusammenfiel, was die fragile Marktstimmung und das unzureichende Vertrauen der Käufer zu diesem Zeitpunkt widerspiegelte. Die anschließende Erholung brachte den Preis zurück in Richtung des Durchschnitts des Modells, speziell auf das Niveau von 99.100 USD, wo die Kostenbasis der kurzfristigen Halter liegt.

Daher wird das erste wichtige Bestätigungssignal für eine Markterholung die Fähigkeit des Preises sein, sich nachhaltig über der Kostenbasis der kurzfristigen Halter zu halten, was ein Wiederaufleben des Vertrauens neuer Marktteilnehmer und eine mögliche Trendwende in Richtung bullisch darstellt.

Am Scheideweg von Gewinn und Verlust

Während sich der Fokus des Marktes darauf verlagert, ob er die Kostenbasis der kurzfristigen Halter effektiv zurückerobern kann, weist die aktuelle Marktstruktur Ähnlichkeiten mit der gescheiterten Erholung im ersten Quartal 2022 auf. Wenn der Preis weiterhin daran scheitert, sich über dieses Niveau zu erholen, könnte dies ein tieferes Abwärtsrisiko auslösen. Wenn das Vertrauen gedämpft bleibt, wird die Nachfrage weiter schrumpfen.

Diese Dynamik spiegelt sich auch deutlich im MVRV-Verhältnis der kurzfristigen Halter wider. Diese Kennzahl vergleicht den Spotpreis mit den durchschnittlichen Kosten der jüngsten Käufer und spiegelt deren nicht realisierte Gewinne oder Verluste wider. Historisch gesehen ist der Markt oft bärenstark, wenn dieses Verhältnis konstant unter 1 bleibt (was bedeutet, dass der Preis unter den durchschnittlichen Kosten liegt). Derzeit ist das Verhältnis von einem Tiefstand von 0,79 auf 0,95 gestiegen, was darauf hindeutet, dass die jüngsten Käufer im Durchschnitt immer noch etwa 5 % im nicht realisierten Verlust liegen. Wenn der Markt nicht schnell in einen profitablen Zustand (MVRV > 1) zurückkehren kann, wird er weiterhin unter Abwärtsdruck stehen, was diese Kennzahl zu einem wichtigen Beobachtungspunkt für die kommenden Wochen macht.

On-Chain-Einblicke

Rückgang der Nachfrage nach digitalen Vermögenswerten in Unternehmenstresoren

Unternehmenstresore bieten weiterhin eine signifikante marginale Nachfrageunterstützung für Bitcoin, aber ihr Kaufverhalten bleibt sporadisch und ereignisgesteuert. Tresorentitäten haben in einzelnen Wochen mehrfach Nettozuflüsse von Tausenden von Bitcoins verzeichnet, aber diese Käufe haben nicht zu einem nachhaltigen, stabilen Akkumulationsmuster geführt.

Groß angelegte Zuflüsse treten oft bei Kursrücksetzern oder Konsolidierungsphasen auf, was darauf hindeutet, dass das Kaufverhalten von Unternehmen immer noch preisgesteuert ist und eher durch opportunistische Allokationen als durch langfristige strukturelle Akkumulation gekennzeichnet ist. Obwohl die institutionelle Beteiligung zugenommen hat, weisen die Gesamtzuflüsse eine „pulsierende“ Natur auf, unterbrochen von längeren Phasen der Stille.

In Ermangelung einer nachhaltigen Kaufunterstützung durch Unternehmen dient die Unternehmensnachfrage eher als Preis-„Stabilisator“ denn als Treiber für eine trendmäßige Preissteigerung. Die Marktrichtung wird zunehmend von Veränderungen bei Derivatepositionen und kurzfristigen Liquiditätsbedingungen abhängen.

