Sollte der AI-Handel von Chips zu Cloud-Riesen wechseln?

TL;DR · Morgan Stanley-Strategist Michael Wilson glaubt, dass AI-Investitionen von Halbleitern zu Cloud-Infrastruktur-Riesen wie Microsoft, Amazon und Meta wechseln könnten. · Die Meinungen am Markt sind geteilt: Handelt es sich um eine Ausbreitung des AI-Marktes oder beginnen die Investoren, die hohen Investitionen in AI zu hinterfragen? · Relevante Werte: MSFT, AMZN, META, NVDA, AMD, SOXX, SMH

Michael Wilson, US-Aktienstratege bei Morgan Stanley, hat in einer aktuellen strategischen Einschätzung geäußert, dass die Dynamik bei Halbleiteraktien nachlässt und Investoren mehr Augenmerk auf AI-Cloud-Anbieter wie Microsoft, Amazon und Meta legen sollten. Laut Invezz vom 6. Juli glaubt das Wilson-Team, dass einige zuvor unterdurchschnittlich abschneidende Cloud-Infrastruktur-Riesen nach den Schwankungen bei den Chip-Aktien an Attraktivität gewinnen.

Diese Aussage wurde vom Markt verstärkt, da sie die Frage des AI-Handels neu formuliert. In den letzten zwei Jahren konzentrierten sich die Investitionen hauptsächlich darauf, „wer AI beliefert“. Jetzt beginnt der Markt zu fragen: „Wer kann die AI-Infrastruktur in Einnahmen und Gewinne umwandeln?“

Unternehmen wie Nvidia und AMD sind die Anbieter in der oberen Lieferkette des AI-Bauzyklus. Microsoft, Amazon und Meta hingegen kaufen Chips, bauen Rechenzentren und verdienen Geld durch Cloud-Dienste, Werbung und AI-Produkte.

Wenn der Anstieg der Chips nur durch Bestellungen getrieben wird, reicht es aus, weiterhin auf die obere Lieferkette zu setzen. Doch nach dem starken Anstieg der Halbleiteraktien im ersten Halbjahr gab es kürzlich erhebliche Schwankungen, und die Frage hat sich geändert: Ist das AI-Thema abgekühlt oder wird das Kapital weiterhin innerhalb von AI umgeschichtet?

Schwankungen bei Chips drücken die Gewinnchancen

Wilson's Einschätzung basiert auf einem direkten Phänomen: Der Halbleiterhandel ist bereits sehr überfüllt. Der Philadelphia Semiconductor Index stieg zuvor aufgrund der AI-Nachfrage, erlebte jedoch Anfang Juli eine deutliche Korrektur, gefolgt von einer Erholung der Chip-Aktien.

Eine vernünftigere Erklärung ist, dass die Halbleiteraktien viele optimistische Erwartungen bereits vorweggenommen haben. Solange die Bewertungen und Kursgewinne hoch genug sind, könnte das Kapital selbst dann Gewinne realisieren, wenn sich die Fundamentaldaten nicht verschlechtern.

Für Investoren stellt sich nicht mehr die Frage „Sind Chips gut?“, sondern „Ist es jetzt noch besser, Chips zu verfolgen, als in andere AI-Vermögenswerte zu investieren?“. Wenn die obere Lieferkette bereits eine Runde gestiegen ist, wird der Markt natürlich nach den zuvor relativ unterbewerteten Segmenten suchen.

Im Rahmen von Wilsons Analyse ist diese Rotation eine Umverteilung innerhalb der AI-Investitionen hin zu den führenden Vermögenswerten. Das Thema ist nicht verschwunden, aber das Kapital verlangt nach neuen Nachweisen. Früher wurden Bestellungen und Lieferungen betrachtet, jetzt geht es um Nutzung, Einnahmen und Gewinne.

Cloud-Riesen übernehmen die Monetarisierungserwartungen

Cloud-Riesen sind das Ziel des Kapitals, weil sie zwei Rollen haben. Einerseits sind sie einer der größten Käufer von AI-Chips und Rechenzentren. Andererseits haben sie auch die besten Chancen, diese Investitionen zu monetarisieren.

Microsoft kann AI in Bürosoftware und Cloud-Dienste integrieren, Amazon hat ein großes Cloud-Geschäft, und Meta kann AI in Werbung, Inhaltserstellung und Basis-Modellen einsetzen. Im Vergleich zu reinen Anbietern der oberen Lieferkette haben sie auch bestehende Geschäftsbereiche, die Cashflow-Puffer bieten.

Das ist der Punkt, an dem der Markt neu bewertet. Früher waren Investoren bereit, für die „Intensität des AI-Baus“ zu zahlen, wobei die direktesten Begünstigten die Halbleiter- und Geräteketten waren. Jetzt beginnt das Kapital, für die „Monetarisierungsmöglichkeiten von AI“ zu zahlen, und die Bewertungslogik der Cloud-Riesen wird neu diskutiert.

Aber das ist noch nicht verifiziert. Wenn Microsoft, Amazon und Meta übernehmen wollen, dürfen sie sich nicht nur auf die Tatsache stützen, dass sie viele Chips gekauft haben, sondern müssen auch nachweisen, dass die Investitionen in Kapitalausgaben in höhere Cloud-Einnahmen, stärkere Werbeeffizienz oder stabilere Gewinnmargen umgewandelt werden können.

