رشد ۱۳۱ میلیارد دلاری خزانه‌های رمزارز، محدودیت‌های رویکرد دوستانه SEC به رمزارزها را آزمایش خواهد کرد

در تاریخ ۲۲ ژوئیه، کمیسیونر SEC، هستر پیرس، هشدار داد که برخی خزانه‌های رمزارز و استراتژی‌های وام‌دهی زنجیره‌ای ممکن است تحت قوانین اوراق بهادار فدرال قرار بگیرند.

به گفته او، ریسک نظارتی به نحوه ساختار محصولات و اینکه چه کسی تصمیمات سرمایه‌گذاری را کنترل می‌کند بستگی دارد.

خزانه‌های رمزارز دارایی‌های مشتریان را در استراتژی‌های زنجیره‌ای تجمیع می‌کنند که از طریق وام‌دهی، استیکینگ و سایر فعالیت‌ها بازدهی تولید می‌کنند، و برخی به مدیران حرفه‌ای وابسته‌اند تا بازارها را انتخاب کنند، وثیقه‌ها را تأیید کنند و پارامترهای ریسک را تعیین کنند.

پیرس هیچ شرکتی را شناسایی نکرد و پیشنهاد نکرد که محصولات موجود قوانین اوراق بهادار را نقض می‌کنند. با این حال، هشدار او در حالی مطرح می‌شود که چندین شرکت، از جمله Bitwise، Coinbase و Kraken، وارد بازار در حال گسترش سریع می‌شوند.

چگونه خزانه‌های رمزارز و وام‌دهی زنجیره‌ای ممکن است تحت قوانین اوراق بهادار قرار بگیرند

ریسک قانونی برای این محصولات زمانی افزایش می‌یابد که یک خزانه از نرم‌افزارهای خودکار به مدیران حرفه‌ای منتقل شود که تصمیمات مربوط به دارایی‌های مشتریان را اتخاذ می‌کنند.

پیرس گفت خزانه‌ها می‌توانند از قراردادهای هوشمند غیرقابل تغییر که قوانین از پیش تعیین شده را دنبال می‌کنند تا محصولات فعال مدیریت شده که در آن‌ها ناظران بازارهای وام‌دهی را انتخاب می‌کنند، دارایی‌ها را بین استراتژی‌ها جابجا می‌کنند و پارامترهای ریسک را تنظیم می‌کنند، متغیر باشند.

لری فلوریو، معاون مشاور عمومی در توسعه‌دهنده دلار مصنوعی Ethena Labs، گفت که این تمایز در مرکز سوالات نظارتی قرار دارد.

"طراحی خزانه‌ها یکسان نیست،" فلوریو گفت. "نرم‌افزاری که عملکردهای از پیش تعیین شده را اجرا می‌کند می‌تواند شبیه یک فرآیند اداری باشد، در حالی که افرادی که تصمیمات تخصیص را اتخاذ می‌کنند نوعی تلاش مدیریتی را معرفی می‌کنند که تحت قوانین اوراق بهادار در نظر گرفته می‌شود."

این تمایز می‌تواند تعیین کند که آیا برخی خزانه‌ها به عنوان قراردادهای سرمایه‌گذاری واجد شرایط هستند یا خیر.

پیرس خاطرنشان کرد که شرکت‌هایی که فرصت‌های بازدهی را انتخاب می‌کنند، دارایی‌های مشتریان را مجدداً تخصیص می‌دهند یا دیگران را برای اتخاذ این تصمیمات منصوب می‌کنند، باید در نظر بگیرند که آیا کاربران دارایی‌ها را به یک شرکت مشترک با انتظاراتی از سودهای تولید شده از طریق تلاش‌های مدیریتی ارائه می‌دهند یا خیر.

دارایی‌های نگهداری شده توسط یک خزانه می‌تواند تعهدات اضافی ایجاد کند. وسیله‌ای که اوراق بهادار را مالک است یا وجوه مشتریان را به اوراق بهادار هدایت می‌کند، ممکن است تحت قوانین شرکت‌های سرمایه‌گذاری قرار گیرد.

از سوی دیگر، محصولی با پرتفوی عمدتاً ثابت می‌تواند شبیه یک اعتماد سرمایه‌گذاری واحد باشد، در حالی که استراتژی که به طور منظم دارایی‌ها را مجدداً تخصیص می‌دهد می‌تواند بیشتر شبیه یک شرکت سرمایه‌گذاری مدیریت شده باشد.

در عین حال، محصولاتی که درمان‌های فردی ارائه می‌دهند نیز می‌توانند ویژگی‌هایی با حساب‌های مدیریت جداگانه داشته باشند، که ممکن است سوالات مشاور سرمایه‌گذاری را برای شرکت‌های نظارت‌کننده به وجود آورد.