ETF-Fonds verzeichnen Rückkehr zu Nettozuflüssen

Jüngste Bewegungen bei US-Bitcoin-Spot-ETFs zeigen frühe Anzeichen dafür, dass institutionelle Gelder wieder in den Markt fließen. Nach kontinuierlichen Abflüssen und gedämpfter Handelsaktivität gegen Ende 2025 haben sich die Fondsmittelströme zuletzt entscheidend in Richtung Nettozuflüsse verschoben, was mit einer Stabilisierungserholung im Preisbereich unter 80.000 USD zusammenfällt.

Obwohl das aktuelle Niveau der Nettozuflüsse noch nicht das mittelfristige Hoch des Zyklus erreicht hat, haben die Fondsmittelströme einen deterministischen Wendepunkt erlebt. Der Anstieg der Tage mit Nettozuflüssen deutet darauf hin, dass ETF-Anleger von Nettoverkäufern wieder zu marginalen Käufern werden.

Diese Verschiebung bedeutet, dass die institutionelle Spot-Nachfrage wieder zu einer positiven stützenden Kraft am Markt wird, anstatt eine Quelle für Liquiditätsdruck zu sein, und bietet strukturelle Kaufunterstützung für die Marktstabilisierung zu Jahresbeginn.

Wiederaufleben der Beteiligung am Terminmarkt

Nach einem starken Deleveraging infolge des Preisverfalls Ende 2025 ist das gesamte Open Interest am Terminmarkt zuletzt wieder gestiegen. Die Größe des Open Interest stabilisiert sich nach dem Rückgang von einem Zyklushoch von über 50 Milliarden USD und nimmt allmählich zu, was darauf hindeutet, dass Derivatehändler wieder Risikopositionen aufbauen.

Dieser Wiederaufbau von Positionen, synchronisiert mit einer Stabilisierungsphase im Preisbereich von 80.000 bis 90.000 USD, zeigt, dass Händler ihr Risiko allmählich erhöhen, anstatt überstürzt höheren Preisen nachzujagen. Das aktuelle Tempo der Re-Leverage ist relativ moderat, wobei das Open Interest immer noch weit unter dem vorherigen Zyklushoch liegt, was das Risiko großflächiger Liquidationen kurzfristig verringert.

Der moderate Anstieg des Open Interest markiert eine Verbesserung der lokalen Risikobereitschaft, wobei Derivatekäufer allmählich zurückkehren und dem Preis helfen, eine neue Runde der Preisfindung in der frühen Phase der Liquiditätsnormalisierung einzuleiten.

Optionsmarkt-Positionierung durchläuft „große Neusortierung“

Ende 2025 erlebte der Bitcoin-Optionsmarkt die größte Positionsbereinigung aller Zeiten. Die Anzahl der Open-Interest-Kontrakte stürzte vom 25. Dezember mit 579.258 Kontrakten auf 316.472 Kontrakte nach dem Verfall am 26. Dezember ab, ein Rückgang von über 45 %.

Eine erhebliche Menge an Open Interest konzentrierte sich auf bestimmte wichtige Ausübungspreise, was indirekt durch Absicherungsgeschäfte der Market-Maker die kurzfristigen Preisbewegungen beeinflusste. Bis Ende letzten Jahres erreichte diese Konzentration von Positionen einen Höhepunkt, was zu einer „Preisklebrigkeit“ am Markt führte und die Volatilität begrenzte.

Nun wurde dieses Muster durchbrochen. Mit der Bereinigung der konzentrierten Jahresendpositionen hat sich der Markt von den strukturellen Zwängen des Absicherungsmechanismus befreit.

Das Marktumfeld nach dem Verfall bietet ein klareres Fenster, um die wahre Stimmung zu beobachten, da neue Positionen die aktuelle Risikobereitschaft der Anleger widerspiegeln und nicht den Einfluss von Altpositionen. Dies macht den Optionshandel in den ersten Wochen des Jahres zu einem direkteren Spiegelbild der Markterwartungen für zukünftige Trends.

