زمانی که 8 میلیون ETH شروع به "جابجایی" می‌کند: آیا پس از عصر Pectra، Staking دچار تغییرات ساختاری می‌شود؟

علاوه بر بهبود APR، نکته کلیدی، بازنگری در ساختار اعتبارسنج‌ها، کارایی سرمایه و مدل خدمات Staking است.

نویسنده: imToken

اخیراً یک خبر بزرگ که توسط بازار نادیده گرفته شده، این است که Lido در حال جابجایی بیش از 8 میلیون ETH (حدود 16 میلیارد دلار) است.

البته، این به معنای انتقال سرمایه از Lido به یک پروتکل جدید نیست، بلکه به تدریج اعتبارسنج‌های سنتی که از stETH پشتیبانی می‌کنند، به ساختار جدید اعتبارسنج‌ها که پس از ارتقاء Pectra معرفی می‌شود، منتقل می‌شوند.

بر اساس برنامه‌ریزی Lido، بیش از 265 هزار اعتبارسنج که از گواهی برداشت قدیمی 0x01 استفاده می‌کنند، به تدریج به اعتبارسنج‌های 0x02 با تعداد کمتر و موجودی بالاتر ادغام خواهند شد. پس از اتمام این انتقال، تعداد اعتبارسنج‌های کل شبکه اتریوم از حدود 880 هزار به حدود 628 هزار کاهش خواهد یافت، که کاهش نزدیک به یک سوم است و تعداد پیام‌های اثباتی که در هر Epoch باید منتشر شود، ممکن است حدود 29 درصد کاهش یابد.

این تغییر به طور مستقیم هزینه‌های Gas که کاربران عادی پرداخت می‌کنند را کاهش نمی‌دهد و سرعت تأیید معاملات را به طور ناگهانی افزایش نمی‌دهد. حتی برای اتمام انتقال، Lido تخمین می‌زند که خسارت‌های موقتی ناشی از انتقال تقریباً برابر با 0.28 درصد از جوایز سالانه پروتکل است.

پس اگر افزایش درآمد محدود است و خود انتقال هزینه‌هایی دارد، چرا Lido هنوز به دنبال این "جابجایی" به ارزش صدها میلیون دلار است؟

پاسخ در یک تغییر مهم که ارتقاء Pectra در ماه مه 2025 به ارمغان می‌آورد نهفته است - اعتبارسنج‌های مرکب.

1. Lido چه چیزی را در جابجایی 8 میلیون ETH منتقل می‌کند؟

در تاریخ 7 مه 2025، ارتقاء Pectra به طور رسمی در شبکه اصلی اتریوم راه‌اندازی می‌شود.

در این میان، EIP-7251 حداکثر موجودی مؤثر یک اعتبارسنج را از 32 ETH به 2048 ETH افزایش می‌دهد و گواهی برداشت جدیدی با پیشوند "0x02" معرفی می‌کند. اعتبارسنج‌هایی که از گواهی جدید استفاده می‌کنند، می‌توانند جوایز لایه اجماع را در موجودی زنجیره علامت‌گذاری حفظ کنند و به تدریج موجودی مؤثر را افزایش دهند و درآمد جدیدی تولید کنند، به همین دلیل به آن‌ها اعتبارسنج‌های مرکب گفته می‌شود.

به ظاهر، این فقط به معنای نوشتن "بازگشت خودکار درآمد" در پروتکل است، اما تغییر عمیق‌تر این است که ساختار ثابت 32 ETH اعتبارسنج‌های اتریوم را می‌شکند.

همان‌طور که می‌دانید، حداکثر موجودی مؤثر اعتبارسنج‌های اتریوم همیشه ثابت بوده است و هیچ‌گاه فراتر از 32 ETH نمی‌رود. حتی اگر موجودی به 33 ETH یا بیشتر برسد، موجودی مؤثر واقعی که در محاسبه جوایز اجماع شرکت می‌کند، همیشه 32 ETH خواهد بود و بخش اضافی به طور دوره‌ای به آدرس برداشت لایه اجرایی منتقل می‌شود.

