MicroStrategy kann den Dip bei BTC nicht mehr kaufen: Was passiert mit DAT-Aktien?

Originalartikel-Titel: "Selbst MicroStrategy hat keine Munition mehr, um den Dip bei BTC zu kaufen. Wie steht es um Ihre DAT-Aktie?"

Originalautor: David, TechFlow bei DeepTide

Im letzten Monat ist BTC von seinem Allzeithoch bei 126.000 $ auf unter 90.000 $ gefallen. Ein Rückgang von 25 % versetzte den Markt in Panik, und der Angst-Index erreichte einstellige Werte.

Doch er kauft weiter.

Am 17. November twitterte Michael Saylor wie gewohnt: "Big Week."

Die Ankündigung zeigte, dass MSTR weitere 8.178 BTC für 8,356 Milliarden $ kaufte, womit der gesamte BTC-Bestand auf über 649.000 stieg.

Keine Panik, der größte Bulle ist noch da. Aber ist das wirklich so?

Obwohl die Kommentare unter Saylors Beitrag voller Begeisterung waren, wies jemand auf eine wichtige Kennzahl hin:

Das mNAV von MSTR droht unter 1 zu fallen.

mNAV (Market Net Asset Value Multiple) ist ein Schlüsselindikator, der den Aktienkurs von MSTR im Verhältnis zur BTC-Vermögensprämie misst.

Einfach ausgedrückt: mNAV=2 bedeutet, der Markt ist bereit, 2 $ für 1 $ an BTC-Vermögenswerten zu zahlen; mNAV=1 bedeutet, die Prämie verschwindet; mNAV<1 bedeutet Handel mit Abschlag.

Dieser Indikator ist entscheidend für Saylors gesamtes Geschäftsmodell.

Zum Vergleich: Wann fiel BTC das letzte Mal um 25 %? Die Antwort ist im März dieses Jahres.

Damals kündigte Trump Zölle gegen mehrere Länder an, der Markt stürzte ab, der Nasdaq fiel an einem Tag um 3 % und riss den Kryptomarkt mit sich.

BTC fiel von 105.000 $ auf 78.000 $, ein Minus von über 25 %. Doch damals war die Lage von MSTR völlig anders.

Das mNAV lag noch bei etwa 2, und Saylor hatte eine ganze Reihe von Finanzierungsinstrumenten zur Hand: Wandelanleihen, Vorzugsaktien, ATM-Emissionen... bereit, jederzeit Geld für den Dip-Kauf zu beschaffen.

Und diesmal? Das mNAV ist unter 1 gefallen.

Das bedeutet, der Weg, Aktien auszugeben, um Coins zu kaufen, wird zunehmend unmöglich. Wenn man jetzt für 1 $ Aktien ausgibt, können Investoren vielleicht nur BTC im Wert von 0,97 $ kaufen – das ist kein Dip-Kauf, sondern die Zahlung einer Prämie.

Laut dem Finanzbericht von MSTR für das 3. Quartal verfügt das Unternehmen nur noch über 54,3 Mio. $ an Barmitteln.

Mit anderen Worten: Es ist nicht so, dass Saylor nicht mehr massiv kaufen will, sondern er kann es vielleicht wirklich nicht mehr.

November letztes Jahr vs. November dieses Jahr

Sie glauben nicht, dass Saylor nicht mehr kaufen kann? Werfen Sie einen Blick auf die Bilanz des letzten Jahres.

November 2024: Trump wurde gewählt, BTC schoss von 75.000 $ auf 96.000 $.

Was tat Saylor? Massiv kaufen.

Woher kam das Geld? Schuldenaufnahme. Eine Wandelanleihe über 3 Milliarden $, fällig 2029, ohne Zinszahlungen.

Ein Jahr später hat sich die Situation dramatisch geändert.

Neben den Preisänderungen ist auch der Wandel der Finanzierungsmethode bemerkenswert.