Disziplin bei den Kapitalausgaben verändert die Preisgestaltung

Das Tempo der Kapitalausgaben der Cloud-Riesen ist ebenfalls eine wichtige Variable. Einfacher ausgedrückt, messen Unternehmen nicht mehr nur, wer mehr Rechenzentren baut, sondern beginnen zu bewerten, ob jeder Dollar, der in AI investiert wird, auch eine Rendite bringt.

Kurzfristig könnte dies positiv für die Aktienkurse der Cloud-Riesen sein. Zuvor sorgten sich die Märkte, dass sie weiterhin Geld für den AI-Wettbewerb verbrennen und damit den freien Cashflow und die Gewinnmargen belasten. Wenn das Management ein zurückhaltenderes Ausgabensignal sendet, werden Investoren eher bereit sein, die Erzählung „AI-Investitionen treten in eine rationale Phase ein“ zu akzeptieren.

Dasselbe gilt jedoch nicht unbedingt für die obere Lieferkette. Chipunternehmen benötigen kontinuierliche Bestellungen von Kunden. Wenn die Kapitalausgaben der Cloud-Riesen nur von schnellem Wachstum auf selektives Wachstum umschwenken, könnte der Einfluss begrenzt sein. Wenn die Ausgaben jedoch stärker als erwartet zurückgehen, könnten die Halbleiterbestellungen und -bewertungen weiterhin unter Druck stehen.

Daher bedeutet die Übernahme durch die Cloud-Riesen nicht, dass die Logik der Chips nicht mehr gilt. Beide befinden sich weiterhin in derselben AI-Wertschöpfungskette. Der Unterschied besteht darin, dass der Markt nicht mehr nur die Größe der Investitionen belohnt, sondern auch die Effizienz der Investitionen.

S&P 8000 Punkte benötigen eine Ausbreitung des Marktes

Morgan Stanley hat in seiner mittelfristigen Prognose das Jahresendziel für den S&P 500 von 7800 auf 8000 Punkte angehoben. Dieses Ziel bietet einen größeren Kontext für die Rotation: Wenn der Index weiter steigen soll, kann dies nicht nur auf wenigen Chip-Aktien basieren, die wiederholt anziehen, sondern es müssen auch mehr gewichtete Aktien die AI-Erzählung übernehmen.

Auf Indexebene sind das Gewicht und die Gewinnstabilität von Microsoft, Amazon und Meta ausreichend wichtig. Wenn sie zu neuen führenden Kräften werden, wird sich der AI-Markt von einem einseitigen Handel mit der oberen Lieferkette zu einer breiteren Neubewertung der Technologieaktien ausweiten.

Das Risiko besteht darin, dass die Preisentwicklung manchmal die Natur des Kapitals verschleiern kann. Wenn das Kapital nur von Chips abgezogen wird und sich in Richtung Cloud-Riesen bewegt, um Risiken zu vermeiden, und die Cloud-Riesen keinen kontinuierlichen Kaufdruck aufbauen, ist das keine gesunde Ausbreitung, sondern nur eine defensive Migration nach einer Überfüllung des Handels.

Die beiden Szenarien könnten sich kurzfristig ähnlich entwickeln, haben jedoch unterschiedliche Bedeutungen für den Index. Erstere entspricht dem Eintritt des AI-Bullenmarktes in die Monetarisierungsphase, während letztere bedeutet, dass Investoren beginnen, die Renditen der AI-Investitionen zu hinterfragen und nur nach relativ sicheren Anlaufpunkten innerhalb der Technologieaktien suchen.

Finanzberichterstattung entscheidet über den Umverteilungsraum

Diese Rotation wird letztendlich auf einige harte Daten zurückgeführt. Die nächste Finanzberichterstattung von Microsoft, Amazon und Meta muss klarere Hinweise auf AI-Einnahmen geben. Ob die Kapitalausgabenprognosen moderat zurückgehen oder deutlich schrumpfen, und ob die Gewinnmargen beweisen können, dass die AI-Investitionen die Qualität des bestehenden Geschäfts nicht beeinträchtigen.

Für Chip-Aktien sind die Bestellungen, Prognosen und Kundenbedarfe von Nvidia und AMD ebenfalls entscheidend. Wenn die oberen Prognosen weiterhin stark sind, könnte die Korrektur bei Halbleitern nur eine Bewertungskorrektur sein, und das Kapital könnte weiterhin in die Chip-Kette zurückfließen. Wenn die Prognosen jedoch nachlassen, wird der Rotationsrahmen leichter vom Markt akzeptiert.

Jetzt ist eine passendere Einschätzung nicht, dass die Ära der Chips zu Ende geht, noch dass die Cloud-Riesen zwangsläufig übernehmen. Der AI-Handel bewegt sich von der Begeisterung auf der Angebotsseite in die Validierung auf der Monetarisierungsseite. In der nächsten Finanzberichterstattung wird die gleichzeitige Stabilität von Kapitalausgaben, Cloud-Einnahmen und Gewinnmargen entscheiden, ob diese Umverteilung kurzfristige Risikominderung oder den Eintritt der AI-Hauptlinie in die nächste Phase bedeutet.

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