بنابراین برای افرادی که فقط یک یا تعداد کمی اعتبارسنج دارند، برای اینکه جوایزشان همچنان در استیکینگ اصلی شرکت کند، باید جوایز پراکنده از اعتبارسنج‌های مختلف را دوباره جمع‌آوری کنند تا به 32 ETH برسند، که این کار دشوار است و موجودی‌های کم نیز به دلیل انتقال به آدرس برداشت، در سیستم استیکینگ باقی نمی‌مانند.

در عین حال، برای Lido، صرافی‌های بزرگ و ارائه‌دهندگان خدمات استیکینگ حرفه‌ای، اگرچه می‌توانند جوایز پراکنده تولید شده توسط کاربران را جمع‌آوری کنند و سریع‌تر به 32 ETH جدید برسند، اما با یک هزینه دیگر مواجه هستند - هر بار که 32 ETH جدید اضافه می‌شود، معمولاً نیاز به ایجاد و نگهداری یک اعتبارسنج جدید وجود دارد.

باید بدانید که با ادامه رشد مقیاس استیکینگ اتریوم، تعداد اعتبارسنج‌ها نیز به طور مداوم افزایش می‌یابد و هزینه‌های عملیاتی و نگهداری به طور قابل توجهی افزایش می‌یابد.

EIP-7251 که Pectra معرفی کرده است، به همین منظور طراحی شده است.

در مدل جدید 0x02، حداقل آستانه برای راه‌اندازی اعتبارسنج هنوز 32 ETH است، اما حداکثر موجودی مؤثر یک اعتبارسنج به 2048 ETH افزایش یافته است، به این معنی که جوایز دیگر نیازی به انتقال خودکار ندارند و می‌توانند در اعتبارسنج باقی بمانند و به تدریج موجودی مؤثر را افزایش دهند و درآمد جدیدی تولید کنند.

در عین حال، چندین اعتبارسنج قبلی می‌توانند ادغام شوند، به عنوان مثال، 2048 ETH که قبلاً در 64 اعتبارسنج پراکنده بود، می‌تواند به یک اعتبارسنج با موجودی بالا ادغام شود. وزن کل استیکینگ تغییر نمی‌کند، اما تعداد اعتبارسنج‌هایی که باید نگهداری شوند، کلیدها و پیام‌های شبکه به طور قابل توجهی کاهش می‌یابد (مطالعه بیشتر: "پس از یک سال، "Lean Ethereum" دوباره شروع می‌شود: اتریوم چه پاسخی می‌خواهد بدهد؟").

در نهایت، سرمایه از اتریوم خارج نمی‌شود و امنیت اقتصادی ارائه شده کاهش نمی‌یابد، اما بار عملیاتی به طور قابل توجهی کاهش می‌یابد.

Lido در حال ترویج همین ادغام است.

بنابراین به معنای دقیق، "بازگشت" در اعتبارسنج‌های مرکب، در واقع فقط نیمی از ارزش آن را توضیح می‌دهد، نیمی دیگر ارزش در این است که اعتبارسنج‌ها بالاخره می‌توانند از واحدهای کوچک استاندارد 32 ETH دوباره ترکیب شوند و به زیرساختی کارآمدتر و مناسب‌تر برای عملیات در مقیاس بزرگ تبدیل شوند.

2. چه نوع افزایش درآمدی می‌تواند به ارمغان بیاورد؟

جالب اینجاست که از نظر درآمد، افزایش ناشی از بازگشت به طور یکنواخت توزیع نشده است.

به طور نظری، چه برای استیکرهای فردی و چه برای مؤسسات بزرگ، می‌توانند از 0x02 برای کاهش موجودی‌های بلااستفاده استفاده کنند و جوایز را به طور مستقیم‌تر در استیکینگ بعدی شرکت دهند، اما به دلیل توانایی‌های مختلف مدیریت مالی شرکت‌کنندگان، بنابراین افزایش حاشیه‌ای ناشی از ارتقاء یکسان نیست.