Letztes Jahr lieh sich Saylor 30 Milliarden $ für BTC-Käufe, ohne Zinsen zahlen zu müssen, und zahlte das Geld erst 2029 zurück. Im Grunde war es kostenloses Geld.

Dieses Jahr kann Saylor nur eine bestimmte Art von Aktien (unbefristete Vorzugsaktien) verkaufen, was erfordert, dass jährlich 9-10 % des Geldes aus dem MSTR-Konto entnommen und an die Aktionäre ausgeschüttet werden.

Die Bedingungen haben sich verschlechtert, was darauf hindeutet, dass der Markt das Vertrauen in MSTR verloren hat und nicht mehr bereit ist, ihm kostenlos Geld zu leihen.

Doch mit einem mNAV unter 1 liegt das eigentliche Problem in der Kettenreaktion:

mNAV-Rückgang → Schwächere Finanzierungskapazität → Nur noch Ausgabe weiterer Aktien möglich → Weitere Verwässerung des Eigentums → Aktienkursrückgang → Fortgesetzter mNAV-Rückgang.

Diese Spirale entfaltet sich derzeit.

Seit Jahresbeginn ist BTC nur um 4,75 % gefallen, aber der Aktienkurs von MSTR ist bereits um 32,53 % gesunken.

Am 17. November erreichte der MSTR-Aktienkurs ein 52-Wochen-Tief von 194,54 $ und fiel den 6. Tag in Folge. Vom diesjährigen Allzeithoch ist der Kurs um 49,19 % gefallen.

Im Vergleich zu BTC hat die MSTR-Aktie um 27 Prozentpunkte schlechter abgeschnitten. Der Markt stimmt mit den Füßen ab und deutet an, dass der direkte Kauf von BTC eine bessere Option sein könnte als der Kauf von MSTR.

Darüber hinaus verfolgen 2025 immer mehr Unternehmen Bitcoin- und andere Token-Reservestrategien, wodurch MSTR nicht mehr die einzige Wahl ist.

Warum sollten Investoren eine Prämie für MSTR zahlen, wenn mehr Wettbewerber auftauchen und der Kryptomarkt schwieriger wird?

Die Logik hinter dem gesamten Modell von MicroStrategy ist eigentlich klar: kontinuierliche Finanzierung von BTC-Käufen, Nutzung der Wertsteigerung von BTC zur Stützung des Aktienkurses und weitere Finanzierung durch Aktienkursprämien.

Wenn BTC jedoch einen deutlichen Rückgang erlebt und das mNAV unter 1 fällt, ist dieser Kreislauf nicht mehr so reibungslos wie zuvor.

Im November kauft Saylor weiter, aber die Munition ist eindeutig unzureichend.

Andere DAT-Unternehmen kämpfen ebenfalls

Die Not von MSTR ist kein Einzelfall.

Der gesamte Sektor der Digital Asset Treasury (DAT) hat im November gelitten.

Erstens: Unternehmen, die BTC halten:

Diese Unternehmen folgen einem Bitcoin-Mining- und Treasury-Modell. In den ersten zwei Novemberwochen fiel BTC um etwa 15 %, aber ihre Aktienkurse fielen um über 30 %.

Noch düsterer sieht es bei Unternehmen aus, die Altcoins halten.

Unternehmen, die ETH halten:

Diese Unternehmen halten ETH als primären Treasury-Asset. In den ersten zwei Novemberwochen fiel der ETH-Preis von 3.639 $ auf 3.120 $ (-14,3 %), aber ihre Aktienkurse stürzten um 17-20 % ab.

Unternehmen, die SOL halten:

Der magischste Teil hier ist DFDV, das Anfang 2025 aufgrund der SOL-Treasury-Strategie um 24.506 % in die Höhe schoss. Bis zum 17. November war es jedoch von einem Hoch von 187,99 $ auf etwa 6,74 $ gefallen.

