چرا بازده تضمینی ۴.۴۷٪ بر روی ۴۴ میلیارد دلار بدهی ایالات متحده، مانع جدیدی برای بیت‌کوین ایجاد کرد

دولت ایالات متحده در تاریخ ۲۸ ژوئیه، ۴۴ میلیارد دلار بدهی هفت‌ساله فروخت و خریداران آن را با بازده ۴.۴۷۳٪ پذیرفتند. این میزان ۲۱.۳ واحد پایه بالاتر از بازده ۴.۲۶۰٪ بود که در حراج خزانه‌داری ماه ژوئن ارائه شده بود.

سرمایه‌گذاران می‌توانستند به واشنگتن برای هفت سال وام دهند، سود منظم جمع‌آوری کنند و بازدهی نزدیک به ۴.۵٪ را قبل از اعلام تصمیم بعدی فدرال رزرو قفل کنند.

بیت‌کوین هیچ وعده قابل مقایسه‌ای ارائه نمی‌دهد. این ارز هیچ سود قراردادی پرداخت نمی‌کند، می‌تواند در یک روز چندین درصد از ارزش خود را از دست بدهد و از سرمایه‌گذاران می‌خواهد که به افزایش آینده آن اعتقاد داشته باشند تا نوسانات اضافی را توجیه کنند.

بنابراین، حراج خزانه‌داری مانع جدیدی برای بیت‌کوین قبل از رأی‌گیری مقامات فدرال رزرو ایجاد کرد. حفظ نرخ‌ها بدون تغییر می‌تواند از یک شوک فوری جلوگیری کند، اما بیت‌کوین به بانک مرکزی نیاز داشت تا بازده‌های آینده پایین‌تر را قابل باور کند.

خزانه‌داری با فروش صورت‌حساب‌ها، یادداشت‌ها و اوراق قرضه در حراج وام می‌گیرد. سرمایه‌گذاران پیشنهاداتی ارائه می‌دهند که بیان می‌کند چقدر بدهی می‌خواهند و حداقل بازده‌ای که قبول می‌کنند، و دولت اوراق بهادار را با بازده مورد نیاز برای فروش کل پیشنهاد اعطا می‌کند.

یک بازده بالاتر به این معنی است که خریداران خواهان جبران بیشتری بودند. ریسک تورم، انتظارات برای سیاست فدرال رزرو، وام‌گیری سنگین دولت و بازده‌های جذاب در جاهای دیگر می‌توانند این عدد را بالاتر ببرند. این به این معنی نیست که سرمایه‌گذاران از خرید امتناع کردند.

حراج ژوئیه ۲.۴۹ دلار پیشنهاد برای هر دلار ارائه شده جذب کرد که نسبت پوشش ۲.۴۹ را نشان می‌دهد. نسبت ژوئن ۲.۵۰ بود، در حالی که میانگین در حراج‌های قبلی تقریباً ۲.۴۸ بود.

تقاضا نزدیک به حالت عادی بود، اما آن تقاضای عادی با بازدهی به مراتب بالاتر همراه بود. این حراج رد بدهی ایالات متحده نبود، بلکه بازنگری در آنچه سرمایه‌گذاران برای نگهداری آن نیاز داشتند بود.

این نتیجه را از فروش ضعیف دو ساله‌ای که CryptoSlate در مارس بررسی کرد، جدا می‌کند، زمانی که کاهش تقاضا هشدارهایی برای بیت‌کوین ایجاد کرد. خریداران ژوئیه مایل بودند دولت را تأمین مالی کنند، به شرطی که دولت به اندازه کافی پرداخت کند.

"بازده بالا" حراج نیز تقاضای غیرمعمول قوی را توصیف نمی‌کند. این فقط بازده‌ای است که توسط آخرین پیشنهاددهندگان موفق پذیرفته شده است، یک مفهوم پایه که با اصطلاحاتی که به نظر می‌رسد اوراق قرضه جایزه‌ای کسب کرده است، پنهان شده است.

یک سرمایه‌گذار که سرمایه جدیدی تخصیص می‌دهد، با مقایسه مستقیم مواجه است. اوراق خزانه‌داری هفت‌ساله یک جریان درآمدی پشتیبانی‌شده توسط دولت و بازپرداخت در سررسید ارائه می‌دهد، در حالی که بیت‌کوین ممکن است سودهای بزرگ‌تری را بدون بازده تضمینی ارائه دهد.

بازده‌های بالاتر خزانه‌داری به طور خودکار بیت‌کوین را پایین نمی‌آورند، اما بازدهی را که بیت‌کوین باید ارائه دهد قبل از اینکه سرمایه‌گذاران ریسک اضافی آن را بپذیرند، افزایش می‌دهند.

یک صندوق بازنشستگی، بیمه‌گر، دفتر خانوادگی یا مدیر دارایی می‌تواند ۴.۴۷۳٪ بدون پیش‌بینی چرخه بعدی ارزهای دیجیتال کسب کند. انتخاب بیت‌کوین به جای آن، نوسانات قیمت، الزامات نگهداری، بازده‌های نامشخص و احتمال کاهش دارایی را در زمانی که پرتفوی به نقدینگی نیاز دارد، معرفی می‌کند.