وام‌دهی زنجیره‌ای یک مسیر بالقوه دیگر به قوانین اوراق بهادار را معرفی می‌کند، حتی زمانی که دارایی‌های قرضی یا وام‌دهی خود اوراق بهادار نیستند.

پیرس گفت مدیرانی که نرخ‌های بهره را تعیین می‌کنند، وثیقه‌های واجد شرایط را مشخص می‌کنند، نسبت‌های وام به ارزش را تعیین می‌کنند یا آستانه‌های تصفیه را کنترل می‌کنند، باید بررسی کنند که آیا این فعالیت‌ها تعهدات نظارتی ایجاد می‌کند یا خیر.

وام‌ها نیز ممکن است تحت نظارت قرار گیرند. بسته به اینکه چگونه ساختار، توزیع و استفاده می‌شوند، برخی می‌توانند ویژگی‌های یادداشت‌هایی را داشته باشند که تحت چارچوب دیوان عالی ایالات متحده در Reves v. Ernst & Young واجد شرایط اوراق بهادار هستند.

با این حال، هیچ یک از این ویژگی‌ها به طور خودکار خزانه یا استراتژی وام‌دهی را مشمول قوانین اوراق بهادار فدرال نمی‌کند.

پیرس گفت که نتیجه در نهایت به ساختار محصول، دارایی‌های زیرین و درجه اختیاری که توسط مدیران آن اعمال می‌شود بستگی دارد.

بازده زنجیره‌ای به عمق مالی اصلی نفوذ می‌کند

این دیدگاه‌های نظارتی به دلیل اینکه شرکت‌های مالی بزرگ وام‌دهی زنجیره‌ای را برای مشتریان خارج از مالی غیرمتمرکز قابل دسترسی می‌کنند، به شدت در حال افزایش است.

Coinbase وام‌دهی USDC را از طریق Morpho گسترش داده است و به کاربران واجد شرایط این امکان را می‌دهد که استیبل‌کوین را به‌طور مستقیم از اپلیکیشن خود به خزانه‌های زنجیره‌ای واریز کنند. مشتریان می‌توانند از بین دو استراتژی انتخابی توسط Steakhouse Financial، هر کدام با وثیقه و پروفایل‌های ریسک متفاوت، انتخاب کنند.

Kraken در ماه مه با یک خزانه بیت‌کوین وارد بازار شد که دارایی‌های مشتریان را در پروتکل‌های مختلف از جمله Aave و Morpho تخصیص می‌دهد. این محصول بازده‌های متغیری تا ۲.۵٪ را ارائه می‌دهد که به صورت بیت‌کوین پرداخت می‌شود، در حالی که Veda زیرساخت را فراهم می‌کند و Sentora مدیریت طراحی استراتژی و ریسک را بر عهده دارد.

در همین حال، مدیران دارایی سنتی نیز به این مدل روی آورده‌اند.

Bitwise، مدیر دارایی ۱۵ میلیارد دلاری، اولین خزانه زنجیره‌ای خود را از طریق Morpho در ژانویه راه‌اندازی کرد. تیم سرمایه‌گذاری آن الزامات وثیقه، محدودیت‌های مواجهه و قوانین تخصیص را تعیین می‌کند، در حالی که دارایی‌های مشتریان در زنجیره باقی می‌مانند.

این محصولات نشان‌دهنده افزایش علاقه مؤسسات به بازاری است که به‌طور چشمگیری گسترش یافته است.

سپرده‌ها در خزانه‌های کریپتو در آوریل ۲۰۲۶ به حدود ۱۳۱ میلیارد دلار رسید که از ۲۴ میلیارد دلار سه سال قبل افزایش یافته است، به گفته S&P Global Ratings. حدود ۹۴٪ از این سپرده‌ها در فعالیت‌های بومی کریپتو مانند استیکینگ، وام‌دهی با پشتوانه کریپتو و تجمیع بازده متمرکز باقی مانده است.

Bitwise انتظار دارد که دارایی‌ها در خزانه‌های مدیریت‌شده حرفه‌ای امسال دو برابر شود و این محصولات را به عنوان "ETF 2.0" بالقوه توصیف کرده است.

S&P فرصت گسترده‌تری را می‌بیند زیرا دارایی‌های سنتی بیشتری به بلاک‌چین‌ها منتقل می‌شوند. این شرکت رتبه‌بندی اعلام کرد که خزانه‌ها در نهایت می‌توانند عملکردهایی مرتبط با اعتبار خصوصی، سرمایه‌گذاری خصوصی، صندوق‌های بازار پول و صندوق‌های پوشش ریسک را انجام دهند.

خزانه‌های کریپتو می‌توانند محدودیت‌های ذوب کریپتو SEC را آزمایش کنند

رشد خزانه‌های مدیریت‌شده کریپتو می‌تواند آزمایشی برای اینکه SEC تا کجا می‌تواند از اجرای شدید کریپتو عقب‌نشینی کند، باشد.

