Social Graph Ventures: Trends und Chancen bei der Aktientokenisierung

Autor: Social Graph Ventures
Zusammengestellt von: Jiahua, Kettenfänger

In den vergangenen sechzig Tagen haben die Veränderungen in der Struktur der US-Kapitalmärkte diejenigen des letzten Jahrzehnts übertroffen. Die SEC hat einen Entwurf für tokenisierte Wertpapiere vorgelegt. Die Nasdaq hat die Zulassung für den Token-Abwicklungshandel erhalten. DTC hat eine Bestätigung erhalten, dass keine Maßnahmen ergriffen werden. Die NYSE hat eine Partnerschaft mit Securitize zur Einführung einer tokenisierten Plattform bekannt gegeben.

Der geschlossene Fonds VCX, der von @fundrise gehalten wird und an dem @AnthropicAI, @OpenAI und @SpaceX beteiligt sind, hat einen Anstieg seiner Prämie auf über 1900 % seines Nettoinventarwerts (NAV) erlebt. Privatanleger zahlen das 26-fache des tatsächlichen Wertes der zugrunde liegenden Vermögenswerte, um daran beteiligt zu sein.

Das ist keine rationale Preisgestaltung; es ist ein Versagen der Marktstruktur. Der globale Aktienmarkt hat einen Wert von rund 140 Billionen Dollar. Und wie sieht es mit den heutigen tokenisierten Aktien aus? Etwa 1 Milliarde Dollar. Die Durchdringungsrate beträgt lediglich 0,0007%.

Wie Aktien tokenisiert werden: Vier Modelle, Teilnehmer und Nutzerpfade

Die Erklärung der SEC im Januar 2026 bekräftigte nicht nur, dass „tokenisierte Wertpapiere immer noch Wertpapiere sind“, sondern legte auch präzise Klassifizierungen fest, die die Funktionsweise der Tokenisierung belegen. Der Forscher Borja Neira (@borjaneira_) hat eine der anschaulichsten Visualisierungen dieses Rahmens erstellt und die Entwicklung von emittentenfinanzierten zu extern synthetisierten Daten illustriert.

Modell A: Vom Emittenten gesponserte tokenisierte Wertpapiere (Direktregistrierung)

So funktioniert es: Das Unternehmen selbst integriert Blockchain in sein zentrales Wertpapierinhaberregister. Wenn Token auf der Blockchain übertragen werden, wird auch der Eigentumsnachweis im offiziellen Register aktualisiert. Was Sie besitzen, ist ein auf Ihren Namen registriertes Wertpapier, kein Anspruchsrecht, keine Aktienurkunde, sondern echte Aktien.

Wer macht das? Galaxy Digital ist das erste börsennotierte Unternehmen, das seine Aktien tokenisiert und dies bei der SEC registriert hat. Durch die Partnerschaft mit der Opening Bell Plattform (die als SEC-registrierter Transferagent fungiert) können GLXY-Aktionäre ihre Aktien jetzt auf Solana tokenisieren, sie in ihren eigenen Krypto-Wallets speichern und sie sogar als Sicherheiten in DeFi-Protokollen wie Kamino verwenden.

Schwachstellen: Modell A verlangt, dass der Emittent aktiv die Teilnahme beschließt. Galaxy entschied sich für diesen Schritt, Apple, Tesla und Nvidia hingegen nicht. Dies ist die grundlegende Einschränkung: Modell A ist nur dann wirksam, wenn das Unternehmen selbst beschließt, daran teilzunehmen. Nach diesem Modell ist es nicht möglich, die Aktien anderer Personen zu tokenisieren.

Benutzerpfad: Sie müssen ein Investor werden, der die KYC-Prüfung (Know Your Customer) auf der Superstate-Plattform durchführt. Sie bestätigen Ihre Identität, verbinden Ihre Wallet und können dann die GLXY-Aktien, die Sie bereits halten (oder erwerben), tokenisieren. Sie können es zwischen zugelassenen Wallets transferieren und in zulässigen DeFi-Protokollen verwenden.

Sammelkonto

Bevor wir die Modelle B, C und D erläutern, ist es unerlässlich, das Omnibus-Konto zu verstehen, da es die Kernarchitektur der meisten tokenisierten Aktienplattformen von heute darstellt.

Was ist ein Sammelkonto? Vereinfacht ausgedrückt handelt es sich um die Zusammenführung der Vermögenswerte mehrerer Kunden in einem einzigen Konto. Broker oder Intermediäre halten dieses gemischte Vermögen im Namen aller Kunden und präsentieren es extern (und gegenüber Depotbanken) als einen großen Geldpool, während sie intern den jeweiligen Anteil jedes Kunden verfolgen.

Warum ist das für die Tokenisierung wichtig? Wenn Plattformen wie @OndoFinance, @DinariGlobal oder @xStocksFi Aktien tokenisieren, kaufen sie typischerweise die zugrunde liegenden Aktien, lagern sie in einem Sammelkonto eines Brokers oder Verwahrers und geben dann Blockchain-Token aus, die den proportionalen indirekten Anspruch jedes Nutzers auf diesen Geldpool repräsentieren.