مقاله‌ای که در ژوئن 2026 منتشر شد تحت عنوان "زمانی که جوایز استیکینگ مرکب می‌شوند: اندازه‌گیری تأثیر ارتقاء Pectra اتریوم"، عملکرد درآمد 0x01 و 0x02 را مقایسه کرده است.

نتایج شبیه‌سازی نشان می‌دهد که در بازه موجودی 32 ETH تا 2048 ETH، APR لایه اجماع اعتبارسنج‌های 0x01 به طور متوسط حدود 2.17 درصد و اعتبارسنج‌های 0x02 حدود 2.26 درصد است، که افزایش نسبی 4.7 درصدی را نشان می‌دهد، اما زمانی که مقیاس استیکینگ به 8192 ETH تا 10240 ETH برسد، تفاوت نسبی به حدود 0.3 درصد کاهش می‌یابد.

در اینجا به ویژه باید توجه داشت که "حدود 4.7 درصد" به معنای افزایش مستقیم 4.7 درصدی APR نیست، بلکه به معنای به دست آوردن حدود 4.7 درصد بهبود نسبی بر اساس APR حدود 2 درصد تا 3 درصد لایه اجماع است.

و دلیل اینکه بهبود برای استیکرهای کوچک‌تر بیشتر مشهود است، این است که آن‌ها در گذشته به سختی می‌توانستند بازگشت کنند.

به عنوان مثال، اگر یک کاربر فقط یک اعتبارسنج 32 ETH داشته باشد، جوایز او پس از انتقال خودکار به آدرس برداشت، باید مدت طولانی‌تری جمع‌آوری شود یا با سایر وجوه ترکیب شود تا دوباره به 32 ETH برسد و اعتبارسنج بعدی را راه‌اندازی کند و بخش‌هایی که کمتر از 32 ETH هستند، هنوز در آدرس‌های مختلف پراکنده‌اند و تمایل به جمع‌آوری آن‌ها به طور طبیعی کم است.

اما اعتبارسنج‌های 0x02 به این وجوه اجازه می‌دهند که در همان اعتبارسنج به افزایش موجودی مؤثر ادامه دهند و در نتیجه موجودی‌های "کمتر از 32 ETH" را کاهش دهند. در واقع، استیکرهای کوچک‌تر در گذشته فقط تمایل به بازگشت نداشتند، بلکه توانایی بازگشت وجوه پراکنده ETH به استیکینگ اصلی را نیز نداشتند.

خدمات استیکینگ بزرگ نیز می‌توانند از بازگشت اصلی بهره‌مند شوند، اما آن‌ها در ابتدا توانایی جمع‌آوری وجوه بیشتری دارند و می‌توانند به سرعت 32 ETH جدید را جمع‌آوری کنند و اعتبارسنج بعدی را راه‌اندازی کنند. از منظر کل استخر سرمایه، آن‌ها نیز می‌توانند به اثرات نزدیک به بازگشت سرمایه دست یابند.

بنابراین هرچه مقیاس استیکینگ بزرگ‌تر باشد، نسبت موجودی‌های پراکنده به کل سرمایه کمتر خواهد بود و بهبود حاشیه‌ای ناشی از 0x02 به طور طبیعی کمتر خواهد بود.

اما این به این معنا نیست که 0x02 برای مؤسسات بزرگ اهمیت ندارد.

برعکس، مسئله اصلی که مؤسسات بزرگ با آن مواجه هستند، از "چگونه جوایز را به تولید درآمد ادامه دهیم" به "چگونه با اعتبارسنج‌های کمتری، ETH بیشتری را مدیریت کنیم" تغییر کرده است.

