Dreifacher Druck auf den Krypto-Markt: ETF-Abflüsse, Leverage-Reset und geringe Liquidität

Originaltitel: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Autor: Tanay Ved, Coin Metrics
Übersetzung: Luffy, Foresight News

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Wichtige Kapitalzuflusskanäle wie ETFs und DAT verzeichneten zuletzt eine schwache Nachfrage. Der Deleveraging-Prozess im Oktober und das makroökonomische Umfeld üben weiterhin Druck auf den Markt für Kryptowährung aus. Futures- und DeFi-Kreditmärkte haben einen umfassenden Leverage-Reset vollzogen, wodurch die Eigentümerstruktur bereinigt und das systemische Risiko reduziert wurde. Die Spot Liquidität von Bitcoin und Altcoins hat sich noch nicht erholt, was den Markt anfällig für extreme Preisschwankungen macht.

Anfang Oktober stieg Bitcoin kurzzeitig auf ein neues Allzeithoch, doch die optimistische Stimmung schlug nach dem Flash-Crash vom 11. Oktober um. Seitdem ist der Bitcoin Preis um etwa 40.000 $ gefallen (über 33 %), während Altcoins stärker betroffen waren und die gesamte Marktkapitalisierung auf fast 3 Billionen $ sank. Trotz positiver Fundamentaldaten im Jahr 2025 hat sich der Preistrend deutlich von der Marktstimmung entkoppelt.

Aktuell befinden sich Kryptowährungen an einem Scheideweg. Auf Makroebene verstärken die Unsicherheit über Zinssenkungen und die Schwäche bei Tech-Aktien die Risikoaversion. Intern verzeichnen ETFs und Digital Asset Treasuries (DAT) Abflüsse, während das Liquidationsereignis vom 11. Oktober zu einem der schwersten Deleveraging-Events der Geschichte führte, was die Liquidität niedrig hält.

Dieser Artikel analysiert die Kernfaktoren der jüngsten Marktschwäche, untersucht ETF-Mittelzuflüsse, den Leverage-Status in Perpetual Futures und DeFi-Märkten sowie die Orderbuch-Liquidität.

Makro-Trend Richtung Risikoaversion

Die Performance von Bitcoin entkoppelt sich zunehmend von anderen Anlageklassen. Während Gold aufgrund von Zentralbankkäufen und Handelsspannungen dieses Jahr über 50 % Rendite erzielte, verloren Tech-Aktien (Nasdaq) im vierten Quartal an Schwung, da der Markt die Erwartungen an Zinssenkungen neu bewertet.

Wie unsere Forschung zeigt, weist Bitcoin zyklische Beziehungen zu Tech-Aktien und Gold auf. Dies macht Bitcoin besonders anfällig für Marktschocks wie den Flash-Crash im Oktober.

Performance von Bitcoin, Gold und Nasdaq Index im Jahr 2025, Datenquelle: Coin Metrics und Google Finance

Als Anker-Asset des gesamten Marktes für Kryptowährung hat der Rücksetzer von Bitcoin auf andere Assets übergegriffen. Die meisten Coins bleiben stark mit Bitcoin korreliert.

Nachlassende Attraktivität von ETFs und DAT

Die jüngste Schwäche von Bitcoin resultiert teilweise aus einer sinkenden Nachfrage der Kern-Finanzierungskanäle. Seit Mitte Oktober verzeichneten ETFs wöchentliche Nettoabflüsse von insgesamt 4,9 Milliarden $. Trotz kurzfristiger Abflüsse steigen die On-Chain-Bestände weiter an; allein der IBIT ETF von BlackRock hält 780.000 Bitcoin, was etwa 60 % der gesamten Spot Bitcoin ETF-Bestände entspricht.

Eine Erholung der ETF-Zuflüsse wäre ein Signal für die Stabilisierung. Historische Daten zeigen, dass die ETF-Nachfrage eine Schlüsselkraft zur Absorption des Bitcoin-Angebots bei steigender Risikobereitschaft ist.

Wöchentliche Nettozuflüsse von Bitcoin ETFs, Datenquelle: Coin Metrics

Auch Digital Asset Treasuries (DAT) stehen unter Druck. Durch die Preiskorrektur sind die Unternehmenswerte und Krypto-Bestände geschrumpft, was den Nettoinventarwert (NAV) belastet. Dies erschwert die Kapitalbeschaffung und begrenzt das Wachstum der Krypto-Bestände pro Aktie.