Sie besitzen die Token, die Plattform die Aktien, und was Sie besitzen, ist ein indirekter Anspruch, kein direktes Eigentum.

Modell B: Tokenisierte Wertpapiere Aktienzertifikate (Verwahrstelle / Drittanbieter)

So funktioniert es: Ein regulierter Dritter (DTCC, Broker-Dealer, Verwahrstellen) hält die eigentlichen Aktien und gibt Blockchain-Token aus, die Aktienzertifikate repräsentieren (von der SEC als „digitale Verwahrungsquittungen“ bezeichnet). Dieser Token repräsentiert Ihr indirektes Interesse an den zugrunde liegenden Wertpapieren über die zwischengeschaltete Kette.

Es gibt zwei Varianten:

• Variante (i): Die Blockchain selbst ist der Eigentumsnachweis, direkt in das Hauptbuch des Anteilseigners integriert.
• Variante (ii): Die Datensätze werden in einer herkömmlichen, nicht-kommerziellen Datenbank gespeichert, wobei Token zur Aktualisierung dieser Datenbank verwendet werden.

Wer macht das? Dies ist die Richtung der Entwicklung der institutionellen Infrastruktur. Nasdaq (zugelassen für den Token-Abwicklungshandel, voraussichtlicher Start im dritten Quartal 2026), die NYSE (die in Partnerschaft mit Securitize eine Plattform aufbaut) und DTC (erhielt im Dezember 2025 eine Unbedenklichkeitsbescheinigung) bauen alle Systeme des Modells B auf.

Ihr Broker verwahrt Ihre Aktien wie gewohnt, die Abwicklung erfolgt jedoch nun auf der Blockchain. Die Eigentümerstruktur bleibt unverändert, aber die Abwicklung erfolgt schneller.

Benutzerpfad: Für institutionelle Anleger wird das Modell B letztendlich identisch sein mit dem Kauf von Aktien bei Schwab oder Fidelity; Sie werden vielleicht gar nicht merken, dass die Abwicklung über die Blockchain erfolgt.

Für Privatanleger ist es noch nicht verfügbar. Wenn Nasdaq im dritten Quartal 2026 den Token-basierten Handel einführt, wird dies für bestehende Brokerkunden ein reibungsloses Erlebnis sein.

Modell C: Verbundene Wertpapiere (Omnibus-Kontomodell / Strukturierte Anleihen)

So funktioniert es: Ein Dritter gibt ein Finanzinstrument aus, in der Regel strukturierte Schuldverschreibungen, Schuldtitel oder Vertragsansprüche, dessen Wert an die zugrunde liegende Aktie gekoppelt ist. Sie besitzen nicht die Aktie selbst; Sie besitzen lediglich das Versprechen eines Dritten, Ihnen basierend auf der Wertentwicklung der Aktie eine Zahlung zu leisten. Es bestehen keine Stimmrechte und kein direkter Anspruch auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte.

Die meisten der heute betriebenen tokenisierten Aktienplattformen fallen in diese Kategorie. Sie kaufen Aktien, lagern diese in einem Sammelfonds und geben Token aus, die Ihren Anspruch auf diesen Fonds repräsentieren.

Wer macht das?

• Ondo Global Markets (@OndoFinance) ist Marktführer nach Marktkapitalisierung (mit einer Gesamtmarktkapitalisierung von über 650 Millionen US-Dollar in den Bereichen Ethereum, BSC und Solana). Es umfasst über 200 tokenisierte US-Aktien und ETFs, darunter Walmart, Tesla, Visa, UnitedHealth usw.

• Benutzerpfad: KYC ist erforderlich, steht auch Nutzern außerhalb der USA offen, und die Token sind ERC-20-Token, die auf DEXs gehandelt und in bestimmten DeFi-Protokollen verwendet werden können. Ondo hält die zugrunde liegenden Vermögenswerte in einer Omnibusstruktur über lizenzierte Partner.

• xStocks (@xStocksFi) ist die zweitgrößte Plattform mit einer Marktkapitalisierung von 205 Millionen US-Dollar und wird von der Infrastruktur von Kraken betrieben. Es verfügt über mehr als 100 tokenisierte Vermögenswerte und hat ein kumuliertes Handelsvolumen von über 25 Milliarden Dollar abgewickelt, was 95-99% aller tokenisierten Aktienhandelsaktivitäten auf Solana abdeckt.

• Benutzerpfad: Für den Kauf und Verkauf von Waren auf der Jupiter DEX ist die Verwendung einer Solana-Wallet erforderlich, um ein KYC-Zertifikat zu erhalten.