بازده‌های بالاتر همچنین هزینه وام‌گیری را افزایش می‌دهند. معامله‌گران با اهرم با هزینه‌های تأمین مالی بالاتری مواجه هستند، شرکت‌ها برای جذب سرمایه بیشتر پرداخت می‌کنند و مدیران پرتفوی کمتر مایل به نگهداری دارایی‌هایی می‌شوند که بازده آن‌ها تقریباً به طور کامل به افزایش قیمت‌های آینده وابسته است.

CryptoSlate همین تضاد را زمانی توصیف کرد که نظریه پول سخت بیت‌کوین با بازده‌های خزانه‌داری بلندمدت ۵٪ برخورد کرد. نگرانی در مورد بدهی دولت می‌تواند جذابیت بلندمدت بیت‌کوین را تقویت کند حتی در حالی که بازده پرداخت شده توسط آن بدهی، دلیل فوری خرید آن را تضعیف می‌کند.

این دو نتیجه می‌توانند همزمان وجود داشته باشند. بیت‌کوین ممکن است به عنوان محافظی در برابر زوال پولی بلندمدت جذاب به نظر برسد در حالی که در کنار یک اوراق قرضه که امروز نزدیک به ۴.۵٪ پرداخت می‌کند، گران به نظر می‌رسد.

حراج به فدرال رزرو دستور نداد یا رأی‌گیری آن را پیش‌بینی نکرد، اما نشان داد که بازدهی که سرمایه‌گذاران برای نگهداری بدهی دولت در میان‌مدت نیاز دارند، چه بوده است.

نگه‌داشتن معمولی همراه با زبان سخت‌گیرانه در مورد تورم احتمالاً تسکین زیادی برای بیت‌کوین به همراه نخواهد داشت. بازار به مسیر قابل قبولی به سمت نرخ‌های پایین‌تر، تورم ضعیف‌تر یا هر دو نیاز داشت که رئیس فدرال رزرو، کوین وارش و کمیته ارائه دهند.

معامله‌گران بیت‌کوین قبلاً با محافظت کمتری در برابر کاهش وارد جلسه شده بودند. CryptoSlate گزارش داد که آن‌ها قبل از تصمیم غیرمعمول نامشخص فدرال رزرو، پوشش‌های نزولی خود را کاهش داده بودند.

فدرال رزرو در نهایت دامنه هدف خود را در ۳.۵٪ تا ۳.۷۵٪ در تاریخ ۲۹ ژوئیه حفظ کرد. این تصمیم با رأی ۹-۳ تصویب شد، با این که بث همک، نیل کاشکاری و لوری لوگان افزایش یک چهارم درصدی را ترجیح دادند.

سه مقام که به افزایش رأی دادند نشان دادند که سیاست سخت‌تر هنوز یک احتمال زنده است. تورم هنوز بالاتر از هدف ۲٪ فدرال رزرو بود، در حالی که فعالیت اقتصادی به رشد خود در آنچه مقامات آن را یک سرعت قوی می‌نامیدند، ادامه می‌داد.

اجتناب از افزایش، سخت‌ترین نتیجه فوری برای ارزهای دیجیتال را حذف کرد، اما رأی تقسیم شده به خریداران خزانه‌داری دلیلی برای پذیرش بازده‌های به طور چشمگیری پایین‌تر نداد.

نمودار رسمی بازده خزانه‌داری نشان داد که بازده دو ساله در تاریخ ۳۰ ژوئیه ۴.۲۳٪ بود. بازده هفت‌ساله به ۴.۵۲٪ منتقل شده بود، در حالی که بازده ده‌ساله به ۴.۶۸٪ رسید.

بنابراین، بدهی دولت پس از جلسه فدرال رزرو همچنان بازده‌های قابل توجهی را ارائه می‌دهد. بیت‌کوین در تاریخ ۳۱ ژوئیه نزدیک به ۶۳,۹۰۰ دلار معامله شد و شواهد کمی نشان می‌دهد که این تصمیم محیط نرخ آن را تغییر داده است.

سرمایه‌گذاران اکنون باید به سه متغیر توجه کنند: بازده‌های خزانه‌داری، دلار و خود بیت‌کوین. پیشرفت پایدار بیت‌کوین در حالی که بازده‌ها بالا باقی می‌مانند، نشان می‌دهد که ورود ETF، تقاضای نقطه‌ای، نگرانی‌های ارزی یا خرید خاص ارزهای دیجیتال بر نقیصه‌ای که توسط اوراق قرضه ایجاد شده است، غلبه می‌کند.

ضعف مداوم با الگوی شناسایی شده توسط CryptoSlate مطابقت دارد که در آن اشتغال مقاوم به طور مکرر انتظارات برای کاهش نرخ‌ها را کاهش می‌دهد.

فدرال رزرو کنترل هدف شبانه خود را دارد، اما سرمایه‌گذاران بخش زیادی از بازده موجود در بدهی دولت بلندمدت را تعیین می‌کنند. با پذیرش اوراق خزانه‌داری هفت‌ساله با بازده ۴.۴۷۳٪، خریداران آن معیار را قبل از صحبت مقامات تعیین کردند.

بیت‌کوین به فدرال رزرو نیاز نداشت تا از افزایش جلوگیری کند؛ بلکه به بانک مرکزی نیاز داشت تا آینده‌ای با بازده پایین‌تر را قانع‌کننده کند و واکنش بازار اوراق قرضه نشان داد که سرمایه‌گذاران قانع نشده بودند.