برای آن‌ها، ارزش 0x02 بیشتر در دو جنبه است: از یک سو، جوایز می‌توانند در اعتبارسنج باقی بمانند و به بازگشت ادامه دهند و نیاز به جمع‌آوری مکرر، واریز مجدد و ایجاد اعتبارسنج‌های جدید را کاهش دهند؛ از سوی دیگر، تعداد زیادی از اعتبارسنج‌های 32 ETH قبلی می‌توانند ادغام شوند و هزینه‌های مدیریت گره، کلیدها و پیام‌های لایه اجماع به طور قابل توجهی کاهش یابد.

البته، این تغییر همچنین ممکن است منجر به انتخاب‌های جدیدی شود.

اعتبارسنج‌های سنتی 0x01 به طور خودکار جوایز بیش از 32 ETH را به آدرس برداشت منتقل می‌کنند و نیازی به انجام عملیات زنجیره‌ای فعال ندارند؛ اما 0x02 به طور پیش‌فرض جوایز را در اعتبارسنج نگه می‌دارد و اگر ارائه‌دهندگان خدمات بزرگ بخواهند نیازهای کاربران برای برداشت یا مدیریت نقدینگی را برآورده کنند، باید بخشی از برداشت‌ها را به طور فعال انجام دهند و مکانیزم‌های حسابداری، توزیع جوایز و ذخیره سرمایه را دوباره طراحی کنند.

بنابراین، برای استیکرهای کوچک‌تر، ارزش مستقیم 0x02 کاهش آستانه بازگشت و کاهش موجودی‌های بلااستفاده است؛ برای مؤسسات بزرگ، اگرچه افزایش نرخ بازده کمتر است، اما ادغام اعتبارسنج‌ها و بهبود کارایی زیرساخت‌ها اهمیت بیشتری دارد.

هر دو از یک مکانیزم مشابه بهره‌مند می‌شوند، اما منابع درآمد و اولویت‌ها متفاوت است.

3. تغییرات و ثبات در اکوسیستم استیکینگ اتریوم

بنابراین اگر فقط از منظر APR نگاه کنیم، متوجه می‌شویم که جابجایی Lido یک تجارت به‌خصوص جذاب نیست.

به هر حال، افزایش درآمدی که ارائه‌دهندگان بزرگ از طریق بازگشت به دست می‌آورند ممکن است کمتر از 1 درصد باشد و در طول فرآیند جابجایی، ممکن است خسارت‌های موقتی وجود داشته باشد و سیستم‌های مدیریت حسابداری، برداشت و نقدینگی قبلی نیز باید به‌روزرسانی شوند.

اما Lido هنوز تصمیم به پیشبرد این بزرگ‌ترین ارتقاء ساختاری از V2 در سال 2023 را گرفته است. زیرا وقتی سرمایه‌ای که پروتکل مدیریت می‌کند به بیش از 8 میلیون ETH می‌رسد، تعداد اعتبارسنج‌ها خود به خود به یک هزینه تبدیل می‌شود.

به ویژه پس از ارتقاء Pectra، یک اعتبارسنج 2048 ETH می‌تواند وزن استیکینگ معادل 64 اعتبارسنج سنتی را تحمل کند، که به این معناست که می‌توان با اعتبارسنج‌های کمتر، سرمایه بیشتری را به طور مؤثر مدیریت کرد.

در واقع، ارتقاء Lido فقط در ادغام اعتبارسنج‌ها نیست.

پس از انتقال به Curated Module v2، ارائه‌دهندگان گره‌های حرفه‌ای باید برای اولین بار ETH را به عنوان وثیقه قفل کنند. اگر اختلالی در عملکرد، جریمه، عدم تطابق جوایز یا سایر مشکلات قابل انتساب پیش بیاید، وثیقه می‌تواند برای پوشش خسارت استفاده شود.

در گذشته، ارائه‌دهندگان گره‌های منتخب Lido عمدتاً به اعتماد به عملکرد تاریخی و شهرت خود متکی بودند، اکنون شهرت هنوز حفظ می‌شود، اما یک لایه واقعی از قید سرمایه واقعی نیز به آن اضافه شده است. انتظار می‌رود 34 ارائه‌دهنده گره منتخب موجود به CMv2 منتقل شوند و به دلیل الزامات وثیقه، از این کار خارج نشوند.