• Dinari (@DinariGlobal) ist der erste registrierte Broker-Dealer, der sich speziell auf tokenisierte Aktien spezialisiert hat. Es verfügt über mehr als 200 dShares-Assets und arbeitet mit Flow Traders zusammen, um institutionellen Anlegern Liquidität bereitzustellen. Auf Avalanche gebaut.

• Benutzerpfad: KYC, Wallet verbinden, dShares-Token kaufen, Handel rund um die Uhr.

• Backed Finance (@BackedFinance) konzentriert sich auf die EU und wird in der Schweiz reguliert. Es tokenisiert Aktien (bTSLA, bNVDA, bGOOGL) und ETFs zu ERC-20-Token auf Ethereum. Die Zielgruppe sind institutionelle Anleger/qualifizierte Investoren.

• Robinhood EU (@RobinhoodApp) bietet auf Arbitrum rund 500 tokenisierte US-Aktien an, allerdings nur für die EU-Region. Die Marktkapitalisierung auf der Blockchain beträgt 11,6 Millionen US-Dollar. Wichtiger Hinweis: Hierbei handelt es sich eindeutig um Derivatekontrakte, nicht um Aktien. Kein Wahlrecht.

• Benutzerpfad: Verwenden Sie die Robinhood-App in Europa, und die Token werden in Ihrer Krypto-Wallet angezeigt.

Die Risiken des Modells C sind real: Wenn die Plattform zusammenbricht, sind Sie Gläubiger, nicht Eigentümer. Ihre Forderung richtet sich gegen den Sammelfonds des tokenisierten Emittenten.

Die meisten dieser Plattformen verfügen nicht über eine SIPC-Versicherung (Securities Investor Protection Corporation). Die Stellungnahme der SEC ist ebenfalls eindeutig und führt zu einem erheblichen Kontrahentenrisiko, das die Blockchain eigentlich eliminieren sollte.

Modell D: Wertpapierderivatekontrakte (rein synthetisch)

So funktioniert es: Ein Swap, der ein rein synthetisches Engagement in den genannten Wertpapieren ermöglicht. (Vereinfacht gesagt, vereinbaren Sie und die Gegenpartei Folgendes: Sie erhalten die Kurssteigerung der Aktie, während die Gegenpartei eine von Ihnen gezahlte feste Gebühr erhält, und beide Parteien tauschen Zahlungsströme aus, aber keine von ihnen hält die Aktie tatsächlich.)

Kein Eigentumsrecht. Kein Wahlrecht. Keine Informationszugriffsrechte. Es wird keinerlei Anspruch auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte erhoben. Was Sie besitzen, ist eine Wette auf den Preis.

Wenn das Instrument die Definition eines Swaps gemäß der SEC erfüllt, darf es nur qualifizierten Vertragsteilnehmern angeboten werden und muss an einer nationalen Wertpapierbörse gehandelt werden.

Wer macht das? Hauptsächlich Offshore-Plattformen und kryptonative Derivateprotokolle. Ventuals bedient diese Lücke und basiert auf @HyperliquidX. Das Unternehmen bietet unbefristete Verträge an, die die Bewertung privater Unternehmen abbilden.

Benutzerpfad für Ventuals: Keine KYC-Prüfung, keine Authentifizierung erforderlich. Melden Sie sich mit einer E-Mail-Adresse oder einem Social-Media-Konto an, generieren Sie automatisch eine Wallet, zahlen Sie Stablecoins ein und handeln Sie Positionen mit bis zu 10-facher Hebelwirkung auf die Bewertungen von OpenAI, SpaceX und xAI.

Die Preisfindung erfolgt durch „optimistische Orakel“ (ein optimistisches Orakel ist ein Mechanismus, der nach dem Prinzip „zuerst berichten, und wenn niemand widerspricht, wird es als wahr angenommen“ arbeitet): Es geht davon aus, dass die eingereichten Daten korrekt sind, es sei denn, jemand erhebt während der Offenlegungsfrist Einspruch gegen sie). Jeder kann durch Hinterlegung von Sicherheiten Bewertungen vorschlagen. Das kumulierte Handelsvolumen hat 200 Millionen US-Dollar erreicht, mit 5.342 unabhängigen Händlern.

Wichtiger Warnhinweis zu Ventuals und Finanzierungsraten: Wie bei allen unbefristeten Verträgen erhebt Ventuals Finanzierungszinsen, um den Vertragspreis an den Referenzwert zu koppeln. Wenn die Nachfrage nach Long-Positionen überwältigend ist (was bei Unternehmen wie OpenAI und SpaceX tatsächlich der Fall ist), müssen Long-Positionen Gebühren an Short-Positionen zahlen.

Bei einem typischen Zinssatz von 0,05 % pro 8-Stunden-Intervall kostet das Halten einer Long-Position im Wert von 10.000 US-Dollar etwa 15 US-Dollar pro Tag bzw. 450 US-Dollar pro Monat, was 4,5 % Ihrer Position entspricht und annualisiert etwa 54 % ergibt.

Eine Long-Position in privaten Unternehmen über Ventual halten