Implizite Volatilität hat den Boden erreicht

Nach einer signifikanten Neusortierung der Optionspositionierung erreichte die implizite Volatilität während der Weihnachtszeit ein kurzfristiges Tief. Aufgrund der dünnen Handelsaktivität während der Feiertage fiel die einwöchige implizite Volatilität auf den niedrigsten Stand seit Ende September letzten Jahres.

Anschließend begann das Kaufinteresse zurückzukehren, wobei Anleger um das neue Jahr herum allmählich Long-Volatilitätspositionen aufbauten (insbesondere in Call-Richtung), was zu einem leichten Anstieg über die gesamte Volatilitätskurve führte.

Trotz der Erholung bleibt die implizite Volatilität in einem komprimierten Zustand. Die impliziten Volatilitäten über verschiedene Laufzeiten von einer Woche bis zu sechs Monaten konzentrieren sich zwischen 42,6 % und 45,4 %, bei einer relativ flachen Kurvenform.

Die Volatilität liegt weiterhin am unteren Ende der Spanne der letzten drei Monate, wobei der jüngste Anstieg eher eine erhöhte Marktteilnahme widerspiegelt als eine breite Neubewertung des Risikos.

Markt bewegt sich in Richtung Gleichgewicht

Während sich die implizite Volatilität stabilisiert, bietet der Skew einen klareren Blick auf die Richtungspräferenzen der Händler. Im letzten Monat hat sich die Prämie von Put-Optionen im Verhältnis zu Call-Optionen stetig verringert, und die 25-Delta-Skew-Kurve kehrt allmählich zur Nullachse zurück.

Dies spiegelt eine allmähliche Verschiebung des Marktes hin zu einer Call-Tendenz wider. Die Nachfrage der Anleger wandelt sich von reiner Absicherung gegen Abwärtsrisiken hin zu einer erhöhten Exposition gegenüber Aufwärtschancen, was mit ihrem Umpositionierungsverhalten nach Jahresende übereinstimmt.

Gleichzeitig sind defensive Positionen zurückgegangen. Einige Absicherungspositionen gegen Abwärtsrisiken wurden aufgelöst, was die für „Black Swan“-Versicherungen gezahlte Prämie reduziert.

Insgesamt deutet der Skew darauf hin, dass der Ausdruck des Marktrisikos ausgewogener wird, wobei die Erwartungen der Anleger hinsichtlich Preissteigerungen oder Volatilitätsausweitungen zunehmen.

Optionshandel zum neuen Jahr bevorzugt Calls

Daten zu den Mittelströmen bestätigen den Trend, der sich im Skew widerspiegelt. Seit Beginn des Jahres hat sich die Aktivität am Optionsmarkt vom systematischen Verkauf von Call-Optionen (Wetten auf sinkende Volatilität) hin zum aktiven Kauf von Call-Optionen (Wetten auf Aufwärtstrend oder erhöhte Volatilität) verschoben.

In den letzten sieben Tagen machten Käufe von Call-Optionen 30,8 % der gesamten Optionsaktivität aus. Der Anstieg der Call-Nachfrage hat auch Volatilitätsverkäufer angezogen, die Call-Optionen verkaufen (25,7 % der Gesamtaktivität), um höhere Prämieneinnahmen zu erzielen.

Handelsgeschäfte in Put-Richtung machen 43,5 % des Gesamtvolumens aus, was angesichts des jüngsten Preisanstiegs relativ moderat ist. Dies stimmt mit dem Trend zum Gleichgewicht im Skew überein und spiegelt eine verringerte Marktnachfrage nach unmittelbarem Schutz vor Abwärtsrisiken wider.

Liquiditätsanbieter werden im Schlüsselbereich Netto-Short

Da die bullische Handelsaktivität bei Optionen seit dem neuen Jahr zugenommen hat, haben sich die Positionen der Liquiditätsanbieter entsprechend angepasst. Derzeit halten Liquiditätsanbieter im Bereich von 95.000 bis 104.000 USD insgesamt eine Netto-Short-Position.