Das größte DAT, Strategy, hält 649.870 Bitcoin zu einem Durchschnittspreis von 74.333 $. Wie im Chart unten zu sehen, verlangsamte sich die Akkumulationsrate zuletzt. Strategy hält jedoch weiterhin unrealisierte Gewinne.

Sollte der Preis weiter fallen, könnte Strategy unter Druck geraten; eine Marktverbesserung würde jedoch die Bilanz stärken.

Bitcoin-Kaufmenge von Strategy im Vergleich zum Durchschnittskostenbasis, Datenquelle: Strategy und Bitbo Treasuries

Dieser Trend deckt sich mit On-Chain-Gewinndaten. Kurzfristige Halter (Haltedauer < 155 Tage) befinden sich mit einem SOPR von ca. -23 % in der Verlustzone. Langfristige Halter sind im Durchschnitt noch profitabel, zeigen aber erste Gewinnmitnahmen.

Dezentralisierungsprozess: Perpetual Futures, DeFi und Liquidität

Das Liquidationsereignis vom 11. Oktober löste einen mehrschichtigen Deleveraging-Zyklus aus, dessen Auswirkungen weiterhin spürbar sind.

Deleveraging in Perpetual Futures-Märkten

Innerhalb weniger Stunden erlebte der Markt für Perpetual Futures die größte erzwungene Liquidation der Geschichte mit einem Rückgang des Open Interest um über 30 %. Plattformen wie Hyperliquid, Binance und Bybit verzeichneten die stärksten Rückgänge. Das aktuelle Open Interest liegt deutlich unter dem Höchststand von über 90 Milliarden $.

Gleichzeitig schwächten sich die Funding Rates ab, was einen Reset der bullischen Stimmung widerspiegelt. Die Funding Rate von Bitcoin bewegt sich aktuell im neutralen Bereich.

Veränderungen des Open Interest bei Perpetual Contracts, Datenquelle: Coin Metrics

DeFi Deleveraging

Auch der DeFi-Kreditmarkt hat sich entschlackt. Seit Ende September sinkt das aktive Kreditvolumen auf Aave V3. Kreditnehmer reduzieren ihre Hebelwirkung. Besonders stark war der Rückgang bei Stablecoin-Krediten, wobei das USDe-bezogene Volumen aufgrund des Ethena-De-Pegging-Events um 65 % einbrach.

Auch Ethereum-Kredite gingen zurück: Das Volumen für WETH und Liquid Staking Tokens (LST) sank um 35-40 %.

Aktives Kreditvolumen auf Aave V3, Datenquelle: Coin Metrics

Mangelnde Spot Liquidität

Nach dem 11. Oktober blieb die Spot Liquidität knapp. Die Handelstiefe für Bitcoin, Ethereum und Solana liegt innerhalb einer ±2%-Spanne noch immer 30-40 % unter dem Niveau von Anfang Oktober. Bei geringerer Orderbuch-Tiefe bleibt der Markt anfällig für extreme Preisschwankungen.

Die Liquiditätssituation bei Altcoins ist noch kritischer. Die Orderbuch-Tiefe außerhalb der Mainstream-Assets verzeichnete stärkere Rückgänge, was die Risikoaversion und reduzierte Market-Maker-Aktivität widerspiegelt. Eine Verbesserung der Spot Liquidität ist entscheidend für die Marktstabilisierung.

Veränderung der Orderbuch-Tiefe an Börsen, Datenquelle: Coin Metrics

Fazit

Der Markt für Kryptowährung durchläuft eine umfassende Anpassung, beeinflusst durch schwache ETF-Nachfrage, Deleveraging und mangelnde Liquidität. Diese Dynamik macht das Marktsystem gesünder, reduziert die Hebelwirkung und führt zurück zu den Fundamentaldaten.

Gleichzeitig bleibt das makroökonomische Umfeld ein Haupthindernis. Die Schwäche bei KI-Aktien und die Unsicherheit bei Zinssätzen dämpfen die Nachfrage. Der Markt wird zwischen makroökonomischer Risikoaversion und der internen Struktur des Krypto-Marktes schwanken, bis sich Finanzierungskanäle und Spot Liquidität erholen.

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