این تغییر ممکن است از خود بازگشت مهم‌تر باشد و به این معناست که استانداردهای رقابت در استیکینگ پس از Pectra در حال تغییر ساختاری است و ممکن است تفاوت‌های بیشتری بین خدمات استیکینگ در آینده وجود داشته باشد، که بیشتر به چگونگی افزایش کارایی استفاده از سرمایه مؤثر، مدیریت برداشت و نقدینگی، تخصیص ریسک اعتبارسنج و دستیابی به تعادل بین کنترل دارایی، پیچیدگی عملیاتی و درآمد بستگی دارد.

برای کاربران و ورودی‌هایی مانند کیف پول، ارزش دیگر فقط نمایش یک عدد درآمد نیست، بلکه باید به کاربران کمک کند تا مسیرهای سرمایه و ساختار ریسک‌های مختلف روش‌های استیکینگ را ببینند.

با گسترش تدریجی اعتبارسنج‌های مرکب، محتوایی که این ورودی‌ها باید ارائه دهند نیز به طور فزاینده‌ای افزایش می‌یابد، مانند اینکه آیا درآمد به طور خودکار بازگشت می‌کند، جوایز چه زمانی قابل برداشت هستند، اعتبارسنج از چه نوع گواهی برداشت استفاده می‌کند، سرمایه تحت کنترل چه کسی است و هر طرح چه ریسک‌های فنی و نقدینگی را باید تحمل کند.

این همچنین به این معناست که اتصال کیف پول دیگر فقط به یک صفحه درآمد استیکینگ نیست، بلکه به یک گروه از خدمات اعتبارسنجی که به طور مداوم در حال تفکیک هستند، متصل می‌شود.

در پایان

به طور کلی، از The Merge تا ارتقاء شانگهای و سپس ارتقاء Pectra، اتریوم به تدریج در حال تکمیل چرخه عمر استیکینگ است.

The Merge اعتبارسنج‌ها را به هسته امنیت شبکه تبدیل کرد، ارتقاء شانگهای مشکل خروج سرمایه استیکینگ را حل کرد و ارتقاء Pectra شروع به بهینه‌سازی بیشتر نحوه ورود، انباشت و سازماندهی سرمایه می‌کند.

البته، اعتبارسنج‌های مرکب همه شرکت‌کنندگان را به یک اندازه بهره‌مند نمی‌کنند:

• برای استیکرهای کوچک‌تر، این می‌تواند موجودی‌های بلااستفاده را کاهش دهد و اجازه دهد ETH‌های نگهداری شده به طور کامل در اجماع شرکت کنند؛
• برای مؤسسات بزرگ، ارزش مهم‌تر ممکن است افزایش APR نباشد، بلکه کاهش تعداد اعتبارسنج‌ها و کاهش بار عملیاتی باشد.

بنابراین، جابجایی اعتبارسنج‌های 0x02 به طور حتم تدریجی خواهد بود و شرکت‌کنندگان مختلف بر اساس مقیاس سرمایه، نیازهای نقدینگی و ساختار عملیاتی خود، انتخاب می‌کنند که آیا اعتبارسنج‌های قبلی را حفظ کنند یا به تدریج به مدل مرکب منتقل شوند.

اما نحوه سازماندهی سرمایه استیکینگ اتریوم به تدریج در حال تغییر ساختاری است، به ویژه زمانی که اعتبارسنج‌ها دیگر به 32 ETH محدود نمی‌شوند، اکوسیستم استیکینگ نیز شروع به حرکت از محصولات درآمدی استاندارد به سمت مدیریت سرمایه و رقابت زیرساختی بیشتر تفکیک شده است.

این نیز یک تغییر پارادایمی در استیکینگ اتریوم است که ارزش پیگیری طولانی‌مدت را دارد.