Innerhalb dieser Spanne müssen Liquiditätsanbieter bei steigenden Preisen Spot- oder Perpetual-Kontrakte kaufen, um ihr Risiko abzusichern. Dies erzeugt eine Rückkopplungsschleife, die den Markt bei Rallyes stützt – ein krasser Gegensatz zu dem förderlichen Umfeld, das Ende letzten Jahres die Volatilität unterdrückte.

Bei den Kontrakten mit Verfall im ersten Quartal bestätigen Händler, die ihre bullischen Optionskäufe zwischen 95.000 und 100.000 USD konzentrieren, die Verschiebung im Ausdruck des Marktrisikos weiter. Die aktuelle Struktur der Positionen der Liquiditätsanbieter impliziert, dass ihr Absicherungsverhalten in diesem Bereich Preisschwankungen nicht mehr unterdrückt und das Aufwärtsmomentum sogar verstärken könnte.

95.000-USD-Call-Optionsprämie zeigt Geduld

Die Performance der Call-Optionsprämie bei einem Ausübungspreis von 95.000 USD kann als effektiver Indikator für Veränderungen der Marktstimmung dienen. Am 1. Januar, als der Spotpreis noch bei etwa 87.000 USD lag, begann der Kauf von Call-Optionsprämien zu diesem Ausübungspreis zu beschleunigen und nahm weiter zu, als der Preis auf ein aktuelles Hoch von 94.400 USD stieg.

Anschließend verlangsamte sich der Prämienkauf zwar, aber es gab keinen signifikanten Rückzug. Noch wichtiger ist, dass dieser Prozess nicht von einem substanziellen Anstieg des Verkaufs von Call-Optionsprämien begleitet wurde.

Dies deutet auf ein begrenztes Gewinnmitnahmeverhalten hin. Seit dem jüngsten Hoch ist das Volumen der Call-Optionsverkäufe nur moderat gestiegen, was darauf hindeutet, dass die Mehrheit der Inhaber von Call-Positionen es vorzieht, diese weiter zu halten, anstatt überstürzt Gewinne zu sichern.

Insgesamt spiegelt das Verhalten der Optionsprämie um den Ausübungspreis von 95.000 USD die Geduld und das Haltevertrauen der bullischen Teilnehmer wider.

Zusammenfassung

Als Bitcoin in das neue Jahr startete, hat er historische Positionen an den Spot-, Termin- und Optionsmärkten deutlich bereinigt. Das Deleveraging Ende 2025 und das Auslaufen der Optionen zum Jahresende haben die strukturellen Zwänge, mit denen der Markt zuvor konfrontiert war, effektiv beseitigt und ein saubereres, klarer signalisiertes Umfeld hinterlassen.

Derzeit tauchen erste Anzeichen für ein erneutes Engagement am Markt auf: ETF-Zuflüsse stabilisieren sich und steigen, die Aktivität am Terminmarkt nimmt wieder zu, der Optionsmarkt verschiebt sich eindeutig in ein bullisches Layout – der Skew kehrt zur Normalität zurück, die Volatilität erreicht ihren Tiefpunkt, Liquiditätsanbieter werden in einem wichtigen oberen Bereich negativ.

Diese Dynamiken deuten insgesamt darauf hin, dass sich der Markt allmählich von einem Modus, der von defensiven Verkäufen dominiert wurde, hin zu einer Phase der selektiven Erhöhung der Risikoexposition und des Wiederaufbaus des Engagements bewegt. Obwohl sich der strukturelle Kaufdruck erst noch festigen muss, deuten die Freisetzung historischer Positionierungsdrücke und die Re-Akkumulation bullischer Stimmung darauf hin, dass Bitcoin das Jahr 2026 in einem flinkeren Tempo begonnen hat, wobei interne Marktverbesserungen mehr Möglichkeiten für einen nachfolgenden expansiven Markt bieten.

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