در بیشتر ۱۸ ماه گذشته، این نهاد از رویکرد مبتنی بر اجرای قانونی که وام‌دهی کریپتو، استیکینگ و خدمات واسطه‌گری را تحت فشار قانونی مداوم قرار می‌داد، فاصله گرفته است.

در زمان ریاست‌جمهوری گری گنسلر، SEC از شرکت‌هایی از جمله Coinbase به دلیل محصولاتی که ادعا می‌کرد شامل اوراق بهادار ثبت‌نشده است، شکایت کرد. این موضع پس از بازگشت رئیس‌جمهور دونالد ترامپ به دفتر تغییر کرد و این نهاد یک گروه کاری کریپتو تشکیل داد و به دنبال چارچوبی نظارتی بود که مسیرهای واضح‌تری برای کسب‌وکارهای کریپتو فراهم کند.

آخرین بیانیه پیرس به معنای بازگشت به آن کمپین اجرایی قبلی نیست. در عوض، این بیانیه مرزهایی را برای رویکرد سازگارتر SEC ترسیم می‌کند زیرا شرکت‌های کریپتو به‌طور فزاینده‌ای محصولات مشابه وام‌دهی و مدیریت دارایی سنتی را ارائه می‌دهند.

"قوانین اوراق بهادار به همه دارایی‌ها و فعالیت‌های کریپتو اعمال نمی‌شود،" پیرس گفت، اما این بدان معنا نیست که به هیچ‌کدام اعمال نمی‌شود.

او به شرکت‌ها هشدار داد که از "سرپایی، چرخش‌های معکوس و دیگر ژیمناستیک‌ها" برای استدلال اینکه قوانین اوراق بهادار شامل فعالیت‌هایی که قبلاً در دامنه خود هستند، استفاده نکنند. کسب‌وکارهایی که در این محدوده فعالیت می‌کنند باید به جای آن با SEC همکاری کنند تا مسیرهای سازگار را پیدا کنند، او گفت.

این تمایز می‌تواند به‌خصوص مهم‌تر شود زیرا مدیران حرفه‌ای کنترل بیشتری بر تخصیص خزانه‌ها، الزامات وثیقه و پارامترهای ریسک پیدا می‌کنند.

این ویژگی‌ها ممکن است محصولات را برای سرمایه‌گذاران اصلی جذاب‌تر کند، اما همچنین می‌تواند آنها را شبیه ترتیبات مالی کند که قبلاً تحت قوانین اوراق بهادار قرار دارند.

در همین حال، بیانیه پیرس محدودیت مهمی دارد. این دیدگاه یک کمیسیونر را منعکس می‌کند و نه یک قاعده کمیسیون، اقدام رسمی نهاد یا راهنمایی کارکنان.

با این حال، موقعیت او به عنوان رئیس گروه کاری کریپتو SEC به این مداخله وزن بیشتری می‌دهد. این گروه کاری مأموریت دارد تا مرزهای نظارتی را روشن کند، مسیرهای ثبت‌نام قابل اجرا را توسعه دهد و به شکل‌گیری رویکرد نهاد به اجرای کریپتو کمک کند.

پیرس همچنین فضایی برای تغییر خود چارچوب نظارتی باقی گذاشت. او گفت که SEC باید به محدودیت‌های تحمیل‌شده توسط کنگره احترام بگذارد و از شرکت‌ها دعوت کرد تا در زمانی که قوانین موجود اوراق بهادار به‌طور غیرضروری مانع فناوری‌های جدید می‌شوند یا از ساختارهای مالی موجود محافظت می‌کنند، با این نهاد همکاری کنند.

فلوریو این رویکرد را "دعوت، نه تهدید" توصیف کرد و به تمایل پیرس برای بحث در مورد اینکه آیا قوانین موجود باید برای مالیات زنجیره‌ای تطبیق داده شوند، اشاره کرد.

اما این دعوت مرز قانونی که او شناسایی کرده است را حذف نمی‌کند. اپراتورهای خزانه‌داری که در قوانین فدرال اوراق بهادار قرار می‌گیرند، ممکن است همچنان با الزامات ثبت‌نام، افشا یا مشاوره سرمایه‌گذاری مواجه شوند، در حالی که سایر ساختارها ممکن است خارج از نظارت SEC باقی بمانند یا واجد شرایط معافیت‌ها شوند.

این وضعیت بازار خزانه‌داری نوظهور را در یک محیط نظارتی به‌مراتب دوستانه‌تر نسبت به آنچه که وام‌دهندگان رمزارز چند سال پیش با آن مواجه بودند، قرار می‌دهد، اما نه به‌صورت نامحدود.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.