Unternehmen, die BNB halten:

Warum hat es Unternehmen mit Shitcoin-Treasury härter getroffen?

Die Logik ist einfach:

In dieser Marktkorrektur fiel BTC um 25 %, aber Shitcoins wie ETH, SOL und BNB erlebten einen viel größeren Rückgang als BTC.

Wenn die Treasury-Assets selbst volatiler sind, wird der Aktienkurs noch stärker beeinflusst. Zudem stehen Unternehmen mit Shitcoin-Treasury vor einem größeren Problem: Liquiditätsrisiko.

BTC ist das liquideste Krypto-Asset. Selbst beim Halten von Hunderttausenden BTC kann MSTR diese langsam über den OTC-Markt oder Krypto Börsen verkaufen.

Die Liquidität von ETH, SOL und BNB ist jedoch bei weitem nicht so hoch wie die von BTC. Wenn Marktpanik ausbricht, wird der Verkaufsdruck von Millionen von ETH den Preis weiter drücken und einen Teufelskreis erzeugen.

Der starke Rückgang im November war ein umfassender Stresstest.

Die Ergebnisse sind eindeutig – egal ob BTC oder Shitcoins gehalten werden, die Aktienkurse der DAT-Unternehmen verzeichneten einen viel stärkeren Rückgang als ihre Treasury-Assets.

Und Unternehmen, die Shitcoins halten, sind noch schwerwiegender betroffen.

Wenn die Gelddruckmaschine kaputtgeht

Zurück zur Frage am Anfang des Artikels: Selbst Saylor kann nicht mehr kaufen, wie steht es um Ihre DAT-Aktien?

Die Antwort ist bereits sehr klar.

Im November-Markt wurde die letzte Schicht der Scham für DAT-Aktien abgerissen. Laut den neuesten Daten von SaylorTracker ist der Marktwert der Bitcoin-Bestände von MSTR unter 60 Milliarden $ gefallen, und die 649.870 gehaltenen Bitcoins stehen kurz davor, bei den nicht realisierten Gewinnen unter 10 Milliarden $ zu fallen.

Wenn das mNAV unter 1 fällt, funktioniert das "BTC-Gelddruckmaschinen"-Modell von MSTR allmählich nicht mehr. Der Weg, Aktien auszugeben, um Coins zu kaufen, ist nicht mehr reibungslos, die Finanzierungskosten steigen, die Munition ist unzureichend – das sind die Probleme, denen sich Saylor stellen muss.

Die Daten bestätigen dies ebenfalls, da der Kapitalzufluss in DAT-Unternehmen einen rückläufigen Trend zeigt, wobei der Zufluss im Oktober das niedrigste Niveau seit der Wahl 2024 erreichte.

Bitcoin-Mining-Aktien sind im Allgemeinen um 30 % gefallen, ETH-Treasury-Unternehmen um 20 %, und die Aktienkurse von SOL- und BNB-Treasury-Unternehmen sind so stark eingebrochen, dass man an Lebensentscheidungen zweifelt. Unabhängig davon, auf welches Unternehmen Sie bullish sind, übersteigt der Rückgang des Aktienkurses die Treasury-Assets bei weitem.

Obwohl es sicherlich einen Gesamteinfluss durch die Verkäufe von Aktienmarktinvestoren gibt, die nach sicheren Häfen suchen, wird das strukturelle Problem, das das DAT-Modell mit sich bringt, in diesem Gegenwind-Szenario immer schwieriger:

Wenn der Kryptomarkt korrigiert, verstärkt die Hebeleigenschaft von DAT-Aktien den Rückgang. Sie dachten, Sie kaufen "BTC-Exposure mit einer Prämie", aber in Wirklichkeit ist es ein gehebelter Abschwungsbeschleuniger.

Wenn Sie diese Aktien immer noch halten, sollten Sie sich vielleicht fragen:

Haben Sie sie für Krypto-Exposure gekauft oder für diese Prämien-Illusion, die nicht mehr existiert?

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